Phân tích tình hình hiện tại và triển vọng của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa

Bởi Lawrence Lee, Mint Ventures

Gần đây, đã có rất nhiều tiến bộ trong lĩnh vực chứng khoán Mỹ được mã hóa:

• Sàn giao dịch tập trung Kraken đã công bố ra mắt xStocks, một nền tảng giao dịch chứng khoán được mã hóa

• Sàn giao dịch tập trung Coinbase đã thông báo rằng họ đã tìm cách điều chỉnh giao dịch cổ phiếu được mã hóa của mình

• Solana, một blockchain công khai, gửi một khuôn khổ dựa trên blockchain cho các sản phẩm chứng khoán được mã hóa của Hoa Kỳ

Các chuỗi công khai và sàn giao dịch có nền tảng Hoa Kỳ đang đẩy nhanh quá trình mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ và sự điên cuồng gần đây sau khi Circle niêm yết đã khiến mọi người mong đợi triển vọng của cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa.

Trên thực tế, đề xuất giá trị của cổ phiếu Mỹ được mã hóa rất rõ ràng:

1. Mở rộng quy mô của thị trường giao dịch: Nó cung cấp một địa điểm giao dịch 7×24 giờ, không biên giới và không cần cấp phép cho giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ, điều hiện không thể đối với NASDAQ và NYSE (mặc dù NASDAQ đã đăng ký giao dịch 24 giờ, dự kiến sẽ mất đến nửa sau của 26 năm để đạt được)

2. Khả năng kết hợp vượt trội: Bằng cách kết hợp với cơ sở hạ tầng Defi hiện có khác, tài sản chứng khoán Hoa Kỳ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, ký quỹ, chỉ số và các sản phẩm quỹ, rút ra nhiều cách chơi mà hiện không thể tưởng tượng được

Nhu cầu của cả phía cung và cầu cũng rất rõ ràng:

• Phía cung (các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ): Tiếp cận các nhà đầu tư tiềm năng từ khắp nơi trên thế giới thông qua nền tảng blockchain không biên giới và nhận được nhiều lệnh mua tiềm năng hơn

• Phía cầu (nhà đầu tư): Nhiều nhà đầu tư không thể trực tiếp giao dịch cổ phiếu Mỹ vì nhiều lý do khác nhau trong quá khứ có thể trực tiếp phân bổ và đầu cơ vào tài sản chứng khoán Mỹ thông qua blockchain

Trích dẫn từ "U.S. Stock On-Chain and STO: A Hidden Narrative"

Trong chu kỳ quy định tiền điện tử dễ dãi này, tiến bộ là một xác suất cao. Theo dữ liệu RWA.xyz, vốn hóa thị trường hiện tại của cổ phiếu được mã hóa chỉ là 321 triệu đô la và có 2.444 địa chỉ nắm giữ cổ phiếu được mã hóa.

Không gian thị trường khổng lồ trái ngược hoàn toàn với quy mô tài sản hạn chế hiện tại.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giới thiệu và phân tích các giải pháp sản phẩm của những người chơi hiện tại trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa và những người chơi khác đang quảng bá cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa, đồng thời liệt kê các mục tiêu đầu tư tiềm năng theo khái niệm này.

Bài viết này là suy nghĩ của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, nó có thể thay đổi trong tương lai, và quan điểm rất chủ quan, và có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu và logic lý luận.

Theo dữ liệu rwa.xyz, thị trường chứng khoán token hóa hiện nay có các hạng mục sau theo quy mô phát hành:

Chúng ta sẽ đi qua các mô hình kinh doanh của Exodus, Backed Finance và Dinari (Montis Group nhắm mục tiêu vào chứng khoán châu Âu, trong khi SwarmX hoạt động tương tự như Backed Finance nhưng ở quy mô nhỏ hơn), cũng như tiến trình của một số công ty quan trọng khác hiện đang đưa ra các khuyến nghị cho cổ phiếu Mỹ được mã hóa.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) là một công ty Mỹ chuyên phát triển ví tiền điện tử không lưu ký và cổ phiếu của công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE.EXOD). Ngoài ví mang thương hiệu riêng, Exodus cũng đã hợp tác với thị trường NFT MagicEden để ra mắt ví.

Ngay từ năm 2021, Exodus đã cho phép người dùng di chuyển cổ phiếu phổ thông của họ sang chuỗi Algorand thông qua Securitize, nhưng các token được chuyển sang chuỗi không thể được giao dịch hoặc chuyển giao trên chuỗi, cũng như không chứa quyền quản trị hoặc các quyền kinh tế khác (chẳng hạn như cổ tức) và token Exodus giống với "bản sao kỹ thuật số" của cổ phiếu thực và ý nghĩa biểu tượng trên chuỗi lớn hơn ý nghĩa thực tế.

Vốn hóa thị trường hiện tại của EXOD là 770 triệu USD, trong đó khoảng 240 triệu USD là on-chain.

Exodus là cổ phiếu đầu tiên được SEC chấp thuận để mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình (hay chính xác hơn, cổ phiếu có thể mã hóa đầu tiên được SEC chấp thuận để niêm yết trên NYSE), nhưng quá trình này không phải là không có thách thức, với việc niêm yết cổ phiếu Exodus bị trì hoãn từ tháng 5 năm 24 cho đến khi niêm yết chính thức tại NYSE vào tháng 12.

Tuy nhiên, mã hóa cổ phiếu của Exodus chỉ dành cho cổ phiếu của chính nó và cổ phiếu được mã hóa không thể giao dịch, điều này không có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư web3 chúng tôi.

Dinari

Dinari là một công ty đăng ký tại Hoa Kỳ được thành lập vào năm 2021 và đã tập trung vào mã hóa chứng khoán theo khuôn khổ tuân thủ của Hoa Kỳ kể từ khi thành lập và đã kết thúc vòng hạt giống trị giá 10 triệu đô la vào năm 2023 và vòng Series A trị giá 12,7 triệu đô la vào năm 2024 với các nhà đầu tư bao gồm Hack VC và Blockchange Ventures, CTO Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund), v.v. Trong số đó, F Prime là quỹ thuộc sở hữu của gã khổng lồ quản lý tài sản Fidelity, và khoản đầu tư của Fidelity và VanEck cũng cho thấy sự công nhận của các nhà quản lý tài sản truyền thống trên thị trường chứng khoán Mỹ được mã hóa.

Dinari chỉ dành cho người dùng không phải là người Mỹ và quy trình giao dịch cổ phiếu Mỹ như sau:

1. Người dùng hoàn thành KYC

2. Người dùng chọn cổ phiếu Mỹ mà họ muốn mua và thanh toán USD+ do Dinari phát hành (một stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn do Dinari phát hành, có thể được trao đổi bằng USDC)

3. Dinari gửi lệnh cho một nhà môi giới đối tác (Alpaca Securities hoặc Interactive Brokers) và sau khi nhà môi giới hoàn thành lệnh, cổ phiếu được giữ trong ngân hàng giám sát và Dinari đúc dShares tương ứng cho người dùng

Hiện tại, Dinari hoạt động trên các mạng chính Arbitrum, Base và Ethereum, và tất cả các dShare đều có tỷ lệ vốn chủ sở hữu 1:1 trong thế giới thực.

Tuy nhiên, dShares không thể được giao dịch trên chuỗi và nếu bạn muốn bán dShares, bạn chỉ có thể giao dịch thông qua trang web chính thức của Dinari và quy trình giao dịch thực tế là ngược lại với quy trình mua. Giao dịch dShares cũng phải tuân theo giờ giao dịch của Hoa Kỳ và không thể mua hoặc bán ngoài giờ giao dịch. Về hình thức sản phẩm, ngoài giao dịch chứng khoán trực tiếp, họ còn xuất ra API để giao dịch chứng khoán, có thể hoạt động với các giao diện người dùng giao dịch khác.

Trên thực tế, quy trình kinh doanh của Dinari, tức là quy trình "thanh toán KYC-> và thanh toán bù trừ môi giới tuân thủ > trao đổi", phù hợp với cách chủ đạo hiện tại để người dùng không phải là người Mỹ tham gia giao dịch chứng khoán Mỹ, với sự khác biệt chính là các loại tài sản mà người dùng trả là đô la Hồng Kông, euro, v.v., trong khi các loại tài sản được Dinari chấp nhận là tài sản tiền điện tử và phần còn lại được thực hiện đầy đủ theo khung pháp lý của SEC.

Là một công ty chuyên về mã hóa chứng khoán Hoa Kỳ, sự can đảm khi thành lập công ty tại Hoa Kỳ (phần lớn các đối tác dự án khác được đăng ký ở Châu Âu) cho thấy sự tự tin của Dinari vào khả năng tuân thủ của mình. Sản phẩm mã hóa chứng khoán Hoa Kỳ của họ đã chính thức ra mắt vào năm 2023 và Gary Gensler, cựu chủ tịch SEC, người đang làm nhiệm vụ vào thời điểm đó và được biết đến với các quy định nghiêm ngặt về tiền điện tử, không thể tìm ra lỗi với mô hình kinh doanh của mình; Và kể từ khi chủ tịch SEC mới, Paul Atkins, SEC đã tổ chức một cuộc họp đặc biệt với Dinari để yêu cầu Dinari trình diễn hệ thống của mình và trả lời các câu hỏi liên quan (nguồn), cả hai đều cho thấy các sản phẩm của họ hoàn hảo về mặt tuân thủ và nhóm có nguồn lực mạnh mẽ về mặt tuân thủ.

Tuy nhiên, vì cổ phiếu Mỹ được mã hóa của Dinari không hỗ trợ giao dịch trên chuỗi, tiền điện tử chỉ là phương thức nhập và thanh toán cho Dinari, và các sản phẩm của Dinari không khác nhiều so với Futu, Robinhood và các sản phẩm khác về chức năng. Đối với đối tượng mục tiêu, trải nghiệm sản phẩm của Dinari không phải là một lợi thế so với các đối thủ cạnh tranh. Đối với người dùng Hồng Kông, trải nghiệm giao dịch cổ phiếu Mỹ trên Dinari không tốt hơn giao dịch cổ phiếu Mỹ trên Futu và không có cách nào để sử dụng các tính năng giao dịch như giao dịch ký quỹ và thậm chí có thể có phí đắt hơn.

Có lẽ vì điều này, thị trường chứng khoán token hóa của Dinari luôn nhỏ, chỉ có một cổ phiếu token hóa có vốn hóa thị trường hơn 1 triệu USD MSTR và chỉ có 5 cổ phiếu token hóa có giá trị thị trường hơn 100.000 USD.

Vốn hóa thị trường chứng khoán mã hóa hiện tại của Dinari Nguồn

Nhìn chung, mô hình kinh doanh cổ phiếu mã hóa của Dinari đã được các cơ quan quản lý chứng nhận, nhưng việc tuân thủ nghiêm ngặt các quy định cũng dẫn đến việc cổ phiếu được mã hóa của nó không thể được giao dịch/đặt cọc trên chuỗi, mất khả năng kết hợp, khiến trải nghiệm nắm giữ dShare của người dùng ít hơn so với các nhà môi giới truyền thống và sản phẩm không hấp dẫn lắm đối với người dùng web3 chính thống.

Trong số những người chơi thị trường hiện tại, tương tự như Dinari cũng bao gồm mystonks.org dự án cộng đồng của đồng meme Stonks, theo báo cáo dự trữ do chính bên dự án tiết lộ, giá trị thị trường hiện tại của tài khoản chứng khoán Mỹ vượt quá 50 triệu đô la Mỹ và người dùng tích cực giao dịch hơn Dinari.

Tuy nhiên, vẫn còn những sai sót trong cấu trúc tuân thủ của mystonks.org, chẳng hạn như trình độ của tài khoản lưu ký chứng khoán không được nêu rõ ràng và không thể xác minh người dùng báo cáo dự trữ.

Tài chính được hỗ trợ

Backed Finance là một công ty Thụy Sĩ cũng được thành lập vào năm 2021 và ra mắt vào đầu năm 2023 và đã hoàn thành vòng gọi vốn trị giá 9,5 triệu đô la vào năm 2024 do Gnosis dẫn đầu với sự tham gia của Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital và những công ty khác.

Giống như Dinari, Backed không phục vụ người dùng ở Hoa Kỳ và quy trình kinh doanh của nó là:

1. Tổ chức phát hành (nhà đầu tư chuyên nghiệp) hoàn thành xác minh và xem xét KYC trong Tài chính được hỗ trợ

2. Nhà phát hành chọn cổ phiếu Mỹ mà họ muốn mua và thanh toán cho stablecoin

3. Backed Finance gửi lệnh cho nhà môi giới đối tác để hoàn tất việc mua cổ phiếu, sau đó Backed Finance đúc mã thông báo bSTOCK của cổ phiếu tương ứng cho tổ chức phát hành.

4. Cả bSTOCK và phiên bản đóng gói của nó wbSTOCK đều có thể được giao dịch tự do trên chuỗi (việc đóng gói chủ yếu để tạo điều kiện thuận lợi cho việc xử lý cổ tức cổ phiếu, v.v.) và các nhà đầu tư bình thường ở phía C có thể trực tiếp mua bSTOCK hoặc wbSTOCK trên chuỗi.

Có thể thấy, không giống như người dùng C-end của Dinari trực tiếp mua cổ phiếu Mỹ, Backed Finance hiện được mua bởi các nhà đầu tư chuyên nghiệp và sau đó chuyển cho người dùng C-end, điều này có thể cải thiện đáng kể hiệu quả hoạt động tổng thể và đạt được giờ giao dịch 24*7. Một điểm khác biệt quan trọng khác là token bSTOCK do Backed phát hành là token ERC-20 không giới hạn và người dùng có thể tạo LP trên chuỗi để người dùng khác mua.

Cổ phiếu được mã hóa được hỗ trợ là một nguồn thanh khoản

Thanh khoản trên chuỗi của Backed Finance chủ yếu có nguồn gốc từ chỉ số SPX, Coinbase và Telsa, và người dùng ghép nối token bSTOCK với stablecoin vào các nhóm AMM. Hiện tại, tổng TVL của nhóm thanh khoản là gần 8 triệu đô la và APY trung bình là 32,91%. Thanh khoản được phân phối trên Gnosis' Balancer và Swapr, Base's Aerodrome và Avalanche Chain's Pharaoh, với APY của bCOIN-USDC pool đạt 149%.

Cần chỉ ra rằng Backed Finance hoàn toàn không hạn chế chức năng giao dịch trên chuỗi của token bSTOCK, mang đến cho người dùng con đường thứ hai để nắm giữ bSTOCK của họ, cụ thể là:

Người dùng on-chain (không cần KYC) có thể mua bSTOCK trực tiếp bằng stablecoin như USDC hoặc sDAI

Điều này vượt qua giới hạn KYC một cách hiệu quả và trải nghiệm giao dịch không khác gì giao dịch token on-chain thông thường, giúp người dùng web3 dễ dàng quảng bá hơn. Mã thông báo ERC-20 không hạn chế cũng mở ra cánh cửa khả năng kết hợp cho các chủ sở hữu cổ phiếu được mã hóa, chẳng hạn như ghép nối với stablecoin để tạo thành APY trung bình là 33% thanh khoản. Đây cũng có thể là lý do tại sao TVL của Backed Finance gần gấp 10 lần so với Dinari.

Về mặt tuân thủ, thực thể tương ứng đằng sau Backed Finance được đăng ký tại Thụy Sĩ và mô hình kinh doanh nêu trên là "cổ phiếu được mã hóa tương ứng với token ERC-20 có thể được chuyển nhượng tự do" đã được các cơ quan quản lý châu Âu công nhận (nguồn). Backed Finance cũng công bố bằng chứng về dự trữ được kiểm toán bởi The Network Firm.

Tuy nhiên, SEC đã không bình luận về hoạt động kinh doanh của Backed Finance và các chứng khoán được giao dịch bởi Backed đều là cổ phiếu của Hoa Kỳ, và việc được cấp phép ở Thụy Sĩ là tốt, nhưng quan trọng hơn là cách các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đánh giá mô hình kinh doanh này.

Trong các dự án khác, mô hình kinh doanh của SwarmX giống như mô hình kinh doanh của Backed Finance, nhưng quy mô kinh doanh và chi tiết tuân thủ của nó khác biệt đáng kể so với Backed Finance.

Mặc dù vốn hóa thị trường chứng khoán được mã hóa của Backed Finance gấp mười lần so với Dinari, nhưng quy mô tài sản hơn 20 triệu đô la và TVL 8 triệu vẫn không cao và các giao dịch on-chain không hoạt động vì:

• Không có đủ trường hợp sử dụng cho các cổ phiếu được mã hóa trên chuỗi và chúng hiện chỉ có thể là LP và những lợi thế của khả năng kết hợp vẫn chưa được khai thác triệt để, điều này có thể liên quan đến những lo ngại về tính hợp pháp của mô hình bởi các khoản cho vay, stablecoin và các giao thức khác

• Hơn nữa, thiếu thanh khoản. Bản thân Backed không phải là một sàn giao dịch và không có thanh khoản "tự nhiên" để hỗ trợ giao dịch chứng khoán được mã hóa và theo mô hình hiện tại, tính thanh khoản của cổ phiếu được mã hóa phụ thuộc vào nhà phát hành, bao gồm bao nhiêu cổ phiếu được mã hóa mà nhà phát hành sẵn sàng nắm giữ và bao nhiêu thanh khoản sẵn sàng thêm vào LP. Hiện tại, các tổ chức phát hành được hỗ trợ không sẵn sàng đầu tư nhiều hơn vào lĩnh vực này.

• Cả hai điều này đều có thể cải thiện nếu SEC có thể làm rõ hơn nữa khung pháp lý và xác định khả năng tồn tại của mô hình được hỗ trợ.

xCổ phiếu

Vào tháng 5, sàn giao dịch Kraken của Mỹ thông báo rằng họ đang ra mắt xstocks hợp tác với Backed Finance và Solana.

Vào ngày 30 tháng 6, sản phẩm xStocks đã chính thức ra mắt, với các đối tác bao gồm các sàn giao dịch tập trung Kraken và Bybit, các sàn giao dịch phi tập trung Raydium và Jupiter trên Solana, giao thức cho vay Kamino, Dex Byreal được ươm tạo bởi Bybit, oracle Chainlink, giao thức thanh toán Alchemy Pay và môi giới Alpaca.

Nguồn: trang web chính thức của xStocks

Cơ cấu pháp lý của sản phẩm xStocks hoàn toàn phù hợp với cấu trúc pháp lý của Backed Finance, hiện hỗ trợ hơn 200 công cụ chứng khoán và có giờ giao dịch 24/5 trên Kraken. Về quan hệ đối tác, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium và Byreal đều là những sàn giao dịch hỗ trợ xStocks; Kamino có thể hỗ trợ xStocks làm tài sản thế chấp, trong khi Kamino Swap cũng có thể giao dịch xStocks; Solana là một chuỗi công khai do xStocks điều hành; Chainlink chịu trách nhiệm báo cáo dự trữ; Alpaca là một nhà môi giới đối tác;

Hiện tại, do sản phẩm mới ra mắt nên số liệu thống kê chưa hoàn hảo, khối lượng giao dịch không lớn. Nhưng xStocks có nhiều đối tác quan trọng hơn các sản phẩm của Backed Finance:

Về phía Cex, có Kraken và Bybit, có nhiều khả năng tận dụng các nhà tạo lập thị trường và người dùng hiện tại để cung cấp thanh khoản tốt hơn cho xStocks;

Trên chuỗi, có nhiều Dex và Kamino khác nhau, và Kamino lần đầu tiên cung cấp các trường hợp sử dụng khác cho cổ phiếu Mỹ được mã hóa ngoài việc là LP và có thể có các giao thức khác hỗ trợ xStocks trong tương lai để mở rộng hơn nữa khả năng kết hợp của chúng.

