Toàn cảnh mã hóa chứng khoán: từ lưu ký cổ phiếu thực đến phái sinh, làm thế nào để mở ra chặng cuối?

Được viết bởi: imToken

Token token hóa cổ phiếu đang trở thành câu chuyện hay nhất cho sự hội tụ của TradFi và Web3 vào năm 2025.

Dữ liệu rwa.xyz cho thấy kể từ đầu năm nay, quy mô của tài sản token hóa vốn chủ sở hữu đã tăng từ gần như con số 0 lên hàng trăm triệu đô la, đằng sau đó token hóa vốn chủ sở hữu đang tăng tốc từ ý tưởng đến triển khai - nó đã trải qua sự phát triển của mô hình từ tài sản tổng hợp sang lưu ký cổ phiếu thực và đang mở rộng sang các hình thức bậc cao hơn như phái sinh.

Bài viết này sẽ sắp xếp ngắn gọn sự phát triển của các mô hình token hóa cổ phiếu, xem xét các dự án cốt lõi và mong đợi xu hướng phát triển tiềm năng và thay đổi mô hình của chúng.

Nguồn: rwa.xyz

1. Quá khứ và hiện tại của mã hóa chứng khoán Mỹ

Mã hóa chứng khoán là gì?

Nói một cách đơn giản, đó là ánh xạ cổ phiếu truyền thống thành các token kỹ thuật số thông qua công nghệ blockchain, mỗi token đại diện cho một phần quyền sở hữu tài sản cơ bản, có thể được giao dịch trên chuỗi 24×7 giờ một ngày, vượt qua giới hạn về thời gian và địa lý của thị trường chứng khoán truyền thống và cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tham gia liền mạch.

Nếu chúng ta nhìn từ góc độ token hóa, token hóa cổ phiếu Mỹ thực sự không phải là một khái niệm mới (đọc "Đằng sau sự bùng nổ "Token hóa cổ phiếu": Lộ trình phát triển của câu chuyện Tokenization"), xét cho cùng, ngay từ chu kỳ trước, các dự án đại diện như Synthetix và Mirror đã khám phá một bộ hoàn chỉnh các cơ chế

tài sản tổng hợp trên chuỗi Mô hình này không chỉ cho phép người dùng đúc và giao dịch "token chứng khoán Mỹ" như TSLA và AAPL thông qua thế chấp quá mức (chẳng hạn như SNX, UST) mà còn bao gồm tiền pháp định, chỉ số, vàng và dầu thô, bao gồm hầu hết tất cả các tài sản có thể giao dịch.

Ví dụ: người dùng có thể đặt cược 500 đô la vào tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như SNX, UST), sau đó đúc tài sản tổng hợp (chẳng hạn như mTSLA, sAAPL) để neo giá tài sản và giao dịch chúng.

Tuy nhiên, mô hình này không thực sự sở hữu các cổ phiếu tương ứng mà chỉ "đặt cược" vào giá, có nghĩa là một khi oracle thất bại hoặc tài sản thế chấp giông bão (Mirror rơi vào sự sụp đổ của UST), toàn bộ hệ thống sẽ phải đối mặt với rủi ro mất cân bằng thanh lý, giảm neo giá và niềm tin của người dùng sụp đổ.

Nguồn: Mirror

Và sự khác biệt lớn nhất trong làn sóng "token hóa chứng khoán Mỹ" này, Nó áp dụng mô hình cơ bản là "lưu ký cổ phiếu thực + phát hành lập bản đồ", hiện chủ yếu được chia thành hai con đường và sự khác biệt cốt lõi chỉ là liệu nó có đủ điều kiện tuân thủ phát hành hay không:

• Đầu tiên là mô hình "phát hành tuân thủ bên thứ ba + truy cập đa nền tảng" được đại diện bởi Backed Finance (xStocks) và MyStonks, trong đó MyStonks hợp tác với Fidelity để đạt được tỷ lệ chốt 1:1 đối với cổ phiếu thực và xStocks mua cổ phiếu thông qua Alpaca Securities LLC và các công ty khác và lưu ký chúng;

• thứ hai là môi giới được cấp phép theo phong cách Robinhood, tự vận hành vòng kín, dựa vào giấy phép môi giới của riêng mình để hoàn thành toàn bộ quá trình từ mua cổ phiếu đến phát hành token trên chuỗi.

