BitMEX Alpha: Logic đầu tư đằng sau phí bảo hiểm 700% của Metaplanet

Tác giả gốc: BitMEX

Khi Bitcoin trở lại là tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư toàn cầu, các công ty giao dịch công khai nắm giữ Bitcoin - thường được gọi là "cổ phiếu Bitcoin vault" - cũng đã chứng kiến mức định giá của họ tăng vọt. Metaplanet của Nhật Bản (mã chứng khoán MTPLF) hiện đang giao dịch ở mức cao hơn khoảng 7 lần mNAV (vốn hóa thị trường/giá trị tài sản ròng), vượt xa kỳ cựu của Mỹ "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).khoảng 1,8 lần. Con số này có nghĩa là Metaplanet thực sự có khả năng vận hành và huy động vốn mạnh mẽ hơn, hay đó là sản phẩm của tâm lý nhà đầu tư? Bài viết này sẽ lật tẩy logic đằng sau việc định giá Metaplanet từ ba khía cạnh: cấu trúc tài chính, hiệu quả tích trữ Bitcoin và rủi ro.

1. Chứng quyền giá thực hiện thả nổi: Rượu cũ trong chai mới, hay đột phá thể chế?

Các công ty niêm yết truyền thống thường sử dụng kết hợp "trái phiếu chuyển đổi + cổ phiếu bổ sung" nếu muốn huy động vốn nhanh chóng để mua coin. Tuy nhiên, một khi trái phiếu chuyển đổi kích hoạt hoán đổi vốn chủ sở hữu, nó thường sẽ gây ra sự pha loãng đáng kể cho các cổ đông ban đầu và giá cổ phiếu sẽ chịu áp lực. Metaplanet đi tiên phong trong việc ra mắt "chứng quyền thực hiện di chuyển" tại Nhật Bản và

sự đổi mới cốt lõi của chứng quyền thực hiện di chuyển của Metaplanet là giá thực hiện không phải là chốt một lần mà được điều chỉnh động theo hiệu suất giá cổ phiếu và các chỉ số đặt trước. Công ty đã đặt giá thực hiện ban đầu là 1.388 yên, cao hơn 1,83% so với giá đóng cửa của ngày giao dịch trước đó, một thiết kế cao cấp phản ánh sự tin tưởng mạnh mẽ của ban quản lý vào giá trị nội tại của công ty. Quan trọng hơn, trong môi trường cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử có nhiều biến động, cơ chế điều chỉnh động này có thể làm giảm hiệu quả vòng luẩn quẩn của "bán-pha loãng-bán-bán".

Metaplanet đã thể hiện sự tập trung cuối cùng và chiến lược rõ ràng trong việc sử dụng quỹ. Công ty đầu tư 96% số tiền thu được trực tiếp vào việc mua Bitcoin, với một số tiền nhỏ còn lại để mua lại trái phiếu và các chiến lược tạo lợi nhuận như bán quyền chọn bán. Chiến lược phân bổ tập trung cao này phản ánh niềm tin vững chắc của ban quản lý vào Bitcoin như một tài sản chiến lược để phòng ngừa môi trường lãi suất âm dài hạn của Nhật Bản và đồng yên yếu

, đồng thời công ty đã đặt ra nhiều ngưỡng an toàn về mặt kiểm soát rủi ro:

• Bảo vệ giá thực hiện tối thiểu: Đặt giá thực hiện tối thiểu là 777 yên để xây dựng tuyến phòng thủ cuối cùng cho các cổ đông trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, Tránh rủi ro pha loãng không giới hạn Thực

• hiện kiểm soát nhịp: Các quy tắc của Sở giao dịch chứng khoán Tokyo giới hạn số lượng quyền chọn được thực hiện mỗi tháng không quá 10% vốn cổ phần đang lưu hành và có quyền đình chỉ việc thực hiện quyền chọn để tránh cú sốc tức thời đối

với thị trường

• Xác nhận tổ chức: Cổ phiếu sẽ được bán cho EVO FUND, một quỹ Quần đảo Cayman, trước đây đã được hỗ trợ Nhiều vòng tài trợ của Metaplanet

cho phép Metaplanet "huy động vốn với mức phí bảo hiểm cao" khi giá cổ phiếu cao, "tích trữ tiền với giá thấp" khi Bitcoin điều chỉnh và nhận ra lợi ích "chiến tranh thể thao" thông qua chênh lệch múi giờ. Khi giá cổ phiếu mạnh, giá thực hiện chứng quyền thực hiện sẽ được điều chỉnh cho phù hợp và công ty sẽ có thể phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn; Khi giá bitcoin phục hồi, công ty có thể sử dụng số tiền huy động được để tăng lượng nắm giữ bitcoin với giá thấp hơn.

Hiệu quả của chiến lược này đã được thị trường chứng minh. Giá cổ phiếu của Metaplanet đã tăng hơn 275% từ đầu năm đến nay, trong khi danh mục đầu tư Bitcoin của nó trị giá hơn 1 tỷ đô la, đạt lợi nhuận 225,4% từ đầu năm đến nay. Hiệu ứng đòn bẩy kép này - điều kiện tài chính tốt hơn do giá cổ phiếu tăng và tăng giá Bitcoin cao hơn để tăng lợi nhuận đầu tư - đã tạo ra sự tăng trưởng giá trị đáng kể cho các cổ đông.

Dưới góc độ đổi mới thể chế, chứng quyền di chuyển của Metaplanet không chỉ đơn giản là "rượu cũ trong chai mới", mà là một bước đột phá lớn trên cơ sở chứng quyền truyền thống, cung cấp một mô hình mới về công cụ tài chính cho các doanh nghiệp trong lĩnh vực phân bổ tài sản biến động cao.

2. Hiệu quả tích trữ của MetaPlanet cao: số ngày bổ sung phí bảo hiểm chỉ mất 120 ngày

Chìa khóa để đo lường liệu phí bảo hiểm của cổ phiếu kho bạc có thể "hạ cánh" hay không là tốc độ mà công ty chuyển đổi phí bảo hiểm thành Bitcoin vật chất. Chỉ báo thường được sử dụng Days-to-Cover được tính như sau:

Days-to-Cover = phí bảo hiểm hiện tại ÷ Lợi suất tích trữ hàng ngày

• Metaplanet: Lợi suất tích trữ trung bình hàng ngày là khoảng 1,4% -1,5%, Days-to-Cover là khoảng 120 ngày.

• MicroStrategy: Lợi suất tích trữ trung bình hàng ngày chỉ khoảng 0,12% và Days-to-Cover lên đến 626 ngày.

Nói cách khác, nếu không có các biến bên ngoài, về mặt lý thuyết, Metaplanet có thể "lấp đầy" phí bảo hiểm vốn hóa thị trường bằng các bitcoin mới chỉ trong bốn tháng, so với gần hai năm của MSTR. Nhịp tích trữ hiệu quả là lý do cốt lõi tại sao thị trường sẵn sàng cung cấp mNAV cao hơn.

3. Metaplanet sử dụng sự biến động để "vắt" bitcoin - bạn có thể chạy nhanh trên chiếc xe buýt này, nhưng hãy thắt dây an toàn

hình thành vốn và tạo ra phí bảo hiểm là hai chìa khóa để tích lũy bitcoin nhanh chóng. Metaplanet rõ ràng tận dụng sự biến động giá cổ phiếu cực đoan gấp 2-3 lần, lớn hơn nhiều so với Bitcoin, phát hành thêm cổ phiếu với giá cao khi thị trường tăng mạnh và thực hiện chứng quyền vào thời điểm thuận lợi để tối đa hóa hiệu quả tài chính.

Chiến lược "thu hoạch biến động" này cho phép Metaplanet:

1. huy động vốn với mức định giá cao và chốt phí bảo hiểm trong thời kỳ đà tăng mạnh nhất;

2. Mua Bitcoin ở mức thấp khi giá giảm trở lại hoặc biến động.

Về cơ bản, nó thiết lập bánh đà tự củng cố của "biến động cao hơn→ phí bảo hiểm cao hơn → biến động nhiều hơn" bằng cách nắm bắt sự mất cân bằng thị trường và chu kỳ cảm xúc. Độ biến động càng cao thì loại cổ phiếu này càng tốt - bởi vì chênh lệch giữa tài chính cao cấp, tích trữ giá thấp và Bitcoin có thể được tích lũy nhanh hơn. Tiền đề duy nhất là các nhà đầu tư phải sẵn sàng trả phí bảo hiểm rất cao trong thời kỳ điên cuồng và tâm lý này không kéo dài trong mọi chu kỳ thị trường.

Để hiểu rằng "biến động càng cao thì càng tốt cho Metaplanet", điều quan trọng là phải hiểu cách các công ty biến biến động mạnh của giá cổ phiếu thành tài sản thực. Phương tiện tài chính của Metaplanet là chứng quyền thả nổi, cho phép cổ phiếu mới được bán hoặc thực hiện với giá cao hơn giá thị trường trong một khoảng thời gian ngắn khi giá cổ phiếu tăng vọt. Vì giá phát hành cao hơn, công ty chỉ cần pha loãng ít cổ phiếu hơn để huy động cùng quy mô vốn; Tổn thất vốn chủ sở hữu của các cổ đông cũ đã giảm đáng kể, trong khi công ty có nhiều tiền mặt hơn trong tay.

Tiếp theo, Metaplanet sẽ ngay lập tức chuyển đổi khoảng 96% số tiền mới thành Bitcoin. Nếu Bitcoin sau đó rút lui, công ty tương đương với việc sử dụng phí bảo hiểm thu được từ "bán cổ phiếu với giá cao" trước đó để "mua coin với giá thấp", chốt chênh lệch giá. Khi điều này xảy ra nhiều lần, giá cổ phiếu càng biến động, chênh lệch càng lớn và công ty nhanh chóng củng cố bong bóng chứng khoán thành một tài sản Bitcoin có thể nhìn thấy trên sổ sách, do đó giá trị tài sản ròng (NAV) tăng nhanh hơn.

Ở cấp độ dữ liệu, sự biến động cao của giá cổ phiếu cũng rút ngắn chỉ báo "Days-to-Cover". Bao gồm các ngày đo lường mất bao lâu để một công ty hấp thụ phí bảo hiểm vốn hóa thị trường hiện có với các bitcoin mới. Biến động cao có nghĩa là các công ty có thể huy động và chuyển đổi nhiều tiền hơn thành Bitcoin mỗi ngày, vì vậy cần ít ngày hơn. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là phí bảo hiểm hạ cánh nhanh hơn và bong bóng được hỗ trợ bởi tài sản sớm hơn.

Tất nhiên, giả định cốt lõi của logic này là tâm lý thị trường vẫn sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao để tiếp quản cổ phiếu mới phát hành trong giai đoạn giá cổ phiếu cao; Một khi tâm lý nguội đi hoặc các quy định thắt chặt, cửa sổ tài trợ đóng lại, bánh đà dừng lại và biến động cao của giá cổ phiếu có thể phản tác dụng đối với các công ty. Kết quả là, mô hình của Metaplanet giống như một động cơ được thúc đẩy bởi cảm xúc: sự biến động cung cấp năng lượng cho động cơ, phí bảo hiểm cao tăng tốc động cơ, chuyển đổi tài sản chuyển đổi động năng thành bitcoin vật lý và một khi tâm lý cạn kiệt, động cơ sẽ dừng lại.

Nói tóm lại, Metaplanet sử dụng sự biến động như một đòn bẩy hai tầng để tài trợ và tích trữ: giá cổ phiếu càng tăng, giá tài chính càng cao; Bitcoin giảm càng nhanh, chi phí mua càng thấp. Miễn là chu kỳ cảm xúc có thể được duy trì, nó có thể vung con dao hai lưỡi của "biến động cao" sang mặt tốt càng nhiều càng tốt.

4. Kết luận: Sự chung sống của giá trị và bong bóng, chìa khóa nằm ở việc "thực hiện" của công ty

mNAV 7 lần của Metaplanet không chỉ trên giấy:

• nó được hỗ trợ bởi đổi mới thể chế (giá thực hiện thả nổi) và tài trợ tần suất cao + tích trữ tiền xu vòng kín;

Đồng

• thời, nó cũng cực kỳ nhạy cảm với biến động thị trường và hiệu quả khớp lệnh.

Đối với các nhà đầu tư muốn nắm bắt cơ hội "MSTR thứ hai", Metaplanet cung cấp đòn bẩy cao hơn và rút tiền nhanh hơn - nhưng với sự không chắc chắn ngày càng tăng. Nói một cách đơn giản, nếu bạn tin rằng Bitcoin sẽ vẫn biến động cao và tăng giá trong dài hạn và Metaplanet có thể tiếp tục thực hiện bánh đà "phí bảo hiểm gây quỹ-tích trữ-phát hành", thì phí bảo hiểm cao của công ty là hợp lý; Ngược lại, cần thận trọng khi đánh giá nguy cơ phanh đột ngột trong khoảng cách giữa biến động và quy định.

Cốt lõi của đầu tư không bao giờ là đánh bạc với đòn bẩy cao, mà là xác định và quản lý chi phí đằng sau "lợi ích". Metaplanet sử dụng sự biến động làm nhiên liệu để giúp tích trữ mở rộng nhanh chóng; Bạn cũng phải sử dụng cùng một cách quản lý rủi ro có đi có lại để thoát khỏi trò chơi đòn bẩy cao này.