Từ góc độ này, mặc dù xStocks chỉ mới ra mắt, tôi tin rằng xStocks sẽ sớm vượt qua những người chơi hiện tại và trở thành nhà phát hành chứng khoán mã hóa lớn nhất của Hoa Kỳ.

Robinhood

Robinhood, công ty đã tích cực triển khai hoạt động kinh doanh tiền điện tử của mình, cũng đã đệ trình một báo cáo lên SEC vào tháng 4 năm 2025, trong đó họ hy vọng rằng SEC sẽ thiết lập một khung pháp lý cho RWA bao gồm các cổ phiếu được mã hóa; Vào tháng 5, Bloomberg đã đưa tin rằng Robinhood sẽ tạo ra một nền tảng blockchain để cho phép các nhà đầu tư châu Âu đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, với các chuỗi công khai thay thế là Arbitrum hoặc Solana;

Cũng vào ngày 30 tháng 6, Robinhood chính thức công bố ra mắt sản phẩm giao dịch chứng khoán Mỹ được mã hóa cho các nhà đầu tư châu Âu, hỗ trợ trả cổ tức và hỗ trợ thời gian truy cập 5 * 24.

Đợt chào bán cổ phiếu được mã hóa của Robinhood ban đầu được phát hành dựa trên Arbitrum. Trong tương lai, cơ sở của cổ phiếu được mã hóa của nó sẽ chạy trên L2 của riêng Robinhood, cũng dựa trên Arbitrum.

Tuy nhiên, theo tài liệu chính thức của Robinhood, sản phẩm cổ phiếu được mã hóa hiện tại của họ không phải là một cổ phiếu được mã hóa thực sự, mà là một hợp đồng theo dõi giá của cổ phiếu Hoa Kỳ tương ứng và tài sản cơ bản được nắm giữ an toàn bởi một tổ chức được cấp phép của Hoa Kỳ có tài khoản Robinhood Châu Âu. Robinhood Europe xuất bản các hợp đồng và ghi lại chúng trên blockchain. Cổ phiếu được mã hóa của nó hiện cũng chỉ có thể giao dịch trên Robinhood và không được phép chuyển nhượng.

Những người chơi khác đang bố trí

Ngoài các sản phẩm chúng tôi đã đề cập ở trên đã có các doanh nghiệp trực tuyến cụ thể, còn rất nhiều người chơi khác đang triển khai các doanh nghiệp chứng khoán Mỹ được tokenized, bao gồm:

Solana

Solana nhấn mạnh vào cổ phiếu được mã hóa và ngoài các xStocks đã nói ở trên, Solana đã thành lập Viện Chính sách Solana (SPI) "để giáo dục các nhà hoạch định chính sách về lý do tại sao các mạng phi tập trung như Solana là cơ sở hạ tầng tương lai của nền kinh tế kỹ thuật số." Một trong hai dự án hiện đang được tiến hành là họ đã thành lập một dự án có tên là Project Open, "nhằm mục đích cho phép phát hành và giao dịch chứng khoán dựa trên blockchain tuân thủ, sử dụng công nghệ blockchain để tạo ra thị trường vốn hiệu quả, minh bạch và dễ tiếp cận hơn trong khi vẫn duy trì sự bảo vệ mạnh mẽ của nhà đầu tư." Ngoài SPI, Project Open cũng là thành viên của Dex Orca trên chuỗi Solana, nhà cung cấp RWA Superstate và công ty luật Lowenstein Sandler LLP.

Dự án Mở bắt đầu gửi các ý kiến bằng văn bản công khai cho Nhóm Công tác Tiền điện tử của SEC nhiều lần vào tháng 4 năm nay và Nhóm Công tác Tiền điện tử của SEC đã gặp nó vào ngày 12 tháng 6 để thảo luận về nó, sau đó các thành viên của Dự án Mở đã gửi thêm lời giải thích về hoạt động kinh doanh của họ.

Quy trình phát hành và giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa do Project Open ủng hộ như sau:

Nguồn: Hồ sơ trên trang web chính thức của SEC

Quy trình được tóm tắt như sau:

1. Các tổ chức phát hành cần đăng ký ủy quyền SEC trước, sau đó họ có thể phát hành cổ phiếu Mỹ được mã hóa

2. Người dùng muốn mua cổ phiếu Mỹ mã hóa cần hoàn thành KYC trước, sau đó họ có thể sử dụng tiền điện tử để mua cổ phiếu Mỹ được mã hóa do các tổ chức phát hành trên phát hành

3. Các đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC ghi lại dòng cổ phiếu trên chuỗi

Project Open cũng tuyên bố cụ thể rằng họ muốn SEC cho phép giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa ngang hàng thông qua các giao thức hợp đồng thông minh, tức là các chủ sở hữu cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa có thể giao dịch AMM, do đó mở ra cánh cửa cho khả năng kết hợp trên chuỗi. Tuy nhiên, theo khuôn khổ được đề xuất trong tài liệu, tất cả người dùng nắm giữ cổ phiếu được mã hóa phải hoàn thành KYC. Để thực hiện điều này, Dự án Mở áp dụng Hướng dẫn Cứu trợ Miễn trừ hoặc Xác nhận trong 18 tháng cho nhiều hoạt động (xem Tài liệu tham khảo để biết chi tiết).

Nhìn chung, giải pháp của Project Open dựa trên giải pháp hiện có của Backed Finance, bổ sung cho các yêu cầu KYC. Theo quan điểm của tác giả, việc thông qua một kế hoạch như vậy trong nhiệm kỳ của DeFi SEC khoan dung hơn gần như là một điều chắc chắn và câu hỏi duy nhất là khi nào nó sẽ được thông qua.

Coinbase

Trở lại năm 2020, khi Coinbase đăng ký niêm yết trên nasdaq, ý tưởng phát hành COIN được mã hóa trên chuỗi đã được đưa vào tài liệu đăng ký của mình, nhưng nó đã bị loại bỏ vì nó không đáp ứng các yêu cầu của SEC vào thời điểm đó. Gần đây, Coinbase đang tìm kiếm một lá thư không hành động hoặc cứu trợ miễn trừ từ SEC đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán được mã hóa của mình. Tuy nhiên, hiện tại không có tài liệu chi tiết và chúng tôi chỉ có thể nhận được một xác nhận từ thông cáo báo chí:

Chương trình giao dịch chứng khoán được mã hóa của Coinbase dành cho người dùng ở Hoa Kỳ.

Đây là một sự khác biệt lớn so với những người chơi thị trường chứng khoán được mã hóa hiện tại và nó cũng cho phép Coinbase cạnh tranh trực tiếp với các công ty môi giới trực tuyến như Robinhood và các công ty môi giới truyền thống như Schwab. Tất nhiên, điều này có tác động ít hơn nhiều đến các nhà đầu tư web3 so với Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, đã đạt được kết quả trong thị trường RWA Kho bạc (xem bài viết trước của Mint Ventures về Ondo), từ lâu đã lên kế hoạch mã hóa cổ phiếu Mỹ. Theo tài liệu của họ, sản phẩm chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa của họ có các tính năng sau:

1. Mở cửa cho người dùng không phải là người Hoa Kỳ

2. Giờ giao dịch là 24 * 7

3. Token được đúc và đốt trong thời gian thực

4. Cho phép sử dụng tài sản chứng khoán Mỹ được mã hóa làm tài sản thế chấp

Đánh giá từ mô tả tính năng trên, sản phẩm của Ondo tương tự như framework mới do Solana đề xuất và Ondo cũng đề xuất phát hành các sản phẩm chứng khoán Mỹ được mã hóa trên mạng Solana tại hội nghị Accelerate của Solana.

Sản phẩm chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa của Ondo, Ondo Global Markets, dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm nay.

Trên đây là tình trạng hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ được mã hóa, cũng như một số người chơi khác đang được triển khai.

Từ góc độ động lực cơ bản của nhu cầu, mục đích chính của người dùng mua cổ phiếu được mã hóa là để kiếm lợi nhuận từ biến động giá cổ phiếu, và trọng tâm là tính thanh khoản, khả năng mua lại và liệu địa điểm giao dịch có thể không có giao dịch KYC hay không, liệu có phải có cơ quan tuân thủ để mã hóa không phải là điểm mà người dùng quan tâm, vì vậy thị trường web3 luôn sử dụng các công cụ phái sinh để cung cấp cho người dùng các sản phẩm giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ.

Giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ được cung cấp thông qua các công cụ phái sinh

Hiện tại, Gains Network (tại Arbitrum và Polygon) và Helix (tại Injective) hiện đang cung cấp dịch vụ phái sinh chứng khoán Hoa Kỳ. Không ai trong số người dùng của họ thực sự giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ, vì vậy họ không cần phải mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ.

