Analisis situasi saat ini dan prospek pasar saham AS yang ditokenisasi

Oleh Lawrence Lee, Mint Ventures

Baru-baru ini, ada banyak kemajuan di bidang saham AS yang ditokenisasi:

• Pertukaran terpusat Kraken telah mengumumkan peluncuran xStocks, platform perdagangan saham tokenisasi

• Pertukaran terpusat Coinbase telah mengumumkan bahwa mereka telah berusaha untuk mengatur perdagangan saham tokenisasinya

• Solana, blockchain publik, mengajukan kerangka kerja berbasis blockchain untuk produk saham AS yang ditokenisasi

Rantai publik dan bursa dengan latar belakang AS mempercepat proses tokenisasi saham AS, dan hiruk pikuk baru-baru ini setelah pencatatan Circle harus membuat orang menantikan prospek saham AS yang ditokenisasi.

Faktanya, proposisi nilai saham AS yang ditokenisasi sangat jelas:

1. Memperluas ukuran pasar perdagangan: Ini menyediakan tempat perdagangan 7×24 jam, tanpa batas, dan tanpa izin untuk perdagangan saham AS, yang saat ini tidak mungkin dilakukan oleh NASDAQ dan NYSE (meskipun NASDAQ telah mengajukan permohonan perdagangan 24 jam, diperkirakan akan memakan waktu hingga paruh kedua 26 tahun untuk mencapainya)

2. Composability yang unggul: Dengan menggabungkan dengan infrastruktur Defi lain yang ada, aset saham AS dapat digunakan sebagai jaminan, margin, indeks, dan produk dana, memperoleh banyak cara bermain yang saat ini tidak terbayangkan

Kebutuhan dari sisi penawaran dan permintaan juga jelas:

• Sisi penawaran (perusahaan yang terdaftar di AS): Menjangkau calon investor dari seluruh dunia melalui platform blockchain tanpa batas, dan memperoleh lebih banyak pesanan pembelian potensial

• Sisi permintaan (investor): Banyak investor yang tidak dapat memperdagangkan saham AS secara langsung karena berbagai alasan di masa lalu dapat langsung mengalokasikan dan berspekulasi pada aset saham AS melalui blockchain

Dikutip dari "U.S. Stock On-Chain dan STO: A Hidden Narrative"

Dalam siklus regulasi kripto yang permisif ini, kemajuan adalah probabilitas tinggi. Menurut data RWA.xyz, kapitalisasi pasar saham tokenisasi saat ini hanya $321 juta, dan ada 2.444 alamat yang memegang saham tokenisasi.

Ruang pasar yang besar sangat kontras dengan ukuran aset yang terbatas saat ini.

Pada artikel ini, kami akan memperkenalkan dan menganalisis solusi produk pemain saat ini di pasar saham AS yang ditokenisasi dan pemain lain yang mempromosikan saham AS yang ditokenisasi, dan mencantumkan target investasi potensial di bawah konsep ini.

Artikel ini adalah pemikiran penulis pada saat publikasi, mungkin berubah di masa depan, dan pandangannya sangat subjektif, dan mungkin ada kesalahan dalam fakta, data, dan logika penalaran.

Menurut data rwa.xyz, pasar saham tokenized saat ini memiliki item berikut sesuai dengan ukuran penerbitan:

Kami akan membahas model bisnis Exodus, Backed Finance, dan Dinari (Montis Group menargetkan ekuitas Eropa, sementara SwarmX beroperasi mirip dengan Backed Finance tetapi dalam skala yang lebih kecil), serta kemajuan beberapa pemain penting lainnya yang saat ini membuat rekomendasi untuk saham AS yang ditokenisasi.

Keluaran

Exodus (NYSE.EXOD) adalah perusahaan Amerika yang mengkhususkan diri dalam pengembangan dompet kripto non-kustodian, dan sahamnya terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE.EXOD). Selain dompet bermereknya sendiri, Exodus juga telah bermitra dengan pasar NFT MagicEden untuk meluncurkan dompet.

Pada awal tahun 2021, Exodus mengizinkan pengguna untuk memigrasikan saham biasa mereka ke rantai Algorand melalui Securitize, tetapi token yang dimigrasikan ke rantai tidak dapat diperdagangkan atau ditransfer di rantai, juga tidak berisi hak tata kelola atau hak ekonomi lainnya (seperti dividen), dan token Exodus lebih mirip dengan "kembar digital" dari saham nyata, dan makna simbolis pada rantai lebih besar daripada arti sebenarnya.