Từ góc độ này, những lợi thế chính của vòng bùng nổ mã hóa cổ phiếu này là các tài sản cơ bản xác thực và có thể xác minh được, có tính bảo mật và tuân thủ cao hơn, đồng thời dễ được các tổ chức tài chính truyền thống công nhận hơn.

2. Kiểm kê dự án đại diện: từ hệ sinh thái thượng nguồn và hạ nguồn từ phát hành đến giao dịch

Từ góc độ kiến trúc hoạt động, một hệ sinh thái chứng khoán mã hóa hoạt động tốt thực sự cần bao gồm ít nhất lớp cơ sở hạ tầng (chuỗi công khai, oracle và hệ thống thanh toán), lớp phát hành (mỗi nhà phát hành), lớp giao dịch (CEX / DEX, cho vay và các nền tảng giao dịch phái sinh khác) và các lớp khác, thiếu bất kỳ lớp nào, Hệ sinh thái khó đạt được việc phát hành an toàn, định giá hiệu quả và giao dịch hiệu quả.

Xung quanh khuôn khổ này, chúng ta có thể thấy rằng những người chơi chính trên thị trường hiện tại đang đặt ra các liên kết khác nhau. Xem xét rằng cơ sở hạ tầng (chẳng hạn như chuỗi công khai, oracle và mạng thanh toán) đã tương đối trưởng thành, các liên kết phát hành và giao dịch là chiến trường chính của cạnh tranh chứng khoán mã hóa, vì vậy bài viết này sẽ tập trung vào các dự án tiêu biểu ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản của thị trường.

Ondo Finance: Mở rộng chứng khoán hóa của nhà lãnh đạo RWA

Trước hết, Ondo Finance, với tư cách là dự án hàng đầu trong lộ trình token hóa RWA, ban đầu được định vị là nền tảng token hóa cho trái phiếu on-chain và trái phiếu kho bạc, và tính đến thời điểm xuất bản, Ondo Finance vẫn chiếm vị trí cốt lõi trong top 10 trong đường đua token hóa RWA, dựa vào hai sản phẩm chủ lực là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là USDY và OUSG.

Nguồn: rwa.xyz

Tuy nhiên, kể từ năm ngoái, Ondo Finance đã cố gắng mở rộng lãnh thổ của mình sang thị trường chứng khoán, bao gồm hợp tác với các tổ chức giám sát được quản lý và các tổ chức thanh toán bù trừ như Anchorage Digital để lưu ký an toàn cổ phiếu thực của Mỹ và phát hành tài sản được mã hóa với số lượng tương đương trên chuỗi.

Và tháng trước, Ondo Finance cũng có kế hoạch tung ra một quỹ trị giá 250 triệu đô la với Pantera Capital để hỗ trợ các dự án RWA, mà giám đốc chiến lược của Ondo Ian De Bode cho biết sẽ được sử dụng để mua vốn chủ sở hữu và token trong các dự án mới nổi.

Injective: Một chuỗi công khai được thiết kế riêng cho RWA tài chính

Injective luôn được định vị là "cơ sở hạ tầng tài chính" là định vị cốt lõi và là một trong những chuỗi công khai tập trung vào các ứng dụng tài chính hiệu suất cao.

Đến nay, hệ sinh thái Injective đã tổng hợp hơn 200 dự án, bao gồm nhiều lĩnh vực khác nhau như sàn giao dịch phi tập trung (Helix, DojoSwap), cho vay trên chuỗi (Neptune), nền tảng RWA (Ondo, Mountain Protocol) và thị trường NFT (Talis, Dagora).

Trong đường đua RWA, lợi thế của Injective chủ yếu được thể hiện ở hai khía cạnh:

• Phạm vi phủ sóng rộng rãi của các danh mục tài sản: Các dự án sinh thái Injective do Helix đại diện đã hỗ trợ giao dịch các tài sản mã hóa khác nhau, bao gồm cổ phiếu công nghệ, vàng và ngoại hối của Mỹ, mở rộng phả hệ tài sản của RWA trên chuỗi;

• Kết nối trực tiếp với tài chính truyền thống: Injective đã thiết lập quan hệ hợp tác với các tổ chức tài chính nổi tiếng như Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree và Galaxy, mở ra một quy trình khép kín từ lưu ký và thanh toán bù trừ ngoài chuỗi đến lập bản đồ và giao dịch trên chuỗi.

