BitMEX Alpha: La lógica de inversión detrás de la prima del 700% de Metaplanet

Autor original: BitMEX

A medida que Bitcoin vuelve a estar en el punto de mira de los inversores globales, las empresas que cotizan en bolsa que poseen Bitcoin -comúnmente conocidas como "acciones de la bóveda de Bitcoin"- también han visto aumentar sus valoraciones. La japonesa Metaplanet (símbolo MTPLF) cotiza actualmente con una prima de aproximadamente 7 veces el mNAV (capitalización de mercado/valor liquidativo), superando con creces a la veterana estadounidense "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR). alrededor de 1,8 veces. ¿Significa este número que Metaplanet realmente tiene una mayor capacidad para operar y recaudar fondos, o es producto del sentimiento de los inversores? Este artículo desacreditará la lógica detrás de la valoración de Metaplanet desde tres aspectos: la estructura de financiamiento, la eficiencia del acaparamiento de Bitcoin y el riesgo.

1. Warrants de precios de ejercicio flotante: ¿vino viejo en botellas nuevas o avance institucional?

Las empresas tradicionales que cotizan en bolsa suelen utilizar una combinación de "bonos convertibles + acciones adicionales" si quieren recaudar fondos rápidamente para comprar monedas. Sin embargo, una vez que el bono convertible desencadena el canje de acciones, a menudo causará una dilución significativa para los accionistas originales, y el precio de las acciones estará bajo presión. Metaplanet fue pionera en el lanzamiento de "warrants de movimiento en movimiento" en Japón, y

la innovación central de los warrants de movimiento de Metaplanet es que el precio de ejercicio no es un bloqueo único, sino que se ajusta dinámicamente de acuerdo con el rendimiento del precio de las acciones y los indicadores preestablecidos. La compañía estableció un precio de ejercicio inicial de 1.388 yenes, que es un 1,83% más alto que el precio de cierre del día anterior, un diseño premium que refleja la fuerte confianza de la dirección en el valor intrínseco de la empresa. Y lo que es más importante, en un entorno bursátil altamente volátil relacionado con las criptomonedas, este mecanismo de ajuste dinámico puede reducir eficazmente el círculo vicioso de "vender-diluir-vender-vender".

Metaplanet ha demostrado el enfoque final y la claridad estratégica en el uso de los fondos. La empresa invierte el 96% de los ingresos directamente en compras de Bitcoin, y queda una pequeña cantidad para los reembolsos de bonos y las estrategias de generación de rendimiento, como la venta de opciones de venta. Esta estrategia de asignación altamente concentrada refleja la firme creencia de la gerencia en Bitcoin como un activo estratégico para protegerse contra el entorno de tasas de interés negativas a largo plazo de Japón y un yen débil

, y la compañía ha establecido múltiples umbrales de seguridad en términos de control de riesgos:

• Protección del precio de ejercicio mínimo: Establezca un precio de ejercicio mínimo de 777 yenes para construir una última línea de defensa para los accionistas en condiciones extremas del mercado, Evite el riesgo de dilución ilimitada

• Ejecución de control de cadencia: Las reglas de la Bolsa de Valores de Tokio limitan el número de opciones a ejercer por mes a no más del 10% del capital social en circulación, y se reserva el derecho de suspender el ejercicio de opciones para evitar un choque instantáneo

en el mercado

• Respaldo institucional: Las acciones se venderán a EVO FUND, un fondo de las Islas Caimán, que anteriormente estaba respaldado Las múltiples rondas de financiación de Metaplanet

permiten a Metaplanet "recaudar fondos con una prima alta" cuando el precio de las acciones es alto, "acumular monedas a un precio bajo" cuando Bitcoin se ajusta y obtener beneficios de la "guerra deportiva" a través de la diferencia horaria. Cuando el precio de las acciones es fuerte, el precio de ejercicio de los warrants de ejercicio móvil se ajustará en consecuencia, y la empresa podrá emitir nuevas acciones a un precio más alto; Cuando el precio de bitcoin se recupera, la empresa puede utilizar los fondos recaudados para aumentar sus tenencias de bitcoin a un precio más bajo.

La eficacia de esta estrategia ha sido probada por el mercado. El precio de las acciones de Metaplanet ha subido más del 275% en lo que va de año, mientras que su cartera de Bitcoin tiene un valor de más de USD 1 mil millones, logrando un rendimiento del 225.4% en lo que va de año. Este doble efecto de apalancamiento -mejores condiciones de financiación debido al aumento de los precios de las acciones y una mayor apreciación de Bitcoin para aumentar los rendimientos de la inversión- ha creado un importante crecimiento del valor para los accionistas.

Desde el punto de vista de la innovación institucional, los warrants de huelga móvil de Metaplanet no son simplemente "vino viejo en botellas nuevas", sino un gran avance sobre la base de los warrants tradicionales, proporcionando un nuevo paradigma de herramientas de financiación para las empresas en el campo de la asignación de activos de alta volatilidad.

2. La eficiencia de acaparamiento de MetaPlanet es alta: el número de días para la reposición de primas solo toma 120 días

La clave para medir si la prima de las acciones de tesorería puede "aterrizar" es la velocidad a la que la empresa convierte la prima en Bitcoin físico. El indicador comúnmente utilizado Days-to-Cover se calcula de la siguiente manera:

Days-to-Cover = prima actual ÷ Daily Haarding Yield

• Metaplanet: El rendimiento medio diario de acaparamiento es de aproximadamente 1,4% -1,5%, Los días de cobertura son de unos 120 días.

• MicroStrategy: El rendimiento medio diario de acaparamiento es de sólo el 0,12%, y los días de cobertura son de hasta 626 días.

En otras palabras, sin variables externas, Metaplanet podría teóricamente "llenar" la prima de capitalización de mercado con nuevos bitcoins en solo cuatro meses, en comparación con los casi dos años de MSTR. Una cadencia de acaparamiento eficiente es la razón principal por la que el mercado está dispuesto a dar un mNAV más alto.

3. Metaplanet utiliza la volatilidad para "exprimir" bitcoin: puede correr rápido en este autobús, pero abróchense los cinturones de seguridad

formación de capital y creación de primas son las dos claves para acumular bitcoin rápidamente. Metaplanet se aprovecha explícitamente de su extrema volatilidad del precio de las acciones de 2 a 3 veces que es mucho mayor que la de Bitcoin, emitiendo acciones adicionales a precios altos cuando el mercado está subiendo bruscamente y ejerciendo garantías en momentos favorables para maximizar la eficiencia financiera.

Esta estrategia de "cosechar volatilidad" permite a Metaplanet:

1. recaudar fondos a valoraciones altas y bloquear primas durante el impulso más fuerte;

2. Compre Bitcoin a un nivel bajo cuando el precio retroceda o fluctúe.

Esencialmente, pone en marcha el volante de inercia que se refuerza a sí mismo de "mayor volatilidad→ primas más altas, → más volatilidad" al capturar los desequilibrios del mercado y los ciclos emocionales. Cuanto mayor sea la volatilidad, mejor será para este tipo de acciones, porque el diferencial entre la financiación con primas altas, el acaparamiento de precios bajos y el rápido se puede acumular Bitcoin. La única premisa es que los inversores deben estar dispuestos a pagar una prima muy alta durante los períodos de frenesí, y este sentimiento no dura en todos los ciclos completos del mercado.

Para entender que "cuanto mayor sea la volatilidad, mejor para Metaplanet", es importante entender cómo las empresas convierten las fluctuaciones bruscas de los precios de las acciones en activos reales. El vehículo de financiación de Metaplanet son los warrants flotantes, que permiten vender o ejercer nuevas acciones a un precio superior al del mercado durante un breve periodo de tiempo en el que el precio de las acciones se dispara. Debido a que el precio de emisión es más alto, la empresa solo necesita diluir menos acciones para recaudar el mismo tamaño de capital; La pérdida de capital de los antiguos accionistas se ha reducido significativamente, mientras que la empresa tiene más efectivo en mano.

A continuación, Metaplanet convertirá inmediatamente alrededor del 96% de los nuevos fondos en Bitcoin. Si Bitcoin luego retrocede, la compañía es equivalente a usar la prima obtenida de la anterior "venta de acciones a un precio alto" para "comprar monedas a un precio bajo", bloqueando una diferencia de precio. Cuando esto sucede repetidamente, cuanto más volátil es el precio de las acciones, más amplio es el diferencial, y la empresa solidifica rápidamente la burbuja bursátil en un activo de Bitcoin visible en los libros, por lo que el valor neto de los activos (NAV) aumenta más rápido.

A nivel de datos, la alta volatilidad de los precios de las acciones también acorta el indicador "Days-to-Cover". Los días de cobertura miden el tiempo que tardará una empresa en absorber la prima de capitalización de mercado existente con los nuevos bitcoins. La alta volatilidad significa que las empresas pueden recaudar y convertir más dinero en Bitcoin cada día, por lo que se necesitan menos días. Para los inversores, esto significa que las primas aterrizan más rápido y las burbujas están respaldadas por los activos antes.

Por supuesto, la suposición central de esta lógica es que el sentimiento del mercado todavía está dispuesto a pagar una prima alta para hacerse cargo de las acciones recién emitidas durante el período en que los precios de las acciones son altos; Una vez que el sentimiento se enfría o las regulaciones se endurecen, la ventana de financiación se cierra, el volante se detiene y la alta volatilidad de los precios de las acciones puede ser contraproducente para las empresas. Como resultado, el modelo de Metaplanet es como un motor alimentado por las emociones: la volatilidad alimenta el motor, las primas altas aceleran el motor, la conversión de activos convierte la energía cinética en bitcoin físico y, una vez que el sentimiento se seca, el motor se detiene.

En resumen, Metaplanet utiliza la volatilidad como una palanca de dos niveles para la financiación y el acaparamiento: cuanto más sube el precio de las acciones, mayor es el precio de financiación; Cuanto más rápido caiga Bitcoin, menor será el costo de compra. En la medida en que el ciclo emocional pueda mantenerse, puede mover el arma de doble filo de la "alta volatilidad" hacia el lado bueno tanto como sea posible.

4. Conclusión: La coexistencia de valor y burbujas, la clave está en la "ejecución" de la empresa

El mNAV de 7 veces de Metaplanet no es solo en papel:

• está respaldado por la innovación institucional (precio de ejercicio flotante) y la financiación de alta frecuencia + acaparamiento de monedas de circuito cerrado;

• Al mismo tiempo, también es extremadamente sensible a las fluctuaciones del mercado y a la eficiencia de la ejecución.

Para los inversores que buscan aprovechar la "segunda oportunidad de MSTR", Metaplanet ofrece un mayor apalancamiento y un retiro de efectivo más rápido, pero con una mayor incertidumbre. En pocas palabras, si cree que Bitcoin seguirá siendo altamente volátil y al alza a largo plazo, y que Metaplanet puede continuar ejecutando su volante de "prima de recaudación de fondos-acaparamiento-liberación", la alta prima de la compañía está justificada; Por el contrario, es prudente evaluar el riesgo de una frenada brusca en la brecha entre la volatilidad y la regulación.

El núcleo de la inversión nunca es apostar con un alto apalancamiento, sino identificar y gestionar el coste que hay detrás de los "beneficios". Metaplanet utiliza la volatilidad como combustible para ayudar a que el acaparamiento se expanda rápidamente; También hay que utilizar la misma gestión de riesgos recíproca para salir de este juego de alto apalancamiento.