Kapitalisasi pasar EXOD saat ini adalah $770 juta, di mana sekitar $240 juta on-chain.

Exodus adalah saham pertama yang disetujui oleh SEC untuk mentokenisasi saham biasanya (atau lebih tepatnya, saham tokenisasi pertama yang disetujui oleh SEC untuk terdaftar di NYSE), tetapi prosesnya bukannya tanpa tantangan, dengan pencatatan saham Exodus ditunda dari Mei '24 hingga pencatatan resmi NYSE pada bulan Desember.

Namun, tokenisasi saham Exodus hanya untuk sahamnya sendiri, dan saham yang ditokenisasi tidak dapat diperdagangkan, yang tidak berarti banyak bagi kami investor web3.

Dinari

Dinari adalah perusahaan terdaftar di AS yang didirikan pada tahun 2021 dan telah berfokus pada tokenisasi saham di bawah kerangka kerja kepatuhan AS sejak awal dan menutup putaran awal senilai $10 juta pada tahun 2023 dan putaran Seri A senilai $12,7 juta pada tahun 2024 dengan investor termasuk Hack VC dan Blockchange Ventures, CTO Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Modal, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund), dll. Di antara mereka, F Prime adalah dana yang dimiliki oleh raksasa manajemen aset Fidelity, dan investasi Fidelity dan VanEck juga menunjukkan pengakuan manajer aset tradisional di pasar saham AS yang ditokenisasi.

Dinari hanya tersedia untuk pengguna non-AS, dan proses perdagangan saham AS adalah sebagai berikut:

1. Pengguna menyelesaikan KYC

2. Pengguna memilih saham AS yang ingin mereka beli dan bayar USD+ yang diterbitkan oleh Dinari (stablecoin yang didukung oleh obligasi Treasury jangka pendek yang diterbitkan oleh Dinari, yang dapat ditukar oleh USDC)

3. Dinari mengirimkan pesanan ke broker mitra (Alpaca Securities atau Interactive Brokers), dan setelah broker menyelesaikan pesanan, saham disimpan di bank kustodian, dan Dinari mencetak dShares yang sesuai untuk pengguna

Saat ini, Dinari beroperasi di mainnet Arbitrum, Base, dan Ethereum, dan semua dShares memiliki rasio ekuitas 1 banding 1 di dunia nyata.

Namun, dShares tidak dapat diperdagangkan secara on-chain, dan jika Anda ingin menjual dShares, Anda hanya dapat berdagang melalui situs web resmi Dinari, dan proses transaksi yang sebenarnya adalah kebalikan dari proses pembelian. Perdagangan dShares juga harus mengikuti jam perdagangan AS, dan tidak mungkin untuk membeli atau menjual di luar jam perdagangan. Dalam hal bentuk produk, selain perdagangan saham langsung, mereka juga menghasilkan API untuk perdagangan saham, yang dapat bekerja dengan front-end perdagangan lainnya.

Faktanya, proses bisnis Dinari, yaitu proses "pembayaran KYC-> dan kliring pialang yang sesuai dengan > pertukaran", konsisten dengan cara arus utama saat ini bagi pengguna non-AS untuk berpartisipasi dalam perdagangan saham AS, dengan perbedaan utama adalah bahwa kelas aset yang dibayarkan oleh pengguna adalah dolar Hong Kong, euro, dll., sedangkan kelas aset yang diterima oleh Dinari adalah aset kripto, dan sisanya sepenuhnya diimplementasikan sesuai dengan kerangka peraturan SEC.

Sebagai perusahaan yang mengkhususkan diri dalam tokenisasi saham AS, keberanian untuk mendirikan perusahaan di Amerika Serikat (sebagian besar rekan proyek lainnya terdaftar di Eropa) menunjukkan kepercayaan Dinari pada kemampuan kepatuhannya. Produk tokenisasi saham AS mereka secara resmi diluncurkan pada tahun 2023, dan Gary Gensler, mantan ketua SEC yang sedang bertugas pada saat itu dan dikenal dengan peraturan kriptonya yang ketat, tidak dapat menemukan kesalahan dengan model bisnisnya; Dan sejak kedatangan ketua SEC yang baru, Paul Atkins, SEC telah mengadakan pertemuan khusus dengan Dinari untuk meminta Dinari mendemonstrasikan sistemnya dan menjawab pertanyaan terkait (sumber), yang keduanya menunjukkan bahwa produknya sempurna dalam hal kepatuhan dan bahwa tim memiliki sumber daya yang kuat dalam hal kepatuhan.

Namun, karena saham AS yang ditokenisasi Dinari tidak mendukung perdagangan on-chain, mata uang kripto hanyalah metode masuk dan pembayaran untuk Dinari, dan produk Dinari tidak jauh berbeda dengan Futu, Robinhood, dan produk lainnya dalam hal fungsi. Bagi target audiensnya, pengalaman produk Dinari tidak diunggulkan dibandingkan para pesaingnya. Bagi pengguna Hong Kong, pengalaman berdagang saham AS di Dinari tidak lebih baik daripada memperdagangkan saham AS di Futu, dan tidak ada cara untuk menggunakan fitur perdagangan seperti perdagangan margin, dan bahkan mungkin ada biaya yang lebih mahal.

Mungkin karena ini, pasar saham tokenized Dinari selalu kecil, dengan hanya satu saham tokenized dengan kapitalisasi pasar lebih dari $1 juta MSTR dan hanya 5 saham tokenized dengan nilai pasar lebih dari $100.000.

Kapitalisasi pasar saham tokenized Dinari saat ini Sumber

Secara keseluruhan, model bisnis saham tokenisasi Dinari telah disertifikasi oleh regulator, tetapi kepatuhan yang ketat terhadap peraturan juga menyebabkan ketidakmampuan saham tokenisasinya untuk diperdagangkan/dipertaruhkan secara on-chain, kehilangan komposisi, membuat pengalaman pengguna memegang dShare mereka kurang dari broker tradisional, dan produk ini tidak terlalu menarik bagi pengguna web3 arus utama.

Di antara pelaku pasar saat ini, mirip dengan Dinari juga termasuk proyek komunitas mystonks.org koin meme Stonks, menurut laporan cadangan yang diungkapkan oleh pihak proyek itu sendiri, nilai pasar akun saham AS mereka saat ini melebihi 50 juta dolar AS, dan pengguna lebih aktif dalam perdagangan daripada Dinari.

Namun, masih ada kelemahan dalam struktur kepatuhan mystonks.org, seperti kualifikasi akun kustodian sekuritasnya tidak dinyatakan dengan jelas, dan pengguna laporan cadangan tidak dapat diverifikasi.

Keuangan yang Didukung

Backed Finance adalah perusahaan Swiss yang juga didirikan pada tahun 2021 dan diluncurkan pada awal 2023 dan menutup putaran pendanaan senilai $9,5 juta pada tahun 2024 yang dipimpin oleh Gnosis dengan partisipasi dari Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital, dan lainnya.

Seperti Dinari, Backed tidak melayani pengguna di Amerika Serikat, dan proses bisnisnya adalah:

1. Emiten (investor profesional) menyelesaikan verifikasi dan peninjauan KYC di Sponsored Backed

2. Penerbit memilih saham AS yang ingin dibeli dan membayar untuk stablecoin

3. Sponsored Finance mengirimkan pesanan ke broker mitra untuk menyelesaikan pembelian saham, dan kemudian Backed Finance mencetak token bSTOCK dari saham terkait kepada penerbit.

4. Baik bSTOCK maupun versi enkapsulasinya wbSTOCK dapat diperdagangkan secara bebas di rantai (enkapsulasi terutama untuk memfasilitasi pemrosesan dividen saham, dll.), Dan investor biasa di sisi C dapat langsung membeli bSTOCK atau wbSTOCK di rantai.

Dapat dilihat bahwa tidak seperti pengguna C-end Dinari yang langsung membeli saham AS, Backed Finance saat ini dibeli oleh investor profesional dan kemudian ditransfer ke pengguna C-end, yang secara signifikan dapat meningkatkan efisiensi operasional secara keseluruhan dan mencapai jam perdagangan 24*7. Perbedaan penting lainnya adalah bahwa token bSTOCK yang dikeluarkan oleh Backed adalah token ERC-20 tanpa batas, dan pengguna dapat membentuk LP on-chain untuk dibeli oleh pengguna lain.

Saham tokenisasi yang didukung adalah sumber likuiditas

Likuiditas on-chain Backed Finance terutama bersumber dari indeks SPX, Coinbase, dan Telsa, dan pengguna memasangkan token bSTOCK dengan stablecoin ke dalam kumpulan AMM. Saat ini, total TVL kumpulan likuiditas mendekati $8 juta, dan rata-rata APY adalah 32,91%. Likuiditas didistribusikan di seluruh Gnosis' Balancer and Swapr, Base's Aerodrome, dan Avalanche Chain's Pharaoh, dengan APY bCOIN-USDC pool mencapai 149%.

Perlu ditunjukkan bahwa Backed Finance sama sekali tidak membatasi fungsi perdagangan on-chain token bSTOCK-nya, memberi pengguna jalur kedua untuk memegang bSTOCK mereka, yaitu:

Pengguna on-chain (tidak perlu KYC) dapat membeli bSTOCK secara langsung dengan stablecoin seperti USDC atau sDAI

Ini secara efektif menembus batas KYC, dan pengalaman perdagangan tidak berbeda dengan memperdagangkan token on-chain biasa, sehingga lebih mudah untuk dipromosikan di antara pengguna web3. Token ERC-20 yang tidak terbatas juga membuka pintu untuk composability bagi pemegang saham token, seperti memasangkan dengan stablecoin untuk membentuk APY rata-rata 33% likuiditas. Ini mungkin juga alasan mengapa TVL Backed Finance mendekati 10 kali lipat dari Dinari.

Dalam hal kepatuhan, entitas terkait di balik Sponsored Backed terdaftar di Swiss, dan model bisnis yang disebutkan di atas dari "saham tokenisasi yang sesuai dengan token ERC-20 dapat ditransfer secara bebas" telah diakui oleh regulator Eropa (sumber). Backed Finance juga menerbitkan bukti cadangan yang diaudit oleh The Network Firm.

Namun, SEC belum mengomentari bisnis Backed Finance, dan sekuritas yang diperdagangkan oleh Backed semuanya adalah saham AS, dan ada baiknya untuk dilisensikan di Swiss, tetapi yang lebih penting, bagaimana regulator AS mengevaluasi model bisnis ini.

Dalam proyek lain, model bisnis SwarmX sama dengan Sponsored Finance, tetapi skala bisnis dan detail kepatuhannya sangat berbeda dari Backed Finance.

Meskipun kapitalisasi pasar saham tokenisasi Backed Finance sepuluh kali lipat dari Dinari, ukuran aset lebih dari $20 juta dan TVL 8 juta masih belum tinggi, dan transaksi on-chain tidak aktif karena:

• Tidak ada cukup kasus penggunaan untuk saham tokenisasi di rantai, dan mereka hanya dapat berupa LP saat ini, dan keuntungan composability belum sepenuhnya dieksploitasi, yang mungkin terkait dengan kekhawatiran tentang legitimasi model oleh pinjaman terkait, stablecoin, dan protokol lainnya

• Terlebih lagi, ada kekurangan likuiditas. Backed itu sendiri bukanlah bursa dan tidak memiliki likuiditas "alami" untuk mendukung perdagangan saham tokenisasinya, dan di bawah model saat ini, likuiditas saham tokenisasinya tergantung pada penerbit, termasuk berapa banyak saham tokenisasi yang bersedia dipegang oleh penerbit, dan berapa banyak likuiditas yang bersedia ditambahkan ke LP. Saat ini, emiten yang didukung tidak mau berinvestasi lebih banyak di bidang ini.

• Keduanya dapat meningkat jika SEC dapat lebih mengklarifikasi kerangka peraturan dan menentukan kelayakan model yang Didukung.

xSaham

Pada bulan Mei, bursa AS Kraken mengumumkan bahwa mereka meluncurkan xstocks dalam kemitraan dengan Backed Finance dan Solana.

Pada tanggal 30 Juni, produk xStocks secara resmi diluncurkan, dengan mitra termasuk bursa terpusat Kraken dan Bybit, bursa terdesentralisasi Raydium dan Jupiter di Solana, protokol pinjaman Kamino, Dex Byreal yang diinkubasi Bybit, oracle Chainlink, protokol pembayaran Alchemy Pay, dan pialang Alpaka.

Sumber: situs web resmi xStocks

Struktur hukum produk xStocks sepenuhnya selaras dengan Sponsored Finance, yang saat ini mendukung lebih dari 200 instrumen saham dan memiliki jam perdagangan 24/5 di Kraken. Dalam hal kemitraan, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium, dan Byreal semuanya adalah bursa yang mendukung xStocks; Kamino dapat mendukung xStocks sebagai jaminan, sedangkan Kamino Swap juga dapat memperdagangkan xStocks; Solana adalah rantai publik yang dijalankan oleh xStocks; Chainlink bertanggung jawab atas pelaporan cadangan; Alpaca adalah broker mitra;

Saat ini, karena produknya baru saja diluncurkan, statistik datanya belum sempurna, dan volume transaksinya tidak besar. Tetapi xStocks memiliki lebih banyak mitra utama daripada produk Backed Finance sendiri:

Di sisi Cex, ada Kraken dan Bybit, yang lebih cenderung memanfaatkan pembuat pasar dan pengguna yang ada untuk memberikan likuiditas yang lebih baik untuk xStocks;

Di rantai, ada berbagai Dex dan Kamino, dan Kamino menyediakan kasus penggunaan lain untuk saham AS yang ditokenisasi untuk pertama kalinya selain menjadi LP, dan mungkin ada protokol lain yang mendukung xStocks di masa mendatang untuk lebih memperluas komposisinya.

