Với mức tăng gần 50% trong một tuần, liệu ENA sẽ là bản beta lớn nhất của ETH?

Bản gốc | Hành tinh Odaily hàng ngày (@OdailyChina)

Tác giả|Azuma(@azuma_eth)

ETH cuối cùng cũng đang cứng lại!

Với sự gia tăng liên tục của ETH "dẫn đầu altcoin", thị trường altcoin đã có dấu hiệu phục hồi và các dự án chính thống trong hệ sinh thái Ethereum như Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) và Frax (FRAX) thậm chí còn tăng nhiều hơn, trong đó ENA từng vượt 0,5 USD trong ngắn hạn, với mức tăng hàng tuần gần 50% (điều này vẫn dựa trên mức tăng sau một vòng kéo lên do ENA ra mắt Upbit hơn một tuần trước), trong một số cái gọi là "ETH" beta".

Tập trung vào những lý do cho sự tăng trưởng mạnh mẽ của ENA, dựa trên phân tích của tất cả các bên, chúng tôi tin rằng nó có thể được quy cho bốn lý do sau.

Lý do 1: ETH đã được tăng cường

Trước hết, hầu hết hoạt động kinh doanh của Ethena vẫn tập trung vào hệ sinh thái Ethereum (một phần nhỏ USDe đã chảy vào các hệ sinh thái như Solana thông qua các hình thức cross-chain), và Ethena cũng là một trong số ít các dự án ngôi sao đã nổi lên trong hệ sinh thái Ethereum trong hai năm qua, vì vậy không ngoa khi nói rằng nó là "hậu duệ Ethereum".

Tương tự như các loại tiền tệ nói trên như LDO và CRV, sự trỗi dậy của ETH chắc chắn sẽ thúc đẩy các dự án chính thống trong hệ sinh thái, đây là điều kiện tiên quyết cần thiết.

Tuy nhiên, điều này không giải thích tại sao ENA có thể dẫn đầu "đồng tiền khái niệm Ethereum" gần đây và lý do thực sự là ba điểm sau.

Lý do 2: Mô hình kinh doanh trở lại bánh đà tích cực

Để hiểu lý do này, trước tiên bạn cần viết về mô hình kinh doanh của Ethena.

Nói tóm lại, Ethena là một dự án stablecoin có lãi suất tập trung vào "hợp đồng tương lai và chênh lệch giá tiền mặt", và stablecoin USDe của nó sẽ được thế chấp bằng một lượng tiền mua giao ngay và bán hợp đồng bằng nhau, và thu nhập của nó chủ yếu đến từ "thu nhập cầm cố của các lệnh mua giao ngay" và "thu nhập lãi suất của các hợp đồng bán khống", trong đó thu nhập đầu tiên không biến động quá nhiều và thu nhập thứ hai là chìa khóa cho hoạt động kinh doanh của giao thức.

Mặc dù về lâu dài, tỷ lệ tài trợ sẽ chiếm phần lớn thời gian khi tỷ lệ tài trợ dương (tức là các nhà gấu hợp đồng tổng thể sẽ nhận được lợi nhuận lãi suất dương), nhưng khi tâm lý thị trường bi quan, tỷ giá sẽ tiếp tục giảm hoặc thậm chí cho thấy giá trị âm - điều này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng doanh thu giao thức của Ethena, và thậm chí là thua lỗ ngắn hạn.

• Lưu ý Odaily: Để biết khái niệm cơ bản về Ethena và tác động của biến động phí, vui lòng tham khảo "Phân tích ngắn gọn về Ethena Labs: Định giá 300 triệu đô la, một kẻ phá vỡ stablecoin trong mắt Arthur Hayes", "Sau sự sụp đổ, Ethena (USDe) hoạt động như thế nào dưới mức phí âm?" 》。
  

Trong một thời gian dài, do sự thiếu lạc quan chung trên thị trường, phí trên thị trường hợp đồng luôn thấp, điều này cũng dẫn đến lợi nhuận dài hạn không đạt yêu cầu của mức doanh thu giao thức của Ethena và sUSDe (phiên bản chịu lãi đặt cọc của USDe).

Tuy nhiên, với sự phục hồi nhanh chóng của thị trường gần đây (đặc biệt là thị trường của ETH, vốn là mục tiêu chính của chênh lệch giá kỳ hạn của Ethena), mức phí hợp đồng cũng đã tăng lên - trang Ethena cho thấy tỷ lệ trung bình hiện tại của giao thức là khoảng 16% hàng năm.

Lợi suất trung bình của sUSDe trong hai tuần qua đã tăng từ khoảng 5,59% lên 9,74%, điều này cũng đã trực tiếp thu hút thêm dòng vốn - on-chain cho thấy quy mô phát hành của USDe đã tăng lên khoảng 6,1 tỷ USD, mức cao kỷ lục.

Nói tóm lại, đây là một bánh đà tích cực: thị trường đang ấm lên ➡️, tâm lý mua đang tăng lên ➡️, thu nhập tỷ giá đang ➡️ tăng, thu nhập của stablecoin đang được cải thiện ➡️, dòng tiền vào ngày càng tăng ➡️, quy mô phát hành stablecoin ngày càng tăng ➡️, các nguyên tắc cơ bản của giao thức đang được cải thiện ➡️ và giá của đồng tiền được hỗ trợ mạnh mẽ......

Biểu đồ sau đây có thể minh họa logic này một cách trực quan hơn, vì sự tăng và giảm giá của ENA được đồng bộ hóa đáng kể với sự tăng hoặc giảm quy mô hợp đồng của ETH.

Lý do 3: Dự luật stablecoin đã được thông qua và toàn bộ lĩnh vực này đều tốt

Một lợi ích lớn khác của Ethena gần đây là việc thông qua Đạo luật Stablecoin.

Sáng sớm ngày 19/7, giờ Bắc Kinh, Tổng thống Mỹ Trump đã chính thức ký Đạo luật GENIUS tại Phòng Đông của Nhà Trắng, có nghĩa là dự luật tập trung vào sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin này đã trải qua tất cả các quy trình lập pháp và chính thức trở thành luật có hiệu lực.

• Ghi chú Odaily: Để biết chi tiết, hãy xem "Khoảnh khắc lịch sử: Trump chính thức ký Đạo luật GENIUS".

Mặc dù USDe có thể không đáp ứng các yêu cầu của Đạo luật GENIUS rằng "stablecoin phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao khác theo tỷ lệ 1:1", Ethena đã sẵn sàng làm như vậy - vào cuối năm ngoái, Ethena đã tung ra một sản phẩm stablecoin mới USDtb được hỗ trợ bởi BUIDL của BlackRock, sẽ được hỗ trợ bởi tỷ lệ 1:1 bằng cách sử dụng tiền mặt hoặc dự trữ tương đương tiền mặt, kể từ khi công bố USDtb Quy mô phát hành cũng đã tăng lên 1,46 tỷ USD.

Nói một cách đơn giản, Ethena hiện đi bộ bằng hai chân, với USDe chuyên về thị trường tiền điện tử và USDtb chuyên về thị trường tổ chức tuân thủ.

Lý do 4: Kỳ vọng "chuyển phí" của ENA

Khả năng kích hoạt "chuyển đổi phí" là một lý do khác cho sự gia tăng gần đây của ENA. Cái gọi là "chuyển đổi phí" là một thuật ngữ phổ biến được sử dụng trong các giao thức DeFi để xác định xem có nên phân bổ doanh thu giao thức cho token gốc của giao thức hay không (ENA trong ngữ cảnh này). Nếu có thể bật công tắc này, nó sẽ trực tiếp tăng khả năng nắm bắt giá trị của ENA.

Trong các cuộc bình chọn cộng đồng trước đây, Ethena đã xác định rõ năm điều kiện để kích hoạt "chuyển phí" như sau.

• ✅Lưu hành USDe: Yêu cầu vượt quá 6 tỷ đô la, hiện tại là 6,1 tỷ đô la, đã được đáp ứng.

• ✅ Doanh thu thỏa thuận tích lũy: Yêu cầu hơn 250 triệu đô la, hiện tại là 431,31 triệu đô la, đã được đáp ứng.

• ❌ Áp dụng sàn giao dịch: USDe được yêu cầu niêm yết tại 4 trong số 5 sàn giao dịch hàng đầu theo khối lượng giao dịch phái sinh và hiện tại 3 sàn giao dịch không được đáp ứng.

• ✅ Quỹ dự trữ: Yêu cầu hơn 1% nguồn cung USDe, đạt mục tiêu.

• ❌Mức chênh lệch giữa lợi suất của sUSDe và lãi suất chuẩn là 5,0-7,5%, mức chênh lệch hiện tại với Aave USDC là 3,03%, mức chênh lệch với trái phiếu kho bạc Mỹ là 2,48% và mức chênh lệch với sUSDS là 2,05%, không đạt tiêu chuẩn.

Từ những điều trên có thể thấy rằng ba trong số năm yêu cầu đã đủ điều kiện. Xem xét xu hướng lãi suất cao hơn gần đây, lợi suất của sUSDe cũng đang tăng song song, điều này sẽ giúp đạt được điều kiện thứ năm và yêu cầu thứ ba cũng chỉ còn lại một sàn giao dịch để tích hợp.

Nó có vẻ không quá xa so với việc kích hoạt "chuyển đổi phí" và thị trường có thể chọn đặt cược trước vào thời điểm này.

ENA sẽ là bản beta lớn nhất của ETH?

Ngoài những lý do trên, một điều khác cần lưu ý là người sáng lập BitMEX Arthur Hayes, người trước đây đã "đập vỡ trong khi đập phá" ENA khi nó ở mức cao trên 1 đô la, dường như đang lặng lẽ bù đắp cho vị trí của mình. Nhà phân tích On-chain Ember đã theo dõi vào tuần trước rằng Arthur đã mua tổng cộng 1,505 triệu đô la ENA thông qua nhiều kênh trong một ngày.

Những gì Arthur nói không thể hoàn toàn tin tưởng, nhưng những gì ông đã làm vẫn có một số ý nghĩa tham khảo......

• Odaily Note: Bạn có thể tham khảo đọc "Khi Arthur Hayes đột nhiên vắt sữa những đồng tiền bạn mua, bạn nên cẩn thận".

Dựa trên những lý do trên, có thể thấy trước rằng xu hướng tăng trưởng cơ bản và kỳ vọng nắm bắt giá trị của ENA sẽ tiếp tục trong khoảng thời gian tới, điều này có thể hỗ trợ việc tiếp tục xu hướng giá hiện tại. Vào thời điểm ETH đang đạt được đà phát triển, có lẽ ENA sẽ là một lựa chọn beta tiềm năng.