Câu đố IPO của Circle, "cổ phần đầu tiên của stablecoin": đội ngũ sáng lập đã bỏ lỡ cơ hội rút lui 5 tỷ đô la
Tác giả: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"
Trong câu chuyện làm giàu mới nhất của Phố Wall, việc niêm yết nhà phát hành stablecoin USDC Circle (NYSE: CRCL) là một "lối thoát chiến thắng" và đồng thời là "rhapsody vốn".
Một mặt của câu chuyện, những người sáng lập, giám đốc điều hành và các nhà đầu tư ban đầu của công ty đã rút chính xác gần 600 triệu USD vào thời điểm IPO, nhưng kết quả là họ cũng vượt qua "tài sản trên giấy" hơn 4,2 tỷ USD do giá cổ phiếu tăng vọt sau đó mang lại.
Mặt trái của câu chuyện là sự nhiệt tình chưa từng có của Phố Wall đối với "kẻ phá vỡ thế giới tiền điện tử". Giá cổ phiếu của nó đã cất cánh từ giá phát hành là 31 đô la và từng lao lên đám mây gần 300 đô la, tăng gần 10 lần trong vòng chưa đầy một tháng, khiến nó trở thành một trong những đợt IPO sáng giá nhất cho đến nay trong năm nay. Đồng thời, nhiều nhà phân tích đã không ngần ngại đưa ra xếp hạng "mua", dự đoán rằng nó sẽ thống trị một thị trường tương lai trị giá hàng nghìn tỷ đô la.
Cảnh băng và lửa này không thể không khiến các nhà đầu tư suy nghĩ: nhóm người trong cuộc biết rõ nhất về công ty này đã chọn ra một lối thoát hoàn hảo "không hoàn hảo" nào? Và các nhà đầu tư đam mê thị trường đại chúng nhìn thấy những ngôi sao nào trong tương lai của công ty này?
Một nhà phân tích đã tập trung vào lĩnh vực fintech trong một thời gian dài nói với Tencent News rằng mặc dù những người trong cuộc và các nhà đầu tư ban đầu đã bán mạnh vào thời điểm IPO, nhưng ông tin rằng đây là những hoạt động thông thường và vẫn lạc quan vững chắc về sự phát triển lâu dài của stablecoin, cho dù đó là môi trường pháp lý hay hệ sinh thái ngành, sự phát triển của stablecoin vẫn đang ở giai đoạn sơ khai.
Từ tầm nhìn đến nền tảng: Hành trình tiến hóa 10 năm của Circle
Để hiểu được việc ra quyết định nội bộ của Circle, trước tiên người ta phải hiểu DNA của công ty. Được thành lập vào năm 2013, những người sáng lập Jeremy Allaire và Sean Neville có tầm nhìn nhiều hơn là tạo ra một loại tiền kỹ thuật số mới. Tầm nhìn của họ được ghi lại trong "Thư của người sáng lập" của bản cáo bạch: "Xây dựng một hệ thống kinh tế toàn cầu mới", một hệ thống dựa trên Internet cho phép giá trị chảy tự do và không ma sát như thông tin.
Sự phát triển của công ty không phải là không có thách thức. Circle Pay, một ứng dụng thanh toán ngang hàng như Venmo, ban đầu tham gia vào hoạt động kinh doanh trao đổi tiền điện tử, nhưng cuối cùng đã trải qua quá trình thu hẹp chiến lược và chuyển đổi kinh doanh. Bước ngoặt thực sự đến vào năm 2018, khi Circle hợp tác với gã khổng lồ tiền điện tử Coinbase để đồng sáng lập Centre Alliance và tung ra sản phẩm hàng đầu của mình, stablecoin USD USDC.
USDC được thiết kế để đánh bại các điểm khó khăn của thế giới tiền điện tử một cách chính xác: nó cung cấp một mỏ neo giá trị được chốt 1:1 với đô la Mỹ, được quản lý và minh bạch. Circle đã thực hiện cách tiếp cận "ưu tiên theo quy định" ngay từ đầu, chủ động đăng ký và có được BitLicense đầu tiên do Bang New York cấp, cũng như nhận được sự chấp thuận tuân thủ tại một số trung tâm tài chính lớn trên thế giới. Sự cống hiến cho việc tuân thủ này đã khiến USDC nổi bật trên thị trường stablecoin hỗn hợp, nhận được sự tin tưởng của các tổ chức và thế giới tài chính chính thống. Như đã nhấn mạnh trong bản cáo bạch của mình, Circle cam kết "đi từ cửa trước đến các cơ quan quản lý và các nhà hoạch định chính sách".
Ngày nay, USDC là stablecoin lớn thứ hai thế giới, với hơn 60 tỷ đô la đang lưu hành và chạy nguyên bản trên 20 blockchain, tạo thành nền tảng của đế chế kinh doanh rộng lớn của Circle.
Tháo dỡ mô hình kinh doanh của Circle: không chỉ là stablecoin
Mặc dù stablecoin USDC do Circle phát hành là được thế giới bên ngoài biết đến nhiều nhất, nhưng mô hình kinh doanh của nó phức tạp và sâu rộng hơn nhiều so với việc "phát hành stablecoin".
Tóm lại, nó là một nền tảng dịch vụ tài chính đa cấp và được kết nối mạng với sản phẩm chủ lực USDC là cốt lõi và mô hình của nó có thể được hiểu là một cấu trúc chiến lược "một thân hai cánh":
Một (Kinh doanh cốt lõi): Một mô hình thu nhập lãi dựa trên dự trữ USDC. Đây là động lực lợi nhuận quan trọng và trưởng thành nhất của công ty hiện nay. Theo bản cáo bạch của Circle, thu nhập dự trữ chiếm hơn 95% tổng doanh thu của công ty từ năm 2022 đến năm 2024. Cách thức hoạt động của nó là khi một khách hàng tổ chức đúc USDC, họ phải gửi một lượng USD tương đương. Những đô la này tạo thành một nhóm lớn dự trữ USDC, mà Circle đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp, chủ yếu là quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ "Circle Reserve Fund" do gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock quản lý, cũng như tiền mặt được gửi vào các ngân hàng quan trọng về mặt hệ thống trên khắp thế giới. Circle kiếm được lãi suất và cổ tức từ các tài sản dự trữ này, là thu nhập cốt lõi của công ty, Thu nhập dự trữ.
Two Wings (Growth Business): Mô hình phí nền tảng dựa trên giao dịch và dịch vụ và mô hình quản lý tài sản mới nổi. Đây là hai hướng đi chính mà công ty tập trung vào để đa dạng hóa doanh thu và xây dựng hào lâu dài.
Platform & Developer Services: Mục tiêu của Circle là trở thành "Stripe" của thế giới Web3, cung cấp các API và công cụ mạnh mẽ để các nhà phát triển xây dựng ứng dụng và tính phí cho các dịch vụ của họ. Các sản phẩm của nó bao gồm: Giao thức chuyển chuỗi chéo (CCTP), cho phép USDC được chuyển "nguyên bản" giữa các blockchain khác nhau và tính phí cho mỗi giao dịch; và một loạt các dịch vụ được thiết kế để đơn giản hóa quá trình phát triển và tạo cơ hội tính phí, bao gồm ví có thể lập trình, giải pháp phí gas và nền tảng hợp đồng thông minh.
Quản lý tài sản & Quỹ mã hóa: Đây là dấu hiệu cho thấy sự đột phá của Circle vào tài chính truyền thống và sản phẩm cốt lõi của nó là USYC, một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa có lãi suất. Mua lại doanh nghiệp thông qua việc mua lại Hashnote, Circle nhằm mục đích cung cấp cho các nhà giao dịch trên thị trường tài sản kỹ thuật số một công cụ vừa có thể kiếm lợi nhuận vừa đóng vai trò là tài sản thế chấp hiệu quả. Với tư cách là người quản lý quỹ, Circle có thể thu phí quản lý và phí thực hiện, mở ra một nguồn thu nhập quản lý tài sản hoàn toàn mới.
"Sự thật" của IPO: Một bữa tiệc được thiết kế cho "lối thoát".
Tuy nhiên, đây là một công ty đầy hứa hẹn, nhưng cấu trúc IPO của nó cho thấy một tín hiệu "thoái vốn" mạnh mẽ. Theo hồ sơ niêm yết S-1 / A của Circle với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, có tới 19,2 triệu cổ phiếu, tương đương 60%, trong số 32 triệu cổ phiếu được phát hành, đến từ "cổ đông bán" của công ty chứ không phải chính công ty. Điều đó có nghĩa là gần 600 triệu đô la trong số hơn 1 tỷ đô la huy động được trong đợt IPO đã trực tiếp vào túi của các nhà đầu tư và giám đốc điều hành giai đoạn đầu.