Nhờ định vị này, Injective giống như một cơ sở chuỗi công khai dành riêng cho RWA, cung cấp cho các tổ chức phát hành các kênh quản lý tài sản và hạ cánh tuân thủ ổn định, cung cấp môi trường khớp lệnh tốc độ cao và chi phí thấp cho các nền tảng giao dịch và công cụ tổng hợp, đồng thời đặt nền móng cho việc phái sinh và kết hợp mã hóa chứng khoán trong tương lai.

Nguồn: Injective

MyStonks: Người tiên phong về thanh khoản chứng khoán Hoa Kỳ trên chuỗi Là

người tiên phong trong làn sóng mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ này, nhiều người dùng lẽ ra đã tiếp xúc với cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa do MyStonks phát hành trên chuỗi. Đây cũng là quan hệ đối tác với Fidelity để đảm bảo rằng tài sản token trên chuỗi được gắn hoàn toàn với cổ phiếu thực.

Về kinh nghiệm giao dịch, MyStonks sử dụng cơ chế Thanh toán luồng lệnh (PFOF) để định tuyến luồng lệnh đến các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp để khớp lệnh, từ đó giảm đáng kể chi phí trượt giá và giao dịch, đồng thời cải thiện tốc độ và độ sâu của khớp lệnh. Đối với người dùng bình thường, điều này có nghĩa là khi giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, họ có thể tận hưởng tính thanh khoản gần với các công ty môi giới truyền thống trong khi vẫn giữ được lợi thế của giao dịch suốt ngày đêm.

đáng nói là MyStonks không giới hạn mình trong giao dịch giao ngay trên chuỗi mà đang tích cực mở rộng các dịch vụ tài chính đa dạng như phái sinh, cho vay và đặt cược.

Backed Finance: Một công cụ mở rộng tuân thủ đa thị trường

Không giống như MyStonks, tập trung vào cổ phiếu Mỹ, bố cục của Backed Finance có quan điểm đa thị trường và đa tài sản ngay từ đầu, và một trong những điểm nổi bật là mô hình tuân thủ phù hợp với lộ trình quản lý MiCA của Châu Âu.

Nhóm tiến hành kinh doanh dựa trên khuôn khổ pháp lý của Thụy Sĩ, tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu quy định tài chính địa phương, phát hành chứng khoán được mã hóa neo hoàn toàn trên chuỗi và thiết lập hệ thống mua và lưu ký cổ phiếu với các đối tác như Alpaca Securities LLC để đảm bảo mối quan hệ ánh xạ 1:1 giữa mã thông báo trên chuỗi và tài sản ngoài chuỗi.

Về phạm vi tài sản, Backed Finance không chỉ hỗ trợ mã hóa cổ phiếu Mỹ mà còn bao gồm ETF, chứng khoán châu Âu và các sản phẩm chỉ số quốc tế cụ thể, cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu các tùy chọn đầu tư đa thị trường, đa tiền tệ và đa mục tiêu, có nghĩa là các nhà đầu tư có thể phân bổ đồng thời cổ phiếu công nghệ Mỹ, blue chip châu Âu và ETF hàng hóa toàn cầu trên cùng một nền tảng on-chain, do đó phá vỡ những hạn chế về địa lý và thời gian của thị trường truyền thống.

Block Street: Nhà cung cấp giải phóng thanh khoản cho cổ phiếu được mã hóa Là

một trong số ít các giao thức DeFi hiện đang tập trung vào cho vay cổ phiếu được mã hóa, Block Street đang hướng đến hướng giải phóng thanh khoản hạ nguồn và có khả năng bùng nổ hơn.

Lấy Block Street làm ví dụ, nó cung cấp các dịch vụ cho vay và thế chấp trên chuỗi trực tiếp cho chủ sở hữu - người dùng có thể chuyển TSLA. M 、 CRCL. M và các cổ phiếu Mỹ được mã hóa khác được gửi trực tiếp vào nền tảng làm tài sản thế chấp, và stablecoin hoặc các tài sản thanh khoản trên chuỗi khác thu được theo tỷ lệ tài sản thế chấp, hiện thực hóa mô hình sử dụng vốn "tài sản không bán, thanh khoản trong tay".