Logic sản phẩm cốt lõi của nó tương đương với việc áp dụng logic hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu Mỹ, thường là:

• Người dùng giao dịch không cần KYC, sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp và cho phép giao dịch đòn bẩy

• Giờ giao dịch giống như giờ giao dịch của cổ phiếu Mỹ

• Giá cơ bản đọc trực tiếp từ một nguồn dữ liệu đáng tin cậy, chẳng hạn như sử dụng Chainlink

• Tỷ lệ tài trợ được sử dụng để cân bằng chênh lệch giữa giá hối đoái và giá hợp lý

Tuy nhiên, cho dù đó là Gains và Helix hiện tại hay Synthetix và Mirror trước đó, các nền tảng sử dụng tài sản tổng hợp để giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ đã không mang lại khối lượng giao dịch thực tế quá cao và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại của các sản phẩm chứng khoán Hoa Kỳ của Helix không vượt quá 10 triệu đô la, trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày của Gains là dưới 2 triệu đô la, có thể do:

Có những rủi ro pháp lý rõ ràng dưới hình thức này, bởi vì mặc dù họ không thực sự cung cấp giao dịch cổ phiếu Mỹ, nhưng trên thực tế, họ đã trở thành các sàn giao dịch nơi người dùng giao dịch cổ phiếu Mỹ và các cơ quan quản lý có yêu cầu rõ ràng đối với việc giám sát bất kỳ sàn giao dịch nào và KYC là phần cơ bản nhất của quy định. Các nền tảng như vậy có thể không có thời gian để các cơ quan quản lý chăm sóc khi chúng ồn ào, nhưng nếu chúng trở nên to hơn, chúng dễ bị các cơ quan quản lý nhắm đến.

Không có sản phẩm nào ở trên có đủ thanh khoản để hỗ trợ nhu cầu giao dịch thực của người dùng. Tính thanh khoản dưới dạng các sản phẩm trên cần được tự giải quyết trên sàn giao dịch và không thể dựa vào bất kỳ bên thứ ba nào và không có sản phẩm nào ở trên có thể mang lại cho người dùng độ sâu giao dịch thực sự có thể sử dụng được

Khối lượng giao dịch Chứng khoán & FX Hoa Kỳ của Helix và sổ lệnh của khối lượng COIN cao nhất

Về phía sàn giao dịch tập trung, nền tảng giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ dựa trên MT5 ra mắt gần đây của Bybit cũng áp dụng logic tương tự như các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn, không thực hiện giao dịch thực tế cổ phiếu Hoa Kỳ mà sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp để giao dịch các chỉ số.

Ngoài ra, dự án Shift chưa ra mắt đã giới thiệu khái niệm Asset-Referenced Tokens (ART), được cho là có thể đạt được giao dịch không KYC đối với cổ phiếu Mỹ và quy trình sản xuất của nó như sau:

1. Shift mua cổ phiếu Mỹ và cầm cố chúng cho một nhà môi giới tuân thủ như Interactive Brokers, sử dụng Chainlink làm bằng chứng về dự trữ

2. Shift sử dụng dự trữ cổ phiếu Hoa Kỳ để phát hành một mã thông báo tài sản tham chiếu, ART, mỗi mã thông báo có một tài sản cổ phiếu Hoa Kỳ tương ứng đằng sau nó, nhưng ART không phải là một cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa

3. Người dùng C-end có thể mua token ART mà không cần KYC

Giải pháp của Shift duy trì 100% sự tương ứng giữa ART và cổ phiếu cơ bản của Hoa Kỳ, nhưng ART không phải là cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa và không có quyền sở hữu, quyền cổ tức và quyền biểu quyết của cổ phiếu, vì vậy nó không thể được áp dụng cho các quy tắc quy định khác nhau đối với chứng khoán, vì vậy nó có thể đạt được các đặc điểm của KYC (nguồn).

Tất nhiên, từ góc độ logic quy định, ART không được phép neo tài sản chứng khoán và không rõ nhóm thay đổi dự định sử dụng như thế nào để "làm cho ART neo vào cổ phiếu Mỹ", và không chắc liệu kế hoạch sản phẩm cụ thể có thực sự có thể được thực hiện theo quy trình trên hay không, nhưng kế hoạch này cũng thực hiện giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ không KYC thông qua một số lỗ hổng nhất định trong các quy định pháp lý, điều này đáng được tiếp tục quan tâm.

Thị trường cần loại sản phẩm chứng khoán Mỹ được mã hóa nào?

Bất kể phương pháp token hóa cổ phiếu của Hoa Kỳ là gì, quy trình cốt lõi như sau:

• Token hóa: Quá trình này thường được xử lý bởi một cơ quan tuân thủ và bằng chứng về dự trữ được trình bày một cách thường xuyên, về cơ bản là nơi người dùng đáp ứng KYC mua cổ phiếu Hoa Kỳ trước khi niêm yết chúng trên chuỗi. Bước này không thay đổi nhiều từ tình huống này sang kịch bản khác.

