USDe planeja ter 25 bilhões em circulação, Ethena se tornará um novo centro financeiro?

Escrito por: Ponyo : : FP, FourPillarsFP Researcher

Compilação: Groove Little Deep

Nota do editor: A Ethena mantém USDe, uma stablecoin de US$ 5 bilhões com uma equipe de capitalização de mercado, com uma equipe de 26 pessoas, protegendo a volatilidade de ativos como ETH e BTC por meio de uma estratégia neutra em delta, mantendo a paridade de US$ 1 enquanto fornece retornos anualizados de dois dígitos. Sua gestão de risco automatizada e cobertura multiplataforma construíram um fosso para lidar com sucesso com choques de mercado e o hack Bybit. A Ethena planeja gerar 25 bilhões de dólares em circulação por meio do iUSDe, da Converge Chain e do aplicativo Telegram, tornando-se um hub financeiro conectando DeFi, CeFi e TradFi.

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Você já tentou andar de montanha-russa enquanto come macarrão quente? Parece ultrajante, mas é exatamente isso que @ethena_labs faz todos os dias é a melhor metáfora: mantém uma stablecoin de US$ 5 bilhões (USDe) que sempre foi atrelada a US$ 1, apesar da volatilidade do mercado cripto. E tudo isto é possível graças a uma equipa de 26 pessoas liderada pelo fundador @gdog97_. Neste artigo, vamos dar um mergulho profundo nos segredos únicos de Ethena, revelar por que é tão difícil de replicar e explicar como Ethena planeja colocar o USDe em circulação para US$ 25 bilhões.

Cobrir bilhões de stablecoins voláteis

parece chato na superfície: US$ 1 é US$ 1, certo? Mas aprofunde-se no funcionamento interno de Ethena e verá que não é tão simples assim. Em vez de apoiar stablecoins com dólares americanos no banco, a Ethena adotou um portfólio robusto de ativos, incluindo ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (liquid staking tokens) e US$ 1,44 bilhão em USDtb (um ativo estável apoiado por títulos do Tesouro dos EUA). Estes ativos são continuamente reduzidos nos principais mercados de derivados para assegurar que quaisquer flutuações no preço das garantias são compensadas pelos lucros e perdas correspondentes da posição curta.

: Painel de Transparência

Ethena Se o ETH subir 5% e sua taxa de hedge estiver distorcida, isso pode levar a dezenas de milhões de dólares em exposição. Se o mercado cair às 3 da manhã, o motor de risco deve reequilibrar imediatamente a garantia ou fechar a posição. Margem de erro mínima. No entanto, a Ethena gerencia bilhões de hedges diários no mercado de montanhas-russas 2023-2024 sem um único crash (sem dissociação, sem liquidação de margem, sem falta de fundos).

Durante o hack da Bybit, a Ethena permaneceu solvente e não perdeu nenhuma garantia. Enquanto um fundo de hedge tradicional pode exigir um andar inteiro de analistas e traders para lidar com essa volatilidade, o Ethena conseguiu fazê-lo com uma equipe enxuta e zero erros.

Poucos meses após o seu lançamento, a Ethena tornou-se a maior contraparte de uma série de bolsas centralizadas. Suas transações de hedge até afetaram a liquidez e a profundidade do livro de ordens, mas poucos notaram que as stablecoins "simplesmente funcionam".

Sobre High Yields: Ethena oferece rendimentos anualizados de dois dígitos quando o mercado está otimista. No início, isso era uma reminiscência do Terra/LUNA e sua tragédia de 20% Anchor. Mas a diferença é que o rendimento da Ethena vem de ineficiências reais do mercado (recompensas de staking mais taxas positivas de financiamento de contratos perpétuos, etc.), em vez de cunhar tokens ou subsídios insustentáveis.

Como funciona a Magia Delta Neutra de Ethena

Quando os usuários depositam US $ 1.000 em ETH, eles podem cunhar cerca de US $ 1.000 em USDe. O protocolo abre automaticamente uma posição de futuros curtos. Se o preço do ETH cair, a posição curta obtém lucro, compensando a perda colateral; Se o ETH sobe, o short perde dinheiro, mas a garantia se valoriza. O resultado final é que o valor líquido do dólar permanece estável. Ao mesmo tempo, quando o mercado de contratos perpétuos está sobrealavancado na direção longa, a Ethena (holding short) pode cobrar uma taxa de financiamento, fornecendo assim ao USDe uma APY de dois dígitos em condições de alta, sem a necessidade de subsídios financeiros.

O Ethena espalha essas coberturas pela Binance, Bybit, OKX e até mesmo alguns protocolos de contrato perpétuo descentralizados para contornar os riscos e limites de margem de uma única exchange. Uma recente proposta de governança revelou que a Ethena planeja incluir a Hyperliquid em sua carteira de hedge, assumindo posições vendidas nos mercados mais líquidos. Ao diversificar as posições curtas, a Ethena reduz a sua dependência de uma única plataforma, aumentando ainda mais a estabilidade.

: Ethena Transparency DashboardEm

resposta aos ajustes contínuos, a Ethena implantou bots automatizados para trabalhar em conjunto com a equipe de negociação (semelhante a um sistema de negociação de alta frequência) para reequilibrar continuamente todo o livro-razão multiplataforma. É por isso que o USDe permanece ancorado, não importa quão volátil seja o mercado.

Finalmente, o protocolo emprega a sobregarantia para lidar com declínios extremos e pode suspender a cunhagem em condições inseguras. As integrações de custódia (Cobre, Fireblocks) permitem que a Ethena controle ativos em tempo real, em vez de deixá-los em hot wallets na bolsa. Se a bolsa falir, a Ethena pode retirar rapidamente as garantias, protegendo os usuários da catástrofe de um único ponto de falha.

método do fosso robusto

Ethena parece ser replicável no papel (cobertura de alguns criptoativos, cobrança de taxas de financiamento, obtenção de lucros), mas, na realidade, o protocolo constrói um fosso forte que dissuade os imitadores.

Um obstáculo importante são a confiança e as linhas de crédito: a Ethena protege bilhões de dólares por meio de transações institucionais com custodiantes e grandes plataformas de negociação (Binance Ceffu, OKX). A maioria dos pequenos projetos não tem acesso fácil a essas instituições para negociar requisitos mínimos de garantia intracambial para posições curtas multimilionárias, o que exige rigor legal, de conformidade e de grau institucional operacional.

Igualmente importante é a gestão de riscos multiplataformas. A divisão de grandes hedges em várias bolsas requer análises em tempo real que rivalizem com as equipes de negociação quantitativas de Wall Street. Sim, qualquer pessoa pode replicar o hedge delta em pequena escala, mas escalar até US$ 5 bilhões (e reequilibrar enormes garantias o tempo todo em várias plataformas) é outro nível. As análises, a automação e a complexidade necessárias das relações de crédito crescem exponencialmente com a escala, e os novos participantes dificilmente conseguirão alcançar a escala da Ethena da noite para o dia.

Ao mesmo tempo, Ethena não depende de ganhos perpétuos gratuitos. Se a taxa de financiamento do contrato perpétuo ficar negativa, ela reduzirá sua posição vendida e dependerá dos rendimentos de staking ou stablecoin. Os fundos de reserva amortecem períodos de taxas de financiamento negativas de longo prazo, enquanto muitos protocolos DeFi de alto rendimento entram em colapso quando a música para.

Ao não deter todas as garantias diretamente numa única bolsa, o Ethena reduz ainda mais o risco de contraparte; Em vez disso, os ativos são armazenados em um custodiante. Se uma plataforma de negociação for instável, o Ethena pode fechar rapidamente a posição e transferir a garantia para fora da bolsa, garantindo um risco mínimo de falha catastrófica.

