USDe планує мати в обігу 25 мільярдів, чи стане Ethena новим фінансовим хабом?

Написав: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Компіляція дослідників

: Groove Little Deep

Примітка редактора: Ethena підтримує USDe, стейблкоїн вартістю 5 мільярдів доларів США з командою з ринкової капіталізації, з командою з 26 осіб, хеджуючи волатильність таких активів, як ETH і BTC, за допомогою дельта-нейтральної стратегії, зберігаючи прив'язку в 1 долар США, забезпечуючи при цьому двозначну річну прибутковість. Його автоматизоване управління ризиками та мультиплатформенне хеджування створили рів для успішної боротьби з ринковими потрясіннями та зломом Bybit. Ethena планує залучити 25 мільярдів USDe в обіг через iUSDe, Converge Chain і додаток Telegram, ставши фінансовим хабом, що з'єднує DeFi, CeFi і TradFi.

Нижче наведено оригінальний контент (оригінальний контент був відредагований для зручності читання та розуміння):

Ви коли-небудь пробували кататися на американських гірках, поїдаючи гарячу локшину? Це звучить обурливо, але саме те, що @ethena_labs робить щодня, є найкращою метафорою: вона підтримує стейблкоїн (USDe) вартістю 5 мільярдів доларів, який завжди був прив'язаний до 1 долара, незважаючи на волатильність крипторинку. І все це стало можливим завдяки команді з 26 людей на чолі із засновником @gdog97_. У цій статті ми детально розглянемо унікальні секрети Ethena, розповімо, чому їх так важко повторити, і пояснимо, як Ethena планує ввести в обіг долари США до 25 мільярдів доларів.

Хеджування мільярдів волатильних

стейблкоїнів на перший погляд виглядає нудно: 1 долар – це 1 долар, чи не так? Але якщо копнути глибше у внутрішню роботу Ефіни, то ви побачите, що все зовсім не так просто. Замість того, щоб забезпечувати стабільні монети доларами США в банку, Ethena прийняла надійний портфель активів, включаючи ETH, BTC, SOL, ETH LST (токени ліквідного стейкінгу) і TB на суму 1,44 мільярда доларів США (стабільний актив, забезпечений казначейськими облігаціями США). Ці активи постійно шортуються на основних ринках деривативів, щоб гарантувати, що будь-які коливання ціни застави компенсуються відповідним прибутком і збитком від короткої позиції.

Джерело: Ethena Transparency Dashboard

Якщо ETH зросте на 5%, а ваш коефіцієнт хеджування буде спотворений, це може призвести до ризику на десятки мільйонів доларів. Якщо ринок обвалюється о 3 годині ночі, двигун ризику повинен негайно перебалансувати заставне майно або закрити позицію. Мінімальне похибка. Тим не менш, Ethena керує мільярдами щоденних хеджувань на ринку американських гірок 2023-2024 років без жодного краху (без відокремлення, без ліквідації маржі, без нестачі коштів).

Під час злому Bybit Ethena залишилася платоспроможною і не втратила жодної застави. У той час як традиційний хедж-фонд може вимагати цілого поверху аналітиків і трейдерів, щоб впоратися з цією волатильністю, Ethena вдалося зробити це завдяки стрункій команді та нулю помилок.

Вже через кілька місяців після запуску Ethena стала найбільшим контрагентом низки централізованих бірж. Його транзакції хеджування навіть вплинули на ліквідність і глибину книги ордерів, але мало хто помітив, що стейблкоїни «просто працюють».

Про високу прибутковість: Ethena пропонує двозначну річну прибутковість, коли ринок налаштований оптимістично. Спочатку це нагадувало Terra/LUNA та її трагедію 20% Anchor. Але різниця полягає в тому, що дохід Ethena походить від реальної неефективності ринку (винагороди за стейкінг плюс позитивні ставки фінансування безстрокових контрактів тощо), а не від карбування токенів або нестійких субсидій.

Як працює Delta Neutral Magic від Ethena Коли

користувачі вносять $1,000 в ETH, вони можуть викарбувати близько $1,000 в USDe. Протокол автоматично відкриває коротку ф'ючерсну позицію. Якщо ціна ETH падає, коротка позиція отримує прибуток, компенсуючи збитки від застави; Якщо ETH зростає, шорт втрачає гроші, але застава дорожчає. Кінцевим результатом є те, що чиста вартість долара залишається стабільною. У той же час, коли ринок безстрокових контрактів надмірно використовує кредитне плече в довгостроковому напрямку, Ethena (holding short ) може стягувати комісію за фінансування, тим самим надаючи USDe двозначний APY за бичачих умов без необхідності фінансових субсидій.

Ethena розподіляє ці хеджування між Binance, Bybit, OKX і навіть деякими децентралізованими протоколами безстрокових контрактів, щоб обійти ризики та ліміти маржі однієї біржі. Нещодавня пропозиція щодо управління показала, що Ethena планує включити Hyperliquid у свій портфель хеджування, займаючи короткі позиції на найбільш ліквідних ринках. Диверсифікуючи короткі позиції, Ethena зменшує свою залежність від єдиної платформи, що ще більше підвищує стабільність.

: Ethena Transparency DashboardУ

відповідь на поточні коригування Ethena розгорнула автоматизованих ботів для роботи в тандемі з торговою командою (подібно до високочастотної торгової системи) для постійного перебалансування всього мультиплатформенного реєстру. Ось чому USDe залишається на якорі, незалежно від того, наскільки волатильним є ринок.

Нарешті, протокол використовує надмірне забезпечення, щоб впоратися з екстремальними зниженнями, і може призупинити карбування за небезпечних умов. Кастодіальні інтеграції (Copper, Fireblocks) дозволяють Ethena контролювати активи в режимі реального часу, а не залишати їх у гарячих гаманцях на біржі. Якщо біржа збанкрутує, Ethena може швидко забрати заставу, захистивши користувачів від катастрофи єдиної точки відмови.

Метод міцного рову

Ethena здається відтвореним на папері (хеджування деяких криптоактивів, стягнення комісії за фінансування, отримання прибутку), але насправді протокол будує міцний рів, який відлякує наслідувачів.

Ключовою перешкодою є довіра та кредитні лінії: Ethena хеджує мільярди доларів через інституційні транзакції зі зберігачами та основними торговими платформами (Binance Ceffu, OKX). Більшість малих проектів не мають легкого доступу до цих установ для проведення переговорів щодо мінімальних вимог до внутрішньобіржового забезпечення для багатомільйонних коротких позицій, що вимагає юридичної, відповідної та операційної суворості інституційного рівня.

Не менш важливим є мультиплатформенне управління ризиками. Розподіл великих хеджів між кількома біржами вимагає аналітики в режимі реального часу, яка конкурує з кількісними торговими командами Уолл-стріт. Так, будь-хто може відтворити дельта-хеджування в невеликих масштабах, але масштабування до 5 мільярдів доларів (і цілодобове ребалансування величезної застави на кількох платформах) – це інший рівень. Необхідна аналітика, автоматизація та складність кредитних відносин ростуть у геометричній прогресії разом із масштабом, і нові учасники навряд чи зможуть наздогнати масштаб Ethena за одну ніч.

При цьому Етена не робить ставку на вічний вільний заробіток. Якщо ставка фінансування безстрокового контракту стане негативною, він зменшить свою коротку позицію та покладатиметься на прибутковість стейкінгу або стабільних монет. Резервні фонди пом'якшують періоди довгострокових негативних ставок фінансування, тоді як багато високоприбуткових протоколів DeFi зазнають краху, коли музика зупиняється.

Не тримаючи всю заставу безпосередньо на одній біржі, Ethena ще більше знижує ризик контрагента; Натомість активи зберігаються у зберігача. Якщо торгова платформа нестабільна, Ethena може швидко закрити позицію і перевести заставу за межі біржі, забезпечивши мінімальний ризик катастрофічного збою.

Нарешті, продуктивність Ethena в умовах надзвичайної волатильності зміцнила її рів. Долар США не бачив жодного відокремлення або краху протягом місяців інтенсивної волатильності ринку. Ця надійність стимулює прийняття новими користувачами, лістинги та брокерські угоди найвищого рівня (від Securitize до BlackRock та Franklin Templeton), створюючи ефект снігової кулі довіри, який неможливо відтворити. Розмови про розрив між дельта-хеджуванням і цілодобовою доставкою в масштабі мільярдів – це те, що виділяє Ethena.

Стратегія зростання Road to 25 Billion

Ethena спирається на самопідсилювальну екосистему, де валюта (USDe), мережа (ланцюг «Converge») та агрегація обміну/ліквідності розвиваються одночасно. Першим був запущений USDe завдяки попиту на криптовалюту з боку DeFi (Aave, Pendle, Morpho) та CeFi (Bybit, OKX). Наступний етап включає iUSDe, сумісну версію, яка підходить для банків, фондів і корпоративного казначейства. Навіть невелика частка величезного ринку облігацій традиційного фінансування (TradFi) перетікає в долари США, потенційно підштовхуючи стабільні монети в обігу до 25 мільярдів або більше.

Рушійною силою цього зростання є арбітраж між ставками фінансування в ланцюжку та традиційними відсотковими ставками. До тих пір, поки існує значний розрив в прибутковості, гроші будуть перетікати з ринку низьких процентних ставок на ринок з високими процентними ставками, поки не досягнуть рівноваги. В результаті USDe стає хабом, який пов'язує прибутковість криптовалют з макроорієнтирами.

: Ethena 2025: Конвергенція

У той же час Ethena розробляє додаток на базі Telegram, який принесе високу прибутковість економії в доларах США звичайним користувачам і сотні мільйонів користувачів в sUSDe через зручний інтерфейс. Що стосується інфраструктури, Converge Chain об'єднує треки DeFi і CeFi, і кожна нова інтеграція принесе циклічне зростання ліквідності та корисності USDe.

Примітно, що прибутковість sUSDe негативно корелює з реальними відсотковими ставками: прибутковість фондів підскочила приблизно з 8% до понад 20%, коли ФРС знизила ставки на 75 базисних пунктів у 4 кварталі 2024 року, що підкреслює, наскільки нижчі макроставки підживлюють потенціал заробітку Ethena.

Це не повільна, поетапна прогресія, а кругова експансія: більш широке впровадження підвищує ліквідність і потенціал заробітку USDe, що, в свою чергу, приваблює більші установи, сприяючи подальшому зростанню поставок і більш міцному якорю.

Забігаючи наперед

Ethena – не перший стейблкоїн, який обіцяє високу прибутковість або позиціонує себе як інноваційний підхід. Різниця полягає в тому, що він виконав свої обіцянки, і USDe залишився міцно закріпленим на рівні 1 долара, незважаючи на найсильніші потрясіння на ринку. За лаштунками вона працює як установа високого рівня, здійснюючи шорти на безстрокові ф'ючерси та керуючи заставним майном. Однак звичайні власники відчувають стабільний долар, що приносить дохід, який простий і зручний у використанні.

Масштабування з 5 мільярдів до 25 мільярдів – завдання не з легких. Посилений контроль з боку регулюючих органів, більша схильність контрагентів та потенційна криза ліквідності можуть створити нові ризики. Однак застава Ethena з кількома активами (включаючи 1,44 мільярда доларів США), надійна автоматизація та надійне управління ризиками показують, що вона краще підготовлена для того, щоб впоратися з цим, ніж більшість проектів.

Зрештою, Ethena продемонструвала спосіб орієнтуватися в волатильності криптовалютного ринку в приголомшливих масштабах, використовуючи дельта-нейтральну стратегію. У ньому викладено бачення майбутнього: USDe буде в центрі кожного фінансового сектору, від інклюзивного кордону DeFi, торгового столу CeFi до величезного ринку облігацій TradFi.