Block Street vừa ra mắt phiên bản beta vào tuần trước, cho phép bạn trải nghiệm việc chuyển đổi cổ phiếu được mã hóa thành vốn lưu động, cho phép chủ sở hữu giải phóng tiền mà không cần bán tài sản, có thể coi là lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực cho vay DeFi của cổ phiếu mã hóa.

Nguồn: Block Street

Làm thế nào để phá hủy thêm hàng rào?

Nói một cách khách quan, tiến bộ lớn nhất trong việc mã hóa chứng khoán Mỹ dưới làn sóng cơn sốt mới này là mô hình "lưu ký cổ phiếu thực" + khía cạnh loại bỏ ngưỡng đầu vào:

bất kỳ người dùng nào cũng chỉ cần tải xuống ví tiền điện tử và nắm giữ một stablecoin, đồng thời có thể trực tiếp mua tài sản chứng khoán Mỹ thông qua DEX mọi lúc, mọi nơi, bỏ qua ngưỡng mở tài khoản và xem xét danh tính - không có tài khoản chứng khoán Mỹ, không chênh lệch múi giờ, không giới hạn địa lý và danh tính.

Tuy nhiên, vấn đề là hầu hết các sản phẩm hiện tại vẫn là bước đầu tiên tập trung vào lớp phát hành và giao dịch, và vẫn đang trong giai đoạn đầu của chứng chỉ số, và chưa thực sự chuyển đổi chúng thành tài sản tài chính trên chuỗi có thể được sử dụng rộng rãi để giao dịch, phòng ngừa rủi ro và quản lý quỹ, có nghĩa là chúng rõ ràng không đủ trong việc thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp, quỹ tần suất cao và sự tham gia của tổ chức.

Điều này hơi giống với ETH trước DeFi Summer, khi nó không thể cho vay, cầm cố hoặc tham gia vào DeFi, cho đến khi các giao thức như Aave cung cấp cho nó các chức năng như "cho vay tài sản thế chấp" để giải phóng hàng trăm tỷ thanh khoản.

Do đó, nếu đường cong đầu tiên của thị trường chứng khoán Mỹ được mã hóa là sự tăng trưởng của quy mô giao dịch, thì đường cong thứ hai là cải thiện tỷ lệ sử dụng vốn và hoạt động trên chuỗi của cổ phiếu được mã hóa thông qua việc mở rộng các công cụ tài chính.

Theo logic này, ngoài việc mua và bán ngay lập tức các cổ phiếu được mã hóa, giao dịch phái sinh với "lớp giao dịch" phong phú hơn là đặc biệt quan trọng — cho dù đó là các giao thức cho vay DeFi như Block Street hay các công cụ bán khống, quyền chọn và các sản phẩm có cấu trúc hỗ trợ các vị thế nghịch đảo và phòng ngừa rủi ro trong tương lai.

Cốt lõi là ai có thể tạo ra các sản phẩm có khả năng kết hợp mạnh mẽ và tính thanh khoản tốt, đồng thời ai có thể cung cấp trải nghiệm tích hợp trên chuỗi "giao ngay + bán + đòn bẩy + phòng ngừa rủi ro", chẳng hạn như cho phép cổ phiếu Mỹ được mã hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp để hoàn thành việc cho vay vốn ở Block Street, xây dựng các mục tiêu phòng ngừa rủi ro mới trong các giao thức quyền chọn và hình thành danh mục đầu tư các tài sản có thể kết hợp trong các giao thức stablecoin.

Nhìn chung, tầm quan trọng của token hóa chứng khoán không chỉ là di chuyển cổ phiếu và ETF của Mỹ vào chuỗi, mà còn mở ra "chặng cuối" giữa thị trường vốn trong thế giới thực và blockchain:

từ Ondo trên lớp phát hành, đến MyStonks và Backed Finance để giao dịch và tiếp cận thị trường chéo, đến Block Street để giải phóng thanh khoản. Đường đua này đang dần xây dựng cơ sở hạ tầng cơ bản và vòng khép kín sinh thái của riêng mình. Khi

các quỹ tổ chức tăng tốc gia nhập thị trường, cơ sở hạ tầng giao dịch trên chuỗi tiếp tục được cải thiện và cổ phiếu Mỹ được mã hóa trở thành tài sản sống có thể kết hợp, có thể giao dịch và thế chấp, mã hóa cổ phiếu chắc chắn sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất và gia tăng nhất trong theo dõi RWA.