USDe planerar att ha 25 miljarder i omlopp, kommer Ethena att bli ett nytt finansiellt nav?

Skriven av: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Sammanställning: Groove Little Deep

Redaktörens anmärkning: Ethena upprätthåller USDe, ett stablecoin på 5 miljarder dollar med ett börsvärdesteam, med ett team på 26 personer, som säkrar volatiliteten för tillgångar som ETH och BTC genom en deltaneutral strategi, behåller kopplingen på 1 dollar samtidigt som den ger tvåsiffrig årlig avkastning. Dess automatiserade riskhantering och säkring på flera plattformar byggde en vallgrav för att framgångsrikt hantera marknadschocker och Bybit-hacket. Ethena planerar att driva 25 miljarder USDe i omlopp genom iUSDe, Converge Chain och Telegram-appen, och bli ett finansiellt nav som kopplar samman DeFi, CeFi och TradFi.

Följande är det ursprungliga innehållet (det ursprungliga innehållet har redigerats för att underlätta läsning och förståelse):

Har du någonsin försökt åka en berg- och dalbana medan du äter varma nudlar? Det låter upprörande, men det är precis vad @ethena_labs gör varje dag är den bästa metaforen för: den upprätthåller ett stablecoin (USDe) på 5 miljarder dollar som alltid har varit knutet till 1 dollar, trots volatiliteten på kryptomarknaden. Och allt detta är möjligt tack vare ett team på 26 personer som leds av grundaren @gdog97_. I den här artikeln kommer vi att göra en djupdykning i Ethenas unika hemligheter, avslöja varför det är så svårt att replikera och förklara hur Ethena planerar att få USDe att sättas i omlopp till 25 miljarder dollar.

Att säkra miljarder av volatila

stablecoins ser tråkigt ut på ytan: $1 är $1, eller hur? Men om du gräver djupare i Ethenas inre arbete kommer du att se att det inte alls är så enkelt. Istället för att backa upp stablecoins med amerikanska dollar på banken har Ethena antagit en robust portfölj av tillgångar, inklusive ETH, BTC, SOL, ETH LST:er (likvida staking-tokens) och 1,44 miljarder dollar i USDtb (en stabil tillgång som backas upp av amerikanska statsobligationer). Dessa tillgångar blankas kontinuerligt på de stora derivatmarknaderna för att säkerställa att eventuella fluktuationer i priset på säkerheten kompenseras av motsvarande vinst och förlust för den korta positionen.

: Ethena Transparency Dashboard

Om ETH stiger med 5 % och din säkringskvot är skev kan det leda till tiotals miljoner dollar i exponering. Om marknaden kraschar klockan 3 på morgonen måste riskmotorn omedelbart balansera om säkerheten eller stänga positionen. Minimal felmarginal. Ethena förvaltar dock miljarder dagliga säkringar på berg- och dalbanemarknaden 2023-2024 utan en enda krasch (ingen frikoppling, ingen marginallikvidation, ingen brist på medel).

Under Bybit-hacket förblev Ethena solvent och förlorade inga säkerheter. Medan en traditionell hedgefond kan kräva ett helt golv av analytiker och handlare för att hantera denna volatilitet, har Ethena lyckats göra det med ett slimmat team och noll misstag.

Inom några månader efter lanseringen blev Ethena den största motparten till ett antal centraliserade börser. Dess säkringstransaktioner påverkade till och med likviditeten och orderbokens djup, men få märkte att stablecoins "bara fungerar".

Om hög avkastning: Ethena erbjuder tvåsiffriga årliga avkastningar när marknaden är hausse. Till en början påminde detta om Terra/LUNA och dess 20% Anchor-tragedi. Men skillnaden är att Ethenas avkastning kommer från verklig ineffektivitet på marknaden (insatsbelöningar plus positiva finansieringsräntor för eviga kontrakt, etc.), snarare än prägling av tokens eller ohållbara subventioner.

Hur Ethenas Delta Neutral Magic fungerar

När användare sätter in 1 000 dollar i ETH kan de prägla cirka 1 000 dollar i USDe. Protokollet öppnar automatiskt en kort terminsposition. Om priset på ETH faller gör den korta positionen en vinst, vilket kompenserar för säkerhetsförlusten; Om ETH stiger förlorar den blankade pengar, men säkerheten uppskattas. Slutresultatet är att nettovärdet i dollar förblir stabilt. Samtidigt, när marknaden för eviga kontrakt är överbelånad i den långa riktningen, kan Ethena (hålla kort) ta ut en finansieringsavgift, vilket ger USDe en tvåsiffrig APY under hausseartade förhållanden utan behov av finansiella subventioner.

Ethena sprider dessa säkringar över Binance, Bybit, OKX och till och med vissa decentraliserade protokoll för eviga kontrakt för att kringgå riskerna och marginalgränserna för en enda börs. Ett nyligen framlagt förslag om styrning avslöjade att Ethena planerar att inkludera Hyperliquid i sin säkringsportfölj och ta korta positioner på de mest likvida marknaderna. Genom att diversifiera korta positioner minskar Ethena sitt beroende av en enda plattform, vilket ytterligare ökar stabiliteten.

: Ethena Transparency DashboardSom

svar på de pågående justeringarna distribuerade Ethena automatiserade bots för att arbeta tillsammans med handelsteamet (liknande ett högfrekvent handelssystem) för att kontinuerligt balansera om hela huvudboken för flera plattformar. Det är därför USDe förblir förankrad oavsett hur volatil marknaden är.

Slutligen använder protokollet överkolsering för att hantera extrema nedgångar och kan avbryta prägling under osäkra förhållanden. Förvaringsintegrationer (Copper, Fireblocks) gör det möjligt för Ethena att kontrollera tillgångar i realtid, snarare än att lämna dem i heta plånböcker på börsen. Om börsen går i konkurs kan Ethena snabbt dra tillbaka säkerheter, vilket skyddar användarna från katastrofen med en enda felpunkt.

Metoden med den robusta vallgraven

Ethena verkar vara replikerbar på pappret (säkring av vissa kryptotillgångar, uttag av finansieringsavgifter, vinst), men i verkligheten bygger protokollet en stark vallgrav som avskräcker copycats.

Ett viktigt hinder är förtroende- och kreditgränser: Ethena säkrar miljarder dollar genom institutionella transaktioner med förvaringsinstitut och stora handelsplattformar (Binance Ceffu, OKX). De flesta små projekt har inte lätt tillgång till dessa institutioner för att förhandla om minimikrav på säkerhet inom börsen för korta positioner på flera miljoner dollar, vilket kräver juridisk, efterlevnad och operativ institutionell noggrannhet.

Lika viktigt är riskhantering på flera plattformar. Att dela upp stora säkringar på flera börser kräver realtidsanalys som konkurrerar med Wall Streets kvantitativa handelsteam. Ja, vem som helst kan replikera deltasäkring i liten skala, men att skala upp till 5 miljarder dollar (och ombalansera enorma säkerheter dygnet runt över flera plattformar) är en annan nivå. Den analys, automatisering och komplexitet som krävs för kreditrelationer växer exponentiellt med skalan, och nya aktörer kommer knappast att kunna komma ikapp Ethenas skala över en natt.

Samtidigt är Ethena inte beroende av eviga fria inkomster. Om finansieringsräntan för det eviga kontraktet blir negativ kommer den att minska sin korta position och förlita sig på staking eller stablecoin-avkastning. Reservfonder dämpar perioder med långsiktiga negativa finansieringsräntor, medan många högavkastande DeFi-protokoll kollapsar när musiken slutar.

Genom att inte inneha alla säkerheter direkt på en enda börs minskar Ethena motpartsrisken ytterligare. I stället lagras tillgångar i en förvaringsinstitut. Om en handelsplattform är instabil kan Ethena snabbt stänga positionen och överföra säkerheten utanför börsen, vilket säkerställer minimal risk för katastrofalt fel.

Slutligen cementerade Ethenas prestation inför extrem volatilitet sin vallgrav. USDe har inte sett en enda frikoppling eller krasch under månader av intensiv marknadsvolatilitet. Denna tillförlitlighet driver nya användares adoption, listningar och mäklaravtal på toppnivå (från Securitize till BlackRock och Franklin Templeton), vilket skapar en snöbollseffekt av förtroende som inte kan replikeras. Att prata om gapet mellan deltasäkring och leverans dygnet runt i miljardskala är det som gör att Ethena sticker ut.

Vägen till 25 miljarder

Ethenas tillväxtstrategi bygger på ett självförstärkande ekosystem där valutan (USDe), nätverket (den "konvergerande" kedjan) och börs-/likviditetsaggregeringen utvecklas samtidigt. USDe var den första som lanserades, driven av kryptonativ efterfrågan från DeFi (Aave, Pendle, Morpho) och CeFi (Bybit, OKX). Nästa fas handlar om iUSDe, en kompatibel version som är lämplig för banker, fonder och företagsfinanser. Till och med en liten del av den stora obligationsmarknaden för traditionell finansiering (TradFi) flyter in i USDe, vilket potentiellt driver stablecoins i omlopp till 25 miljarder eller mer.

Drivkraften bakom denna tillväxt är arbitrage mellan on-chain-finansieringsräntor och traditionella räntor. Så länge det finns ett betydande avkastningsgap kommer pengar att flöda från lågräntemarknaden till högräntemarknaden tills den når jämvikt. Som ett resultat blir USDe ett nav som kopplar samman kryptoavkastningar med makroriktmärken.

: Ethena 2025: Konvergens

Samtidigt utvecklar Ethena en Telegram-baserad app som kommer att ge högavkastande USD-besparingar till vanliga användare och hundratals miljoner användare till sUSDe genom ett användarvänligt gränssnitt. På infrastruktursidan väver Converge Chain samman DeFi- och CeFi-spår, och varje ny integration kommer att ge cyklisk tillväxt till USDe:s likviditet och nytta.

Noterbart är att sUSDe:s avkastning är negativt korrelerad med realräntorna, med finansieringsavkastningar som hoppar från cirka 8 % till över 20 % när Fed sänkte räntorna med 75 bps under Q4 2024, vilket belyser hur lägre makroräntor driver Ethenas intjäningspotential.

Detta är inte en långsam, stegvis utveckling, utan en cirkulär expansion: en bredare användning förbättrar USDe:s likviditet och intjäningspotential, vilket i sin tur lockar större institutioner, vilket driver ytterligare utbudstillväxt och ett mer solidt ankare.

Om vi blickar framåt

är Ethena inte det första stablecoinet som lovar hög avkastning eller positionerar sig som ett innovativt tillvägagångssätt. Skillnaden är att den har hållit vad den lovar, och USDe har förblivit fast förankrad vid $1 trots de mest våldsamma chockerna på marknaden. Bakom kulisserna fungerar det som en institution på hög nivå, som blankar eviga terminer och hanterar pantsatta säkerheter. Men vad vanliga innehavare upplever är en stabil, inkomstbärande dollar, som är enkel och lätt att använda.

Att skala från 5 miljarder till 25 miljarder är inte en lätt uppgift. Ökad granskning av tillsynsmyndigheter, större motpartsexponering och en potentiell likviditetskris kan medföra nya risker. Ethenas säkerheter för flera tillgångar (inklusive 1,44 miljarder USDtb), robust automatisering och robust riskhantering visar dock att företaget är bättre rustat för att hantera det än de flesta projekt.

I slutändan visade Ethena ett sätt att navigera volatiliteten på kryptomarknaden i en häpnadsväckande skala med hjälp av en deltaneutral strategi. Den beskriver en vision för framtiden: USDe kommer att finnas i hjärtat av varje finanssektor, från DeFi:s tillståndslösa gräns, CeFi:s handelsbord, till TradFi:s massiva obligationsmarknad.