BitMEX Alpha: Logika investasi di balik premi 700% Metaplanet

Penulis Asli: BitMEX

Karena Bitcoin kembali menjadi sorotan bagi investor global, perusahaan publik yang memegang Bitcoin – umumnya dikenal sebagai "saham brankas Bitcoin" – juga telah melihat valuasi mereka melonjak. Metaplanet Jepang (simbol ticker MTPLF) saat ini diperdagangkan dengan premi sekitar 7x mNAV (kapitalisasi pasar/nilai aset bersih), jauh melampaui veteran AS "Bitcoin Vault" MicroStrategy (MSTR).sekitar 1,8 kali. Apakah angka ini berarti bahwa Metaplanet benar-benar memiliki kemampuan yang lebih kuat untuk mengoperasikan dan mengumpulkan dana, atau apakah itu produk dari sentimen investor? Artikel ini akan membantah logika di balik penilaian Metaplanet dari tiga aspek: struktur pembiayaan, efisiensi penimbunan Bitcoin, dan risiko.

1. Waran Harga Latihan Mengambang: Anggur Lama dalam Botol Baru, atau Terobosan Institusional?

Perusahaan terdaftar tradisional sering menggunakan kombinasi "obligasi konversi + saham tambahan" jika mereka ingin mengumpulkan dana dengan cepat untuk membeli koin. Namun, begitu obligasi konversi memicu pertukaran ekuitas, seringkali akan menyebabkan dilusi yang signifikan pada pemegang saham asli, dan harga saham akan berada di bawah tekanan. Metaplanet memelopori peluncuran "moving-strike warrants" di Jepang, dan

inovasi inti dari moving-strike warrant Metaplanet adalah bahwa harga kesepakatan bukanlah penguncian satu kali, tetapi disesuaikan secara dinamis sesuai dengan kinerja harga saham dan indikator yang telah ditetapkan. Perusahaan menetapkan harga kesepakatan awal 1.388 yen, yang 1,83% lebih tinggi dari harga penutupan hari perdagangan sebelumnya, desain premium yang mencerminkan kepercayaan kuat manajemen terhadap nilai intrinsik perusahaan. Lebih penting lagi, dalam lingkungan saham terkait kripto yang sangat fluktuatif, mekanisme penyesuaian dinamis ini dapat secara efektif mengurangi lingkaran setan "jual-dilusi-jual-jual".

Metaplanet telah menunjukkan fokus utama dan kejelasan strategis dalam penggunaan dana. Perusahaan menginvestasikan 96% dari hasil langsung ke dalam pembelian Bitcoin, dengan sejumlah kecil yang tersisa untuk penebusan obligasi dan strategi penghasil hasil seperti menjual opsi put. Strategi alokasi yang sangat terkonsentrasi ini mencerminkan keyakinan kuat manajemen pada Bitcoin sebagai aset strategis untuk melakukan lindung nilai terhadap lingkungan suku bunga negatif jangka panjang Jepang dan yen yang lemah

, dan perusahaan telah menetapkan beberapa ambang batas keamanan dalam hal pengendalian risiko:

Perlindungan harga kesepakatan minimum: Tetapkan harga kesepakatan minimum 777 yen untuk membangun garis pertahanan terakhir bagi pemegang saham dalam kondisi pasar yang ekstrem, Hindari risiko dilusi tak terbatas
Eksekusi kontrol irama: Aturan Bursa Efek Tokyo membatasi jumlah opsi yang akan dilaksanakan per bulan tidak lebih dari 10% dari modal saham yang beredar, dan berhak menangguhkan pelaksanaan opsi untuk menghindari guncangan seketika
Dukungan Institusional: Saham akan dijual ke EVO FUND, dana Kepulauan Cayman, yang sebelumnya didukung Beberapa putaran pembiayaan Metaplanet

memungkinkan Metaplanet untuk "mengumpulkan dana dengan premi tinggi" ketika harga saham tinggi, "menimbun koin dengan harga rendah" ketika Bitcoin menyesuaikan, dan menyadari manfaat "perang olahraga" melalui perbedaan waktu. Ketika harga saham kuat, harga pelaksanaan waran bergerak-mogok akan disesuaikan, dan perusahaan akan dapat menerbitkan saham baru dengan harga yang lebih tinggi; Ketika harga bitcoin pulih, perusahaan dapat menggunakan dana yang terkumpul untuk meningkatkan kepemilikan bitcoin dengan harga yang lebih rendah.

Efektivitas strategi ini telah dibuktikan oleh pasar. Harga saham Metaplanet telah naik lebih dari 275% year-to-date, sementara portofolio Bitcoin-nya bernilai lebih dari $1 miliar, mencapai pengembalian 225,4% year-to-date. Efek leverage ganda ini – kondisi pembiayaan yang lebih baik karena kenaikan harga saham dan apresiasi Bitcoin yang lebih tinggi untuk meningkatkan pengembalian investasi – telah menciptakan pertumbuhan nilai yang signifikan bagi pemegang saham.

Dari perspektif inovasi institusional, waran bergerak-mogok Metaplanet bukan hanya "anggur lama dalam botol baru", tetapi terobosan besar berdasarkan waran tradisional, memberikan paradigma baru alat pembiayaan bagi perusahaan di bidang alokasi aset volatilitas tinggi.

2. Efisiensi penimbunan MetaPlanet tinggi: jumlah hari untuk pengisian premi hanya membutuhkan waktu 120 hari

Kunci untuk mengukur apakah premi saham treasury dapat "mendarat" adalah kecepatan di mana perusahaan mengubah premi menjadi Bitcoin fisik. Indikator Days-to-Cover yang umum digunakan dihitung sebagai berikut:

Days-to-Cover = premi saat ini ÷ Hasil Penimbunan Harian

Metaplanet: Hasil penimbunan harian rata-rata adalah sekitar 1,4% -1,5%, Days-to-Cover adalah sekitar 120 hari.
Strategi Mikro: Hasil penimbunan harian rata-rata hanya sekitar 0,12%, dan Hari-untuk-Penutup hingga 626 hari.

Dengan kata lain, tanpa variabel eksternal, Metaplanet secara teoritis dapat "mengisi" premi kapitalisasi pasar dengan bitcoin baru hanya dalam empat bulan, dibandingkan dengan hampir dua tahun untuk MSTR. Irama penimbunan yang efisien adalah alasan utama mengapa pasar bersedia memberikan mNAV yang lebih tinggi.

3. Metaplanet menggunakan volatilitas untuk "memeras" bitcoin - Anda dapat berlari cepat di bus ini, tetapi harap kencangkan sabuk pengaman Anda

pembentukan modal dan penciptaan premium adalah dua kunci untuk mengakumulasi bitcoin dengan cepat. Metaplanet secara eksplisit memanfaatkan volatilitas harga sahamnya yang ekstrem 2-3 kali lipat yang jauh lebih besar daripada Bitcoin, menerbitkan saham tambahan dengan harga tinggi ketika pasar naik tajam dan menggunakan waran pada waktu yang menguntungkan untuk memaksimalkan efisiensi pembiayaan.

Strategi "memanen volatilitas" ini memungkinkan Metaplanet untuk:

mengumpulkan dana dengan valuasi tinggi dan mengunci premi selama momentum terkuat;
Beli Bitcoin pada level rendah ketika harga turun kembali atau berfluktuasi.

Pada dasarnya, ini menggerakkan roda gila yang memperkuat diri dari "volatilitas yang lebih tinggi→ premi yang lebih tinggi, → lebih banyak volatilitas" dengan menangkap ketidakseimbangan pasar dan siklus emosional. Semakin tinggi volatilitas, semakin baik untuk jenis saham ini – karena spread antara pembiayaan premi tinggi, penimbunan harga rendah, dan semakin cepat Bitcoin dapat diakumulasikan. Satu-satunya premis adalah bahwa investor harus bersedia membayar premi yang sangat tinggi selama periode hiruk-pikuk, dan sentimen ini tidak bertahan di setiap siklus pasar penuh.

Untuk memahami bahwa "semakin tinggi volatilitas, semakin baik untuk Metaplanet", penting untuk memahami bagaimana perusahaan mengubah fluktuasi tajam dalam harga saham menjadi aset riil. Kendaraan pembiayaan Metaplanet adalah waran mengambang-uang, yang memungkinkan saham baru dijual atau dilaksanakan dengan harga yang lebih tinggi dari pasar selama jendela singkat ketika harga saham melonjak. Karena harga penerbitan lebih tinggi, perusahaan hanya perlu mengencerkan lebih sedikit saham untuk meningkatkan ukuran modal yang sama; Kehilangan ekuitas pemegang saham lama telah berkurang secara signifikan, sementara perusahaan memiliki lebih banyak uang tunai di tangan.

Selanjutnya, Metaplanet akan segera mengonversi sekitar 96% dari dana baru menjadi Bitcoin. Jika Bitcoin kemudian mundur, perusahaan setara dengan menggunakan premi yang diperoleh dari "menjual saham dengan harga tinggi" sebelumnya untuk "membeli koin dengan harga rendah", mengunci selisih harga. Ketika ini terjadi berulang kali, semakin fluktuatif harga saham, semakin lebar spreadnya, dan perusahaan dengan cepat memperkuat gelembung saham menjadi aset Bitcoin yang terlihat di pembukuan, sehingga nilai aktiva bersih (NAB) naik lebih cepat.

Pada tingkat data, volatilitas harga saham yang tinggi juga mempersingkat indikator "Days-to-Cover". Menutupi hari mengukur berapa lama waktu yang dibutuhkan perusahaan untuk menyerap premi kapitalisasi pasar yang ada dengan bitcoin baru. Volatilitas tinggi berarti bahwa perusahaan dapat mengumpulkan dan mengonversi lebih banyak uang menjadi Bitcoin setiap hari, sehingga lebih sedikit hari yang dibutuhkan. Bagi investor, ini berarti premi mendarat lebih cepat dan gelembung didukung oleh aset lebih cepat.

Tentu saja, asumsi inti dari logika ini adalah bahwa sentimen pasar masih bersedia membayar premi tinggi untuk mengambil alih saham yang baru diterbitkan selama periode ketika harga saham tinggi; Setelah sentimen mendingin atau peraturan mengetat, jendela pendanaan ditutup, roda gila berhenti, dan volatilitas tinggi dalam harga saham dapat menjadi bumerang bagi perusahaan. Akibatnya, model Metaplanet seperti mesin yang didorong oleh emosi: volatilitas memicu mesin, premi tinggi mempercepat mesin, konversi aset mengubah energi kinetik menjadi bitcoin fisik, dan begitu sentimen mengering, mesin macet.

Singkatnya, Metaplanet menggunakan volatilitas sebagai pengungkit dua tingkat untuk pembiayaan dan penimbunan: semakin banyak harga saham naik, semakin tinggi harga pembiayaan; Semakin cepat Bitcoin jatuh, semakin rendah biaya pembelian. Selama siklus emosional dapat dipertahankan, itu dapat mengayunkan pedang bermata dua "volatilitas tinggi" ke sisi baik sebanyak mungkin.

4. Kesimpulan: Koeksistensi nilai dan gelembung, kuncinya terletak pada "eksekusi" perusahaan

Metaplanet 7 kali mNAV tidak hanya di atas kertas:

didukung oleh inovasi kelembagaan (harga latihan mengambang) dan pembiayaan frekuensi tinggi + penimbunan koin loop tertutup;
Pada saat yang sama, ia juga sangat sensitif terhadap fluktuasi pasar dan efisiensi eksekusi.

Bagi investor yang ingin menangkap peluang "MSTR kedua", Metaplanet memang menawarkan leverage yang lebih tinggi dan cash-out yang lebih cepat – tetapi dengan ketidakpastian yang meningkat. Sederhananya, jika Anda percaya bahwa Bitcoin akan tetap sangat fluktuatif dan naik dalam jangka panjang, dan bahwa Metaplanet dapat terus mengeksekusi roda gila "premi pelepasan penggalangan dana", premi tinggi perusahaan dibenarkan; Sebaliknya, adalah bijaksana untuk menilai risiko pengereman tiba-tiba dalam kesenjangan antara volatilitas dan regulasi.

Inti dari investasi bukanlah berjudi dengan leverage tinggi, tetapi untuk mengidentifikasi dan mengelola biaya di balik "manfaat". Metaplanet menggunakan volatilitas sebagai bahan bakar untuk membantu penimbunan berkembang pesat; Anda juga harus menggunakan manajemen risiko timbal balik yang sama untuk keluar dari permainan leverage tinggi ini.

3,83 rb

Konten pada halaman ini disediakan oleh pihak ketiga. Kecuali dinyatakan lain, OKX bukanlah penulis artikel yang dikutip dan tidak mengklaim hak cipta atas materi tersebut. Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi dan tidak mewakili pandangan OKX. Konten ini tidak dimaksudkan sebagai dukungan dalam bentuk apa pun dan tidak dapat dianggap sebagai nasihat investasi atau ajakan untuk membeli atau menjual aset digital. Sejauh AI generatif digunakan untuk menyediakan ringkasan atau informasi lainnya, konten yang dihasilkan AI mungkin tidak akurat atau tidak konsisten. Silakan baca artikel yang terkait untuk informasi lebih lanjut. OKX tidak bertanggung jawab atas konten yang dihosting di situs pihak ketiga. Kepemilikan aset digital, termasuk stablecoin dan NFT, melibatkan risiko tinggi dan dapat berfluktuasi secara signifikan. Anda perlu mempertimbangkan dengan hati-hati apakah trading atau menyimpan aset digital sesuai untuk Anda dengan mempertimbangkan kondisi keuangan Anda.