USDe planlegger å ha 25 milliarder i omløp, vil Ethena bli et nytt finansielt knutepunkt?

Skrevet av: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Forsker

Samling: Groove Little Deep

Redaktørens merknad: Ethena opprettholder USDe, en stablecoin på 5 milliarder dollar med et markedsverditeam, med et team på 26 personer, som sikrer volatiliteten til eiendeler som ETH og BTC gjennom en delta-nøytral strategi, og holder $1-bindingen samtidig som den gir tosifret årlig avkastning. Dens automatiserte risikostyring og sikring på flere plattformer bygde en vollgrav for å lykkes med å håndtere markedssjokk og Bybit-hacket. Ethena planlegger å drive 25 milliarder USDe i omløp gjennom iUSDe, Converge Chain og Telegram-appen, og bli et finansielt knutepunkt som forbinder DeFi, CeFi og TradFi.

Følgende er det originale innholdet (det originale innholdet er redigert for å gjøre det lettere å lese og forstå):

Har du noen gang prøvd å kjøre en berg-og-dal-bane mens du spiser varme nudler? Det høres opprørende ut, men det er akkurat det @ethena_labs gjør hver dag er den beste metaforen for: den opprettholder en stablecoin (USDe) på 5 milliarder dollar som alltid har vært knyttet til $1, til tross for volatiliteten i kryptomarkedet. Og alt dette er muliggjort av et team på 26 personer ledet av grunnleggeren @gdog97_. I denne artikkelen vil vi ta et dypdykk i Ethenas unike hemmeligheter, avsløre hvorfor det er så vanskelig å replikere, og forklare hvordan Ethena planlegger å presse USDe i omløp til 25 milliarder dollar.

Å sikre milliarder av volatile

stablecoins ser kjedelig ut på overflaten: $1 er $1, ikke sant? Men grav dypere inn i Ethenas indre arbeid, og du vil se at det ikke er så enkelt i det hele tatt. I stedet for å støtte stablecoins med amerikanske dollar i banken, har Ethena tatt i bruk en robust portefølje av eiendeler, inkludert ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (liquid staking tokens) og $1,44 milliarder verdt av USDtb (en stabil eiendel støttet av amerikanske statsobligasjoner). Disse eiendelene shortes kontinuerlig i de store derivatmarkedene for å sikre at eventuelle svingninger i prisen på sikkerheten oppveies av tilsvarende fortjeneste og tap på shortposisjonen.

: Ethena Transparency Dashboard

Hvis ETH stiger med 5 % og sikringsforholdet ditt er skjevt, kan det føre til titalls millioner dollar i eksponering. Hvis markedet krasjer klokken 3, må risikomotoren umiddelbart rebalansere sikkerheten eller lukke posisjonen. Minimal feilmargin. Imidlertid administrerer Ethena milliarder av daglige sikringer i berg-og-dal-banemarkedet 2023-2024 uten et eneste krasj (ingen frakobling, ingen marginavvikling, ingen mangel på midler).

Under Bybit-hacket forble Ethena solvent og mistet ingen sikkerhet. Mens et tradisjonelt hedgefond kan kreve et helt gulv av analytikere og tradere for å håndtere denne volatiliteten, har Ethena klart å gjøre det med et slankt team og null feil.

I løpet av måneder etter lanseringen ble Ethena den største motparten til en rekke sentraliserte børser. Sikringstransaksjonene påvirket til og med likviditet og ordrebokdybde, men få la merke til at stablecoins "bare fungerer".

Om høye avkastninger: Ethena tilbyr tosifret årlig avkastning når markedet er bullish. Til å begynne med minnet dette om Terra/LUNA og dens 20 % Anchor-tragedie. Men forskjellen er at Ethenas avkastning kommer fra reell markedsineffektivitet (innsatsbelønninger pluss positive evigvarende kontraktsfinansieringsrater, etc.), i stedet for preging av tokens eller uholdbare subsidier.