Dari perspektif ini, meskipun xStocks baru saja diluncurkan, saya percaya bahwa xStocks akan segera melampaui pemain yang ada dan menjadi penerbit saham AS yang ditokenisasi terbesar.

Robinhood

Robinhood, yang telah secara aktif menyebarkan bisnis kriptonya, juga menyerahkan laporan kepada SEC pada April 2025, di mana ia berharap SEC akan menetapkan kerangka peraturan untuk RWA yang akan mencakup saham tokenisasi; Pada bulan Mei, Bloomberg menyampaikan berita bahwa Robinhood akan membuat platform blockchain untuk memungkinkan investor Eropa berinvestasi di saham AS, dengan rantai publik alternatif adalah Arbitrum atau Solana;

Juga pada 30 Juni, Robinhood secara resmi mengumumkan peluncuran produk perdagangan saham AS yang ditokenisasi untuk investor Eropa, yang mendukung pembayaran dividen dan mendukung waktu akses 5*24.

Penawaran saham tokenized Robinhood awalnya diterbitkan berdasarkan Arbitrum. Di masa depan, underlying dari saham tokenisasinya akan berjalan di L2 Robinhood sendiri, yang juga didasarkan pada Arbitrum.

Namun, menurut dokumentasi resmi Robinhood, produk saham tokenisasinya saat ini bukanlah saham tokenisasi yang sebenarnya, tetapi kontrak yang melacak harga saham AS yang sesuai, dan aset dasarnya disimpan dengan aman oleh lembaga berlisensi AS dengan akun Robinhood Europe. Robinhood Europe menerbitkan kontrak dan mencatatnya di blockchain. Saham tokenisasinya juga saat ini hanya dapat diperdagangkan di Robinhood dan tidak diizinkan untuk ditransfer.

Pemain lain yang sedang berbaring

Selain produk yang kami sebutkan di atas yang sudah memiliki bisnis khusus secara online, ada banyak pemain lain yang menyebarkan bisnis saham AS yang ditokenisasi, termasuk:

Solana

Solana sangat menekankan pada saham tokenisasi, dan selain xStocks yang disebutkan di atas, Solana telah mendirikan Solana Policy Institute (SPI) "untuk mendidik pembuat kebijakan tentang mengapa jaringan terdesentralisasi seperti Solana adalah infrastruktur masa depan ekonomi digital." Salah satu dari dua proyek yang saat ini sedang berlangsung adalah bahwa mereka telah mendirikan proyek yang disebut Project Open, yang "bertujuan untuk memungkinkan penerbitan dan perdagangan sekuritas berbasis blockchain yang sesuai, menggunakan teknologi blockchain untuk menciptakan pasar modal yang lebih efisien, transparan, dan dapat diakses sambil mempertahankan perlindungan investor yang kuat." Selain SPI, Project Open juga merupakan anggota Dex Orca di rantai Solana, penyedia RWA Superstate, dan firma hukum Lowenstein Sandler LLP.

Project Open mulai mengirimkan komentar tertulis publik ke Kelompok Kerja Crypto SEC beberapa kali pada bulan April tahun ini, dan Kelompok Kerja Crypto SEC bertemu dengannya pada 12 Juni untuk membahasnya, setelah itu anggota Project Open mengirimkan penjelasan lebih lanjut tentang bisnis mereka.

Proses penerbitan dan perdagangan saham AS yang ditokenisasi yang dianjurkan oleh Project Open adalah sebagai berikut:

Sumber: Pengarsipan situs web resmi SEC

Prosesnya diringkas sebagai berikut:

1. Penerbit perlu mengajukan otorisasi SEC terlebih dahulu, setelah itu mereka dapat menerbitkan saham AS yang ditokenisasi

2. Pengguna yang ingin membeli saham AS yang ditokenisasi perlu menyelesaikan KYC terlebih dahulu, setelah itu mereka dapat menggunakan mata uang kripto untuk membeli saham AS yang ditokenisasi yang dikeluarkan oleh penerbit di atas

3. Agen transfer yang terdaftar di SEC mencatat aliran saham on-chain

Project Open juga secara khusus menyatakan bahwa mereka ingin SEC mengizinkan perdagangan saham AS yang ditokenisasi peer-to-peer melalui protokol kontrak pintar, yaitu, pemegang saham AS yang ditokenisasi dapat berdagang di AMM, sehingga membuka pintu untuk composability on-chain. Namun, menurut kerangka kerja yang diusulkan dalam dokumen tersebut, semua pengguna yang memegang saham tokenisasi harus menyelesaikan KYC. Untuk mencapai ini, Project Open mengajukan permohonan Bantuan Pengecualian atau Panduan Konfirmasi selama 18 bulan untuk banyak operasi (lihat Referensi untuk detailnya).

Secara keseluruhan, solusi Project Open didasarkan pada solusi Backed Finance yang ada, melengkapi persyaratan KYC. Dari sudut pandang penulis, disahkannya skema semacam itu selama masa jabatan DeFi SEC yang lebih toleran hampir pasti, dan satu-satunya pertanyaan adalah kapan itu akan lolos.

Basis koin

Kembali pada tahun 2020, ketika Coinbase mengajukan daftar nasdaq, ide untuk menerbitkan COIN tokenized on-chain disertakan dalam dokumen aplikasinya, tetapi ditinggalkan karena tidak memenuhi persyaratan SEC pada saat itu. Baru-baru ini, Coinbase mencari surat tanpa tindakan atau keringanan pengecualian dari SEC untuk bisnis saham tokenisasinya. Namun, saat ini tidak ada dokumentasi terperinci, dan kami hanya bisa mendapatkan satu konfirmasi dari siaran pers:

Program perdagangan saham tokenisasi Coinbase terbuka untuk pengguna di Amerika Serikat.

Ini adalah perbedaan besar dari pemain pasar saham tokenisasi lainnya saat ini, dan juga memungkinkan Coinbase untuk bersaing langsung dengan pialang online seperti Robinhood dan pialang tradisional seperti Schwab. Tentu saja, ini memiliki dampak yang jauh lebih kecil pada investor web3 daripada pada Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, yang telah mencapai hasil di pasar Treasury RWA (lihat artikel Mint Ventures sebelumnya tentang Ondo), telah lama merencanakan untuk mentokenisasi saham AS. Menurut dokumentasi mereka, produk saham AS yang ditokenisasi mereka memiliki fitur-fitur berikut:

1. Terbuka untuk pengguna non-AS

2. Jam perdagangan adalah 24*7

3. Token dicetak dan dibakar secara real-time

4. Penggunaan aset saham AS yang ditokenisasi sebagai jaminan diperbolehkan

Dilihat dari deskripsi fitur di atas, produk Ondo mirip dengan kerangka kerja baru yang diusulkan oleh Solana, dan Ondo juga mengusulkan untuk merilis produk saham AS yang ditokenisasi di jaringan Solana di konferensi Accelerate Solana.

Produk saham AS yang ditokenisasi Ondo, Ondo Global Markets, dijadwalkan untuk ditayangkan akhir tahun ini.

Di atas adalah status pasar saham AS yang ditokenisasi saat ini, serta beberapa pemain lain yang sedang dikerahkan.

Dari perspektif motivasi fundamental permintaan, tujuan utama pengguna untuk membeli saham tokenisasi adalah untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi harga saham, dan fokusnya adalah pada likuiditas, kemampuan penebusan, dan apakah tempat perdagangan dapat bebas dari transaksi KYC, apakah harus ada agen kepatuhan untuk melakukan tokenisasi bukanlah poin yang dipedulikan pengguna, sehingga pasar web3 selalu menggunakan derivatif untuk menyediakan produk perdagangan saham AS kepada pengguna.

Perdagangan saham AS ditawarkan melalui derivatif

Saat ini, Gains Network (di Arbitrum dan Polygon) dan Helix (di Injective) saat ini menyediakan layanan derivatif saham AS. Tidak ada pengguna mereka yang benar-benar memperdagangkan saham AS, jadi mereka tidak perlu mentokenisasi saham AS.

Logika produk intinya setara dengan penerapan logika kontrak abadi ke saham AS, yang biasanya:

• Pengguna perdagangan tidak memerlukan KYC, menggunakan stablecoin sebagai jaminan, dan mengizinkan perdagangan dengan leverage

• Jam perdagangan sama dengan jam perdagangan untuk saham AS

• Harga yang mendasarinya dibaca langsung dari sumber data tepercaya, seperti menggunakan Chainlink

• Tingkat pendanaan digunakan untuk menyeimbangkan spread antara harga pertukaran dan harga wajar

Namun, apakah itu Gains dan Helix saat ini atau Synthetix dan Mirror sebelumnya, platform yang menggunakan aset sintetis untuk memperdagangkan saham AS tidak membawa volume perdagangan aktual yang terlalu tinggi, dan volume perdagangan harian rata-rata produk saham AS Helix saat ini tidak melebihi $10 juta, sedangkan volume perdagangan harian Keuntungan kurang dari $2 juta, yang mungkin disebabkan oleh:

Ada risiko peraturan yang jelas dalam bentuk ini, karena meskipun mereka tidak benar-benar menawarkan perdagangan saham AS, mereka sebenarnya telah menjadi bursa di mana pengguna memperdagangkan saham AS, dan otoritas pengatur memiliki persyaratan yang jelas untuk pengawasan bursa apa pun, dan KYC adalah bagian paling dasar dari regulasi. Platform semacam itu mungkin tidak punya waktu untuk diurus oleh regulator ketika mereka berisik, tetapi jika mereka menjadi lebih keras, mereka mudah menjadi sasaran regulator.

Tak satu pun dari produk di atas memiliki likuiditas yang cukup untuk mendukung kebutuhan perdagangan nyata pengguna. Likuiditas dalam bentuk produk di atas perlu diselesaikan sendiri di bursa, dan tidak dapat mengandalkan pihak ketiga mana pun, dan tidak satu pun dari produk di atas dapat membawa pengguna kedalaman perdagangan yang dapat digunakan secara nyata

Volume perdagangan Saham & FX AS Helix dan buku pesanan COIN volume tertinggi

Di sisi bursa terpusat, platform perdagangan saham AS berbasis MT5 yang baru-baru ini diluncurkan Bybit juga mengadopsi logika yang mirip dengan produk kontrak abadi, yang tidak melakukan perdagangan saham AS yang sebenarnya, tetapi menggunakan stablecoin sebagai jaminan untuk memperdagangkan indeks.

Selain itu, proyek Shift yang belum diluncurkan telah memperkenalkan konsep Asset-Referenced Tokens (ART), yang dikatakan dapat mencapai perdagangan saham AS bebas KYC, dan proses produknya adalah sebagai berikut:

1. Shift membeli saham AS dan menjaminkannya kepada broker yang patuh seperti Interactive Brokers, menggunakan Chainlink sebagai bukti cadangan

2. Shift menggunakan cadangan saham AS untuk menerbitkan token aset referensi, ART, yang masing-masing memiliki aset saham AS yang sesuai di belakangnya, tetapi ART bukanlah saham AS yang ditokenisasi

3. Pengguna C-end dapat membeli token ART tanpa KYC

Solusi Shift mempertahankan korespondensi 100% antara ART dan saham AS yang mendasarinya, tetapi ART bukanlah saham AS yang ditokenisasi, dan tidak memiliki hak kepemilikan, hak dividen, dan hak suara saham, sehingga tidak dapat diterapkan pada berbagai aturan peraturan untuk sekuritas, sehingga dapat mencapai karakteristik bebas KYC (sumber).

Tentu saja, dari perspektif logika peraturan, ART tidak diizinkan untuk menambatkan aset sekuritas, dan tidak jelas bagaimana tim shift bermaksud untuk digunakan untuk "membuat ART berlabuh pada saham AS", dan tidak pasti apakah rencana produk spesifik benar-benar dapat dilakukan sesuai dengan proses di atas, tetapi rencana ini juga mewujudkan perdagangan saham AS bebas KYC melalui celah tertentu dalam ketentuan peraturan, yang patut diperhatikan terus.

Produk saham AS seperti apa yang dibutuhkan pasar?

Terlepas dari metode tokenisasi saham AS, proses intinya adalah sebagai berikut:

• Tokenisasi: Prosesnya biasanya ditangani oleh lembaga kepatuhan, dan bukti cadangan disajikan secara teratur, pada dasarnya di mana pengguna yang memenuhi KYC membeli saham AS sebelum mendaftarkannya di rantai. Langkah ini tidak banyak berbeda dari satu skenario ke skenario lainnya.

• Perdagangan: Pengguna C-end memperdagangkan saham tokenisasi. Ini adalah perbedaan utama antara skema: beberapa tidak mengizinkan perdagangan (Exodus), beberapa hanya mengizinkan perdagangan melalui saluran pialang tradisional (Dinari dan mystonks.org), dan beberapa mendukung transaksi on-chain (Sponsored Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Yang lebih istimewa adalah Backed Finance, yang saat ini mendukung pengguna bebas KYC untuk membeli produk saham AS yang ditokenisasi langsung melalui AMM melalui kerangka kerja kepatuhan Swiss.

Untuk pengguna C-end, proses tokenisasi terutama berkaitan dengan kepatuhan dan keamanan aset, dan sebagian besar pelaku pasar saat ini dapat menjamin kedua poin ini dengan sangat baik. Fokus utamanya adalah pada proses transaksi. Misalnya, Dinari hanya dapat berdagang melalui saluran pialang tradisional, dan tidak menyediakan penambangan likuiditas, pinjaman, dan layanan lainnya untuk saham tokenisasi, maka signifikansi tokenisasi saham sebagian besar hilang, dan sulit untuk menarik pengguna meskipun kepatuhannya sempurna dan prosesnya sempurna.

Skema seperti xStocks, Backed Finance, dan Solana adalah solusi yang lebih bermakna untuk saham AS yang ditokenisasi dalam jangka panjang, di mana saham AS yang ditokenisasi diperdagangkan secara on-chain alih-alih melalui saluran pialang tradisional, sehingga lebih efektif memanfaatkan ketersediaan dan composability 7*24 yang dibawa oleh DeFi.

Namun, likuiditas on-chain jangka pendek hampir tidak akan sebanding dengan saluran tradisional. Bursa dengan likuiditas rendah tidak tersedia, dan jika tempat yang menawarkan saham AS yang ditokenisasi tidak dapat menarik lebih banyak likuiditas untuk masuk, maka pengaruh saham AS yang ditokenisasi juga akan sulit untuk diperluas. Inilah sebabnya mengapa saya optimis bahwa xStocks akan segera menjadi saham AS yang ditokenisasi

Dari perspektif ini, jika kerangka peraturan secara bertahap menjadi lebih jelas, produk saham AS yang ditokenisasi benar-benar dipopulerkan di Web3, dan pada akhirnya mendapatkan lebih banyak pangsa pasar perdagangan, mungkin bursa yang saat ini memiliki likuiditas yang lebih baik dan lebih banyak pengguna pedagang.

Faktanya, kita juga dapat melihat dari beberapa contoh dalam siklus terakhir: Synthetix, Mirror, dan Gains semuanya meluncurkan produk yang mencakup perdagangan saham AS pada tahun 2020, tetapi produk perdagangan saham AS yang paling berpengaruh adalah FTX. Rencana FTX sebenarnya mirip dengan rencana Sponsored Finance saat ini, tetapi volume perdagangan saham dan AUM FTX jauh lebih tinggi daripada pendatang terbarunya, Backed Finance.

Target investasi potensial

Meskipun ada banyak ruang pasar untuk tokenisasi saham AS, tidak banyak target investasi yang dapat dipilih oleh investor.

Di antara pemain yang ada, baik Dinari maupun Backed Finance tidak mengeluarkan token, dan Dinari juga telah menjelaskan bahwa mereka tidak akan menerbitkan token, dan hanya token meme yang sesuai dengan mystonks.org yang dapat dihitung sebagai target investasi potensial;

Di antara pemain yang aktif menyebarkan, Coinbase, Solana, dan Ondo memiliki kapitalisasi pasar token yang tinggi, dan bisnis utama mereka bukanlah saham AS yang ditokenisasi, dan promosi saham AS yang ditokenisasi memiliki dampak tertentu pada token mereka, tetapi tingkat dampaknya sulit diprediksi.

Mitra xStocks termasuk Dex Raydium dan Jupiter teratas Solana, serta protokol pinjaman Kamino, tetapi tidak mungkin kolaborasi ini akan memberikan dorongan besar pada perjanjian ini.

Di antara anggota Project Open SPI: Phantom, Superstate belum menerbitkan token, hanya Orca yang menerbitkan token.

Dalam proyek derivatif, Helix belum menerbitkan koin, dan hanya GNS yang memiliki target opsional.

Karena kategori bisnis yang berbeda dari proyek-proyek yang disebutkan di atas dan berbagai bentuk berpartisipasi dalam saham AS yang ditokenisasi, kami tidak dapat melakukan perbandingan penilaian, dan hanya mencantumkan informasi dasar dari token yang relevan sebagai berikut: