USDe is van plan om 25 miljard in omloop te hebben, zal Ethena een nieuw financieel centrum worden?

Geschreven door: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Onderzoeker

Compilatie: Groove Little Deep

Noot van de redactie: Ethena onderhoudt USDe, een stablecoin van $ 5 miljard met een marktkapitalisatieteam, met een team van 26 mensen, die de volatiliteit van activa zoals ETH en BTC afdekt door middel van een delta-neutrale strategie, waarbij de koppeling van $ 1 wordt behouden en tegelijkertijd dubbelcijferige rendementen op jaarbasis worden geboden. Het geautomatiseerde risicobeheer en de multi-platform hedging hebben een slotgracht gebouwd om marktschokken en de Bybit-hack met succes op te vangen. Ethena is van plan om 25 miljard USDe in omloop te brengen via iUSDe, de Converge Chain en de Telegram-app, en zo een financieel centrum te worden dat DeFi, CeFi en TradFi met elkaar verbindt.

Het volgende is de originele inhoud (de originele inhoud is bewerkt om het lezen en begrijpen te vergemakkelijken):

Heb je ooit geprobeerd in een achtbaan te rijden terwijl je hete noedels at? Het klinkt schandalig, maar dat is precies waar @ethena_labs elke dag de beste metafoor voor is: het onderhoudt een stablecoin (USDe) van $ 5 miljard die altijd gekoppeld is geweest aan $ 1, ondanks de volatiliteit van de cryptomarkt. En dit alles wordt mogelijk gemaakt door een team van 26 mensen onder leiding van oprichter @gdog97_. In dit artikel nemen we een diepe duik in de unieke geheimen van Ethena, onthullen we waarom het zo moeilijk te repliceren is en leggen we uit hoe Ethena van plan is USDe in omloop te brengen tot $ 25 miljard.

Het afdekken van miljarden volatiele

stablecoins ziet er op het eerste gezicht saai uit: $ 1 is $ 1, toch? Maar graaf dieper in de innerlijke werking van Ethena en je zult zien dat het helemaal niet zo eenvoudig is. In plaats van stablecoins te ondersteunen met Amerikaanse dollars op de bank, heeft Ethena een robuuste portefeuille van activa aangenomen, waaronder ETH, BTC, SOL, ETH LST'S (LIQUID STAKING TOKENS) EN $ 1,44 MILJARD AAN USDtb (een stabiel activum gedekt door Amerikaanse staatsobligaties). Deze activa worden continu short gehouden op de belangrijkste derivatenmarkten om ervoor te zorgen dat eventuele schommelingen in de prijs van het onderpand worden gecompenseerd door de overeenkomstige winst en verlies van de shortpositie.

: Ethena Transparency Dashboard

Als ETH met 5% stijgt en uw hedgeratio scheef is, kan dit leiden tot tientallen miljoenen dollars aan blootstelling. Als de markt om 3 uur 's nachts crasht, moet de risico-engine het onderpand onmiddellijk opnieuw in evenwicht brengen of de positie sluiten. Minimale foutmarge. Ethena beheert echter miljarden dagelijkse afdekkingen in de achtbaanmarkt van 2023-2024 zonder een enkele crash (geen ontkoppeling, geen margeliquidatie, geen tekort aan fondsen).

Tijdens de Bybit-hack bleef Ethena solvabel en verloor geen onderpand. Hoewel een traditioneel hedgefonds misschien een hele verdieping van analisten en handelaren nodig heeft om deze volatiliteit aan te kunnen, is Ethena erin geslaagd om dit te doen met een slank team en nul fouten.

Binnen enkele maanden na de lancering werd Ethena de grootste tegenpartij van een aantal gecentraliseerde beurzen. De hedgingtransacties hadden zelfs invloed op de liquiditeit en de diepte van het orderboek, maar weinigen merkten op dat stablecoins "gewoon werken".

Over hoge rendementen: Ethena biedt dubbelcijferige rendementen op jaarbasis wanneer de markt bullish is. In eerste instantie deed dit denken aan Terra/LUNA en zijn 20% Anchor-tragedie. Maar het verschil is dat het rendement van Ethena voortkomt uit echte marktinefficiënties (staking-beloningen plus positieve financieringspercentages voor eeuwigdurende contracten, enz.), in plaats van het slaan van tokens of niet-duurzame subsidies.

Hoe Ethena's Delta Neutral Magic werkt

Wanneer gebruikers $ 1.000 in ETH storten, kunnen ze ongeveer $ 1.000 in USD verdienen. Het protocol opent automatisch een short futures positie. Als de prijs van ETH daalt, maakt de shortpositie winst, waardoor het onderpandverlies wordt gecompenseerd; Als ETH stijgt, verliest de short geld, maar het onderpand stijgt. Het eindresultaat is dat de netto dollarwaarde stabiel blijft. Tegelijkertijd, wanneer de markt voor eeuwigdurende contracten te veel hefboomwerking heeft in de lange richting, kan Ethena (short houden) een financieringsvergoeding in rekening brengen, waardoor USDe onder bullish omstandigheden een dubbelcijferige APY krijgt zonder dat er financiële subsidies nodig zijn.

Ethena verspreidt deze hedges over Binance, Bybit, OKX en zelfs enkele gedecentraliseerde eeuwigdurende contractprotocollen om de risico's en margelimieten van een enkele beurs te omzeilen. Uit een recent governancevoorstel bleek dat Ethena van plan is Hyperliquid op te nemen in zijn hedgingportefeuille en shortposities in te nemen in de meest liquide markten. Door shortposities te diversifiëren, vermindert Ethena zijn afhankelijkheid van één enkel platform, waardoor de stabiliteit verder wordt verbeterd.

: Ethena Transparency DashboardAls

reactie op de voortdurende aanpassingen heeft Ethena geautomatiseerde bots ingezet om samen te werken met het handelsteam (vergelijkbaar met een hoogfrequent handelssysteem) om het hele multi-platform grootboek continu opnieuw in evenwicht te brengen. Dat is de reden waarom USDe verankerd blijft, hoe volatiel de markt ook is.

Ten slotte maakt het protocol gebruik van overcollateralisatie om extreme dalingen op te vangen en kan het slaan onder onveilige omstandigheden worden opgeschort. Custodial-integraties (koper, vuurblokken) stellen Ethena in staat om activa in realtime te beheren, in plaats van ze in hot wallets op de beurs achter te laten. Als de beurs failliet gaat, kan Ethena snel onderpand opnemen, waardoor gebruikers worden beschermd tegen de catastrofe van een single point of failure.

methode van de stevige gracht

Ethena lijkt op papier repliceerbaar te zijn (het afdekken van sommige crypto-activa, het in rekening brengen van financieringskosten, het maken van winst), maar in werkelijkheid bouwt het protocol een sterke gracht die copycats afschrikt.

Een belangrijk obstakel zijn vertrouwen en kredietlijnen: Ethena dekt miljarden dollars af via institutionele transacties met bewaarders en grote handelsplatforms (Binance, Ceffu, OKX). De meeste kleine projecten hebben geen gemakkelijke toegang tot deze instellingen om te onderhandelen over minimale onderpandvereisten binnen de beurs voor shortposities van meerdere miljoenen dollars, wat juridische, nalevings- en operationele nauwkeurigheid van institutionele kwaliteit vereist.

Minstens zo belangrijk is multi-platform risicobeheer. Het verdelen van grote hedges over meerdere beurzen vereist realtime analyses die kunnen wedijveren met de kwantitatieve handelsteams van Wall Street. Ja, iedereen kan delta-hedging op kleine schaal repliceren, maar opschalen tot $ 5 miljard (en de klok rond enorm onderpand opnieuw in evenwicht brengen over meerdere platforms) is een ander niveau. De vereiste analyses, automatisering en complexiteit van kredietrelaties groeien exponentieel met de schaal, en nieuwkomers zullen de schaal van Ethena nauwelijks van de ene op de andere dag kunnen inhalen.

Tegelijkertijd is Ethena niet afhankelijk van eeuwigdurende gratis inkomsten. Als het financieringspercentage voor eeuwigdurende contracten negatief wordt, zal het zijn shortpositie verminderen en vertrouwen op staking- of stablecoin-rendementen. Reservefondsen vangen perioden van negatieve financieringspercentages op de lange termijn op, terwijl veel hoogrentende DeFi-protocollen instorten wanneer de muziek stopt.

Door niet al het onderpand rechtstreeks op één beurs aan te houden, vermindert Ethena het tegenpartijrisico verder; In plaats daarvan worden activa opgeslagen in een bewaarder. Als een handelsplatform onstabiel is, kan Ethena de positie snel sluiten en het onderpand van de beurs overbrengen, waardoor het risico op catastrofaal falen minimaal is.

