Lần đầu tiên coin được bán và hủy niêm yết, cổ phiếu tiền tệ không còn là tiền điện tử nữa
Viết bởi: KKK, Rhythm
Nếu chu kỳ cuối cùng là một chiến lược vi mô châm ngòi cho thị trường tăng giá của Bitcoin thì động cơ của vòng thị trường này chắc chắn là "chiến lược vi mô altcoin". Các công ty kho bạc Ethereum như SBET và BMNR tiếp tục mua, không chỉ đẩy giá ETH từ 1.800 USD vào đầu tháng 5 lên 4.700 USD, tăng hơn 160% mà còn đóng vai trò dẫn dắt mới trong tâm lý thị trường. Đồng thời, các altcoin chính thống như SOL, BNB, HYPE và các altcoin chính thống khác đã làm theo, và một số công ty nắm giữ kho bạc là câu chuyện cốt lõi đã xuất hiện, tiếp tục khuếch đại kỳ vọng tăng của thị trường.
– >
Tuy nhiên, khi mô hình này lan rộng, các tín hiệu rủi ro đang xuất hiện. Gần đây, công ty kho bạc BNB Wint đang phải đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết, và công ty kho bạc Hype LGHL đã báo cáo tình trạng hỗn loạn bán coin, đặt ra câu hỏi về tính bền vững của "chiến lược kho bạc". Những rủi ro tiềm ẩn tiềm ẩn trong trò chơi mua tập trung này là gì? Nhà đầu tư cần chú ý những mối quan tâm tiềm ẩn nào khi theo đuổi lợi nhuận cao? Bài viết này sẽ cung cấp một phân tích chuyên sâu về điều này.
Trò chơi công ty: Vốn sẽ chỉ chọn ra một vài người chiến thắng
Cuộcthi của "công ty ngân quỹ" này có thể được gọi là trận đấu loại trực tiếp thị trường giữa bạn và tôi.
Windtree Therapeutics (WINT) đã công bố thiết lập dự trữ BNB chiến lược vào tháng 7, nhưng do các nguyên tắc cơ bản yếu và giá cổ phiếu tiếp tục chậm chạp, cuối cùng họ đã nhận được thông báo hủy niêm yết trên Nasdaq vào ngày 19 tháng 8. Sau thông báo, giá cổ phiếu của WINT giảm mạnh liên tục, giảm mạnh 77,21% trong một ngày và giá hiện tại chỉ là 0,13 USD, giảm lũy kế 91,7% so với 1,58 USD sau khi công bố. Đối với một công ty dược phẩm sinh học nhỏ đã ở giai đoạn lâm sàng, chưa đạt được thương mại hóa và thua lỗ hàng quý ngày càng lớn, việc hủy niêm yết gần như có nghĩa là bị thị trường gạt ra ngoài lề hoàn toàn.
trái ngược hoàn toàn là một người chơi mới khác - BNB Network Company (BNC, trước đây là CEA Industries). Với sự hỗ trợ của YZi Labs, BNC đã hoàn thành vòng phát hành riêng lẻ trị giá 500 triệu đô la từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, với CZ đích thân dẫn dắt vụ việc, với khoảng 140 tổ chức tham gia và một đội hình sang trọng, bao gồm Pantera Capital, Arrington Capital, GSR và các nguồn vốn hạng nhất khác. Công ty cũng mời David Namdar, cựu đồng sáng lập Galaxy Digital, làm Giám đốc điều hành và Russell Read, cựu giám đốc đầu tư của CalPERS (Quỹ hưu trí công chức California), lãnh đạo các quyết định đầu tư, hoàn thành bước nhảy vọt từ cổ phiếu vốn hóa nhỏ truyền thống sang "các công ty kho bạc chính thống BNB" gần như chỉ sau một đêm.
Việc lựa chọn vốn đã đưa ra câu trả lời: WINT đã trở thành một "người bị ruồng bỏ", trong khi BNC đã trở thành người mang tiêu chuẩn thị trường mới. Theo dữ liệu, giá cổ phiếu của BNC đã tăng 9,47% vào ngày hôm qua và hiện có giá 23,01 đô la, củng cố hơn nữa vị trí dẫn đầu của nó trong đường đua "Công ty Kho bạc BNB". Có thể nói, cuộc cạnh tranh này không chỉ là cuộc đối đầu giữa các nguyên tắc cơ bản của công ty, mà còn là cuộc bỏ phiếu của thị trường về khả năng tường thuật và tích hợp tài nguyên.
trong đường đua của công ty kho bạc ETH, sự cạnh tranh cũng rất khốc liệt. Là công ty niêm yết đầu tiên hét lên khái niệm "chiến lược vi mô ETH", SBET do Joseph Lubin dẫn đầu đã nhanh chóng kích hoạt FOMO mạnh mẽ trong giai đoạn đầu của thị trường với lợi thế đi đầu và câu chuyện của người phát ngôn ETH, tăng vọt từ 3 đô la lên hơn 120 đô la, trở thành một trường hợp chuẩn cho mô hình kho bạc altcoin.
– >
Tuy nhiên, sự trỗi dậy của BMNR đã nhanh chóng viết lại bối cảnh. Là một người đến sau, nó không chỉ áp đảo SBET về đầu vào mua và quy mô vốn, mà còn hô vang khẩu hiệu "nắm giữ 5% ETH" một cách cao cấp, ngay lập tức nâng cao trí tưởng tượng của thị trường. Quan trọng hơn, BMNR được hỗ trợ bởi sự ủng hộ của công chúng từ thủ đô kỳ cựu Phố Wall như Tom Lee và Sister Wood, vốn đã nhanh chóng thống trị các cấp độ thể chế và truyền thông. Ngược lại, mặc dù SBET có sự ủng hộ của những người mới nổi Web3 như Joseph Lubin, nhưng nó kém hơn đáng kể về tiếng nói và ảnh hưởng so với BMNR, đồng minh với "tiền cũ" của Phố Wall.
Xu hướng giá cổ phiếu của cả hai cũng khẳng định sự khác biệt này. Tại thị trường tháng 8, giá cổ phiếu của SBET đã tăng từ 17 đô la lên 25 đô la, tăng tổng thể khoảng 50%; BMNR tăng từ 30 đô la lên 70 đô la, tăng hơn 130%, vượt trội hơn đáng kể so với trước đây. Khi BMNR dần được công nhận từ các nhà lãnh đạo tư bản chính thống và ý kiến, tình hình cạnh tranh của các công ty kho bạc ETH rõ ràng đã thoát ra.
Nguồn cảm hứng đằng sau cuộc thi này là đường đua "công ty kho bạc" đã bước vào giai đoạn mạnh và mạnh. Với sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức và nguồn vốn đầu, các nguồn lực thị trường đang đẩy nhanh việc tập trung nguồn lực thị trường cho một số ít doanh nghiệp có tích hợp vốn, động lực tường thuật và khả năng quản trị. Các công ty nhỏ khó có thể tồn tại trong mô hình này, và ngay cả khi khái niệm "kho bạc" được sử dụng, cũng khó có thể cưỡng lại sự kiểm tra của thị trường về hiệu suất và sức mạnh tài chính. Cuối cùng, chỉ còn lại một vài người chiến thắng trên đường đua, những người thực sự có thể đảm nhận quỹ và câu chuyện, trong khi bong bóng và những người theo dõi sẽ nhanh chóng bị loại bỏ.