Hvordan Ethenas Delta Neutral Magic fungerer

Når brukere setter inn $1,000 i ETH, kan de prege rundt $1,000 i USDe. Protokollen åpner automatisk en kort futuresposisjon. Hvis prisen på ETH faller, gir shortposisjonen fortjeneste, og oppveier sikkerhetstapet; Hvis ETH stiger, taper shorten penger, men sikkerheten stiger. Sluttresultatet er at netto dollarverdi forblir stabil. Samtidig, når markedet for evigvarende kontrakter er overbelånt i den lange retningen, kan Ethena (holder kort) kreve et finansieringsgebyr, og dermed gi USDe en tosifret APY under bullish forhold uten behov for økonomiske subsidier.

Ethena sprer disse sikringene på tvers av Binance, Bybit, OKX og til og med noen desentraliserte evigvarende kontraktsprotokoller for å omgå risikoen og margingrensene til en enkelt børs. Et nylig styringsforslag avslørte at Ethena planlegger å inkludere Hyperliquid i sin sikringsportefølje, og ta shortposisjoner i de mest likvide markedene. Ved å diversifisere shortposisjoner reduserer Ethena sin avhengighet av en enkelt plattform, noe som forbedrer stabiliteten ytterligere.

: Ethena Transparency DashboardSom

svar på de pågående justeringene, distribuerte Ethena automatiserte roboter for å jobbe sammen med handelsteamet (ligner på et høyfrekvent handelssystem) for kontinuerlig å rebalansere hele hovedboken for flere plattformer. Det er derfor USDe forblir forankret uansett hvor volatilt markedet er.

Til slutt bruker protokollen oversikkerhet for å håndtere ekstreme nedganger og kan suspendere preging under utrygge forhold. Depotintegrasjoner (Copper, Fireblocks) lar Ethena kontrollere eiendeler i sanntid, i stedet for å la dem ligge i varme lommebøker på børsen. Hvis børsen går konkurs, kan Ethena raskt ta ut sikkerhet, og beskytte brukere mot katastrofen med et enkelt feilpunkt.

Metoden til den solide vollgraven

Ethena ser ut til å være replikerbar på papiret (sikring av noen kryptoaktiva, kreve finansieringsgebyrer, tjene penger), men i virkeligheten bygger protokollen en sterk vollgrav som avskrekker kopiere.

En viktig hindring er tillit og kredittlinjer: Ethena sikrer milliarder av dollar gjennom institusjonelle transaksjoner med depotmottakere og store handelsplattformer (Binance Ceffu, OKX). De fleste små prosjekter har ikke lett tilgang til disse institusjonene for å forhandle om minimumskrav til sikkerhet innen børs for shortposisjoner på flere millioner dollar, noe som krever juridisk, samsvar og operativ institusjonell strenghet.

Like viktig er risikostyring på flere plattformer. Å dele store sikringer på tvers av flere børser krever sanntidsanalyse som konkurrerer med Wall Streets kvantitative handelsteam. Ja, hvem som helst kan replikere deltasikring i liten skala, men å skalere opp til 5 milliarder dollar (og rebalansere enorme sikkerheter døgnet rundt på tvers av flere plattformer) er et annet nivå. Den nødvendige analysen, automatiseringen og kompleksiteten til kredittforhold vokser eksponentielt med skala, og nye aktører vil neppe være i stand til å ta igjen Ethenas skala over natten.

Samtidig er ikke Ethena avhengig av evigvarende gratis inntekter. Hvis den evigvarende kontraktsfinansieringsrenten blir negativ, vil den redusere sin shortposisjon og stole på innsats- eller stablecoin-avkastning. Reservefond demper perioder med langsiktige negative finansieringsrenter, mens mange høyavkastende DeFi-protokoller kollapser når musikken stopper.

Ved å ikke holde all sikkerhet direkte på en enkelt børs, reduserer Ethena motpartsrisikoen ytterligere; I stedet lagres eiendeler i en depotmottaker. Hvis en handelsplattform er ustabil, kan Ethena raskt lukke posisjonen og overføre sikkerheten utenfor børsen, noe som sikrer minimal risiko for katastrofal feil.

Til slutt sementerte Ethenas opptreden i møte med ekstrem volatilitet vollgraven. USDe har ikke sett en eneste frakobling eller krasj i løpet av måneder med intens markedsvolatilitet. Denne påliteligheten driver ny brukeradopsjon, oppføringer og megleravtaler på toppnivå (fra Securitize til BlackRock og Franklin Templeton), og skaper en snøballeffekt av tillit som ikke kan replikeres. Å snakke om gapet mellom deltasikring og levering døgnet rundt i milliardskala er det som gjør at Ethena skiller seg ut.

Veien til 25 milliarder

Ethenas vekststrategi er avhengig av et selvforsterkende økosystem der valutaen (USDe), nettverket («Converge»-kjeden) og utvekslings-/likviditetsaggregeringen utvikler seg samtidig. USDe var den første som ble lansert, drevet av krypto-native etterspørsel fra DeFi (Aave, Pendle, Morpho) og CeFi (Bybit, OKX). Den neste fasen involverer iUSDe, en kompatibel versjon som passer for banker, fond og bedriftslikviditet. Selv en liten brøkdel av det enorme obligasjonsmarkedet for tradisjonell finans (TradFi) strømmer inn i USDe, noe som potensielt presser stablecoins i omløp til 25 milliarder eller mer.

Drivkraften bak denne veksten er arbitrasjen mellom finansieringsrenter på kjeden og tradisjonelle renter. Så lenge det er et betydelig rentegap, vil penger strømme fra lavrentemarkedet til høyrentemarkedet til det når likevekt. Som et resultat blir USDe et knutepunkt som kobler kryptoavkastning med makroreferanser.

: Ethena 2025: Konvergens

Samtidig utvikler Ethena en Telegram-basert app som vil gi høyavkastende USD-besparelser til vanlige brukere og hundrevis av millioner brukere til sUSDe gjennom et brukervennlig grensesnitt. På infrastruktursiden vever Converge Chain sammen DeFi- og CeFi-spor, og hver nye integrasjon vil gi syklisk vekst til USDes likviditet og nytte.

Spesielt er sUSDes avkastning negativt korrelert med realrenter, med finansieringsrenter som hoppet fra rundt 8 % til over 20 % da Fed kuttet renten med 75 bps i Q4 2024, noe som fremhever hvordan lavere makrorenter gir næring til Ethenas inntjeningspotensial.

Dette er ikke en langsom, trinnvis progresjon, men en sirkulær ekspansjon: bredere adopsjon forbedrer USDes likviditet og inntjeningspotensial, som igjen tiltrekker seg større institusjoner, noe som driver ytterligere tilbudsvekst og et mer solid anker.

Ser vi fremover

er ikke Ethena den første stablecoinen som lover høy avkastning eller posisjonerer seg som en innovativ tilnærming. Forskjellen er at den har holdt løftene sine, og USDe har holdt seg godt forankret på $1 til tross for de mest voldsomme sjokkene i markedet. Bak kulissene fungerer den som en institusjon på høyt nivå, som shorter evigvarende fremtider og administrerer pantsatte sikkerheter. Det vanlige innehavere imidlertid opplever er en stabil, inntektsbærende dollar, som er enkel og lett å bruke.

Å skalere fra 5 milliarder til 25 milliarder er ikke en lett oppgave. Økt gransking fra regulatorer, større motpartseksponering og en potensiell likviditetskrise kan introdusere nye risikoer. Ethenas sikkerhet for flere eiendeler (inkludert 1,44 milliarder USDtb), robust automatisering og robust risikostyring viser imidlertid at den er bedre rustet til å takle enn de fleste prosjekter.

Til syvende og sist demonstrerte Ethena en måte å navigere i volatiliteten i kryptomarkedet i en svimlende skala ved å bruke en deltanøytral strategi. Den skisserer en visjon for fremtiden: USDe vil være i hjertet av enhver finanssektor, fra DeFis tillatelsesfrie grense, CeFis handelsbord, til TradFis massive obligasjonsmarked.