Teka-teki IPO Circle, "bagian pertama stablecoin": tim pendiri melewatkan keluar $5 miliar

Penulis: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"

Dalam kisah penghasilan kekayaan terbaru Wall Street, pencatatan penerbit stablecoin USDC Circle (NYSE: CRCL) adalah "pelarian kemenangan" dan "rhapsodi modal" pada saat yang bersamaan.

Di satu sisi cerita, pendiri perusahaan, eksekutif, dan investor awal secara akurat mencairkan hampir $600 juta secara kolektif pada saat IPO, tetapi sebagai hasilnya, mereka juga melewati "kekayaan kertas" lebih dari $4,2 miliar yang disebabkan oleh lonjakan harga saham berikutnya.

Sisi lain dari cerita ini adalah antusiasme Wall Street yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk "pengganggu dunia kripto." Harga sahamnya lepas landas dari harga penerbitan $31 dan pernah bergegas ke awan hampir $300, meningkat hampir 10 kali lipat dalam waktu kurang dari sebulan, menjadikannya salah satu IPO paling cemerlang sepanjang tahun ini. Pada saat yang sama, banyak analis tidak ragu untuk memberikan peringkat "beli", memprediksi bahwa itu akan mendominasi pasar masa depan senilai triliunan dolar.

Pemandangan es dan api ini tidak bisa tidak membuat investor merenung: pandangan ke depan atau kekhawatiran seperti apa yang dipilih oleh kelompok orang dalam yang paling tahu perusahaan ini untuk keluar yang sempurna "tidak sempurna"? Dan bintang seperti apa yang dilihat investor pasar publik yang rajin di masa depan perusahaan ini?

Seorang analis yang telah lama berfokus pada bidang fintech mengatakan kepada Tencent News bahwa meskipun orang dalam dan investor awal menjual secara agresif pada saat IPO, dia percaya bahwa ini adalah operasi rutin dan masih sangat optimis tentang pengembangan stablecoin jangka panjang, apakah itu lingkungan peraturan atau ekologi industri, pengembangan stablecoin masih dalam tahap awal.

Dari visi menjadi landasan: Perjalanan evolusi 10 tahun Circle

Untuk memahami pengambilan keputusan internal Circle, seseorang harus terlebih dahulu memahami DNA perusahaan. Didirikan pada tahun 2013, pendiri Jeremy Allaire dan Sean Neville memiliki visi untuk lebih dari sekadar menciptakan mata uang digital baru. Visi mereka didokumentasikan dalam "Surat Pendiri" prospektus: "Membangun Sistem Ekonomi Global Baru", sistem berbasis Internet yang memungkinkan nilai mengalir bebas dan tanpa gesekan seperti informasi.

Perkembangan perusahaan bukannya tanpa tantangan. Circle Pay, aplikasi pembayaran peer-to-peer seperti Venmo, awalnya terlibat dalam bisnis pertukaran cryptocurrency, tetapi akhirnya mengalami kontraksi strategis dan transformasi bisnis. Titik balik sebenarnya datang pada tahun 2018, ketika Circle bermitra dengan raksasa kripto Coinbase untuk ikut mendirikan Aliansi Pusat dan meluncurkan produk andalannya, stablecoin USD USDC.

USDC dirancang untuk mencapai titik nyeri dunia kripto dengan presisi: ia menyediakan jangkar nilai yang dipatok 1:1 ke dolar AS, diatur, dan transparan. Circle telah mengambil pendekatan "regulatory-first" sejak awal, secara proaktif mengajukan dan mendapatkan BitLicense pertama yang dikeluarkan oleh Negara Bagian New York, serta memperoleh persetujuan kepatuhan di beberapa pusat keuangan utama di seluruh dunia. Dedikasi terhadap kepatuhan ini telah membuat USDC menonjol di pasar stablecoin campuran, mendapatkan kepercayaan dari institusi dan dunia keuangan arus utama. Seperti yang disorot dalam prospektusnya, Circle berkomitmen untuk "mendapatkan dari pintu depan ke regulator dan pembuat kebijakan".

Saat ini, USDC adalah stablecoin terbesar kedua di dunia, dengan sirkulasi lebih dari $60 miliar, dan berjalan secara asli di 20 blockchain, membentuk landasan kerajaan bisnis Circle yang luas.

Membongkar model bisnis Circle: lebih dari sekadar stablecoin

Meskipun stablecoin USDC yang diterbitkan oleh Circle adalah yang paling terkenal di dunia luar, model bisnisnya jauh lebih kompleks dan menjangkau luas daripada "menerbitkan stablecoin".

Singkatnya, ini adalah platform layanan keuangan multi-level dan jaringan dengan produk unggulan USDC sebagai intinya, dan modelnya dapat dipahami sebagai struktur strategis "satu tubuh dan dua sayap":

Satu (Bisnis Inti): Model pendapatan bunga berdasarkan cadangan USDC. Ini adalah mesin laba perusahaan yang paling penting dan matang saat ini. Menurut prospektus Circle, pendapatan cadangan menyumbang lebih dari 95% dari total pendapatan perusahaan antara tahun 2022 dan 2024. Cara kerjanya adalah ketika klien institusional mencetak USDC, mereka harus menyetor jumlah yang setara dengan USD. Dolar ini membentuk kumpulan besar cadangan USDC, yang diinvestasikan Circle dalam aset yang sangat likuid dan berisiko rendah, terutama dana pasar uang pemerintah "Circle Reserve Fund" yang dikelola oleh raksasa manajemen aset BlackRock, serta uang tunai yang disimpan di bank-bank penting secara sistemik di seluruh dunia. Circle memperoleh bunga dan dividen atas aset cadangan ini, yang merupakan pendapatan inti perusahaan, Reserve Income.

Two Wings (Growth Business): Model biaya platform berbasis transaksi dan layanan dan model manajemen aset yang sedang berkembang. Ini adalah dua arah utama yang menjadi fokus perusahaan untuk mendiversifikasi pendapatannya dan membangun parit jangka panjang.

Platform & Layanan Pengembang: Tujuan Circle adalah menjadi "Stripe" dunia Web3, menyediakan API dan alat yang kuat bagi pengembang untuk membangun aplikasi dan menagih layanan mereka. Produknya meliputi: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), yang memungkinkan USDC ditransfer "secara asli" antara blockchain yang berbeda dan biaya per transaksi; dan berbagai layanan yang dirancang untuk menyederhanakan proses pengembangan dan menciptakan peluang pengisian daya, termasuk dompet yang dapat diprogram, solusi biaya gas, dan platform kontrak pintar.

Manajemen Aset & Dana Tokenisasi: Ini adalah tanda terjun Circle ke keuangan tradisional, dan produk intinya adalah USYC, dana pasar uang tokenized berbunga. Mengakuisisi bisnis melalui akuisisi Hashnote, Circle bertujuan untuk menyediakan alat kepada pedagang di pasar aset digital yang dapat memperoleh hasil dan berfungsi sebagai jaminan yang efisien. Sebagai manajer dana, Circle dapat mengumpulkan biaya manajemen dan biaya kinerja, membuka aliran pendapatan manajemen aset yang sama sekali baru.

"Kebenaran" IPO: Pesta yang Dirancang untuk "Keluar".

Namun, ini adalah perusahaan yang menjanjikan, tetapi struktur IPO-nya mengungkapkan sinyal "keluar" yang kuat. Menurut pengajuan pencatatan S-1/A Circle dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS, sebanyak 19,2 juta saham, atau 60 persen, dari 32 juta saham yang diterbitkan, berasal dari "pemegang saham penjual" perusahaan daripada perusahaan itu sendiri. Itu berarti hampir $ 600 juta dari lebih dari $ 1 miliar yang dikumpulkan dalam IPO langsung masuk ke kantong investor dan eksekutif tahap awal.

