Tại sao giao dịch minh bạch cải thiện việc thực hiện cho các "cá voi" Trong suốt quá trình phát triển của Hyperliquid, những người hoài nghi đã đặt câu hỏi về khả năng của nền tảng trong việc mở rộng thanh khoản. Những lo ngại này đã được giải quyết khi Hyperliquid trở thành một trong những địa điểm có thanh khoản cao nhất trên toàn cầu. Với việc Hyperliquid được một số nhà giao dịch lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử chấp nhận, cuộc thảo luận đã chuyển sang các mối quan tâm về giao dịch minh bạch. Nhiều người tin rằng các "cá voi" trên Hyperliquid đang: 1) bị chạy trước khi họ vào vị thế của mình 2) bị săn đuổi vì giá thanh lý và giá dừng của họ được công khai Những lo ngại này là điều tự nhiên, nhưng thực tế lại ngược lại: đối với hầu hết các "cá voi", giao dịch minh bạch cải thiện việc thực hiện so với các địa điểm giao dịch riêng tư. Lý luận cấp cao là các thị trường là những cỗ máy hiệu quả chuyển đổi thông tin thành giá cả và thanh khoản hợp lý. Bằng cách giao dịch công khai trên Hyperliquid, các "cá voi" tạo cơ hội cho các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản cho dòng chảy của họ, dẫn đến việc thực hiện tốt hơn. Các vị thế trị giá hàng tỷ đô la có thể được thực hiện tốt hơn trên Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung. Bài viết này đề cập đến một dòng lý luận phức tạp, vì vậy có thể thuyết phục hơn khi bắt đầu với một ví dụ thực tế từ thị trường tài chính truyền thống (tradfi) để chứng minh nguyên tắc phổ quát này. Sau cùng, hành động nói lên nhiều hơn lời nói. Ví dụ Hãy xem xét các quỹ ETF lớn nhất trong thị trường tài chính truyền thống cần tái cân bằng hàng ngày. Các ví dụ bao gồm các quỹ ETF đòn bẩy tăng vị thế khi giá di chuyển thuận lợi và giảm vị thế theo hướng ngược lại. Các quỹ này quản lý hàng trăm tỷ đô la tài sản. Nhiều quỹ trong số này chọn thực hiện giao dịch tại phiên đấu giá đóng cửa của các sàn giao dịch. Theo nhiều cách, đây là một phiên bản cực đoan hơn của các "cá voi" giao dịch công khai trên Hyperliquid: 1. Vị thế của các quỹ này gần như được công khai hoàn toàn. Điều này cũng đúng trên Hyperliquid. 2. Các quỹ này tuân theo một chiến lược chính xác và công khai. Điều này không đúng trên Hyperliquid. Các "cá voi" có thể giao dịch theo bất kỳ cách nào họ muốn. 3. Các quỹ này giao dịch một cách dự đoán được mỗi ngày, thường với quy mô lớn. Điều này không đúng trên Hyperliquid. Các "cá voi" có thể giao dịch bất cứ khi nào họ muốn. 4. Phiên đấu giá đóng cửa tạo cơ hội rộng rãi cho các bên tham gia khác phản ứng với dòng chảy của các quỹ ETF. Điều này không đúng trên Hyperliquid, nơi giao dịch diễn ra liên tục và ngay lập tức. Mặc dù vậy, các nhà quản lý ETF này vẫn chọn sự minh bạch giống như Hyperliquid. Các quỹ này có toàn quyền làm cho dòng chảy của họ trở nên riêng tư, nhưng chủ động chọn công khai ý định và giao dịch của mình. Tại sao? Lịch sử của sự minh bạch trong thị trường điện tử Một ví dụ bổ sung là lịch sử của thị trường điện tử. Như đã tóm tắt ở trên, các thị trường là những cỗ máy hiệu quả chuyển đổi thông tin thành giá cả và thanh khoản hợp lý. Đặc biệt, giao dịch điện tử là một bước đột phá cho các thị trường tài chính vào đầu những năm 2000. Trước đây, giao dịch chủ yếu diễn ra trong các sàn giao dịch, nơi chất lượng thực hiện thường không nhất quán và chênh lệch giá rộng hơn. Với sự ra đời của các công cụ khớp lệnh theo chương trình thực thi ưu tiên giá-thời gian một cách minh bạch, chênh lệch giá đã giảm và thanh khoản được cải thiện cho người dùng cuối. Sổ lệnh công khai cho phép các lực lượng thị trường kết hợp thông tin cung và cầu vào giá cả hợp lý hơn và thanh khoản sâu hơn. Phổ thông tin Sổ lệnh được phân loại theo mức độ chi tiết thông tin. Lưu ý rằng L0 và L4 không phải là thuật ngữ tiêu chuẩn, nhưng được đưa vào đây như là sự mở rộng tự nhiên của phổ thông tin. L0: Không có thông tin sổ lệnh (ví dụ: dark pools) L1: Giá mua và giá bán tốt nhất L2: Các mức của sổ lệnh với giá, tổng kích thước của mức, và tùy chọn số lượng lệnh trong mức L3: Các lệnh riêng lẻ được ẩn danh với thời gian, giá và kích thước. Một số trường bao gồm người gửi là riêng tư L4 (Hyperliquid): Các lệnh riêng lẻ với sự tương đồng hoàn toàn giữa thông tin riêng tư và công khai Mỗi mức độ chi tiết mới của sổ lệnh cung cấp thông tin được cải thiện đáng kể để các bên tham gia kết hợp vào mô hình của họ. Các địa điểm tài chính truyền thống dừng lại ở L3, nhưng Hyperliquid tiến xa hơn đến L4. Một phần điều này là do tính cần thiết, vì blockchain vốn dĩ minh bạch và có thể xác minh. Tuy nhiên, tôi cho rằng đây là một tính năng, không phải là lỗi. Nhìn rộng hơn, sự đánh đổi giữa quyền riêng tư và hiệu quả thị trường trải dài trên toàn bộ phổ từ sổ lệnh L0 đến L4. Trên thang đo này, sổ lệnh L3 có thể được xem như một sự thỏa hiệp tùy ý, không nhất thiết là tối ưu. Lý luận chính chống lại sổ lệnh L4 là một số nhà vận hành chiến lược thích quyền riêng tư. Có thể có một số lợi thế trong chiến lược được tiết lộ bởi việc đặt lệnh. Tuy nhiên, dễ dàng đánh giá thấp tài năng và nỗ lực khổng lồ trong ngành tài chính định lượng, vốn rút ra nhiều thông tin từ các dòng chảy này mặc dù dữ liệu đã được ẩn danh. Rất khó để vào một vị thế lớn theo thời gian mà không để lộ thông tin đó cho các bên tham gia tinh vi. Ngoài ra, tôi tin rằng quyền riêng tư tài chính nên là một quyền cá nhân. Tôi mong đợi các blockchain triển khai các nguyên tắc quyền riêng tư một cách chu đáo trong những năm tới. Tuy nhiên, điều quan trọng là không nhầm lẫn giữa quyền riêng tư và việc thực hiện. Thay vì là các khái niệm đi đôi với nhau, chúng là các khái niệm độc lập quan trọng có thể mâu thuẫn với nhau. Cách các nhà tạo lập thị trường phản ứng với thông tin Một số người có thể cho rằng một số quyền riêng tư vẫn là hoàn toàn có lợi. Nhưng quyền riêng tư không phải là miễn phí do sự đánh đổi với việc thực hiện: dòng chảy độc hại có thể trộn lẫn với dòng chảy của người mua không độc hại, làm xấu đi việc thực hiện cho tất cả các bên tham gia. Dòng chảy độc hại có thể được định nghĩa là các giao dịch mà một bên ngay lập tức hối tiếc khi thực hiện giao dịch, trong đó thời gian "ngay lập tức" xác định thời gian độc hại. Một ví dụ phổ biến là các người mua tinh vi có đường truyền thông tin nhanh nhất giữa hai địa điểm chạy các chiến lược mua bán độc hại. Các nhà tạo lập thị trường mất tiền khi cung cấp thanh khoản cho các đối tượng này. Công việc chính của một nhà tạo lập thị trường là cung cấp thanh khoản cho dòng chảy không độc hại trong khi tránh dòng chảy độc hại càng nhiều càng tốt. Trên các địa điểm minh bạch, các nhà tạo lập thị trường có thể phân loại các bên tham gia theo mức độ độc hại và chọn lọc tăng quy mô để cung cấp khi một bên không độc hại thực hiện giao dịch. Kết quả là, một "cá voi" có thể nhanh chóng mở rộng vị thế lớn nhanh hơn trên các địa điểm ẩn danh. Tóm tắt Cuối cùng quay lại ví dụ về tái cân bằng ETF, tôi hình dung kết luận của các thử nghiệm nghiêm ngặt đã xác nhận các điểm trên. Giải quyết các điểm cụ thể trong phần giới thiệu: 1) Một địa điểm minh bạch không dẫn đến việc bị chạy trước nhiều hơn so với các địa điểm riêng tư. Thay vào đó, các nhà giao dịch có dấu hiệu tiêu cực nhất quán trong ngắn hạn được hưởng lợi bằng cách phát sóng dòng chảy tự động của họ trực tiếp ra thị trường. Các địa điểm minh bạch cung cấp một cách có thể chứng minh để mọi người dùng hưởng lợi từ tính năng này. 2) Việc thanh lý và dừng không bị "săn đuổi" trên các địa điểm minh bạch nhiều hơn so với các địa điểm riêng tư. Các nỗ lực đẩy giá trên một địa điểm minh bạch gặp phải các đối tác tự tin hơn để thực hiện giao dịch hồi giá trung bình. Nếu một nhà giao dịch muốn giao dịch với quy mô lớn, một trong những điều tốt nhất để làm là thông báo cho thế giới trước. Mặc dù có vẻ trái ngược, nhưng càng có nhiều thông tin được công khai, việc thực hiện càng tốt hơn. Trên Hyperliquid, các nhãn minh bạch này tồn tại ở cấp độ giao thức cho mọi lệnh. Điều này tạo ra một cơ hội độc đáo để mở rộng thanh khoản và việc thực hiện cho các nhà giao dịch ở mọi quy mô.