Ten slotte hebben de prestaties van Ethena in het licht van extreme volatiliteit zijn slotgracht gecementeerd. USDe heeft geen enkele ontkoppeling of crash gezien tijdens maanden van intense marktvolatiliteit. Deze betrouwbaarheid stimuleert nieuwe gebruikersacceptatie, aanbiedingen en eersteklas makelaarsdeals (van Securitize tot BlackRock en Franklin Templeton), waardoor een sneeuwbaleffect van vertrouwen ontstaat dat niet kan worden gerepliceerd. Praten over de kloof tussen delta-hedging en 24-uurs levering op miljardenschaal is wat Ethena onderscheidt.

weg naar 25 miljard

De groeistrategie van Ethena is gebaseerd op een zichzelf versterkend ecosysteem waarin de valuta (USDe), het netwerk (de "Converge"-keten) en de uitwisselings-/liquiditeitsaggregatie gelijktijdig evolueren. USDe was de eerste die werd gelanceerd, gedreven door de crypto-native vraag van DeFi (Aave, Pendle, Morpho) en CeFi (Bybit, OKX). De volgende fase betreft iUSDe, een conforme versie die geschikt is voor banken, fondsen en corporate treasury. Zelfs een klein deel van de enorme obligatiemarkt van traditionele financiën (TradFi) stroomt naar USDe, waardoor stablecoins in omloop mogelijk naar 25 miljard of meer kunnen stijgen.

De drijvende kracht achter deze groei is de arbitrage tussen on-chain financieringstarieven en traditionele rentetarieven. Zolang er een aanzienlijk rendementsverschil is, zal geld van de markt voor lage rentetarieven naar de markt voor hoge rentetarieven stromen totdat het evenwicht bereikt. Als gevolg hiervan wordt USDe een hub die crypto-rendementen verbindt met macro-benchmarks.

: Ethena 2025: Convergentie

Tegelijkertijd ontwikkelt Ethena een op Telegram gebaseerde app die via een gebruiksvriendelijke interface high-yield USD-besparingen zal opleveren voor reguliere gebruikers en honderden miljoenen gebruikers voor sUSDe. Aan de infrastructuurkant verweeft de Converge Chain DeFi- en CeFi-sporen met elkaar, en elke nieuwe integratie zal cyclische groei brengen in de liquiditeit en het nut van USDe.

Met name het rendement van sUSDe is negatief gecorreleerd met de reële rente, waarbij het financieringsrendement stijgt van ongeveer 8% naar meer dan 20% wanneer de Fed de rente in het vierde kwartaal van 2024 met 75 basispunten verlaagde, wat benadrukt hoe lagere macrorentes het winstpotentieel van Ethena aanwakkeren.

Dit is geen langzame, gefaseerde progressie, maar een circulaire expansie: een bredere acceptatie verbetert de liquiditeit en het winstpotentieel van USDe, wat op zijn beurt grotere instellingen aantrekt, wat leidt tot verdere groei van het aanbod en een steviger anker.

Vooruitkijkend

is Ethena niet de eerste stablecoin die hoge rendementen belooft of zichzelf positioneert als een innovatieve aanpak. Het verschil is dat het zijn beloften heeft waargemaakt en dat USDe stevig verankerd is gebleven op $ 1, ondanks de meest gewelddadige schokken op de markt. Achter de schermen opereert het als een instelling op hoog niveau, die short gaat op eeuwigdurende futures en verpand onderpand beheert. Wat gewone houders echter ervaren, is een stabiele, inkomensdragende dollar, die eenvoudig en gemakkelijk te gebruiken is.

Schalen van 5 miljard naar 25 miljard is geen gemakkelijke taak. Verscherpt toezicht door toezichthouders, grotere blootstelling aan tegenpartijen en een mogelijke liquiditeitscrisis kunnen nieuwe risico's met zich meebrengen. Ethena's multi-asset onderpand (inclusief $ 1,44 miljard USDtb), robuuste automatisering en robuust risicobeheer tonen echter aan dat het beter is toegerust om het hoofd te bieden dan de meeste projecten.

Uiteindelijk demonstreerde Ethena een manier om op duizelingwekkende schaal door de volatiliteit van de cryptomarkt te navigeren met behulp van een delta-neutrale strategie. Het schetst een visie voor de toekomst: USDe zal het hart vormen van elke financiële sector, van de toestemmingsloze grens van DeFi, de handelsdesk van CeFi tot de enorme obligatiemarkt van TradFi.