Por fim, o desempenho de Ethena diante da extrema volatilidade cimentou seu fosso. O USDe não viu um único desacoplamento ou queda durante meses de intensa volatilidade do mercado. Essa confiabilidade impulsiona a adoção de novos usuários, listagens e acordos de corretagem de primeira linha (da Securitize à BlackRock e Franklin Templeton), criando um efeito bola de neve de confiança que não pode ser replicado. Falar sobre a lacuna entre o hedge delta e a entrega ininterrupta em escala de bilhões é o que faz a Ethena se destacar.

da Road to 25 Billion

Ethena depende de um ecossistema de autorreforço onde a moeda (USDe), a rede (a cadeia "Converge") e a agregação de câmbio/liquidez evoluem simultaneamente. O USDe foi o primeiro a ser lançado, impulsionado pela demanda nativa de criptomoedas de DeFi (Aave, Pendle, Morpho) e CeFi (Bybit, OKX). A próxima fase envolve o iUSDe, uma versão compatível adequada para bancos, fundos e tesouraria corporativa. Mesmo uma pequena fração do vasto mercado de títulos de finanças tradicionais (TradFi) flui para USDe, potencialmente empurrando as stablecoins em circulação para 25 bilhões ou mais.

A impulsionar este crescimento está a arbitragem entre as taxas de financiamento on-chain e as taxas de juro tradicionais. Enquanto houver um hiato de rendimento significativo, o dinheiro fluirá do mercado de taxas de juro baixas para o mercado de taxas de juro elevadas até atingir o equilíbrio. Como resultado, o USDe se torna um hub que conecta rendimentos de criptomoedas com benchmarks macro.

: Ethena 2025: Convergência

Ao mesmo tempo, o Ethena está desenvolvendo um aplicativo baseado no Telegram que trará economias de alto rendimento em USD para usuários comuns e centenas de milhões de usuários para sUSDe através de uma interface amigável. Do lado da infraestrutura, a Converge Chain une trilhas DeFi e CeFi, e cada nova integração trará crescimento cíclico para a liquidez e utilidade do USDe.

Notavelmente, os retornos do sUSDe estão negativamente correlacionados com as taxas de juros reais, com os rendimentos de financiamento saltando de cerca de 8% para mais de 20% quando o Fed cortou as taxas em 75bps no 4º trimestre de 2024, destacando como as taxas macro mais baixas estão alimentando o potencial de ganho da Ethena.

Não se trata de uma progressão lenta e faseada, mas de uma expansão circular: uma adoção mais ampla aumenta a liquidez e o potencial de ganhos do USDe, o que, por sua vez, atrai instituições maiores, impulsionando um maior crescimento da oferta e uma âncora mais sólida.

Olhando para o futuro

a Ethena não é a primeira stablecoin a prometer altos rendimentos ou a se posicionar como uma abordagem inovadora. A diferença é que cumpriu suas promessas, e o USDe permaneceu firmemente ancorado em US$ 1, apesar dos choques mais violentos no mercado. Nos bastidores, opera como uma instituição de alto nível, encurtando futuros perpétuos e gerenciando garantias prometidas. No entanto, o que os detentores comuns experimentam é um dólar estável e de renda, que é simples e fácil de usar.

Escalar de 5 bilhões para 25 bilhões não é uma tarefa fácil. Um maior escrutínio por parte dos reguladores, uma maior exposição das contrapartes e uma potencial crise de liquidez podem introduzir novos riscos. No entanto, as garantias multiativos da Ethena (incluindo US$ 1,44 bilhão USDtb), a automação robusta e o gerenciamento de risco robusto mostram que ela está mais bem equipada para lidar do que a maioria dos projetos.

Em última análise, Ethena demonstrou uma maneira de navegar pela volatilidade do mercado cripto em uma escala impressionante usando uma estratégia neutra em delta. Ele delineia uma visão para o futuro: o USDe estará no coração de todos os setores financeiros, desde a fronteira sem permissão da DeFi, a mesa de operações da CeFi, até o enorme mercado de títulos da TradFi.