Danh sách toàn sao bao gồm người sáng lập Jeremy Allaire (1,58 triệu cổ phiếu), đồng sáng lập P. Allaire. Sean Neville (1 triệu cổ phiếu), cũng như một số nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu ở Thung lũng Silicon như General Catalyst và Breyer Capital.
Với giá chào bán thực tế cuối cùng là 31 đô la, những người trong cuộc này đã rút ra tổng cộng 595 triệu đô la. Nhưng khi giá cổ phiếu đạt gần 300 đô la, họ đã bỏ lỡ gần 5 tỷ đô la lợi nhuận tiềm năng một lần.
Phố Wall điên cuồng: Tại sao thị trường lại lạc quan về Circle?
Trái ngược hoàn toàn với sự rút lui tích cực của những người trong cuộc, có sự lạc quan cực kỳ trên thị trường đại chúng. Sau khi Circle niêm yết, giá cổ phiếu của nó tăng vọt và vốn hóa thị trường của nó nhanh chóng vượt quá 50 tỷ USD.
Sự điên cuồng này không phải là không có cơ sở, và các nhà đầu tư và nhà phân tích nhìn thấy giá trị độc đáo và tiềm năng tăng trưởng to lớn của Circle:
Các nhà phân tích tại Seaport Research ca ngợi Circle là "kẻ phá vỡ tiền điện tử hàng đầu" và xếp hạng "mua" và giá mục tiêu là 235 đô la. Logic của anh ấy rất đơn giản: bất kể ứng dụng tiền điện tử hay blockchain nào chiến thắng trong tương lai, nó cần một phương tiện trao đổi ổn định và đáng tin cậy, và USDC là "đồng đô la của thế giới kỹ thuật số". Circle không bán tiền điện tử mà cung cấp cơ sở hạ tầng mà thế giới tiền điện tử hoạt động, được coi là một mô hình kinh doanh mạnh mẽ hơn.
Các nhà phân tích khác dự đoán rằng thị trường stablecoin có thể tăng gấp mười lần quy mô trong năm năm tới, từ khoảng 260 tỷ đô la hiện nay lên hơn 2 nghìn tỷ đô la. Là một trong những stablecoin tuân thủ và minh bạch nhất trên thị trường, USDC đã sẵn sàng thống trị thị trường gia tăng khổng lồ này. Các nhà phân tích tin rằng Circle không chỉ là USDC. Nó đang xây dựng một mạng lưới thanh toán rộng lớn thông qua quan hệ đối tác với những gã khổng lồ thanh toán và công nghệ như Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre và những người khác. Đồng thời, các công cụ hướng tới nhà phát triển của nó, chẳng hạn như giao thức chuyển chuỗi chéo CCTP và dịch vụ ví, đang thu hút hàng chục nghìn nhà phát triển xây dựng ứng dụng trên nền tảng của mình, tạo thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ củng cố hơn nữa vị trí dẫn đầu của nó.
Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, nhằm mục đích thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho stablecoin, được thị trường giải thích là một điều tích cực lớn đối với những người tham gia tuân thủ như Circle. Các nhà phân tích thường đồng ý rằng một môi trường pháp lý rõ ràng sẽ đẩy nhanh việc áp dụng USDC trong các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chính thống.
Ví dụ về IPO của Circle minh họa hoàn hảo hai quan điểm rất khác nhau trên thị trường vốn: đối với những người sáng lập, giám đốc điều hành và các nhà đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, đó là một bài học hợp lý sau một hành trình kinh doanh dài. Họ phải đối mặt với những rủi ro đáng kể đã biết - cạnh tranh trong ngành, rủi ro tài chính hệ thống, sự không chắc chắn về quy định. Đối mặt với những rủi ro này, đó là một quyết định tài chính thận trọng và khôn ngoan khi chuyển đổi một số "của cải trên giấy" thành tiền gửi ngân hàng thực sự.
Đối với các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng, họ hiện đang đặt cược vào một tương lai lớn hơn nhiều. Họ tin rằng khi nền kinh tế kỹ thuật số phát triển, Circle, với lợi thế tuân thủ và rào cản kỹ thuật, sẽ trở thành cơ sở hạ tầng tài chính không thể thiếu cho kỷ nguyên mới này và giá trị của nó vượt xa ngày nay.
Có phải những người trong cuộc thận trọng đã đánh giá sai nhiên liệu của tên lửa, hay các nhà đầu tư bên ngoài cuồng tín đã bỏ qua những rủi ro khi bay? Câu trả lời cho câu hỏi trị giá gần 5 tỷ USD này có thể chỉ được tiết lộ kịp thời.