El rompecabezas de la salida a bolsa de Circle, la "primera acción de las stablecoins": el equipo fundador perdió una salida de USD 5 mil millones

Autor: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"

En la última historia de creación de riqueza de Wall Street, la cotización del emisor de stablecoin USDC Circle (NYSE:CRCL) fue una "fuga triunfal" y una "rapsodia del capital" al mismo tiempo.

Por un lado, los fundadores, ejecutivos y primeros inversores de la empresa cobraron con precisión casi 600 millones de dólares colectivamente en el momento de la OPI, pero como resultado, también pasaron por alto la "riqueza en papel" de más de 4.200 millones de dólares provocada por el posterior aumento del precio de las acciones.

La otra cara de la moneda de la historia es el entusiasmo sin precedentes de Wall Street por el "disruptor del mundo de las criptomonedas". El precio de sus acciones despegó desde el precio de emisión de 31 dólares y una vez se precipitó a la nube de casi 300 dólares, un aumento de casi 10 veces en menos de un mes, lo que la convierte en una de las OPI más brillantes en lo que va del año. Al mismo tiempo, numerosos analistas no dudaron en dar una calificación de "compra", prediciendo que dominará un mercado futuro valorado en billones de dólares.

Esta escena de hielo y fuego no puede evitar hacer que los inversores reflexionen: ¿qué tipo de previsión o preocupación eligió este grupo de expertos que conocen mejor la empresa para hacer una salida "imperfecta" y perfecta? ¿Y qué tipo de estrellas ven los ávidos inversores del mercado público en el futuro de esta empresa?

Un analista que se ha centrado en el campo de la tecnología financiera durante mucho tiempo le dijo a Tencent News que, aunque los iniciados y los primeros inversores vendieron agresivamente en el momento de la OPI, cree que se trata de operaciones rutinarias y sigue siendo firmemente optimista sobre el desarrollo a largo plazo de las stablecoins, ya sea en el entorno regulatorio o en la ecología de la industria, el desarrollo de las stablecoins aún está en pañales.

De la visión a la piedra angular: el viaje evolutivo de 10 años de Circle

Para entender la toma de decisiones interna de Circle, primero hay que entender el ADN de la empresa. Fundada en 2013, los fundadores Jeremy Allaire y Sean Neville tenían una visión de mucho más que crear una nueva moneda digital. Su visión está documentada en la "Carta del Fundador" del prospecto: "Construyendo un Nuevo Sistema Económico Global", un sistema basado en Internet que permite que el valor fluya libremente y sin fricciones como la información.

El desarrollo de la empresa no ha estado exento de desafíos. Circle Pay, una aplicación de pago peer-to-peer como Venmo, inicialmente estuvo involucrada en el negocio de intercambio de criptomonedas, pero finalmente experimentó una contracción estratégica y una transformación comercial. El verdadero punto de inflexión llegó en 2018, cuando Circle se asoció con el gigante de las criptomonedas Coinbase para cofundar la Centre Alliance y lanzó su producto estrella, la stablecoin USDC.

USDC está diseñado para abordar los puntos débiles del mundo de las criptomonedas con precisión: proporciona un ancla de valor vinculada 1:1 al dólar estadounidense, regulada y transparente. Circle ha adoptado un enfoque de "prioridad regulatoria" desde el principio, solicitando y obteniendo de manera proactiva la primera BitLicense emitida por el estado de Nueva York, así como obteniendo aprobaciones de cumplimiento en varios de los principales centros financieros de todo el mundo. Esta dedicación al cumplimiento ha hecho que USDC destaque en el mercado mixto de stablecoins, ganándose la confianza de las instituciones y del mundo financiero convencional. Como se destaca en su folleto, Circle se compromete a "llegar desde la puerta de entrada a los reguladores y a los responsables políticos".

Hoy en día, USDC es la segunda stablecoin más grande del mundo, con más de USD 60 mil millones en circulación, y se ejecuta de forma nativa en 20 blockchains, formando la piedra angular del vasto imperio empresarial de Circle.

Desmantelando el modelo de negocio de Circle: algo más que stablecoins

Aunque la stablecoin USDC emitida por Circle es la más conocida en el mundo exterior, su modelo de negocio es mucho más complejo y de mayor alcance que el de "emitir stablecoins".

En pocas palabras, se trata de una plataforma de servicios financieros multinivel y en red con el producto estrella USDC como núcleo, y su modelo puede entenderse como una estructura estratégica de "un cuerpo y dos alas":

Uno (Core Business): Un modelo de ingresos por intereses basado en las reservas de USDC. Este es el motor de ganancias más importante y maduro de la compañía en la actualidad. Según el folleto de Circle, los ingresos por reservas representaron más del 95% de los ingresos totales de la empresa entre 2022 y 2024. Su funcionamiento es que cuando un cliente institucional acuña USDC, debe depositar una cantidad equivalente de USD. Estos dólares constituyen una gran reserva de USDC, que Circle invierte en activos altamente líquidos y de bajo riesgo, principalmente el fondo del mercado monetario gubernamental "Circle Reserve Fund" administrado por el gigante de la gestión de activos BlackRock, así como en efectivo depositado en bancos de importancia sistémica en todo el mundo. Circle gana intereses y dividendos sobre estos activos de reserva, que es el ingreso principal de la empresa, Reserve Income.

Two Wings (Growth Business): Modelo de tarifas de plataforma basado en transacciones y servicios y modelo emergente de gestión de activos. Estas son las dos direcciones principales en las que se centra la empresa para diversificar sus ingresos y construir un foso a largo plazo.

Plataforma y servicios para desarrolladores: El objetivo de Circle es convertirse en la "raya" del mundo Web3, proporcionando potentes API y herramientas para que los desarrolladores creen aplicaciones y cobren por sus servicios. Sus productos incluyen: el Protocolo de Transferencia entre Cadenas (CCTP), que permite que USDC se transfiera "nativamente" entre diferentes cadenas de bloques y se cobre por transacción; y una gama de servicios diseñados para simplificar el proceso de desarrollo y crear oportunidades de carga, incluidas billeteras programables, soluciones de tarifas de gas y plataformas de contratos inteligentes.

Gestión de activos y fondos tokenizados: Esta es una señal de la incursión de Circle en las finanzas tradicionales, y su producto principal es USYC, un fondo del mercado monetario tokenizado que devenga intereses. Al adquirir el negocio a través de la adquisición de Hashnote, Circle tiene como objetivo proporcionar a los comerciantes en el mercado de activos digitales una herramienta que pueda obtener rendimiento y servir como garantía eficiente. Como gestor del fondo, Circle puede cobrar comisiones de gestión y de rendimiento, lo que abre un nuevo flujo de ingresos por gestión de activos.

La "verdad" de las OPI: un festín diseñado para la "salida".

Sin embargo, es una empresa muy prometedora, pero su estructura de salida a bolsa revela una fuerte señal de "salida". De acuerdo con la presentación de cotización S-1/A de Circle ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU., hasta 19,2 millones de acciones, o el 60 por ciento, de los 32 millones de acciones emitidas, provinieron de los "accionistas vendedores" de la compañía en lugar de la compañía en sí. Eso significa que casi 600 millones de dólares de los más de 1.000 millones de dólares recaudados en la OPI fueron directamente a los bolsillos de los inversores y ejecutivos en etapa inicial.

La lista repleta de estrellas incluye al fundador Jeremy Allaire (1,58 millones de acciones) y al cofundador P. Allaire. Sean Neville (1 millón de acciones), así como varios de los principales capitalistas de riesgo de Silicon Valley, como General Catalyst y Breyer Capital.

Al precio de oferta final real de 31 dólares, estos insiders cobraron un total de 595 millones de dólares. Pero cuando el precio de las acciones alcanzó casi 300 dólares, se perdieron casi 5.000 millones de dólares en ganancias potenciales únicas.

Frenesí de Wall Street: ¿Por qué el mercado es tan alcista en Circle?

En marcado contraste con la agresiva retirada de los insiders, hay un optimismo extremo en los mercados públicos. Después de la cotización de Circle, el precio de sus acciones se disparó y su capitalización de mercado superó rápidamente los 50 mil millones de dólares.

Este frenesí no es infundado, y los inversores y analistas ven el valor único de Circle y su tremendo potencial de crecimiento:

Los analistas de Seaport Research aclamaron a Circle como uno de los "principales disruptores de las criptomonedas" y le dieron una calificación de "compra" y un precio objetivo de 235 dólares. Su lógica es simple: no importa qué criptomoneda o aplicación de blockchain gane en el futuro, necesita un medio de intercambio estable y confiable, y USDC es el "dólar del mundo digital". Circle no vende criptomonedas, sino que proporciona la infraestructura sobre la que opera el mundo de las criptomonedas, que se considera un modelo de negocio más robusto.

Otros analistas predicen que el mercado de las stablecoins podría multiplicarse por diez en los próximos cinco años, pasando de unos 260.000 millones de dólares en la actualidad a más de 2 billones de dólares. Como una de las stablecoins más transparentes y conformes del mercado, USDC está preparada para dominar este enorme mercado incremental. Los analistas creen que Circle es más que solo USDC. Está construyendo una vasta red de pagos a través de asociaciones con gigantes de pagos y tecnología como Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre y otros. Al mismo tiempo, sus herramientas orientadas a los desarrolladores, como el protocolo de transferencia entre cadenas CCTP y los servicios de billetera, están atrayendo a decenas de miles de desarrolladores para crear aplicaciones en su plataforma, formando un poderoso efecto de red que solidifica aún más su posición de liderazgo.

Recientemente, el Senado de EE.UU. aprobó la Ley GENIUS, que tiene como objetivo establecer un marco regulatorio claro para las stablecoins, lo que ha sido interpretado por el mercado como un gran positivo para los participantes en el cumplimiento como Circle. En general, los analistas coinciden en que un entorno regulatorio claro acelerará la adopción de USDC entre las principales instituciones financieras y empresas.

El ejemplo de la salida a bolsa de Circle ilustra perfectamente dos perspectivas muy diferentes en los mercados de capitales: para los fundadores, ejecutivos y VC en etapa inicial, es una conclusión racional después de un largo viaje empresarial. Se enfrentan a riesgos significativos conocidos: competencia en la industria, riesgos financieros sistémicos, incertidumbre regulatoria. Frente a estos riesgos, es una decisión financiera prudente y sabia convertir parte de la "riqueza en papel" en depósitos bancarios reales.

Para los inversores en los mercados públicos, ahora apuestan por un futuro mucho más grande. Creen que a medida que la economía digital avanza, Circle, con sus ventajas de cumplimiento y barreras técnicas, se convertirá en una infraestructura financiera indispensable para esta nueva era, y su valor va mucho más allá de la actualidad.

¿Fueron los cautelosos iniciados los que juzgaron mal el combustible del cohete, o los fanáticos inversores externos ignoraron los riesgos de volar? La respuesta a esta pregunta, valorada en casi 5.000 millones de dólares, sólo puede ser revelada con el tiempo.