Những lo lắng tiềm ẩn về việc bán tiền ảo: Dự trữ chiến lược không có nghĩa là giữ mãi Nếu
thị trường tăng giá của Bitcoin được hỗ trợ bởi niềm tin của Michael Saylor, thì "kho bạc" của các altcoin có vẻ thực tế hơn. Saylor đã đưa ra những tuyên bố cao cấp rằng MicroStrategy "sẽ không bao giờ bán" Bitcoin của mình và tiếp tục mua thông qua tài chính liên tục, mang lại dòng mua và niềm tin ổn định cho BTC. Tuy nhiên, "liệu các chiến lược vi mô có bán tiền hay không" luôn là trọng tâm của cuộc thảo luận thị trường. Mặc dù các công ty kho bạc altcoin đã đi theo mô hình này, nhưng họ chưa bao giờ đưa ra lời hứa "không bán", điều này luôn khiến thị trường lo ngại nhiều hơn về sự ổn định của nó.
Gần đây, Lion Group Holding Ltd., một công ty kho bạc HYPE, đã bị theo dõi việc bán token HYPE trị giá 500.000 đô la. Chỉ một tháng trước, công ty đã công bố ra mắt chiến lược kho bạc HYPE sau khi hoàn thành khoản tài trợ 600 triệu đô la, với mục tiêu định vị $HYPE như một tài sản dự trữ cốt lõi và xây dựng danh mục đầu tư kho bạc Layer-1 thế hệ tiếp theo bằng cách phân bổ các mã thông báo như $SOL và $SUI, đồng thời nói rõ rằng họ sẽ tiếp tục tăng lượng nắm giữ các mã thông báo này trong tương lai. Mặc dù quy mô bán chỉ 500.000 USD, không đáng kể khi đối mặt với khoản tài trợ 600 triệu USD, nhưng thị trường vẫn đáng để đánh thức báo động.
Các ví dụ tương tự không phải là hiếm. Meitu đã chi khoảng 100 triệu đô la để mua BTC và ETH, sau đó rút tiền mặt khi BTC vượt quá 100.000 đô la vào cuối năm 2024, bán với giá gần 180 triệu đô la, kiếm được lợi nhuận khoảng 79,63 triệu đô la. Mặc dù Meitu không phải là một công ty chiến lược kho bạc, nhưng hoạt động này đã cho thấy rằng khi giá tăng đến một mức nhất định, cái gọi là "dự trữ chiến lược" có thể được chuyển đổi thành công cụ chốt lời.
Hiện tại, chưa có đợt bán tháo tập thể quy mô lớn nào của các công ty kho bạc trên thị trường, nhưng không thể bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn. Cho dù đó là động cơ lợi nhuận hay nỗi sợ hãi về thị trường trong tương lai, các công ty kho bạc có thể trở thành nguồn áp lực bán hàng. Việc cắt giảm của Lion Group là hình ảnh thu nhỏ của mối quan tâm này: là một trong những tổ chức chiến lược ngân quỹ HYPE đầu tiên tham gia thị trường, việc bán tháo của nó chắc chắn là một hồi chuông cảnh tỉnh - một khi "đội quân kho bạc" chọn bán mạnh, hiệu ứng giẫm đạp có thể phát nổ ngay lập tức và thị trường tăng giá có thể kết thúc đột ngột dưới áp lực động cơ của chính nó.
Bánh đà mNAV: Đạn vô hạn hay Thanh kiếm hai lưỡi?
Bánh đà tài chính của công ty kho bạc được xây dựng dựa trên cơ chế mNAV, về cơ bản là một logic bánh đà phản xạ mang lại cho công ty kho bạc khả năng có "đạn vô hạn" trong thị trường tăng giá. mNAV đề cập đến tỷ lệ Giá trị tài sản ròng thị trường, được tính bằng bội số của vốn hóa thị trường (P) của công ty so với tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAV). Trong bối cảnh các công ty chiến lược ngân quỹ, NAV đề cập đến giá trị của tài sản kỹ thuật số mà nó nắm giữ.
Khi giá cổ phiếu P cao hơn NAV của tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (tức là mNAV > 1), công ty có thể tiếp tục huy động vốn và tái đầu tư số tiền huy động được vào tài sản kỹ thuật số. Mỗi lần mua thêm sẽ đẩy vị thế và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu lên cao, củng cố hơn nữa niềm tin của thị trường vào câu chuyện của công ty và đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Kết quả là, một bánh đà phản hồi tích cực bắt đầu quay: mNAV tăng → tài chính bổ sung → mua tài sản kỹ thuật số → tăng vị thế trên mỗi cổ phiếu→ niềm tin thị trường tăng lên→ giá cổ phiếu tăng trở lại. Chính nhờ cơ chế này mà MicroStrategy đã có thể liên tục huy động vốn để mua Bitcoin trong vài năm qua mà không làm loãng đáng kể cổ phiếu của mình.
Tuy nhiên, mNAV là con dao hai lưỡi. Phí bảo hiểm có thể đại diện cho mức độ tin cậy cao trên thị trường, hoặc nó có thể chỉ là đầu cơ đầu cơ. Khi mNAV hội tụ về 1 hoặc giảm xuống dưới 1, thị trường chuyển từ "logic dày" sang "logic pha loãng". Nếu giá của token giảm vào thời điểm này, bánh đà sẽ chuyển từ hướng tích cực sang vòng phản hồi tiêu cực, dẫn đến việc tăng gấp đôi vốn hóa thị trường và niềm tin. Ngoài ra, việc tài trợ cho các công ty chiến lược kho bạc cũng được xây dựng trên bánh đà cao cấp của mNAV, khi mNAV được chiết khấu trong một thời gian dài, không gian phát hành bổ sung sẽ bị chặn, và hoạt động kinh doanh của các công ty vỏ bọc vừa và nhỏ vốn đang kinh doanh trì trệ hoặc trên bờ vực hủy niêm yết sẽ bị lật ngược hoàn toàn, và hiệu ứng bánh đà đã được thiết lập sẽ sụp đổ ngay lập tức. Về lý thuyết, khi mNAV < 1, một lựa chọn hợp lý hơn cho một công ty sẽ là bán vị thế của mình để mua lại cổ phiếu để khôi phục sự cân bằng, nhưng nó không nên được khái quát hóa và công ty chiết khấu cũng có thể đại diện cho giá trị thấp.
Trong thị trường gấu năm 2022, ngay cả khi mNAV của MicroStrategy giảm xuống dưới 1 tại một thời điểm, công ty đã không chọn bán coin để mua lại mà khăng khăng giữ lại toàn bộ Bitcoin thông qua tái cơ cấu nợ. Logic "gắn bó với nó" này xuất phát từ tầm nhìn dựa trên niềm tin của Saylor về BTC như một tài sản thế chấp cốt lõi "sẽ không bao giờ bán". Nhưng con đường này không được sao chép bởi tất cả các công ty ngân quỹ. Bản thân hầu hết các cổ phiếu kho bạc altcoin đều thiếu hoạt động kinh doanh chính ổn định, và việc chuyển đổi thành "công ty mua coin" chỉ là một phương tiện để tồn tại, không có sự ban phước của niềm tin. Một khi điều kiện thị trường xấu đi, họ có nhiều khả năng bán để cắt lỗ hoặc rút lợi nhuận, gây ra một cuộc giẫm đạp.
Làm thế nào để tránh những rủi ro tiềm ẩn của mô hình kho bạc DAT? Hầu hết
các mô hình kho bạc hiện tại củacác công ty ưa chuộng "BTC"
là bắt chước MicroStrategy và Bitcoin luôn đóng vai trò là "nền tảng của ngành" trong đó. Là vàng kỹ thuật số phi tập trung duy nhất được chấp nhận rộng rãi trên thế giới, sự đồng thuận giá trị của Bitcoin gần như không thể thay thế. Cho dù đó là một tổ chức tài chính truyền thống hay một gã khổng lồ gốc tiền điện tử, việc phân bổ và kỳ vọng của Bitcoin vẫn chưa đạt được mục tiêu dài hạn của họ. Đối với các nhà đầu tư, việc lựa chọn những "công ty kho bạc BTC" đó thường ổn định hơn và có mức độ tự tin lâu dài hơn so với các công ty chỉ đơn giản là bắt chước logic của kho bạc altcoin.
Chú ý đến mối quan hệ cạnh tranh và thích cạnh
tranh ngách sinh thái trên thị trường vốn của mục tiêu hàng đầu là vô cùng tàn nhẫn. Đặc biệt trong mô hình chiến lược quỹ theo hướng tường thuật, thị trường thường "chỉ biết thứ nhất và không biết thứ hai". Có thể thấy từ sự cạnh tranh giữa WINT và BNC, một khi sự hỗ trợ của tư bản và các thể chế chính thống tập trung vào một bên, bên kia sẽ gần như nhanh chóng bị gạt ra ngoài lề. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nên tập trung vào "hiệu ứng dẫn đầu": vị trí đầu tiên có xu hướng nhận được nhiều tài trợ tổ chức hơn, câu chuyện truyền thông và sự tin tưởng của thị trường, trong khi vị trí thứ hai và thứ ba dễ bị bỏ qua.
Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nếu họ không nắm bắt đủ các phán đoán cổ phiếu riêng lẻ, việc lựa chọn tự phân bổ coin trực tiếp sẽ đơn giản và hiệu quả hơn. Trên thực tế, ngay cả khi có sự cạnh tranh khốc liệt ở cấp độ công ty, ETH và BNB đều đã đạt mức cao kỷ lục và không bị ảnh hưởng. Một trong
những vấn đề cốt lõicủa mô hình DAT, tập trung vào các nguyên tắc cơ bản của công ty
, là bản thân nhiều công ty kho bạc là "công ty vỏ bọc", hoạt động kinh doanh chính của họ từ lâu đã trì trệ, lợi nhuận yếu và họ gần như hoàn toàn dựa vào "đầu cơ tiền tệ" để tiếp tục cuộc sống của mình. Mô hình như vậy có vẻ hợp lý trong thị trường tăng giá, nhưng một khi thị trường đảo chiều, nó sẽ mất máu ngay lập tức do thiếu hỗ trợ dòng tiền. Do đó, khi lựa chọn mục tiêu, nhà đầu tư phải chú ý:
Dòng tiền của công ty: Có khả năng tự tạo máu không?
Chi phí mua: Giá vị thế trung bình có đủ để duy trì sức khỏe trong đợt pullback không?
Tỷ lệ vị thế: Tỷ lệ tài sản kỹ thuật số trong tài sản ròng của công ty có quá cao không?
Mục đích tài chính: Số tiền huy động được chủ yếu được sử dụng để mua coin, hay có sự phát triển kinh doanh thực tế?
Khả năng thanh toán: Nó có thể duy trì ổn định khi trái phiếu chuyển đổi đáo hạn hoặc giá cổ phiếu chịu áp lực?
Các công ty thiếu khả năng tạo máu có thể thịnh vượng trong thị trường tăng giá, nhưng khi thanh khoản giảm, khả năng chống lại rủi ro của họ cực kỳ yếu và họ có khả năng trở thành nạn nhân đầu tiên của cuộc giẫm đạp.
Tóm tắt
Chiến lược Kho bạc chắc chắn đã bơm nhiên liệu mạnh nhất vào thị trường tăng giá này và một dòng tiền không kê đơn ổn định đã khiến các altcoin do ETH dẫn đầu trở nên sôi nổi. Nhưng nó càng có vẻ như là một mô hình "viên đạn vô hạn", chúng ta càng phải cảnh giác với bong bóng và những lo lắng tiềm ẩn đằng sau nó. Lịch sử đã chứng minh rằng tính thanh khoản và câu chuyện có thể đốt cháy thị trường, nhưng chúng không thể thay thế sự hỗ trợ giá trị thực. Đối với các nhà đầu tư, thị trường hiện tại chắc chắn lạc quan, nhưng họ cũng phải giữ bình tĩnh và thận trọng. Chỉ bằng cách duy trì lý trí trong sự hối hả và nhộn nhịp chúng ta mới có thể đứng vững khi bong bóng rút đi.