USDe intenționează să aibă 25 de miliarde în circulație, va deveni Ethena un nou hub financiar?

Scris de: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Compilație de cercetători

: Groove Little Deep

Nota editorului: Ethena menține USDe, o monedă stabilă de 5 miliarde de dolari cu o echipă de capitalizare bursieră, cu o echipă de 26 de persoane, acoperind volatilitatea activelor precum ETH și BTC printr-o strategie delta-neutră, păstrând legătura de 1 USD în timp ce oferă randamente anualizate de două cifre. Managementul automat al riscurilor și acoperirea multi-platformă au construit un șanț pentru a face față cu succes șocurilor pieței și hack-ului Bybit. Ethena intenționează să aducă 25 de miliarde de dolari în circulație prin iUSDe, Converge Chain și aplicația Telegram, devenind un centru financiar care conectează DeFi, CeFi și TradFi.

Următorul este conținutul original (conținutul original a fost editat pentru ușurința de citire și înțelegere):

Ai încercat vreodată să mergi într-un roller coaster în timp ce mănânci tăiței fierbinți? Sună scandalos, dar exact pentru asta face @ethena_labs în fiecare zi este cea mai bună metaforă: menține o monedă stabilă de 5 miliarde de dolari (USDe) care a fost întotdeauna legată de 1 dolar, în ciuda volatilității pieței cripto. Și toate acestea sunt posibile datorită unei echipe de 26 de persoane condusă de fondatorul @gdog97_. În acest articol, vom analiza în profunzime secretele unice ale Ethena, vom dezvălui de ce este atât de greu de replicat și vom explica cum intenționează Ethena să împingă USDe în circulație la 25 de miliarde de dolari.

Acoperirea a miliarde de stablecoins volatile

pare plictisitoare la suprafață: 1 dolar este 1 dolar, nu? Dar săpați mai adânc în funcționarea interioară a lui Ethena și veți vedea că nu este deloc atât de simplu. În loc să susțină monedele stabile cu dolari americani în bancă, Ethena a adoptat un portofoliu robust de active, inclusiv ETH, BTC, SOL, ETH LTT-URI (jetoane de miză lichidă) și USDtb în valoare de 1,44 miliarde de dolari (un activ stabil susținut de titluri de trezorerie americane). Aceste active sunt vândute în lipsă în mod continuu pe piețele principale de instrumente derivate pentru a se asigura că orice fluctuații ale prețului garanției sunt compensate de profitul și pierderea corespunzătoare a poziției scurte.

: Tabloul de bord

al transparenței Ethena Dacă ETH crește cu 5% și raportul de acoperire este distorsionat, ar putea duce la zeci de milioane de dolari în expunere. Dacă piața se prăbușește la ora 3 dimineața, motorul de risc trebuie să reechilibreze imediat garanția sau să închidă poziția. Marjă minimă de eroare. Cu toate acestea, Ethena gestionează miliarde de acoperiri zilnice pe piața roller coaster-ului 2023-2024 fără nicio prăbușire (fără decuplare, fără lichidare a marjei, fără lipsă de fonduri).

În timpul hack-ului Bybit, Ethena a rămas solvabilă și nu a pierdut nicio garanție. În timp ce un fond speculativ tradițional ar putea necesita o întreagă etaj de analiști și comercianți pentru a face față acestei volatilități, Ethena a reușit să facă acest lucru cu o echipă slabă și zero greșeli.

La câteva luni de la lansare, Ethena a devenit cea mai mare contraparte a mai multor burse centralizate. Tranzacțiile sale de acoperire au afectat chiar și lichiditatea și adâncimea registrului de ordine, dar puțini au observat că monedele stabile "pur și simplu funcționează".

Despre randamentele ridicate: Ethena oferă randamente anualizate de două cifre atunci când piața este optimistă. La început, acest lucru a amintit de Terra/LUNA și de tragedia sa 20% Anchor. Dar diferența este că randamentul Ethena provine din ineficiențele reale ale pieței (recompense de miză plus rate pozitive de finanțare a contractelor perpetue etc.), mai degrabă decât din emiterea de token-uri sau subvenții nesustenabile.

Când

utilizatorii depun 1.000 USD în ETH, pot emite aproximativ 1.000 USD în USDe. Protocolul deschide automat o poziție futures scurtă. Dacă prețul ETH scade, poziția scurtă face profit, compensând pierderea colaterală; Dacă ETH crește, short-ul pierde bani, dar garanția se apreciază. Rezultatul final este că valoarea netă în dolari rămâne stabilă. În același timp, atunci când piața contractelor perpetue este supra-îndatorată în direcția lungă, Ethena (care ține short) poate percepe o taxă de finanțare, oferind astfel USDe un APY de două cifre în condiții optimiste, fără a fi nevoie de subvenții financiare.

Ethena răspândește aceste acoperiri pe Binance, Bybit, OKX și chiar unele protocoale de contracte perpetue descentralizate pentru a ocoli riscurile și limitele de marjă ale unei singure burse. O propunere recentă de guvernanță a dezvăluit că Ethena intenționează să includă Hyperliquid în portofoliul său de acoperire, luând poziții scurte pe cele mai lichide piețe. Prin diversificarea pozițiilor scurte, Ethena își reduce dependența de o singură platformă, sporind și mai mult stabilitatea.

: Ethena Transparency DashboardCa

răspuns la ajustările în curs, Ethena a implementat roboți automatizați pentru a lucra în tandem cu echipa de tranzacționare (similar cu un sistem de tranzacționare de înaltă frecvență) pentru a reechilibra continuu întregul registru multi-platformă. De aceea, USDe rămâne ancorat, indiferent cât de volatilă este piața.

În cele din urmă, protocolul folosește supracolateralizarea pentru a face față scăderii extreme și poate suspenda emiterea în condiții nesigure. Integrările de custodie (Copper, Fireblocks) permit Ethena să controleze activele în timp real, mai degrabă decât să le lase în portofele fierbinți de pe bursă. Dacă bursa dă faliment, Ethena poate retrage rapid garanții, protejând utilizatorii de catastrofa unui singur punct de eșec.

Metoda șanțului robust

Ethena pare să fie replicabilă pe hârtie (acoperirea unor active cripto, perceperea de comisioane de finanțare, obținerea de profit), dar, în realitate, protocolul construiește un șanț puternic care descurajează imitații.

Un obstacol cheie este încrederea și liniile de credit: Ethena acoperă miliarde de dolari prin tranzacții instituționale cu custozi și platforme de tranzacționare majore (Binance Ceffu, OKX). Majoritatea proiectelor mici nu au acces ușor la aceste instituții pentru a negocia cerințe minime de garanție intra-bursă pentru poziții scurte de mai multe milioane de dolari, ceea ce necesită rigoare legală, de conformitate și operațională de nivel instituțional.

La fel de importantă este gestionarea riscurilor pe mai multe platforme. Împărțirea acoperirilor mari pe mai multe burse necesită analize în timp real care rivalizează cu echipele de tranzacționare cantitativă de pe Wall Street. Da, oricine poate replica acoperirea delta la scară mică, dar extinderea până la 5 miliarde de dolari (și reechilibrarea garanțiilor uriașe non-stop pe mai multe platforme) este un alt nivel. Analiza, automatizarea și complexitatea relațiilor de credit necesare cresc exponențial odată cu scara, iar noii intrați cu greu vor putea ajunge din urmă amploarea Ethena peste noapte.

În același timp, Ethena nu se bazează pe câștiguri gratuite perpetue. Dacă rata de finanțare a contractului perpetuu devine negativă, își va reduce poziția scurtă și se va baza pe randamentele staking sau stablecoin. Fondurile de rezervă amortizează perioadele de rate de finanțare negative pe termen lung, în timp ce multe protocoale DeFi cu randament ridicat se prăbușesc atunci când muzica se oprește.

Prin faptul că nu deține toate garanțiile direct pe o singură bursă, Ethena reduce și mai mult riscul de contrapartidă; În schimb, activele sunt stocate într-un custode. Dacă o platformă de tranzacționare este instabilă, Ethena poate închide rapid poziția și transfera garanția în afara bursei, asigurând un risc minim de eșec catastrofal.

