"Khoảnh khắc Normandy" của ETF tiền điện tử: Các quy định mới của SEC chấp nhận lợi suất đặt cược, Coinbase nổi lên như người chiến thắng lớn nhất

Được viết bởi: Luke, Mars Finance

Việc phê duyệt Bitcoin spot ETF vào tháng 1 năm 2024 là một "bãi biển" thành công để tài sản tiền điện tử đột nhập vào pháo đài tài chính truyền thống. Tuy nhiên, "thời điểm Normandy" thực sự - cuộc đổ bộ của "lực lượng chính" sẽ quyết định tình hình chiến tranh trong tương lai và hình thành một cơ sở và quy mô lớn đang lặng lẽ mở ra với một tài liệu quy định có vẻ nhạt nhẽo gần đây.

Gần đây, các đề xuất thay đổi quy tắc do sàn giao dịch Cboe BZX và Nasdaq (SR-CboeBZX-2025-104, v.v.) đệ trình đang cố gắng thiết lập một làn đường nhanh "tiêu chuẩn niêm yết phổ quát" cho các altcoin. Đây không phải là một đợt tăng cường quy mô nhỏ, mà là một cuộc "đổ bộ được thể chế hóa" được lên kế hoạch cẩn thận. Chiến thuật cốt lõi của nó có hai: một là mở một đường cao tốc tiêu chuẩn để cho phép các đội quân tiếp theo (altcoin ETF) xâm nhập liên tục; Thứ hai, một "vũ khí mới" đã lặng lẽ được thêm vào kho vũ khí - lợi suất đặt cược được giám sát "chấp thuận".

Trong bức tranh tuyệt vời về sự thay đổi tài chính này, khi chúng ta xem xét kỹ hơn vị trí địa lý của "địa điểm hạ cánh" và những người kiểm soát "đường cung ứng hậu cần", một cái tên sẽ xuất hiện: Coinbase. Sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất ở Hoa Kỳ vô tình bị đẩy lên ngai vàng của "người chiến thắng lớn nhất" bởi bộ quy định mới này với những lợi thế hệ sinh thái vô song.

Từ phê duyệt từng trường hợp cụ thể đến đường cao tốc

Trước đây, sự ra đời của bất kỳ ETF tiền điện tử nào cũng phải trải qua "phê duyệt từng trường hợp" lâu dài và nghiêm ngặt của SEC, đầy không chắc chắn. "Tiêu chuẩn niêm yết phổ quát" mới là một yếu tố thay đổi cuộc chơi và cốt lõi của nó: bất kỳ tài sản tiền điện tử nào cũng đủ điều kiện để được niêm yết trong "làn đường nhanh" miễn là hợp đồng tương lai của nó đã được giao dịch ổn định trên thị trường do CFTC quản lý (chẳng hạn như sàn giao dịch phái sinh CME hoặc Coinbase) trong sáu tháng.

Ý định của SEC là thiết lập một khuôn khổ pháp lý có thể mở rộng, nhưng khách quan, điều này "phân cấp" một số quyền phê duyệt của nó. Trung tâm quyền lực mới, từ văn phòng SEC ở Washington, đã chuyển đến ngưỡng cửa của những nền tảng có khả năng cung cấp giao dịch hợp đồng tương lai tuân thủ.

Mặc dù CME là một trong số đó, nhưng nó tập trung nhiều hơn vào các tài sản vốn hóa lớn như Bitcoin và Ethereum. Đối với thế giới altcoin rộng lớn, "đầu bồi" thực sự chắc chắn là sàn giao dịch phái sinh Coinbase. Nó có tính linh hoạt và sẵn sàng niêm yết các hợp đồng tương lai altcoin đa dạng hơn. Do đó, rào cản đầu tiên và quan trọng nhất đối với một dự án tạo ra token ETF của mình đã thay đổi từ vận động hành lang các nhà lập pháp SEC sang làm việc để tung ra các sản phẩm tương lai của mình trên Coinbase Derivatives.

Đợt đổ bộ đầu tiên: danh sách rút gọn có thể nhìn thấy rõ ràng

Bộ quy tắc rõ ràng này cho phép chúng ta lần đầu tiên thoát khỏi suy đoán thuần túy và trực tiếp khóa danh sách các "lực lượng đổ bộ" đầu tiên dựa trên một công thức rõ ràng. Những "đội tiên phong" này đã hoàn thành "cuộc tập trận trước chiến tranh" trên thị trường tương lai tuân thủ, với đủ đạn dược và chỉ chờ đợi tiếng nổ vang lên.

Dựa trên logic này, danh sách đầu tiên các ứng cử viên ETF altcoin có nhiều khả năng được chấp thuận nhất đã nhảy lên giấy:

Những người chơi từ trại Coinbase bao gồm: Avalanche (AVAX), Chainlink (LNK), Polkadot (DOT) và thậm chí cả Shiba Inu (SHB), cực kỳ phổ biến trên thị trường. Hợp đồng tương lai cho các token này đã được nộp hoặc niêm yết trên Coinbase Derivatives vào năm 2024 và vào thời điểm các quy định mới chính thức được thông qua, thời gian "dịch vụ" của chúng sẽ vượt quá yêu cầu bắt buộc sáu tháng.

