加密 ETF 的「諾曼底時刻」：SEC 新規默許質押收益，Coinbase 成最大贏家

撰文：Luke，火星財經

2024 年 1 月，比特幣現貨 ETF 的獲批，是加密資產攻入傳統金融堡壘的一次成功的「搶灘登陸」。然而，真正的「諾曼底時刻」——那場決定未來戰局、成建制、大規模的「主力部隊」登陸，正隨著近期一份看似平淡的監管文件悄然開啟。

近日，由 Cboe BZX 交易所和納斯達克提交的規則變更提案（SR-CboeBZX-2025-104 等），正試圖為山寨幣（Altcoins）建立一條「通用上市標準」的快車道。這並非一次小規模的增援，而是一場精心策劃的「制度化登陸」。其核心戰術有二：一是開闢一條標準化的高速公路，讓後續部隊（山寨幣 ETF）能源源不斷地進入；二是在武器庫中悄然加入了一項「新式武器」——被監管「默許」的質押收益（Staking Yields）。

而在這場波瀾壯闊的金融變革圖景中，當我們仔細審視「登陸場」的地理位置和「後勤補給線」的掌控者時，一個名字赫然浮現：Coinbase。這家美國最大的加密交易所，正憑藉其無可比擬的生態系統優勢，被這套新規不經意地推上了「最大贏家」的寶座。

從逐案審批到高速公路

此前，任何加密 ETF 的誕生都需經歷 SEC 漫長而嚴苛的「逐案審批」，充滿了不確定性。而新的「通用上市標準」徹底改變了遊戲規則，其核心是：任何一個加密資產，只要其期貨合約在 CFTC 監管下的市場（如 CME 或 Coinbase 衍生品交易所）穩定交易滿六個月，其現貨 ETF 就有資格通過「快車道」上市。

SEC 的意圖是建立一套可擴展的監管框架，但客觀上，這卻將審批權的一部分「下放」了。新的權力中心，從華盛頓的 SEC 辦公室，轉移到了那些能夠提供合規期貨交易的平臺門口。

雖然 CME 也是其中之一，但其更專注於比特幣、以太坊等超大盤資產。對於廣闊的山寨幣世界而言，真正的「灘頭堡」無疑是 Coinbase 衍生品交易所。它擁有上架更多元化山寨幣期貨的靈活性和意願。因此，一個項目能否讓自己的代幣 ETF 化，其第一道、也是最關鍵的一道關卡，從遊說 SEC 議員，變成了努力在 Coinbase Derivatives 上線其期貨產品。

第一波登陸部隊：候選名單已清晰可見

這套清晰的規則，讓我們得以首次擺脫純粹的猜測，能夠基於一個明確的公式，直接鎖定第一批「登陸部隊」的名單。這些「先頭部隊」已經完成了在合規期貨市場的「戰前演練」，彈藥充足，只待衝鋒號吹響。

根據這一邏輯推斷，首批最有可能獲批的山寨幣 ETF 候選名單已躍然紙上：

來自 Coinbase 陣營的選手包括：Avalanche (AVAX)、Chainlink (LNK)、Polkadot (DOT)，甚至包括市場熱度極高的 Shiba Inu (SHB)。這些代幣的期貨合約在 2024 年就已在 Coinbase Derivatives 備案或上線，到新規正式通過之時，其「服役」時間將遠超六個月的硬性要求。

• 來自 CME 陣營的重量級選手則是 Solana (SOL)，其期貨產品在機構雲集的 CME 上早已穩定運行，具備極強的合規基礎。

• 因此，當市場還在熱議「下一個獲批的會是誰」時，答案其實已經隱藏在交易所的公開信息裡。這批資產將是新規通過後，第一波衝擊華爾街的 ETF 產品。緊隨其後的，將是像 Cardano (ADA) 這樣期貨上線稍晚、構成「第二梯隊」的資產。

Coinbase 為何是「天選之子」

如果說成為「准入閘口」是新規帶來的戰略優勢，那麼其中關於質押的條款，則直接指向了巨大的商業利益。當我們可以預見一隻「附帶質押收益的 Solana ETF」或「Polkadot ETF」的出現時，就能理解這一條款的威力。

新規 14.11(e)(4)(G) 條款精妙地規定，只要 ETF 發行商能確保有 85% 的資產可隨時贖回，或為此建立完備的「流動性風險管理計劃」，那麼包含質押收益的 ETF 產品就是被允許的。這等於「默許」了將 DeFi 世界的原生收益機制，打包進華爾街最主流的金融產品中。

而誰是這項業務的最大受益者？依然是 Coinbase。作為全球最大、最受信任的機構級質押服務商之一，Coinbase Custody 幾乎是所有 ETF 發行商的首選合作伙伴。無論是上述名單中的哪一個代幣被 ETF 化並附帶質押，Coinbase 都將通過提供託管和質押服務，賺取服務費和收益分成，其質押業務部門將迎來爆發式增長。

綜合來看，SEC 的新規就像是為 Coinbase 的「全棧式」商業模式量身定做的一份大禮。它完美地串聯起了 Coinbase 生態系統中的每一個環節，形成了一個強大的商業飛輪：

• 期貨市場（入口）：Coinbase Derivatives 成為 ETF 的「資格認證中心」，吸引所有渴望被主流接納的項目方前來「朝聖」，帶來交易量和上幣費。

• 質押與託管（引擎）：Coinbase Custody 成為質押型 ETF 的「核心基礎設施」，為 AVAX、SOL、DOT 等未來 ETF 的底層資產提供服務。

• 現貨市場（基礎）：ETF 的申購與贖回機制將為 Coinbase 的現貨市場帶來海量的交易深度和手續費收入。

• 監管合作（護城河）：ETF 發行商必須與底層期貨市場簽訂「監控共享協議」，這讓 Coinbase 成為了貝萊德、富達等華爾街巨頭在山寨幣領域不可或缺的「監管科技」合作伙伴。

這一系列優勢環環相扣，使 Coinbase 從一個加密行業的領軍者，轉變為連接加密世界與傳統金融的「核心樞紐」。

結語：從「監視 SEC」到「關注 Coinbase」

正如「諾曼底登陸」標誌著二戰歐洲戰場的轉折，這次「通用上市標準」的提出，也標誌著加密資產融入主流金融的轉折點。它預示著一個新時代的到來：一個由清晰規則驅動、可大規模複製的山寨幣 ETF 化時代。

而在這場宏大的歷史進程中，SEC 通過一次巧妙的制度設計，在解決了自身監管難題的同時，也無意中「加冕」了新的王者。市場的焦點，或許將從日復一日地猜測 SEC 的態度，轉向更加實際地關注 Coinbase 的下一步棋——因為它的每一次期貨上幣決策，都可能是在為下一隻登陸華爾街的、名單已清晰可見的 ETF，吹響集結的號角。