EIGEN: Khi Thành Công của Giao Thức Gặp $47M Mở Khóa Hàng Tháng Vào ngày 10 tháng 10, toàn bộ thị trường crypto đã sụp đổ do tin tức về thuế quan. $EIGEN đã giảm 53% trong ngày, từ $1.82 xuống $0.86. Nó trông giống như một nạn nhân khác của cú sốc thị trường, nhưng đó không phải là toàn bộ câu chuyện ở đây. 68% các nhà giao dịch có lợi nhuận nhất của $EIGEN đã rời khỏi thị trường trong 30 ngày qua. Họ không phản ứng với cú sụp đổ do thuế quan vào ngày 10 tháng 10. Họ đang chạy trước một cú sốc cung kéo dài 24 tháng, với lần mở khóa đầu tiên vào ngày 1 tháng 10. Tôi đã thu thập dữ liệu để xem điều gì đã xảy ra trên chuỗi, vì tôi thấy (một lần nữa) quá nhiều tiêu đề lạc quan trên dòng thời gian của mình. Nhưng tôi cũng làm điều đó vì câu chuyện không khớp với hành động giá. EigenCloud đang phát triển mạnh: hợp tác với Google, $17.5B TVL (tăng từ $12B vào tháng 8), tích hợp Coinbase AgentKit, phát triển tích cực trên EigenDA V2 và mở rộng đa chuỗi. Nhưng đây là vấn đề: Vào ngày 1 tháng 11, khoảng $47 triệu giá trị token $EIGEN sẽ được mở khóa mỗi tháng trong hai năm tới. Đó là 13% vốn hóa thị trường hiện tại sẽ vào lưu thông mỗi 30 ngày. Các nhà giao dịch có lợi nhuận nhất đã thấy điều này sắp xảy ra và đã rời đi sớm, hãy nhìn vào 30 ngày qua. Tiền thông minh đã mua một phần của cú giảm, nhưng chủ yếu là một cá voi đã im lặng kể từ đó, theo @nansen_ai. Trong khi đó, $12.2 triệu đã chảy vào các sàn giao dịch trong tuần qua. Cú sụp đổ vào ngày 10 tháng 10 chỉ là tiếng ồn và một sự phân tâm. Tín hiệu thực sự ở đây là thời gian: ai đã rời đi trước ngày 1 tháng 10, ai đã mua trong cú sụp đổ, và ai đang giữ im lặng bây giờ. ------ 1⃣ Mô Hình Rời Bỏ: Tháng 9–Tháng 10 Năm 2025 Điều nổi bật đầu tiên: 68% trong số 25 nhà giao dịch có lợi nhuận nhất của $EIGEN trong 30 ngày qua đã hoàn toàn rời bỏ vị trí của họ. Không phải là chốt lời một phần, mà là rời bỏ hoàn toàn. Người có thành tích tốt nhất (“crashman.eth”) đã đạt được 272% ROI và hiện không nắm giữ token nào. Người đứng thứ hai đạt 97% và đã rời đi. Người thứ ba đạt 91% và cũng đã rời đi. Mô hình này lặp lại xuống bảng xếp hạng. Chỉ có 8 trong số 25 nhà giao dịch hàng đầu vẫn nắm giữ bất kỳ $EIGEN nào, và tỷ lệ “Vẫn Nắm Giữ %” trung bình của họ chỉ là 30%. Ngay cả những người còn lại cũng đã cắt giảm 70% vị trí cao nhất của họ. Chỉ số này quan trọng hơn ROI. Lợi nhuận cao với tỷ lệ nắm giữ thấp cho thấy sự tin tưởng ban đầu đã chuyển sang thận trọng. Những lần rời bỏ này bắt đầu vào giữa tháng 9, vài tuần trước cú sụp đổ thị trường vào ngày 10 tháng 10, khi giá vẫn trên $2. Những người này đã thấy lịch trình mở khóa và đã rời đi sớm. ------ 2⃣ Các Token Đã Đi Đâu Dòng thời gian khớp với lần mở khóa vào ngày 1 tháng 10, khi $EIGEN trở nên có thể giao dịch sau nhiều tháng bị hạn chế. Hai ngày trước khi 36.82 triệu token $EIGEN đầu tiên được mở khóa, giá đã sụp đổ 26%. Các nhà giao dịch hàng đầu đã hành động trước sự kiện đó, bán vào các sàn giao dịch. Những gì trông giống như tích lũy trên bề mặt thực sự là phân phối có hệ thống, ít nhất đó là ý kiến của tôi khi tôi nhìn vào dữ liệu trên chuỗi này. Và khi chúng ta nhìn vào Dòng Thông Minh trong 7 ngày qua, chúng ta thấy thêm $12.32 triệu của $EIGEN đã chảy vào các sàn giao dịch, bao gồm $3.44 triệu trực tiếp từ những nhà giao dịch PnL hàng đầu đó. ------ 3⃣ Sự Mâu Thuẫn: Một Cá Voi Tiền Thông Minh Đã Mua Cú Giảm Số lượng nắm giữ của Tiền Thông Minh đã tăng 68% trong tháng trước, từ 1.4 triệu lên 2.36 triệu token. Nhưng đây là điều thú vị: hơn một nửa trong số đó đến từ một ví duy nhất, hiện đang nắm giữ 1.23 triệu $EIGEN. Cá voi này đã tích lũy trong suốt tháng 9, bán gần đáy của lần mở khóa vào ngày 1 tháng 10, mua cao hơn sau đó, và lại mua sau cú sụp đổ vào ngày 10 tháng 10. Một mô hình DCA hơi kỳ lạ, nhưng quan trọng hơn, không có sự đồng thuận rộng rãi từ Tiền Thông Minh. Phần còn lại của Tiền Thông Minh kết hợp nắm giữ khoảng 1.2 triệu token trên hàng chục ví, điều này không đủ thuyết phục đối với tôi. Tổng số cung do Tiền Thông Minh nắm giữ chỉ là 0.13%. Ngoài ra, trong 24 giờ qua, không có hoạt động nào từ Tiền Thông Minh hoặc các dòng chảy đáng chú ý khác. Ngay cả cá voi cũng im lặng. Trong khi đó, giá của $EIGEN tiếp tục giảm khi nhiều ví PnL hàng đầu chốt lời và cung di chuyển đến các sàn giao dịch, như đã thể hiện trong cột bên phải trong ảnh chụp màn hình ở trên. Có hai cách để đọc sự im lặng này: - Trường hợp tăng: Tin tưởng. Giữ vững qua sự biến động, chờ đợi các yếu tố cơ bản bắt kịp. - Trường hợp giảm: Không chắc chắn. Không đủ tự tin để thêm vào mặc dù giá thấp hơn. Chúng ta sẽ biết vào ngày 1 tháng 11. ------ 4⃣ Vấn Đề $47M Hàng Tháng Bởi vì vào ngày 1 tháng 11, thách thức tiếp theo sẽ đến: nhiều lần mở khóa hơn. Lịch trình mở khóa là thông tin công khai. Nó không phải là bí mật. Nhưng ít người dường như chú ý đến điều đó thực sự có nghĩa là gì, hoặc đặt nó vào một bối cảnh nào đó thực sự quan trọng và có ý nghĩa. Lần mở khóa vào ngày 1 tháng 10 năm 2024 đã dỡ bỏ các hạn chế chuyển nhượng và bắt đầu một năm vách đá. Vào ngày 1 tháng 10 năm 2025, 36.82 triệu $EIGEN đầu tiên đã được mở khóa. Bây giờ bắt đầu từ ngày 1 tháng 11, thêm 36.82 triệu sẽ được mở khóa hàng tháng trong khoảng 23 tháng cho đến tháng 9 năm 2027. Tại giá hiện tại, đó là $47 triệu vào lưu thông hiện tại mỗi 30 ngày. Với vốn hóa thị trường $490 triệu (tại thời điểm viết bài này), những lần mở khóa hàng tháng này đại diện cho khoảng 10% pha loãng mỗi tháng. Đó là điều nặng nề. Chỉ có 23% cung đang lưu thông, tạo ra tỷ lệ FDV/MC là 4.5x, có nghĩa là 77% vẫn đang bị khóa. 10 người nắm giữ hàng đầu kiểm soát 50% cung. Hầu hết trong số đó nằm trong ví giao thức, dự trữ sàn giao dịch và phân bổ VC, tất cả đều chịu sự thời gian vesting giống nhau. Đó là áp lực bán liên tục trong hai năm. Không phải là một sự kiện một lần. Những người đã rời đi vào tháng 9 không phản ứng với một số hình thức hành động giá. Họ đã chạy trước những cú sốc cung có thể đoán trước với những ngày đã biết. ------ 5⃣ Giao Thức vs Token: Tại Sao Cả Hai Có Thể Đúng Sự mỉa mai ở đây là EigenCloud với tư cách là một giao thức thực sự đang hoạt động tốt. $17.5B TVL (tăng từ ~$12B vào tháng 8). Hợp tác với Google Cloud để xác minh thanh toán AI. Tích hợp Coinbase AgentKit cho các đại lý blockchain có thể xác minh. Slashing đã được triển khai vào tháng 4. EigenDA V2 đã ra mắt vào tháng 7. Mở rộng đa chuỗi đang hoạt động. Phát triển là có thật. Sự chấp nhận đang tăng lên. Lý thuyết cơ sở hạ tầng đang diễn ra. Nhưng các yếu tố cơ bản mạnh mẽ không xóa bỏ các vấn đề về tokenomics. Chúng là hai điều riêng biệt và vì một token thuộc về một dự án, điều này không có nghĩa là chúng đồng bộ. Câu chuyện tăng trưởng của $EIGEN đang va chạm trực diện với một chu kỳ mở khóa nặng nề kéo dài nhiều năm mà thậm chí còn chưa bắt đầu hoàn toàn. Đây là lý do tại sao tôi luôn tách biệt phân tích sản phẩm khỏi phân tích token, vì chúng hiếm khi di chuyển đồng bộ, đặc biệt là trong các giai đoạn vesting. Sự thành công của token yêu cầu giao thức phải tạo ra đủ nhu cầu thực để hấp thụ $47 triệu trong nguồn cung mới mỗi tháng. Đó là một tiêu chuẩn cao, ngay cả đối với một dự án có sức hút và quy mô hợp pháp như EigenCloud. ------ 6⃣ Ngày 1 tháng 11: Bài Kiểm Tra Căng Thẳng Thực Sự Tôi không biết bên nào sẽ thắng: sự phát triển của giao thức hay áp lực cung. Điều tôi biết là dữ liệu cho thấy, và một lần nữa, dòng thời gian của tôi đầy những tin tức lạc quan về $EIGEN. Chúng ta đã thấy điều đó ở đâu nữa? Chà, những người đã theo dõi tôi biết tôi đang đề cập đến những nghiên cứu trường hợp nào khác. Đối với $EIGEN, các nhà giao dịch có lợi nhuận đã rời đi vài tuần trước lần mở khóa đầu tiên, với những người thành công nhất rời đi khi giá vẫn trên $2. Một cá voi Tiền Thông Minh lớn đã tích lũy trong suốt cú sụp đổ và sau đó hoàn toàn im lặng. Dòng chảy vào sàn giao dịch đang tăng lên trước cửa sổ mở khóa tiếp theo. Cú sụp đổ do thuế quan vào ngày 10 tháng 10 là sự phân tâm mà mọi người tập trung vào. Câu chuyện thực sự là các ví đang định vị xung quanh lịch trình mở khóa 24 tháng mà chính thức tăng tốc bắt đầu từ ngày 1 tháng 11. Bài học nhận diện mô hình: Khi tỷ lệ Vẫn Nắm Giữ % giảm xuống dưới 30% trong số các nhà giao dịch hàng đầu, khi dòng chảy vào sàn giao dịch tăng lên so với vốn hóa thị trường, và khi các lần mở khóa định kỳ lớn đang đến gần, đó thường không phải là tín hiệu vào của bạn. Ngày 1 tháng 11 là bài kiểm tra hàng tháng tiếp theo của chu kỳ cung đó. Chúng ta sẽ xem liệu sự tin tưởng của cá voi có được đền đáp hay những người bán sớm đã có cái nhìn đúng. Theo dõi những chỉ số này: 1. Thay đổi vị trí của Tiền Thông Minh và nhiều ví hơn tăng nắm giữ của họ. 2. Các phân khúc khác, như 100 hàng đầu, PnL hàng đầu, cá voi và quỹ đang thêm vào. 3. Tốc độ dòng chảy vào sàn giao dịch (liệu tốc độ $12M/tuần có tăng tốc không?) 4. Số lượng ví hoạt động (có người tham gia mới hay chỉ là những người nắm giữ hiện tại đang xoay vòng?) Khung này áp dụng cho bất kỳ token nào có mở khóa. Phương pháp luận ở đây quan trọng hơn giao dịch cụ thể này. Dữ liệu trên chuỗi cung cấp cho bạn thông tin giống như các tổ chức và quỹ có. Sự khác biệt là biết nơi để tìm trước khi thị trường nhận ra điều đó. Và nếu bạn làm được? Bạn đã vượt qua 99% Crypto Twitter.