US-Dollar sollen 25 Milliarden US-Dollar im Umlauf haben, wird Ethena ein neues Finanzzentrum?

Geschrieben von: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Compilation: Groove Little Deep

Anmerkung des Herausgebers: Ethena unterhält USDe, einen Stablecoin im Wert von 5 Milliarden US-Dollar mit einem Marktkapitalisierungsteam, mit einem Team von 26 Personen, das die Volatilität von Vermögenswerten wie ETH und BTC durch eine delta-neutrale Strategie absichert, die Bindung an 1 US-Dollar beibehält und gleichzeitig zweistellige annualisierte Renditen erzielt. Das automatisierte Risikomanagement und die plattformübergreifende Absicherung haben einen Burggraben geschaffen, um erfolgreich mit Marktschocks und dem Bybit-Hack umzugehen. Ethena plant, 25 Milliarden USDe über iUSDe, die Converge Chain und die Telegram-App in Umlauf zu bringen und so zu einem Finanzzentrum zu werden, das DeFi, CeFi und TradFi verbindet.

Im Folgenden finden Sie den Originalinhalt (der Originalinhalt wurde zur leichteren Lesbarkeit und Verständlichkeit bearbeitet):

Haben Sie jemals versucht, eine Achterbahn zu fahren, während Sie heiße Nudeln gegessen haben? Es klingt unverschämt, aber genau das, was @ethena_labs jeden Tag tut, ist die beste Metapher dafür: Es hält einen Stablecoin (USDe) von 5 Milliarden US-Dollar aufrecht, der trotz der Volatilität des Kryptomarktes immer an 1 US-Dollar gekoppelt war. Und all dies wird durch ein Team von 26 Personen unter der Leitung von Gründer @gdog97_ ermöglicht. In diesem Artikel tauchen wir tief in die einzigartigen Geheimnisse von Ethena ein, verraten, warum es so schwer zu replizieren ist, und erklären, wie Ethena plant, USDe auf 25 Milliarden US-Dollar in Umlauf zu bringen.

Die Absicherung von Milliarden volatiler

Stablecoins sieht oberflächlich betrachtet langweilig aus: 1 $ ist 1 $, oder? Aber wenn man tiefer in das Innenleben von Ethena eintaucht, wird man feststellen, dass es gar nicht so einfach ist. Anstatt Stablecoins mit US-Dollar auf der Bank zu unterlegen, hat Ethena ein robustes Portfolio von Vermögenswerten eingeführt, darunter ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (Liquid Staking Tokens) und USDtb im Wert von 1,44 Milliarden US-Dollar (ein stabiler Vermögenswert, der durch US-Staatsanleihen gedeckt ist). Diese Vermögenswerte werden an den wichtigsten Terminmärkten kontinuierlich leerverkauft, um sicherzustellen, dass etwaige Schwankungen des Preises der Sicherheiten durch den entsprechenden Gewinn und Verlust der Verkaufsposition ausgeglichen werden.

: Ethena Transparency Dashboard

Wenn ETH um 5 % steigt und Ihre Absicherungsquote verzerrt ist, könnte dies zu einem Engagement in Höhe von mehreren zehn Millionen Dollar führen. Wenn der Markt um 3 Uhr morgens zusammenbricht, muss die Risikomaschine sofort die Sicherheiten neu ausbalancieren oder die Position schließen. Minimaler Spielraum für Fehler. Ethena verwaltet jedoch Milliarden von täglichen Absicherungen auf dem Achterbahnmarkt 2023-2024 ohne einen einzigen Absturz (keine Entkopplung, keine Margin-Liquidation, kein Mangel an Mitteln).

Während des Bybit-Hacks blieb Ethena zahlungsfähig und verlor keine Sicherheiten. Während ein traditioneller Hedgefonds eine ganze Etage von Analysten und Händlern benötigt, um diese Volatilität zu bewältigen, hat Ethena dies mit einem schlanken Team und null Fehlern geschafft.

Innerhalb weniger Monate nach seiner Einführung wurde Ethena zur größten Gegenpartei einer Reihe von zentralisierten Börsen. Die Absicherungsgeschäfte wirkten sich sogar auf die Liquidität und die Tiefe des Orderbuchs aus, aber nur wenige bemerkten, dass Stablecoins "einfach funktionieren".

Über hohe Renditen: Ethena bietet zweistellige annualisierte Renditen, wenn der Markt bullisch ist. Zuerst erinnerte dies an Terra/LUNA und seine 20%-Anchor-Tragödie. Der Unterschied besteht jedoch darin, dass die Rendite von Ethena aus echten Marktineffizienzen (Staking-Belohnungen plus positive Finanzierungsraten für unbefristete Verträge usw.) stammt und nicht aus der Prägung von Token oder nicht nachhaltigen Subventionen.

Wie Ethenas Delta Neutral Magic funktioniert

Wenn Benutzer 1.000 $ in ETH einzahlen, können sie etwa 1.000 $ in USDe prägen. Das Protokoll eröffnet automatisch eine Short-Futures-Position. Wenn der Preis von ETH fällt, erzielt die Short-Position einen Gewinn und gleicht den Sicherheitenverlust aus. Wenn ETH steigt, verliert der Short Geld, aber die Sicherheiten steigen. Das Endergebnis ist, dass der Netto-Dollar-Wert stabil bleibt. Gleichzeitig kann Ethena (Short-Halten) eine Finanzierungsgebühr erheben, wenn der Markt für unbefristete Kontrakte unter bullischen Bedingungen einen zweistelligen effektiven Jahreszins erzielt, ohne dass finanzielle Subventionen erforderlich sind.

Ethena verteilt diese Absicherungen auf Binance, Bybit, OKX und sogar einige dezentrale unbefristete Vertragsprotokolle, um die Risiken und Margin-Limits einer einzelnen Börse zu umgehen. Ein kürzlich veröffentlichter Governance-Vorschlag enthüllte, dass Ethena plant, Hyperliquid in sein Absicherungsportfolio aufzunehmen und Short-Positionen in den liquidesten Märkten einzugehen. Durch die Diversifizierung von Short-Positionen reduziert Ethena seine Abhängigkeit von einer einzigen Plattform, was die Stabilität weiter erhöht.

: Ethena Transparency DashboardAls

Reaktion auf die laufenden Anpassungen setzte Ethena automatisierte Bots ein, die mit dem Handelsteam zusammenarbeiten (ähnlich wie bei einem Hochfrequenzhandelssystem), um das gesamte Multi-Plattform-Ledger kontinuierlich neu auszubalancieren. Das ist der Grund, warum der USDe verankert bleibt, egal wie volatil der Markt ist.

Schließlich setzt das Protokoll eine Übersicherung ein, um mit extremen Rückgängen umzugehen, und kann die Prägung unter unsicheren Bedingungen aussetzen. Custodial-Integrationen (Copper, Fireblocks) ermöglichen es Ethena, Assets in Echtzeit zu kontrollieren, anstatt sie in Hot Wallets an der Börse zu belassen. Wenn die Börse in Konkurs geht, kann Ethena schnell Sicherheiten abziehen und die Nutzer vor der Katastrophe eines Single Point of Failure schützen.

Methode des robusten Burggrabens

Ethena scheint auf dem Papier replizierbar zu sein (Absicherung einiger Krypto-Assets, Erhebung von Finanzierungsgebühren, Erzielung von Gewinnen), aber in Wirklichkeit baut das Protokoll einen starken Burggraben auf, der Nachahmer abschreckt.

Ein wesentliches Hindernis sind Vertrauen und Kreditlinien: Ethena sichert Milliarden von Dollar durch institutionelle Transaktionen mit Depotbanken und großen Handelsplattformen (Binance, Ceffu, OKX) ab. Die meisten kleinen Projekte haben keinen einfachen Zugang zu diesen Institutionen, um Mindestanforderungen an die börseninterne Besicherung für Short-Positionen in Höhe von mehreren Millionen Dollar auszuhandeln, was rechtliche, Compliance- und operative Strenge auf institutioneller Ebene erfordert.

Ebenso wichtig ist das plattformübergreifende Risikomanagement. Die Aufteilung großer Absicherungen auf mehrere Börsen erfordert Echtzeitanalysen, die mit den quantitativen Handelsteams der Wall Street mithalten können. Ja, jeder kann Delta-Hedging in kleinem Maßstab replizieren, aber die Skalierung auf bis zu 5 Milliarden US-Dollar (und die Neuausrichtung riesiger Sicherheiten rund um die Uhr über mehrere Plattformen) ist eine andere Ebene. Die erforderlichen Analysen, Automatisierungen und die Komplexität von Kreditbeziehungen wachsen exponentiell mit der Skalierung, und neue Marktteilnehmer werden kaum in der Lage sein, über Nacht mit der Größe von Ethena Schritt zu halten.

Gleichzeitig verlässt sich Ethena nicht auf unbefristete kostenlose Einnahmen. Wenn der Finanzierungssatz für unbefristete Kontrakte negativ wird, wird er seine Short-Position reduzieren und sich auf Staking- oder Stablecoin-Renditen verlassen. Reservefonds federn Perioden mit langfristig negativen Finanzierungszinsen ab, während viele hochverzinsliche DeFi-Protokolle zusammenbrechen, wenn die Musik aufhört.

Dadurch, dass nicht alle Sicherheiten direkt an einer einzigen Börse gehalten werden, reduziert Ethena das Kontrahentenrisiko weiter. Stattdessen werden die Vermögenswerte in einer Depotbank aufbewahrt. Wenn eine Handelsplattform instabil ist, kann Ethena die Position schnell schließen und die Sicherheiten außerbörslich übertragen, um ein minimales Risiko eines katastrophalen Ausfalls zu gewährleisten.

Schließlich zementierte die Performance von Ethena angesichts der extremen Volatilität seinen Burggraben. Der USDe hat in den Monaten intensiver Marktvolatilität keinen einzigen Entkopplung oder Absturz erlebt. Diese Zuverlässigkeit führt zu der Akzeptanz neuer Nutzer, Listings und erstklassigen Brokerage-Deals (von Securitize über BlackRock bis hin zu Franklin Templeton) und erzeugt einen Schneeballeffekt des Vertrauens, der nicht repliziert werden kann. Die Lücke zwischen Delta-Hedging und Rund-um-die-Uhr-Lieferung im Milliardenbereich ist das, was Ethena auszeichnet.

Weg zu 25 Milliarden

Wachstumsstrategie von Ethena stützt sich auf ein sich selbst verstärkendes Ökosystem, in dem sich die Währung (USDe), das Netzwerk (die "Converge"-Kette) und die Aggregation von Austausch und Liquidität gleichzeitig weiterentwickeln. USDe war der erste, der auf den Markt kam, angetrieben von der krypto-nativen Nachfrage von DeFi (Aave, Pendle, Morpho) und CeFi (Bybit, OKX). In der nächsten Phase geht es um iUSDe, eine konforme Version, die für Banken, Fonds und Corporate Treasury geeignet ist. Selbst ein kleiner Bruchteil des riesigen Anleihenmarktes der traditionellen Finanzen (TradFi) fließt in USDe, was die im Umlauf befindlichen Stablecoins auf 25 Milliarden oder mehr ansteigen lassen könnte.

Angetrieben wird dieses Wachstum durch die Arbitrage zwischen On-Chain-Finanzierungssätzen und traditionellen Zinssätzen. Solange eine signifikante Renditelücke besteht, wird das Geld vom Niedrigzinsmarkt in den Hochzinsmarkt fließen, bis es ein Gleichgewicht erreicht. Dadurch wird der USDe zu einer Drehscheibe, die Krypto-Renditen mit Makro-Benchmarks verbindet.

: Ethena 2025: Konvergenz

Gleichzeitig entwickelt Ethena eine Telegram-basierte App, die regulären Nutzern und Hunderten von Millionen Nutzern über eine benutzerfreundliche Oberfläche ertragreiche USD-Einsparungen ermöglicht. Auf der Infrastrukturseite verwebt die Converge Chain DeFi- und CeFi-Spuren, und jede neue Integration wird die Liquidität und den Nutzen des USDe zyklisch steigern.

Bemerkenswert ist, dass die Renditen des sUSDe negativ mit den Realzinsen korrelieren, wobei die Finanzierungsrenditen von rund 8 % auf über 20 % stiegen, als die Fed die Zinsen im 4. Quartal 2024 um 75 Basispunkte senkte, was zeigt, wie niedrigere Makrozinsen das Ertragspotenzial von Ethena ankurbeln.

Dabei handelt es sich nicht um einen langsamen, schrittweisen Fortschritt, sondern um eine zirkuläre Expansion: Eine breitere Akzeptanz erhöht die Liquidität und das Ertragspotenzial des USDe, was wiederum größere Institutionen anzieht, was zu einem weiteren Angebotswachstum und einer solideren Verankerung führt.

Mit Blick auf die Zukunft

ist Ethena nicht der erste Stablecoin, der hohe Renditen verspricht oder sich als innovativer Ansatz positioniert. Der Unterschied besteht darin, dass er seine Versprechen gehalten hat und der USDe trotz der heftigsten Erschütterungen auf dem Markt fest bei 1 $ verankert geblieben ist. Hinter den Kulissen agiert es wie eine hochrangige Institution, die unbefristete Futures leerverkauft und verpfändete Sicherheiten verwaltet. Was gewöhnliche Inhaber jedoch erleben, ist ein stabiler, einkommenstragender Dollar, der einfach und leicht zu verwenden ist.

Die Skalierung von 5 Milliarden auf 25 Milliarden ist keine leichte Aufgabe. Eine verstärkte Kontrolle durch die Aufsichtsbehörden, ein höheres Kontrahentenrisiko und eine mögliche Liquiditätskrise könnten neue Risiken mit sich bringen. Die Multi-Asset-Sicherheiten von Ethena (einschließlich 1,44 Milliarden US-Dollar), die robuste Automatisierung und das robuste Risikomanagement zeigen jedoch, dass das Unternehmen besser gerüstet ist als die meisten Projekte.

Letztendlich hat Ethena einen Weg aufgezeigt, wie man die Volatilität des Kryptomarktes mit einer delta-neutralen Strategie in einem erstaunlichen Ausmaß bewältigen kann. Er skizziert eine Vision für die Zukunft: Der USDe wird das Herzstück eines jeden Finanzsektors sein, von der erlaubnisfreien Grenze von DeFi über den Handelstisch von CeFi bis hin zum massiven Anleihenmarkt von TradFi.