• Đối thủ nặng ký từ phe CME là Solana (SOL), có các sản phẩm tương lai từ lâu đã hoạt động ổn định trên CME tổ chức và có nền tảng tuân thủ vững chắc.

• Do đó, khi thị trường vẫn đang sôi nổi bàn tán "ai sẽ là người tiếp theo được chấp thuận", câu trả lời thực sự được ẩn giấu trong thông tin công khai của sàn. Lô tài sản này sẽ là làn sóng đầu tiên của các sản phẩm ETF tấn công Phố Wall sau khi các quy định mới được thông qua. Tiếp theo là các tài sản như Cardano (ADA), có hợp đồng tương lai được tung ra muộn hơn một chút và tạo thành "cấp độ thứ hai".

Tại sao Coinbase là "Người được chọn"

Nếu việc trở thành "cổng ra" là lợi thế chiến lược do quy định mới mang lại thì các quy định về cầm cố trực tiếp chỉ ra lợi ích thương mại rất lớn. Sức mạnh của điều khoản này có thể được hiểu khi chúng ta có thể thấy trước sự xuất hiện của "Solana ETF với thu nhập đặt cược" hoặc "Polkadot ETF".

Quy định mới 14.11 (e) (4) (G) quy định một cách tinh tế rằng các sản phẩm ETF bao gồm thu nhập đặt cược được cho phép miễn là tổ chức phát hành ETF có thể đảm bảo rằng 85% tài sản đã sẵn sàng để mua lại bất cứ lúc nào hoặc có một "kế hoạch quản lý rủi ro thanh khoản" hoàn chỉnh cho mục đích này. Điều này tương đương với việc "đồng ý" đóng gói cơ chế thu nhập gốc của thế giới DeFi vào các sản phẩm tài chính chính thống nhất trên Phố Wall.

Và ai là người hưởng lợi lớn nhất từ hoạt động kinh doanh này? Nó vẫn là Coinbase. Là một trong những dịch vụ đặt cược cấp tổ chức lớn nhất và đáng tin cậy nhất thế giới, Coinbase Custody là đối tác ưa thích của hầu hết các tổ chức phát hành ETF. Bất kể token nào trong danh sách trên được ETF hóa và đặt cược, Coinbase sẽ kiếm được phí dịch vụ và chia sẻ doanh thu bằng cách cung cấp dịch vụ lưu ký và đặt cược, đồng thời đơn vị kinh doanh đặt cược của nó sẽ mở ra sự tăng trưởng bùng nổ.

Tổng hợp lại, các quy tắc mới của SEC giống như một món quà phù hợp với mô hình kinh doanh "full-stack" của Coinbase. Nó kết nối hoàn hảo mọi liên kết trong hệ sinh thái Coinbase, tạo thành một bánh đà kinh doanh mạnh mẽ:

• Thị trường tương lai (Lối vào): Coinbase Derivatives đã trở thành "trung tâm đủ điều kiện" cho các quỹ ETF, thu hút tất cả các bên dự án mong muốn được dòng chính chấp nhận đến "hành hương", mang lại khối lượng giao dịch và phí niêm yết.

• Staking and Custody (Engine): Coinbase Custody trở thành "cơ sở hạ tầng cốt lõi" của các ETF được stake, phục vụ các tài sản cơ bản của các ETF trong tương lai như AVAX, SOL, DOT,...

• Thị trường giao ngay (cơ bản): Cơ chế đăng ký và mua lại ETF sẽ mang lại chiều sâu giao dịch lớn và thu nhập phí cho thị trường giao ngay của Coinbase.

• Hợp tác quy định (hào): Các nhà phát hành ETF phải ký một "thỏa thuận chia sẻ giám sát" với thị trường tương lai cơ bản, khiến Coinbase trở thành đối tác "regtech" không thể thiếu cho những gã khổng lồ Phố Wall như BlackRock và Fidelity trong không gian altcoin.

Hàng loạt lợi thế này đan xen với nhau, biến Coinbase từ một công ty hàng đầu trong ngành tiền điện tử thành một "trung tâm cốt lõi" kết nối thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống.

Kết luận: Từ "theo dõi SEC" đến "Theo dõi Coinbase"

Cũng giống như "cuộc đổ bộ Normandy" đánh dấu một bước ngoặt trong chiến trường châu Âu trong Thế chiến II, đề xuất của "Tiêu chuẩn niêm yết phổ quát" cũng đánh dấu một bước ngoặt trong việc tích hợp tài sản tiền điện tử vào tài chính chính thống. Nó báo trước một kỷ nguyên mới: kỷ nguyên ETF hóa altcoin được thúc đẩy bởi các quy tắc rõ ràng có thể được nhân rộng trên quy mô lớn.

Trong quá trình lịch sử vĩ đại này, SEC đã vô tình "đăng quang" một vị vua mới trong khi giải quyết các vấn đề pháp lý của chính mình thông qua một thiết kế thể chế khéo léo. Trọng tâm của thị trường có thể chuyển từ suy đoán về thái độ của SEC ngày này qua ngày khác sang tập trung thực dụng hơn vào động thái tiếp theo của Coinbase - bởi vì mọi quyết định niêm yết hợp đồng tương lai có thể là một lời kêu gọi cho ETF tiếp theo hạ cánh trên Phố Wall với một danh sách rõ ràng.