Загадка IPO Circle, «первая акция стейблкоинов»: команда основателей упустила выход на $5 млрд
Автор: Цзи Чжэньюй, Tencent News "Перископ"
В последней истории обогащения Уолл-стрит листинг эмитента стейблкоина USDC Circle (NYSE: CRCL) стал «триумфальным побегом» и «рапсодией капитала» одновременно.
С одной стороны, основатели, руководители и ранние инвесторы компании точно обналичили почти 600 миллионов долларов в совокупности на момент IPO, но в результате они также пропустили «бумажное богатство» в размере более 4,2 миллиарда долларов, вызванное последующим скачком цен на акции.
Оборотной стороной этой истории является беспрецедентный энтузиазм Уолл-стрит по отношению к «разрушителю криптомира». Цена ее акций взлетела с цены выпуска в $31 и однажды устремилась в облако почти на $300, увеличившись почти в 10 раз менее чем за месяц, что сделало его одним из самых ярких IPO в этом году. При этом многочисленные аналитики не стеснялись давать рейтинг «покупать», прогнозируя, что она будет доминировать на будущем рынке стоимостью в триллионы долларов.
Эта сцена льда и пламени не может не заставить инвесторов задуматься: какого рода предвидение или беспокойство выбрала эта группа инсайдеров, которые знают компанию лучше всего, решив совершить «неидеальный» идеальный выход? И каких звезд видят в будущем этой компании заядлые инвесторы публичного рынка?
Аналитик, который долгое время фокусировался на сфере финтеха, рассказал Tencent News, что, хотя инсайдеры и ранние инвесторы агрессивно продавали на момент IPO, он считает, что это рутинные операции и по-прежнему твердо оптимистично смотрит на долгосрочное развитие стейблкоинов, будь то нормативно-правовая среда или экология отрасли, развитие стейблкоинов все еще находится в зачаточном состоянии.
От видения к краеугольному камню: 10-летний эволюционный путь Circle
Чтобы понять процесс принятия решений внутри Circle, нужно сначала понять ДНК компании. Основанная в 2013 году, основатели Джереми Аллер и Шон Невилл имели видение гораздо большего, чем создание новой цифровой валюты. Их видение задокументировано в «Письме основателя» проспекта: «Построение новой глобальной экономической системы», основанной на Интернете системы, которая позволяет ценностям свободно и беспрепятственно распространяться, как информация.
Развитие компании не обошлось без вызовов. Circle Pay, одноранговое платежное приложение, как и Venmo, изначально занималось обменом криптовалют, но в конечном итоге подверглось стратегическому сокращению и трансформации бизнеса. Настоящий поворотный момент наступил в 2018 году, когда Circle в партнерстве с криптогигантом Coinbase стала соучредителем Centre Alliance и запустила свой флагманский продукт, стейблкоин USDC.
USDC разработан для точного воздействия на болевые точки криптомира: он обеспечивает привязку стоимости 1:1 к доллару США, регулируемую и прозрачную. Circle с самого начала придерживалась подхода «сначала регулирование», активно подавая заявку и получая первую лицензию BitLicense, выданную штатом Нью-Йорк, а также получая разрешения на соблюдение требований в нескольких крупных финансовых центрах по всему миру. Это стремление к соблюдению нормативных требований выделило USDC на смешанном рынке стейблкоинов, заслужив доверие учреждений и основного финансового мира. Как подчеркивается в проспекте эмиссии, Circle стремится «пройти путь от входной двери до регулирующих органов и политиков».
Сегодня USDC является вторым по величине стейблкоином в мире с оборотом более 60 миллиардов долларов и работает на 20 блокчейнах, образуя краеугольный камень обширной бизнес-империи Circle.
Демонтаж бизнес-модели Circle: больше, чем просто стейблкоины
Хотя стейблкоин USDC, выпущенный Circle, является наиболее известным внешнему миру, его бизнес-модель гораздо сложнее и далеко идущая, чем «выпуск стейблкоинов».
В двух словах, это многоуровневая и сетевая платформа финансовых услуг, ядром которой является флагманский продукт USDC, а ее модель можно понимать как стратегическую структуру «одно тело и два крыла»:
One (Core Business): Модель процентного дохода, основанная на резервах USDC. В настоящее время это самый важный и зрелый двигатель прибыли компании. Согласно проспекту Circle, резервный доход составил более 95% от общей выручки компании в период с 2022 по 2024 год. Как это работает, когда институциональный клиент чеканит USDC, он должен внести эквивалентную сумму в долларах США. Эти доллары составляют большой пул резервов USDC, которые Circle инвестирует в высоколиквидные активы с низким уровнем риска, в первую очередь в государственный фонд денежного рынка «Circle Reserve Fund», управляемый гигантом по управлению активами BlackRock, а также денежные средства, размещенные в системно значимых банках по всему миру. Circle зарабатывает проценты и дивиденды на эти резервные активы, которые являются основным доходом компании, Reserve Income.
Two Wings (Growth Business): модель оплаты платформ на основе транзакций и услуг и новая модель управления активами. Это два основных направления, на которых компания фокусируется для диверсификации своей выручки и создания долгосрочного рва.