În cele din urmă, performanța Ethena în fața volatilității extreme i-a cimentat șanțul. USDe nu a înregistrat nicio decuplare sau prăbușire în lunile de volatilitate intensă a pieței. Această fiabilitate determină adoptarea de noi utilizatori, listări și tranzacții de brokeraj de top (de la Securitize la BlackRock și Franklin Templeton), creând un efect de bulgăre de zăpadă de încredere care nu poate fi replicat. Vorbind despre decalajul dintre acoperirea delta și livrarea non-stop la scară de miliarde este ceea ce face ca Ethena să iasă în evidență.

Ethena se bazează pe un ecosistem care se auto-întărește în care moneda (USDe), rețeaua (lanțul "Converge") și agregarea schimbului/lichidității evoluează simultan. USDe a fost primul care s-a lansat, determinat de cererea cripto-nativă de la DeFi (Aave, Pendle, Morpho) și CeFi (Bybit, OKX). Următoarea fază implică iUSDe, o versiune conformă potrivită pentru bănci, fonduri și trezorerie corporativă. Chiar și o mică parte din vasta piață de obligațiuni a finanțelor tradiționale (TradFi) curge în USDe, împingând potențial stablecoins în circulație la 25 de miliarde sau mai mult.

Această creștere este determinată de arbitrajul dintre ratele de finanțare on-chain și ratele tradiționale ale dobânzii. Atâta timp cât există un decalaj semnificativ de randament, banii vor curge de pe piața cu rate scăzute ale dobânzii pe piața cu rate ridicate a dobânzii până când vor ajunge la echilibru. Drept urmare, USDe devine un hub care conectează randamentele cripto cu reperele macro.

: Ethena 2025: Convergență

În același timp, Ethena dezvoltă o aplicație bazată pe Telegram care va aduce economii de dolari de mare randament utilizatorilor obișnuiți și sute de milioane de utilizatori pentru sUSDe printr-o interfață ușor de utilizat. Pe partea de infrastructură, Converge Chain împletește pistele DeFi și CeFi, iar fiecare nouă integrare va aduce o creștere ciclică a lichidității și utilității USDe.

În special, randamentele sUSDe sunt corelate negativ cu ratele reale ale dobânzilor, randamentele finanțării sărind de la aproximativ 8% la peste 20% atunci când Fed a redus ratele cu 75 de puncte de bază în T4 2024, evidențiind modul în care ratele macro mai scăzute alimentează potențialul de câștig al Ethena.

Aceasta nu este o progresie lentă, etapizată, ci o expansiune circulară: adoptarea pe scară mai largă îmbunătățește lichiditatea USDe și potențialul de câștig, ceea ce la rândul său atrage instituții mai mari, conducând la o creștere suplimentară a ofertei și o ancoră mai solidă.

Privind în perspectivă

Ethena nu este prima monedă stabilă care promite randamente ridicate sau se poziționează ca o abordare inovatoare. Diferența este că și-a îndeplinit promisiunile, iar USDe a rămas ferm ancorat la 1 dolar, în ciuda celor mai violente șocuri de pe piață. În culise, funcționează ca o instituție de nivel înalt, vânzând contracte futures perpetue și gestionând garanțiile gajate. Cu toate acestea, ceea ce experimentează deținătorii obișnuiți este un dolar stabil, purtător de venituri, care este simplu și ușor de utilizat.

Scalarea de la 5 miliarde la 25 de miliarde nu este o sarcină ușoară. Controlul sporit al autorităților de reglementare, expunerea mai mare a contrapărților și o potențială criză de lichidități ar putea introduce noi riscuri. Cu toate acestea, garanțiile multi-active ale Ethena (inclusiv 1,44 miliarde USDtb), automatizarea robustă și managementul robust al riscurilor arată că este mai bine echipată pentru a face față decât majoritatea proiectelor.

În cele din urmă, Ethena a demonstrat o modalitate de a naviga în volatilitatea pieței cripto la o scară uluitoare folosind o strategie neutră delta. Acesta conturează o viziune pentru viitor: USDe va fi în centrul fiecărui sector financiar, de la frontiera fără permisiune a DeFi, biroul de tranzacționare al CeFi, până la piața masivă de obligațiuni a TradFi.