USDe berencana memiliki 25 miliar beredar, apakah Ethena akan menjadi pusat keuangan baru?

Ditulis oleh: Ponyo : : FP, Kompilasi Peneliti FourPillarsFP

Groove Little Deep

Catatan editor: Ethena mempertahankan USDe, stablecoin senilai $5 miliar dengan tim kapitalisasi pasar, dengan tim yang terdiri dari 26 orang, melindung nilai volatilitas aset seperti ETH dan BTC melalui strategi netral delta, mempertahankan patokan $1 sambil memberikan pengembalian tahunan dua digit. Manajemen risiko otomatis dan lindung nilai multi-platform membangun parit untuk berhasil menangani guncangan pasar dan peretasan Bybit. Ethena berencana untuk mendorong 25 miliar USDe yang beredar melalui iUSDe, Converge Chain, dan aplikasi Telegram, menjadi pusat keuangan yang menghubungkan DeFi, CeFi, dan TradFi.

Berikut ini adalah konten aslinya (konten aslinya telah diedit agar mudah dibaca dan dipahami):

Pernahkah Anda mencoba menaiki roller coaster sambil makan mie panas? Kedengarannya keterlaluan, tetapi itulah yang @ethena_labs lakukan setiap hari adalah metafora terbaik untuk: ia mempertahankan stablecoin (USDe) senilai $5 miliar yang selalu dipatok ke $1, terlepas dari volatilitas pasar kripto. Dan semua ini dimungkinkan oleh tim yang terdiri dari 26 orang yang dipimpin oleh pendiri @gdog97_. Pada artikel ini, kita akan menyelami rahasia unik Ethena, mengungkapkan mengapa sangat sulit untuk ditiru, dan menjelaskan bagaimana Ethena berencana untuk mendorong USDe ke dalam sirkulasi menjadi $25 miliar.

Lindung nilai miliaran stablecoin yang fluktuatif

terlihat membosankan di permukaan: $1 adalah $1, bukan? Tapi gali lebih dalam ke dalam cara kerja Ethena dan Anda akan melihat bahwa itu tidak sesederhana itu sama sekali. Alih-alih mendukung stablecoin dengan dolar AS di bank, Ethena telah mengadopsi portofolio aset yang kuat, termasuk ETH, BTC, SOL, ETH LST (TOKEN STAKING LIKUID), DAN USDtb senilai $1,44 miliar (aset stabil yang didukung oleh Treasury AS). Aset-aset ini terus dipendekkan di pasar derivatif utama untuk memastikan bahwa setiap fluktuasi harga agunan diimbangi oleh keuntungan dan kerugian yang sesuai dari posisi short.

: Dasbor

Transparansi Ethena Jika ETH naik 5% dan rasio lindung nilai Anda miring, itu dapat menyebabkan eksposur puluhan juta dolar. Jika pasar jatuh pada pukul 3 pagi, mesin risiko harus segera menyeimbangkan kembali agunan atau menutup posisi. Margin minimal untuk kesalahan. Namun, Ethena mengelola miliaran lindung nilai harian di pasar roller coaster 2023-2024 tanpa satu pun crash (tidak ada pemisahan, tidak ada likuidasi margin, tidak ada kekurangan dana).

Selama peretasan Bybit, Ethena tetap pelarut dan tidak kehilangan jaminan apa pun. Sementara dana lindung nilai tradisional mungkin membutuhkan seluruh analis dan pedagang untuk menangani volatilitas ini, Ethena telah berhasil melakukannya dengan tim yang ramping dan nol kesalahan.

Dalam beberapa bulan setelah diluncurkan, Ethena menjadi mitra terbesar untuk sejumlah bursa terpusat. Transaksi lindung nilainya bahkan memengaruhi likuiditas dan kedalaman buku pesanan, tetapi hanya sedikit yang memperhatikan bahwa stablecoin "hanya bekerja".

Tentang Imbal Hasil Tinggi: Ethena menawarkan imbal hasil tahunan dua digit saat pasar bullish. Pada awalnya, ini mengingatkan pada Terra/LUNA dan tragedi Anchor 20%. Tetapi perbedaannya adalah bahwa hasil Ethena berasal dari inefisiensi pasar nyata (imbalan staking ditambah tingkat pendanaan kontrak abadi yang positif, dll.), Daripada mencetak token atau subsidi yang tidak berkelanjutan.

Cara Kerja Delta Neutral Magic Ethena

Ketika pengguna menyetor $1,000 dalam ETH, mereka dapat mencetak sekitar $1,000 dalam USDe. Protokol secara otomatis membuka posisi berjangka pendek. Jika harga ETH turun, posisi short menghasilkan keuntungan, mengimbangi kerugian agunan; Jika ETH naik, short kehilangan uang, tetapi agunan terapresiasi. Hasil akhirnya adalah nilai dolar bersih tetap stabil. Pada saat yang sama, ketika pasar kontrak abadi terlalu banyak leverage ke arah panjang, Ethena (holding short) dapat membebankan biaya pendanaan, sehingga memberi USDe APY dua digit dalam kondisi bullish tanpa memerlukan subsidi keuangan.

Ethena menyebarkan lindung nilai ini di seluruh Binance, Bybit, OKX, dan bahkan beberapa protokol kontrak abadi terdesentralisasi untuk menghindari risiko dan batas margin dari satu bursa. Proposal tata kelola baru-baru ini mengungkapkan bahwa Ethena berencana untuk memasukkan Hyperliquid dalam portofolio lindung nilainya, mengambil posisi short di pasar paling likuid. Dengan mendiversifikasi posisi short, Ethena mengurangi ketergantungannya pada satu platform, yang semakin meningkatkan stabilitas.

: Dasbor Transparansi EthenaSebagai

tanggapan atas penyesuaian yang sedang berlangsung, Ethena menyebarkan bot otomatis untuk bekerja sama dengan tim perdagangan (mirip dengan sistem perdagangan frekuensi tinggi) untuk terus menyeimbangkan kembali seluruh buku besar multi-platform. Itu sebabnya USDe tetap berlabuh tidak peduli seberapa fluktuatif pasar.

Akhirnya, protokol menggunakan jaminan berlebih untuk menangani penurunan ekstrem dan dapat menangguhkan pencetakan dalam kondisi yang tidak aman. Integrasi kustodian (Tembaga, Fireblock) memungkinkan Ethena untuk mengontrol aset secara real-time, daripada meninggalkannya di dompet panas di bursa. Jika bursa bangkrut, Ethena dapat dengan cepat menarik jaminan, melindungi pengguna dari bencana satu titik kegagalan.

Metode parit kokoh

Ethena tampaknya dapat ditiru di atas kertas (lindung nilai beberapa aset kripto, membebankan biaya pendanaan, menghasilkan keuntungan), tetapi pada kenyataannya, protokol tersebut membangun parit yang kuat yang menghalangi peniru.

Hambatan utama adalah kepercayaan dan jalur kredit: Ethena melakukan lindung nilai miliaran dolar melalui transaksi institusional dengan kustodian dan platform perdagangan utama (Binance Ceffu, OKX). Sebagian besar proyek kecil tidak memiliki akses mudah ke lembaga-lembaga ini untuk menegosiasikan persyaratan jaminan intra-bursa minimum untuk posisi pendek bernilai jutaan dolar, yang membutuhkan ketelitian tingkat kelembagaan hukum, kepatuhan, dan operasional.

Yang sama pentingnya adalah manajemen risiko multi-platform. Membagi lindung nilai besar di beberapa bursa membutuhkan analitik real-time yang menyaingi tim perdagangan kuantitatif Wall Street. Ya, siapa pun dapat mereplikasi lindung nilai delta dalam skala kecil, tetapi menskalakan hingga $5 miliar (dan menyeimbangkan kembali jaminan besar sepanjang waktu di berbagai platform) adalah tingkat lain. Analitik, otomatisasi, dan kompleksitas hubungan kredit yang diperlukan tumbuh secara eksponensial seiring dengan skala, dan pendatang baru hampir tidak akan dapat mengejar skala Ethena dalam semalam.

Pada saat yang sama, Ethena tidak mengandalkan penghasilan bebas abadi. Jika tingkat pendanaan kontrak perpetual berubah menjadi negatif, itu akan mengurangi posisi short-nya dan mengandalkan staking atau imbal hasil stablecoin. Dana cadangan meredam periode tingkat pendanaan negatif jangka panjang, sementara banyak protokol DeFi hasil tinggi runtuh saat musik berhenti.

Dengan tidak memegang semua agunan secara langsung di satu bursa, Ethena semakin mengurangi risiko rekanan; Sebagai gantinya, aset disimpan dalam kustodian. Jika platform perdagangan tidak stabil, Ethena dapat dengan cepat menutup posisi dan mentransfer agunan di luar bursa, memastikan risiko minimal kegagalan bencana.

Akhirnya, kinerja Ethena dalam menghadapi volatilitas ekstrem memperkuat paritnya. USDe belum melihat satu pun decoupling atau crash selama berbulan-bulan volatilitas pasar yang intens. Keandalan ini mendorong adopsi pengguna baru, daftar, dan kesepakatan broker tingkat atas (dari Securitize hingga BlackRock dan Franklin Templeton), menciptakan efek bola salju kepercayaan yang tidak dapat direplikasi. Berbicara tentang kesenjangan antara lindung nilai delta dan pengiriman sepanjang waktu dalam skala miliaran adalah apa yang membuat Ethena menonjol.

Jalan menuju 25 Miliar

Strategi pertumbuhan Ethena bergantung pada ekosistem yang memperkuat diri sendiri di mana mata uang (USDe), jaringan (rantai "Converge"), dan agregasi pertukaran/likuiditas berkembang secara bersamaan. USDe adalah yang pertama diluncurkan, didorong oleh permintaan asli kripto dari DeFi (Aave, Pendle, Morpho) dan CeFi (Bybit, OKX). Fase selanjutnya melibatkan iUSDe, versi yang sesuai yang cocok untuk bank, dana, dan perbendaharaan perusahaan. Bahkan sebagian kecil dari pasar obligasi keuangan tradisional (TradFi) yang luas mengalir ke USDe, berpotensi mendorong stablecoin yang beredar menjadi 25 miliar atau lebih.

Mendorong pertumbuhan ini adalah arbitrase antara tingkat pendanaan on-chain dan suku bunga tradisional. Selama ada kesenjangan imbal hasil yang signifikan, uang akan mengalir dari pasar suku bunga rendah ke pasar suku bunga tinggi hingga mencapai keseimbangan. Hasilnya, USDe menjadi hub yang menghubungkan imbal hasil kripto dengan tolok ukur makro.

: Ethena 2025: Konvergensi

Pada saat yang sama, Ethena sedang mengembangkan aplikasi berbasis Telegram yang akan menghemat USD hasil tinggi bagi pengguna reguler dan ratusan juta pengguna ke sUSDe melalui antarmuka yang ramah pengguna. Di sisi infrastruktur, Converge Chain menjalin jalur DeFi dan CeFi, dan setiap integrasi baru akan membawa pertumbuhan siklus ke likuiditas dan utilitas USDe.

Khususnya, pengembalian sUSDe berkorelasi negatif dengan suku bunga riil, dengan imbal hasil pendanaan melonjak dari sekitar 8% menjadi lebih dari 20% ketika Fed memangkas suku bunga sebesar 75bps pada Q4 2024, menyoroti bagaimana suku bunga makro yang lebih rendah memicu potensi pendapatan Ethena.

Ini bukan perkembangan yang lambat dan bertahap, tetapi ekspansi melingkar: adopsi yang lebih luas meningkatkan likuiditas dan potensi pendapatan USDe, yang pada gilirannya menarik institusi yang lebih besar, mendorong pertumbuhan pasokan lebih lanjut dan jangkar yang lebih solid.

Ke depan

Ethena bukanlah stablecoin pertama yang menjanjikan imbal hasil tinggi atau memposisikan dirinya sebagai pendekatan inovatif. Perbedaannya adalah bahwa ia telah memenuhi janjinya, dan USDe tetap berlabuh kuat di $1 meskipun guncangan paling dahsyat ke pasar. Di belakang layar, ia beroperasi seperti lembaga tingkat tinggi, mempersingkat kontrak berjangka abadi dan mengelola jaminan yang dijaminkan. Namun, apa yang dialami pemegang biasa adalah dolar yang stabil dan menghasilkan pendapatan, yang sederhana dan mudah digunakan.

Skala dari 5 miliar menjadi 25 miliar bukanlah tugas yang mudah. Pengawasan yang ketat oleh regulator, eksposur rekanan yang lebih besar, dan potensi krisis likuiditas dapat menimbulkan risiko baru. Namun, jaminan multi-aset Ethena (termasuk $1,44 miliar USDtb), otomatisasi yang kuat, dan manajemen risiko yang kuat menunjukkan bahwa ia lebih siap untuk mengatasi daripada kebanyakan proyek.

Pada akhirnya, Ethena menunjukkan cara untuk menavigasi volatilitas pasar kripto pada skala yang mengejutkan menggunakan strategi netral delta. Ini menguraikan visi untuk masa depan: USDe akan menjadi jantung dari setiap sektor keuangan, mulai dari perbatasan tanpa izin DeFi, meja perdagangan CeFi, hingga pasar obligasi besar TradFi.