Daftar bertabur bintang termasuk pendiri Jeremy Allaire (1,58 juta saham), salah satu pendiri P. Allaire. Sean Neville (1 juta saham), serta sejumlah pemodal ventura top Silicon Valley seperti General Catalyst dan Breyer Capital.

Pada harga penawaran aktual akhir $31, orang dalam ini mencairkan gabungan $595 juta. Tetapi ketika harga saham mencapai hampir $300, mereka kehilangan hampir $5 miliar dalam potensi keuntungan satu kali.

Hiruk-pikuk Wall Street: Mengapa pasar begitu bullish di Circle?

Sangat kontras dengan mundurnya orang dalam yang agresif, ada optimisme ekstrem di pasar publik. Setelah pencatatan Circle, harga sahamnya meroket, dan kapitalisasi pasarnya dengan cepat melebihi $50 miliar.

Hiruk-pikuk ini bukannya tidak berdasar, dan investor serta analis melihat nilai unik Circle dan potensi pertumbuhan yang luar biasa:

Analis di Seaport Research memuji Circle sebagai "pengganggu kripto teratas" dan memberinya peringkat "beli" dan target harga $235. Logikanya sederhana: tidak peduli aplikasi cryptocurrency atau blockchain mana yang menang di masa depan, ia membutuhkan media pertukaran yang stabil dan andal, dan USDC adalah "dolar dunia digital". Circle tidak menjual cryptocurrency, melainkan menyediakan infrastruktur tempat dunia crypto beroperasi, yang dianggap sebagai model bisnis yang lebih kuat.

Analis lain memperkirakan bahwa pasar stablecoin dapat tumbuh sepuluh kali lipat selama lima tahun ke depan, dari sekitar $260 miliar hari ini menjadi lebih dari $2 triliun. Sebagai salah satu stablecoin yang paling patuh dan transparan di pasar, USDC siap untuk mendominasi pasar inkremental yang besar ini. Analis percaya bahwa Circle lebih dari sekadar USDC. Ini membangun jaringan pembayaran yang luas melalui kemitraan dengan raksasa pembayaran dan teknologi seperti Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre, dan lainnya. Pada saat yang sama, alat yang dihadapi pengembangnya, seperti protokol transfer lintas rantai CCTP dan layanan dompet, menarik puluhan ribu pengembang untuk membangun aplikasi di platformnya, membentuk efek jaringan yang kuat yang semakin memperkuat posisi terdepannya.

Baru-baru ini, Senat AS mengesahkan Undang-Undang GENIUS, yang bertujuan untuk menetapkan kerangka peraturan yang jelas untuk stablecoin, yang telah ditafsirkan oleh pasar sebagai hal positif utama bagi peserta kepatuhan seperti Circle. Analis umumnya setuju bahwa lingkungan peraturan yang jelas akan mempercepat adopsi USDC di antara lembaga keuangan dan bisnis arus utama.

Contoh IPO Circle dengan sempurna menggambarkan dua perspektif yang sangat berbeda di pasar modal: untuk pendiri, eksekutif, dan VC tahap awal, ini adalah takeaway rasional setelah perjalanan kewirausahaan yang panjang. Mereka menghadapi risiko signifikan yang diketahui – persaingan industri, risiko keuangan sistemik, ketidakpastian peraturan. Dalam menghadapi risiko ini, adalah keputusan keuangan yang bijaksana dan bijaksana untuk mengubah sebagian "kekayaan di atas kertas" menjadi simpanan bank nyata.

Bagi investor di pasar publik, mereka sekarang bertaruh pada masa depan yang jauh lebih besar. Mereka percaya bahwa seiring dengan kemajuan ekonomi digital, Circle, dengan keunggulan kepatuhan dan hambatan teknisnya, akan menjadi infrastruktur keuangan yang sangat diperlukan untuk era baru ini, dan nilainya jauh melampaui hari ini.

Apakah orang dalam yang berhati-hati yang salah menilai bahan bakar roket, atau apakah investor luar yang fanatik mengabaikan risiko terbang? Jawaban atas pertanyaan ini, bernilai hampir $5 miliar, mungkin hanya terungkap pada waktunya.