BitMEX Alpha：Metaplanet700%溢價背後的投資邏輯
原文作者：BitMEX
伴隨著比特幣再度成為全球投資者關注的焦點，持倉比特幣的上市公司——俗稱“比特幣金庫股”——也迎來了估值狂飆。日本的 Metaplanet（股票代碼 MTPLF） 目前以約 7 倍 mNAV（市值 / 淨資產值） 的溢價交易，遠超美國老牌“比特幣金庫” MicroStrategy（MSTR） 的約 1.8 倍。這一數字究竟意味著 Metaplanet 真的擁有更強的資產運作與融資能力，還是投資者情緒的產物？本文將從融資結構、比特幣囤積效率及風險三方面，為讀者拆解 Metaplanet 估值背後的邏輯。
一、浮動行權價認股權證：新瓶裝舊酒，還是制度突破？
傳統上市公司若想快速籌資購幣，常用「可轉債 + 增發股票」的組合。然而可轉債一旦觸發轉股，往往會對原股東造成大幅稀釋，股價隨之承壓。Metaplanet 則開創性地在日本推出 “浮動行權價認股權證”（moving-strike warrants）
Metaplanet 的 moving-strike warrants 最核心的創新在於行權價並非一次性鎖定，而是根據股價表現及預設指標進行動態調整。 該公司設定初始行權價為1, 388 日元，比前一交易日收盤價高出 1.83% ，這一溢價設計體現了管理層對公司內在價值的堅定信心。更為重要的是，在高波動性的加密貨幣相關股票環境下，這種動態調整機制能夠有效削弱"拋售—稀釋—再拋售"的惡性循環。
Metaplanet 在資金使用上展現出極致的專注性和戰略清晰度。 公司將 96% 的募集資金直接投向比特幣購買，剩餘少量資金用於債券贖回和收益生成策略（如出售看跌期權）。這種高度集中的配置策略反映出管理層對比特幣作為對沖日本長期負利率環境和日元疲軟的戰略性資產的堅定信念
風險控制方面，公司設置了多重安全閾值：
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最低行權價保護：...
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