Đối tác của Pantera: Tại sao Bối cảnh VC tiền điện tử năm 2025 lại khác với các chu kỳ trước?

Được viết bởi Paul Veradittakit, Đối tác tại Pantera Capital

Được biên soạn bởi: Luffy, Foresight News Brief

• Các công ty tiền điện tử đã huy động được hơn 16 tỷ đô la và thực hiện hơn 100 giao dịch M&A cho đến nay trong năm nay. Ngành công nghiệp hiện đang đi theo hướng kỷ lục, với tổng số giao dịch vượt quá mức cả năm 2024.

• Được thúc đẩy bởi quy định minh bạch hơn của Hoa Kỳ và đà tăng trưởng toàn cầu, nền tảng của chu kỳ này vững chắc hơn.

• Làn sóng mua bán và sáp nhập chiến lược và IPO sẽ tiếp tục trong chu kỳ tiếp theo.

Vào năm 2025, hoạt động M&A và IPO kỷ lục đang định hình lại và thúc đẩy việc nâng cấp ngành công nghiệp tiền điện tử, thu hút vốn, tổ chức, nhà phát triển và người dùng mới, đồng thời thúc đẩy đổi mới và ứng dụng blockchain. Mô hình này cũng đã xuất hiện trong những thay đổi công nghệ lớn khác: hàng thập kỷ xây dựng cơ sở hạ tầng thường dẫn đến tăng trưởng bùng nổ. Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo là do hàng thập kỷ đầu tư cơ sở hạ tầng và ngành công nghiệp tiền điện tử đang trưởng thành nhanh hơn nhiều, dựa vào ngăn xếp công nghệ tiên tiến hơn để đạt được lãi kép với các công cụ tốt hơn. Chính vì điều này, động lực bên trong của thị trường hiện tại hoàn toàn khác so với các chu kỳ trước: nó không còn bị chi phối bởi đầu cơ, mà nhiều hơn bởi hội nhập chiến lược.

Động lượng tăng tốc: Tại sao chu kỳ này lại khác biệt

Xu hướng của thị trường tiền điện tử dao động như một đường cong hình sin. Mặc dù tốc độ tăng trưởng của lĩnh vực đầu tư mạo hiểm chậm lại, hoạt động sâu của ngành thực sự đang tăng do các yếu tố như quy định thuận lợi, thái độ thân thiện của chính phủ đối với tiền điện tử, dòng giao dịch tích cực, tăng đầu tư vào kinh doanh tiền điện tử của các công ty như Robinhood và sự tích hợp chéo sâu sắc giữa tiền điện tử và các lĩnh vực lân cận.

Sau khi đạt đỉnh vào năm 2022, đầu tư vốn giảm mạnh vào năm 2023, bắt đầu phục hồi vào năm 2024 và mở ra sự tăng tốc đáng kể vào năm 2025: chỉ riêng trong quý II/2025, 31 giao dịch đã vượt quá 50 triệu đô la và tài trợ giai đoạn cuối như IPO, mua bán và sáp nhập, tài trợ nợ đã trở thành động lực tăng trưởng chính. Thị trường tiền điện tử đã thu hút 16,1 tỷ đô la vốn từ đầu năm đến nay, nhưng các VC tiền điện tử đang theo mô hình VC truyền thống: vốn tập trung vào một số lượng nhỏ quỹ. Việc tập trung vốn thường dẫn đến tăng số tiền đầu tư nhưng tổng số giao dịch giảm, điều này không chỉ phản ánh nhiều công ty tiền điện tử đang dần tiến tới giai đoạn tăng trưởng mà còn đồng nghĩa với môi trường tài trợ hiện tại cạnh tranh hơn bao giờ hết, cả người sáng lập và nhà đầu tư.

Nhiều yếu tố phối hợp với nhau để làm cho chu kỳ này trở nên độc đáo: giá token phục hồi, ra mắt sản phẩm mới, những người sáng lập tin tưởng hơn vào ngành và các quy định thuận lợi đã làm rõ hướng phát triển của stablecoin và tài sản kỹ thuật số, tất cả đều đã mở ra nhiều vốn hơn cho ngành. Trong những năm qua, sự mơ hồ về quy định đã tạo ra xích mích giữa các nhà đổi mới và không gian Web3, vì tất cả các bên đều lo ngại về rủi ro tiềm ẩn của các hình phạt. Chính quyền Trump có thái độ thân thiện với ngành công nghiệp tiền điện tử, thông qua Đạo luật Genius và Đạo luật Clarity, đặt nền tảng lập pháp cho việc triển khai các ứng dụng trên chuỗi. Mặc dù chúng ta không thể chắc chắn về tác động của các dự luật này đối với tương lai xa, nhưng chắc chắn rằng những cuộc thảo luận và sáng kiến này sẽ làm giảm sự do dự của mọi người về đầu tư tiền điện tử ở cấp độ nhận thức và tài chính. Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 11, điều này dự kiến sẽ thúc đẩy nhiều dòng vốn hơn vào các tài sản rủi ro, trong khi Hệ thống giao dịch tài sản kỹ thuật số (DATS) cũng sẽ khóa vốn vào các tài sản đuôi dài. Tâm lý e ngại rủi ro của nhà đầu tư đang dần suy yếu và sự nhiệt tình đối với dòng vốn vào ngày càng tăng.

Đã có sự thay đổi trong phân bổ đầu tư: một phần ba dòng vốn là các cơ hội "từ dưới lên", chẳng hạn như hợp đồng vĩnh viễn, nền tảng phát hành token, thị trường dự đoán và các giao thức cơ bản DeFi mới; Hai phần ba còn lại tập trung vào các lĩnh vực "từ trên xuống", bao gồm DATS, mã hóa tài sản trong thế giới thực (RWA), quỹ hoán đổi danh mục (ETF) và các công ty chuẩn bị ra mắt công chúng. Trong chu kỳ này, tài sản thị trường công khai chiếm ưu thế, làm cho tài sản tiền điện tử dễ tiếp cận hơn với công chúng rộng rãi hơn. Đây là một tín hiệu rất lành mạnh cho ngành. Sự cân bằng này cho thấy thị trường đang trưởng thành, tập trung vào cả đổi mới và hội nhập với tài chính truyền thống.

Kế hoạch chi tiết cho luật tiền điện tử có một khoảng thời gian ngắn để phát triển và chính phủ hiện tại ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử, sẽ kéo dài cho đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Quỹ Giáo dục DeFi đang làm việc để bảo vệ các nhà phát triển phần mềm: không chỉ gửi phản hồi về Yêu cầu Thông tin về Cấu trúc của Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện mà gần đây còn phát hành một dự thảo thảo luận về Đạo luật Đổi mới Tài chính Có Trách nhiệm năm 2025. Hội nghị chuyên đề về Blockchain Wyoming năm 2025 được tổ chức vào tuần trước tập trung vào quy định tài sản kỹ thuật số, nhấn mạnh tính cấp thiết của việc thiết lập một khung pháp lý tiền điện tử rõ ràng ở Hoa Kỳ và sự cần thiết phải xây dựng một cấu trúc thị trường cân bằng. Hội thảo có sự tham gia của các quan chức chính phủ hiện tại và chương trình nghị sự bao gồm thúc đẩy quy định hướng tới tương lai. Nhìn về quý đầu tiên của năm 2026, chúng tôi kỳ vọng nền tảng pháp lý sẽ mạnh mẽ hơn so với các chu kỳ trước, đặc biệt là trong bối cảnh thời gian eo hẹp.

Niêm yết token và khởi động lại thị trường IPO

Vào năm 2025, số lượng niêm yết token giảm và ít token mới hơn có thể duy trì lợi nhuận, kéo dòng giao dịch hạ nguồn xuống. Các dự án dựa vào phát hành token sẽ gặp khó khăn hơn trong việc kiếm tài chính nếu chúng thiếu sức hấp dẫn thị trường.

Ngược lại, cửa sổ IPO đã mở lại. Đến năm 2025, 95 công ty đã được niêm yết trên các sàn giao dịch của Hoa Kỳ, với 15,6 tỷ đô la tài trợ tính đến giữa tháng 6, tăng 30% so với năm 2024. IPO của các công ty liên quan đến tiền điện tử như Circle, BitGo và những công ty khác đang dẫn đầu, làm nảy sinh một xu hướng mới, nơi các nhà đầu tư bắt đầu phân bổ tiền của họ vào cổ phiếu tiền điện tử thay vì token. Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, niêm yết của Circle đã trở thành một nút quan trọng: giá phát hành của nó là 31 đô la mỗi cổ phiếu, tăng lên 233 đô la vào giữa tháng 7, với lợi nhuận hơn 5 lần và vốn hóa thị trường là 44,98 tỷ đô la. Gần đây, Figure và Bullish cũng đã hoàn thành IPO của họ, với Bullish trở thành công ty đầu tiên huy động được 1,15 tỷ đô la một phần thông qua stablecoin. Kế hoạch của BitGo để tiếp tục IPO và đã huy động được 100 triệu đô la trong thị trường gấu năm 2023 làm nổi bật sự quan tâm của nhà đầu tư. Ngày nay, các công ty tiền điện tử tập trung nhiều hơn vào việc tối ưu hóa doanh thu và tăng trưởng hơn là theo đuổi các dịch vụ token đầu cơ.

Sự bùng nổ trong các đợt IPO tiền điện tử và các không gian "từ trên xuống" khác đang thu hút các nhà đầu tư truyền thống với các mô hình kinh doanh mạnh mẽ, hướng đến doanh thu hơn là tiền điện tử dễ bay hơi. Làn sóng IPO chỉ mới bắt đầu, với nhiều hơn nữa sẽ đến trong những tháng tới.

Hoạt động M&A và sự trưởng thành của ngành

– >

2024 là một năm kỷ lục đối với M&A, với hơn 100 thương vụ M&A với tổng trị giá 1,73 tỷ USD; Và số lượng giao dịch vào năm 2025 dự kiến sẽ vượt qua năm 2024. Chỉ tính riêng từ tháng 1 đến tháng 7 năm nay, đã có 76 giao dịch được hoàn thành, tổng trị giá 6,23 tỷ USD, gấp 3,6 lần khối lượng giao dịch cho cả năm 2024. Với tốc độ hiện tại, dự kiến sẽ có 130 giao dịch M&A vào năm 2025.

Động lực M&A vào năm 2025 phản ánh nhiều tín hiệu về sự trưởng thành tự nhiên trong ngành hơn là sự giải phóng nhu cầu bị dồn nén. Các vụ sáp nhập và mua lại chiến lược, chẳng hạn như việc Robinhood mua lại Bitstamp, chỉ ra rằng các công ty đã thành lập đang tập trung vào việc xây dựng một nền tảng tất cả trong một. Robinhood đang đặt cược hàng tỷ đô la vào tương lai của tiền điện tử, tăng thêm uy tín cho hệ sinh thái. Trong quý II/2025, doanh thu kinh doanh tiền điện tử của Robinhood đã tăng 98% so với cùng kỳ năm ngoái lên 160 triệu đô la; Tổng doanh thu của công ty tăng 45% lên 989 triệu USD và lợi nhuận đạt 386 triệu USD. Là một nền tảng giao dịch chứng khoán với người dùng bán lẻ là cốt lõi, việc Robinhood nắm bắt cơ sở hạ tầng blockchain làm nổi bật sự chuyển đổi của ngành sang cơ sở hạ tầng chính thống và tuân thủ.

Tương tự, các giao dịch tài chính giai đoạn cuối cũng phản ánh sự tập trung vào "mô hình tuân thủ, dựa trên doanh thu", chẳng hạn như khoản tài trợ 400 triệu đô la của Securitize từ Mantle để mã hóa RWA vào quý II năm 2025; Nền tảng thị trường dự đoán Kalshi đã huy động được 185 triệu đô la và được định giá 2 tỷ đô la. Những động thái này cho thấy trọng tâm của ngành công nghiệp tiền điện tử đã chuyển sang đồng xây dựng với các tổ chức tài chính truyền thống thay vì chỉ đơn giản là theo đuổi các cơ hội đầu cơ.

Tích hợp chéo ngành công nghiệp tiền điện tử với các lĩnh vực khác

Ngành công nghiệp tiền điện tử không còn bị cô lập mà được tích hợp sâu sắc với công nghệ tiên tiến ngày nay và hệ thống tài chính toàn cầu.

Trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, ngăn xếp công nghệ OM1 + FABRIC của OpenMind lấp đầy "lớp còn thiếu" của ngành công nghiệp robot, cho phép làm việc hợp tác của các robot khác nhau theo cách phi tập trung; Hệ thống xác thực quét mống mắt của Worldcoin dựa trên lớp nhận dạng blockchain, dự kiến sẽ cho phép các tác nhân AI đạt được xác thực và giao dịch tự chủ, giải quyết vấn đề chính là tương tác an toàn giữa các tác nhân AI trong lĩnh vực tiền điện tử. Các nền tảng AI phi tập trung như Sahara AI (phiên bản phi tập trung của Scale AI) và Sentient (phiên bản phi tập trung của Hugging Face) đang phá vỡ cơ sở hạ tầng AI truyền thống. Lớp ứng dụng của AI tiền điện tử vẫn còn sơ khai, nhưng tiềm năng của nó có thể dẫn đến một cấu trúc thị trường mới thông qua các đại lý trên chuỗi và hệ thống giao dịch.

Trong lĩnh vực thanh toán, stablecoin, đặc biệt là USDC của Circle, đã trở thành một phần thiết yếu của hệ thống thanh toán toàn cầu và Đạo luật Genius đã đẩy nhanh hơn nữa việc áp dụng USDC. Trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu của Circle đã tăng 58,6% lên 579 triệu đô la. Các nhà phân tích dự đoán rằng khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin dự kiến sẽ đạt 250 tỷ đô la trong ba năm tới; Nếu sự tăng trưởng tiếp tục, nó thậm chí có thể vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống như Visa trong thập kỷ tới. Các công ty như PayPal và Visa đang khám phá tích hợp stablecoin và tích hợp stablecoin vào các kênh thanh toán chính thống. Quan hệ đối tác của Robinhood với Arbitrum cho phép người dùng Robinhood thực hiện các giao dịch USDC trực tiếp trên Arbitrum, giảm rào cản gia nhập cho người dùng bán lẻ sử dụng stablecoin. Sự hợp tác này chỉ là khởi đầu, vì Arbitrum đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng các ứng dụng stablecoin và khẳng định giá trị của các giải pháp Layer 2 trong việc kết nối tiền điện tử với tài chính truyền thống.

Sự tích hợp chéo của các ngành công nghiệp chủ chốt này tập hợp các chuyên gia trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, fintech và công nghệ tiêu dùng, làm mờ ranh giới ngành. Ngành công nghiệp tiền điện tử, với tư cách là cơ sở hạ tầng của các hệ thống phi tập trung, đang dần trở thành một lớp quan trọng trong ngăn xếp công nghệ toàn cầu.

Trong tương lai

chúng tôi kỳ vọng chu kỳ thị trường sẽ mạnh hơn về mặt cấu trúc từ quý 4 năm 2025 đến quý 1 năm 2026. Sự rõ ràng về quy định chưa từng có, việc cắt giảm lãi suất dự kiến và dòng vốn đáng kể từ các thương vụ mua bán và sáp nhập chiến lược và IPO đang xây dựng một nền tảng vững chắc trong ngành. Động lực mới hiện tại với "giá trị ứng dụng trong thế giới thực" là cốt lõi đã đặt nền móng cho sự phát triển nhanh chóng của ngành. Chiến lược của chúng tôi là nắm bắt cơ hội này và tập trung nguồn lực của chúng tôi vào các khoản đầu tư có độ chắc chắn cao vào các công ty Series A sẵn sàng xác định thị trường ngách và của riêng họ. Kể từ

đầu năm 2025, thị trường IPO của Mỹ đã chứng kiến 224 đợt IPO. Số lượng IPO trong nửa đầu năm 2024 là 94, so với 165 trong nửa đầu năm 2025, tăng 76%. Chỉ trong nửa đầu năm 2025, đã có 185 giao dịch M&A liên quan đến tiền điện tử, dự kiến sẽ vượt qua mức 248 trong cả năm 2024. Các đợt IPO thành công của những người chơi nổi bật như Circle, cùng với việc mua lại các công ty tiền điện tử bởi những gã khổng lồ tài chính truyền thống, nhấn mạnh cường độ của chu kỳ sắp tới.

Sự tích hợp chéo của tiền điện tử với trí tuệ nhân tạo, thanh toán và cơ sở hạ tầng, kết hợp với các lợi ích pháp lý thuận lợi và sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư, sẽ thúc đẩy ngành vào kỷ nguyên tăng trưởng nhanh chóng. Chúng tôi sẽ tiếp tục củng cố vị thế của ngành công nghiệp tiền điện tử như một trụ cột tài chính và công nghệ toàn cầu.