Платформа и услуги для разработчиков: Цель Circle — стать «полосой» мира Web3, предоставляя разработчикам мощные API и инструменты для создания приложений и взимания платы за свои услуги. Ее продукты включают в себя: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), который позволяет «нативно» передавать USDC между различными блокчейнами и взимать плату за транзакцию; и ряд услуг, призванных упростить процесс разработки и создать возможности для зарядки, включая программируемые кошельки, решения для оплаты газа и платформы смарт-контрактов.
Управление активами и токенизированные фонды: Это признак набега Circle на традиционные финансы, и его основным продуктом является USYC, процентный фонд токенизированного денежного рынка. Приобретая бизнес через приобретение Hashnote, Circle стремится предоставить трейдерам на рынке цифровых активов инструмент, который может как приносить доход, так и служить эффективным обеспечением. В качестве управляющего фондом Circle может собирать плату за управление и вознаграждение за производительность, открывая совершенно новый поток дохода от управления активами.
«Правда» об IPO: пиршество, предназначенное для «выхода».
Тем не менее, это такая перспективная компания, но ее структура IPO показывает сильный сигнал «выхода». Согласно заявке Circle на листинг S-1/A в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, 19,2 миллиона акций, или 60 процентов, из 32 миллионов выпущенных акций поступили от «продающих акционеров» компании, а не от самой компании. Это означает, что почти $600 млн из более чем $1 млрд, привлеченных в ходе IPO, пошли непосредственно в карманы инвесторов и руководителей на ранних стадиях.
В звездный список вошли основатель Джереми Аллер (1,58 млн акций), сооснователь. Аллер. Шон Невилл (1 млн акций), а также ряд ведущих венчурных капиталистов Кремниевой долины, таких как General Catalyst и Breyer Capital.
При окончательной фактической цене предложения в 31 доллар эти инсайдеры обналичили в общей сложности 595 миллионов долларов. Но когда цена акций достигла почти 300 долларов, они упустили почти 5 миллиардов долларов единовременной потенциальной прибыли.
Ажиотаж на Уолл-стрит: почему рынок так оптимистичен на Circle?
В резком контрасте с агрессивным отступлением инсайдеров, на публичных рынках царит крайний оптимизм. После листинга Circle цена ее акций взлетела до небес, а рыночная капитализация быстро превысила 50 миллиардов долларов.
Этот ажиотаж не лишен оснований, и инвесторы и аналитики видят уникальную ценность Circle и огромный потенциал роста:
Аналитики Seaport Research назвали Circle «главным разрушителем криптовалют» и присвоили ей рейтинг «покупать» и целевую цену в 235 долларов. Его логика проста: независимо от того, какая криптовалюта или блокчейн-приложение победит в будущем, ему необходимо стабильное и надежное средство обмена, а USDC — это «доллар цифрового мира». Circle не продает криптовалюты, а скорее предоставляет инфраструктуру, на которой работает криптомир, что считается более надежной бизнес-моделью.
Другие аналитики прогнозируют, что рынок стейблкоинов может вырасти в десять раз в течение следующих пяти лет, с примерно $260 млрд сегодня до более чем $2 трлн. Будучи одним из самых послушных и прозрачных стейблкоинов на рынке, USDC готов доминировать на этом огромном растущем рынке. Аналитики считают, что Circle — это больше, чем просто USDC. Она создает обширную платежную сеть благодаря партнерству с платежными и технологическими гигантами, такими как Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre и другими. В то же время ее инструменты, ориентированные на разработчиков, такие как протокол кроссчейн-транзакций CCTP и сервисы кошельков, привлекают десятки тысяч разработчиков для создания приложений на своей платформе, формируя мощный сетевой эффект, который еще больше укрепляет ее лидирующие позиции.
Недавно Сенат США принял закон GENIUS, направленный на создание четкой нормативной базы для стейблкоинов, что было интерпретировано рынком как большой позитив для участников комплаенса, таких как Circle. Аналитики в целом сходятся во мнении, что четкая нормативно-правовая среда ускорит принятие USDC среди основных финансовых учреждений и предприятий.
Пример IPO Circle прекрасно иллюстрирует две совершенно разные точки зрения на рынках капитала: для основателей, руководителей и венчурных капиталистов на ранних стадиях это рациональный вывод после долгого предпринимательского пути. Они сталкиваются с известными значительными рисками – отраслевая конкуренция, системные финансовые риски, неопределенность регулирования. Перед лицом этих рисков разумным и мудрым финансовым решением является конвертация части «богатства на бумаге» в реальные банковские депозиты.
Что касается инвесторов на публичных рынках, то они теперь делают ставку на гораздо большее будущее. Они считают, что по мере того, как цифровая экономика будет стремительно развиваться, Circle, с его преимуществами в области соблюдения нормативных требований и техническими барьерами, станет незаменимой финансовой инфраструктурой для этой новой эры, и его ценность намного превзойдет сегодня.
Были ли это осторожные инсайдеры, которые неправильно оценили топливо ракеты, или фанатичные внешние инвесторы проигнорировали риски полета? Ответ на этот вопрос, стоимость которого составляет почти 5 миллиардов долларов, может быть раскрыт только со временем.