🔎 Phân tích sâu về Falcon Finance: Sự kiện USDf mất giá và những bài học cho stablecoin tổng hợp Vào ngày 8 tháng 7 năm 2025, stablecoin tổng hợp USDf do @DWFLabs hỗ trợ và @FalconStable phát hành đã xảy ra sự kiện mất giá nghiêm trọng. USDf, vốn được neo ở mức 1 đô la, đã giảm xuống mức thấp nhất là $0.879 trên một số nền tảng, gây ra sự hoảng loạn và nghi ngờ rộng rãi trong cộng đồng tiền điện tử. Falcon Finance là giao thức đô la tổng hợp thế hệ tiếp theo, nhằm tạo ra cơ hội thu nhập bền vững và đã phát hành một loại stablecoin mới mang tên USDf. Khác với các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định truyền thống (như USDT, USDC), USDf là một đô la tổng hợp được thế chấp quá mức. Người dùng có thể đúc USDf bằng cách thế chấp các tài sản đủ điều kiện (bao gồm các stablecoin như USDT, USDC, cũng như BTC, ETH và một số altcoin). Cơ chế thế chấp quá mức của nó nhằm đảm bảo tổng giá trị tài sản thế chấp luôn cao hơn giá trị USDf đã phát hành, để duy trì sự ổn định của nó trong các điều kiện thị trường khác nhau. Ngoài ra, Falcon còn áp dụng các chiến lược trung lập (như giao dịch chênh lệch và staking) để tạo ra thu nhập bền vững. Người nắm giữ cũng có thể staking USDf để nhận sUSDf, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY) được cho là lên tới 22%. Tính đến hiện tại, vốn hóa thị trường của USDf dao động từ $540 triệu đến $560 triệu, đã được tích hợp vào các hệ sinh thái như @BitGo, @KaiaChain, @MorphoLabs và @_WOO_X. Tuy nhiên, sự kiện mất giá này cũng đã phơi bày những rủi ro tiềm ẩn của nó.

2/ Rủi ro và điểm yếu của USDf 1. Vấn đề nợ xấu và thanh khoản Nhiều người dùng X bày tỏ lo ngại rằng USDf "có thể được đảm bảo bởi các tài sản có tính thanh khoản kém và có hàng chục triệu đô la nợ xấu". Theo @yieldsandmore chỉ ra, báo cáo gần đây của Falcon Finance chỉ công bố nắm giữ 162,72 triệu đô la BTC và 87,58 triệu đô la mBTC (các tài sản liên quan đến Bitcoin chiếm khoảng 39,4% tổng dự trữ), nhưng không chi tiết cấu trúc và tính minh bạch của các tài sản còn lại. Một số người dùng nghi ngờ rằng DWF Labs đang sử dụng USDf để "chốt lời" các tài sản có tính thanh khoản kém trong hoạt động làm thị trường của họ. Đối với điều này, Andrei Grachev của DWF Labs đã phản hồi rằng hiện tại khoảng 89% (565 triệu đô la) tài sản thế chấp là stablecoin và Bitcoin, chỉ có 11% (67,5 triệu đô la) là altcoin, và tất cả đều đã được phòng ngừa rủi ro. Mặc dù dữ liệu chính thức của Falcon cho thấy tỷ lệ thế chấp là 117%, nhưng tới 96% tài sản nằm ngoài chuỗi, càng làm gia tăng sự nghi ngờ từ bên ngoài. 2. Thanh khoản và cơ chế neo giá Một phần nguyên nhân khiến USDf giảm giá là do thanh khoản cực kỳ mỏng. Mặc dù vốn hóa thị trường lên tới 540 triệu đô la, nhưng quỹ thanh khoản của nó chỉ có 14 triệu đô la. Một cú sập giá đã gây ra lo ngại về sự yếu kém cấu trúc của thị trường. Sau đó, Falcon đã đăng bài phản hồi FUD, cho biết cơ chế neo giá của họ "dựa vào các nhà đầu tư chênh lệch giá để duy trì", khi giá cao hơn 1 đô la, các nhà đầu tư sẽ đúc và bán USDf, còn khi thấp hơn 1 đô la thì sẽ mua lại và đổi. Grachev cũng giải thích rằng sự biến động này xuất phát từ "sự thay đổi động lực thị trường", và cam kết sẽ nâng cao thanh khoản. Tuy nhiên, thanh khoản thấp rất dễ làm gia tăng sự biến động mạnh của thị trường, đặc biệt là đối với stablecoin tổng hợp. Cơ chế neo giá của nó phụ thuộc vào sự tham gia đầy đủ của các nhà đầu tư chênh lệch giá, và khi niềm tin của thị trường không đủ, cơ chế này dễ bị thất bại. Mặc dù giá đã nhanh chóng phục hồi lên 0,9948 đô la, cho thấy một mức độ kiên cường nhất định, nhưng thanh khoản vẫn là điểm yếu cốt lõi của nó. 3. Vấn đề danh tiếng của DWF Labs Nhiều người dùng X (như @eldarcap, @Hodl_fm) đã liên kết sự mất neo này với các sự kiện gây tranh cãi trong quá khứ của DWF Labs, đặc biệt là những cáo buộc về thao túng thị trường. Mặc dù trong cộng đồng cũng có thông tin rằng "các đối thủ cạnh tranh đã tổ chức phát động chiến dịch FUD", nhưng mối quan hệ chặt chẽ giữa Falcon và DWF Labs vẫn khiến nhiều người dùng cảm thấy rủi ro không thể bị bỏ qua.

3/ Tóm tắt Sự kiện USDf mất giá một lần nữa cho thấy sự mong manh của hệ thống stablecoin tổng hợp. Mặc dù Falcon Finance cung cấp một mức độ an toàn nhất định nhờ tỷ lệ thế chấp vượt mức cao và danh mục tài sản chủ yếu là stablecoin, nhưng sự phụ thuộc vào tài sản ngoài chuỗi, thiếu minh bạch và mối quan hệ với các tổ chức gây tranh cãi đã gây ra những lo ngại hợp lý. Sau sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022 và sự kiện thanh lý CRV của Curve Finance vào năm 2024, người dùng tiền điện tử vẫn giữ thái độ cảnh giác cao đối với các dự án tương tự.

📖 Đọc toàn bộ bài viết: