Dengan kenaikan hampir 50% dalam seminggu, akankah ENA menjadi beta terbesar ETH?

Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis|Azuma(@azuma_eth)

ETH akhirnya mengeras!

Dengan lonjakan terus menerus dari ETH "pemimpin altcoin", pasar altcoin telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan, dan proyek arus utama di ekosistem Ethereum seperti Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV), dan Frax (FRAX) telah meningkat lebih banyak lagi, di antaranya ENA pernah melampaui $0,5 dalam jangka pendek, dengan peningkatan mingguan hampir 50% (ini masih didasarkan pada peningkatan setelah putaran pull-up karena peluncuran Upbit lebih dari seminggu yang lalu oleh ENA), dalam sejumlah yang disebut "ETH" beta".

Berfokus pada alasan kenaikan kuat ENA, berdasarkan analisis semua pihak, kami percaya bahwa hal itu dapat dikaitkan dengan empat alasan berikut.

Alasan 1: ETH telah ditingkatkan

Pertama-tama, sebagian besar bisnis Ethena masih berfokus pada ekosistem Ethereum (sebagian kecil USDe telah mengalir ke ekosistem seperti Solana melalui bentuk lintas rantai), dan Ethena juga merupakan salah satu dari sedikit proyek bintang yang muncul di ekosistem Ethereum dalam dua tahun terakhir, jadi tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa itu adalah "keturunan Ethereum".

Mirip dengan mata uang yang disebutkan di atas seperti LDO dan CRV, munculnya ETH pasti akan meningkatkan proyek arus utama dalam ekosistem, yang merupakan prasyarat penting.

Namun, ini tidak menjelaskan mengapa ENA mampu memimpin "koin konsep Ethereum" baru-baru ini, dan alasan sebenarnya adalah tiga poin berikut.

Alasan 2: Model bisnis kembali ke roda gila positif

Untuk memahami alasan ini, Anda perlu terlebih dahulu menulis tentang model bisnis Ethena.

Singkatnya, Ethena adalah proyek stablecoin berbunga yang berfokus pada "arbitrase berjangka dan tunai", dan stablecoin USDe akan dijamin oleh jumlah yang sama dari spot long dan short kontrak, dan pendapatannya terutama berasal dari "pendapatan janji spot long" dan "pendapatan tingkat pendanaan kontrak pendek", di mana pendapatan pertama tidak terlalu berfluktuasi, dan pendapatan kedua adalah kunci pengoperasian bisnis protokol.

Meskipun dalam jangka panjang, tingkat pendanaan akan menyumbang sebagian besar waktu ketika tingkat pendanaan positif (yaitu, penurunan kontrak secara keseluruhan akan mendapatkan pengembalian tingkat positif), tetapi ketika sentimen pasar pesimis, tingkat akan terus turun atau bahkan menunjukkan nilai negatif - ini akan sangat mempengaruhi kapasitas pendapatan protokol Ethena, dan bahkan kerugian jangka pendek.

• Catatan Odaily: Untuk konsep dasar Ethena dan dampak fluktuasi biaya, silakan lihat "Analisis Singkat Ethena Labs: Valuasi $300 Juta, Pengganggu Stablecoin di Mata Arthur Hayes", "Setelah Kehancuran, Bagaimana Kinerja Ethena (USDe) Di Bawah Biaya Negatif?" 》。
  

Untuk waktu yang lama, karena kurangnya optimisme di pasar secara keseluruhan, biaya di pasar kontrak selalu rendah, yang juga menyebabkan hasil jangka panjang yang tidak memuaskan dari tingkat pendapatan protokol Ethena dan sUSDe (versi USDe yang dipertaruhkan).

Namun, dengan pemulihan pasar yang cepat baru-baru ini (terutama pasar ETH, yang merupakan target utama arbitrase jangka waktu Ethena), tingkat biaya kontrak juga meningkat - halaman Ethena menunjukkan bahwa tingkat rata-rata protokol saat ini adalah sekitar 16% tahunan.

Imbal hasil rata-rata sUSDe dalam dua minggu terakhir telah meningkat dari sekitar 5,59% menjadi 9,74%, yang juga secara langsung menarik lebih banyak arus masuk modal - on-chain menunjukkan bahwa skala penerbitan USDe telah tumbuh menjadi sekitar $6,1 miliar, rekor tertinggi.

Singkatnya, ini adalah roda gila positif: pasar memanas, ➡️ sentimen long meningkat ➡️, pendapatan suku bunga ➡️ meningkat, pendapatan stablecoin meningkat ➡️, arus masuk dana meningkat ➡️, skala penerbitan stablecoin tumbuh, ➡️ fundamental protokol membaik ➡️, dan harga koin sangat didukung......

Grafik berikut dapat lebih intuitif menggambarkan logika ini, karena kenaikan dan penurunan harga ENA secara signifikan disinkronkan dengan kenaikan atau penurunan ukuran kontrak ETH.

Alasan 3: RUU stablecoin disahkan, dan sektor ini secara keseluruhan bagus

Manfaat utama lainnya dari Ethena baru-baru ini adalah disahkannya Undang-Undang Stablecoin.

Pada pagi hari tanggal 19 Juli, waktu Beijing, Presiden AS Trump secara resmi menandatangani Undang-Undang GENIUS di Ruang Timur Gedung Putih, yang berarti bahwa RUU yang berfokus pada pengembangan industri stablecoin ini telah melewati semua proses legislatif dan secara resmi menjadi undang-undang yang akan berlaku.

• Catatan Odaily: Untuk detailnya, lihat "Momen Bersejarah: Trump Secara Resmi Menandatangani Undang-Undang GENIUS".

Meskipun USDe mungkin tidak memenuhi persyaratan GENIUS Act bahwa "stablecoin harus sepenuhnya didukung oleh dolar AS atau aset lain yang sangat likuid dengan rasio 1:1", Ethena sudah siap untuk melakukannya - pada akhir tahun lalu, Ethena meluncurkan produk stablecoin baru USDtb yang didukung oleh BUIDL BlackRock, yang akan didukung oleh rasio 1:1 menggunakan cadangan kas atau setara kas, pada saat publikasi USDtb Ukuran penerbitan juga telah tumbuh menjadi $1,46 miliar.

Sederhananya, Ethena sekarang berjalan dengan dua kaki, dengan USDe mengkhususkan diri dalam pasar crypto-native dan USDtb mengkhususkan diri dalam pasar institusional yang patuh.

Alasan 4: Ekspektasi "peralihan biaya" ENA'

Potensi aktivasi "peralihan biaya" adalah alasan lain untuk kenaikan ENA baru-baru ini. Yang disebut "peralihan biaya" adalah istilah umum yang digunakan dalam protokol DeFi untuk menentukan apakah akan mengalokasikan pendapatan protokol ke token asli protokol (ENA dalam konteks ini). Jika sakelar ini dapat diaktifkan, itu akan secara langsung meningkatkan kemampuan ENA untuk menangkap nilai.

Dalam pemungutan suara komunitas sebelumnya, Ethena telah dengan jelas mendefinisikan lima syarat untuk mengaktifkan "peralihan biaya" sebagai berikut.

• ✅Sirkulasi USDe: Diperlukan untuk melebihi $6 miliar, saat ini $6,1 miliar, telah terpenuhi.

• ✅ Pendapatan Perjanjian Kumulatif: Lebih dari $250 juta diperlukan, saat ini $431,31 juta, terpenuhi.

• ❌ Adopsi bursa: USDe diharuskan terdaftar di 4 dari 5 bursa teratas berdasarkan volume perdagangan derivatif, dan saat ini 3 tidak terpenuhi.

• ✅ Dana Cadangan: Membutuhkan lebih dari 1% pasokan USDe, memenuhi target.

• ❌Spread antara imbal hasil sUSDe dan suku bunga acuan adalah 5,0-7,5%, spread saat ini dengan Aave USDC adalah 3,03%, spread dengan obligasi Treasury AS adalah 2,48%, dan spread dengan sUSDS adalah 2,05%, yang tidak sesuai standar.

Dapat dilihat dari hal di atas bahwa tiga dari lima persyaratan tersebut sudah memenuhi syarat. Mempertimbangkan tren suku bunga yang lebih tinggi baru-baru ini, imbal hasil sUSDe juga meningkat seiring, yang akan membantu mencapai kondisi kelima, dan persyaratan ketiga juga hanya tersisa dengan satu bursa untuk diintegrasikan.

Itu tidak terlihat terlalu jauh dari aktivasi "sakelar biaya", dan pasar dapat memilih untuk bertaruh ke depan saat ini.

Akankah ENA menjadi beta terbesar ETH?

Selain alasan di atas, hal lain yang perlu diperhatikan adalah bahwa pendiri BitMEX Arthur Hayes, yang sebelumnya "menghancurkan saat menghancurkan" ENA ketika berada di level tertinggi di atas $1, tampaknya diam-diam menebus posisinya. Analis on-chain Ember memantau minggu lalu bahwa Arthur membeli ENA senilai total $ 1,505 juta melalui beberapa saluran dalam satu hari.

Apa yang dikatakan Arthur tidak dapat dipercaya sepenuhnya, tetapi apa yang dia lakukan masih memiliki beberapa signifikansi referensi......

• Catatan Odaily: Anda dapat merujuk ke pembacaan "Ketika Arthur Hayes Tiba-tiba Memerah Koin yang Anda Beli, Anda Harus Berhati-hati".

Berdasarkan alasan di atas, dapat diperkirakan bahwa tren pertumbuhan fundamental ENA, dan ekspektasi penangkapan nilai akan berlanjut dalam periode waktu berikutnya, yang dapat mendukung kelanjutan tren harga saat ini. Pada saat ETH mendapatkan momentum, mungkin ENA akan menjadi opsi beta potensial.