• Giao dịch: Người dùng C-end giao dịch cổ phiếu được mã hóa. Đây là sự khác biệt chính giữa các chương trình: một số không cho phép giao dịch (Exodus), một số chỉ cho phép giao dịch thông qua các kênh môi giới truyền thống (Dinari và mystonks.org) và một số hỗ trợ giao dịch on-chain (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Đặc biệt hơn nữa là Backed Finance, hiện hỗ trợ người dùng không KYC mua các sản phẩm chứng khoán Mỹ được mã hóa trực tiếp thông qua AMM thông qua khuôn khổ tuân thủ của Thụy Sĩ.

Đối với người dùng C-end, quá trình mã hóa chủ yếu liên quan đến tuân thủ và bảo mật tài sản, và hầu hết những người chơi trên thị trường hiện tại có thể đảm bảo hai điểm này rất tốt. Trọng tâm chính là quy trình giao dịch. Ví dụ: Dinari chỉ có thể giao dịch thông qua các kênh môi giới truyền thống và không cung cấp khai thác thanh khoản, cho vay và các dịch vụ khác cho cổ phiếu được mã hóa, thì tầm quan trọng của việc mã hóa cổ phiếu phần lớn bị tiêu tan và khó thu hút người dùng ngay cả khi tuân thủ hoàn hảo và quy trình hoàn hảo.

Các chương trình như xStocks, Backed Finance và Solana là những giải pháp có ý nghĩa hơn cho cổ phiếu Mỹ được mã hóa về lâu dài, nơi cổ phiếu Mỹ được mã hóa được giao dịch trên chuỗi thay vì thông qua các kênh môi giới truyền thống, để tận dụng hiệu quả hơn tính khả dụng và khả năng kết hợp 7*24 do DeFi mang lại.

Tuy nhiên, thanh khoản on-chain ngắn hạn sẽ khó có thể so sánh với các kênh truyền thống. Các sàn giao dịch có tính thanh khoản thấp không có sẵn và nếu các địa điểm cung cấp cổ phiếu Mỹ được mã hóa không thể thu hút thêm thanh khoản để tham gia, thì ảnh hưởng của cổ phiếu Mỹ được mã hóa cũng sẽ khó mở rộng. Đây là lý do tại sao tôi lạc quan rằng xStocks sẽ sớm trở thành một cổ phiếu được mã hóa của Hoa Kỳ

Từ góc độ này, nếu khung pháp lý dần trở nên rõ ràng hơn, các sản phẩm chứng khoán được mã hóa của Hoa Kỳ thực sự phổ biến trong Web3 và cuối cùng giành được nhiều thị phần giao dịch hơn, thì có thể những sàn giao dịch hiện có tính thanh khoản tốt hơn và nhiều người dùng nhà giao dịch hơn.

Trên thực tế, chúng ta cũng có thể thấy từ một vài ví dụ trong chu kỳ trước: Synthetix, Mirror và Gains đều tung ra các sản phẩm bao gồm giao dịch chứng khoán Mỹ vào năm 2020, nhưng sản phẩm giao dịch chứng khoán Mỹ có ảnh hưởng nhất là FTX. Kế hoạch của FTX thực sự tương tự như kế hoạch hiện tại của Backed Finance, nhưng khối lượng giao dịch cổ phiếu và AUM của FTX cao hơn nhiều so với kế hoạch của Backed Finance.

Mục tiêu đầu tư tiềm năng

Mặc dù có rất nhiều không gian thị trường cho token hóa chứng khoán Mỹ, nhưng không có nhiều mục tiêu đầu tư để nhà đầu tư lựa chọn.

Trong số những người chơi hiện tại, cả Dinari và Backed Finance đều không phát hành token và Dinari cũng đã nói rõ rằng họ sẽ không phát hành token và chỉ có token meme tương ứng với mystonks.org mới có thể được tính là mục tiêu đầu tư tiềm năng;

Trong số những người chơi đang tích cực triển khai, Coinbase, Solana và Ondo có vốn hóa thị trường token cao và hoạt động kinh doanh chính của họ không phải là cổ phiếu Mỹ được mã hóa và việc quảng bá cổ phiếu Mỹ được mã hóa có tác động nhất định đến token của họ, nhưng mức độ tác động rất khó dự đoán.

Các đối tác của xStocks bao gồm Dex Raydium và Jupiter hàng đầu của Solana, cũng như giao thức cho vay Kamino, nhưng không có khả năng sự hợp tác này sẽ mang lại cho các thỏa thuận này một cú hích lớn.

Trong số các thành viên Project Open của SPI: Phantom, Superstate chưa phát hành token, chỉ có Orca phát hành token.

Trong dự án phái sinh, Helix vẫn chưa phát hành coin và chỉ có GNS có mục tiêu tùy chọn.

Do các loại hình kinh doanh khác nhau của các dự án nêu trên và các hình thức tham gia vào cổ phiếu Mỹ được mã hóa khác nhau, chúng tôi không thể tiến hành so sánh định giá và chỉ liệt kê thông tin cơ bản của các token có liên quan như sau: