Por qué el trading transparente mejora la ejecución de las ballenas A lo largo del crecimiento de Hyperliquid, los escépticos cuestionaron la capacidad de la plataforma para escalar la liquidez. Estas preocupaciones se han resuelto ahora que Hyperliquid es uno de los lugares más líquidos a nivel mundial. Con la adopción de Hyperliquid por parte de algunos de los mayores traders de criptomonedas, el debate se ha desplazado a las preocupaciones en torno al comercio transparente. Muchos creen que las ballenas en Hyperliquid son: 1) Avance al entrar en su posición 2) perseguidos porque sus precios de liquidación y stop son públicos Estas preocupaciones son naturales, pero en realidad es todo lo contrario: para la mayoría de las ballenas, el comercio transparente mejora la ejecución en comparación con los lugares privados. El argumento de alto nivel es que los mercados son máquinas eficientes que convierten la información en precios justos y liquidez. Al cotizar públicamente en Hyperliquid, las ballenas dan a los creadores de mercado más oportunidades de proporcionar liquidez a su flujo, lo que se traduce en una mejor ejecución. Las posiciones de miles de millones de dólares pueden tener una mejor ejecución en Hyperliquid que en los exchanges centralizados. Esta publicación cubre una línea compleja de razonamiento, por lo que puede ser más convincente comenzar con un ejemplo del mundo real de tradfi para demostrar este principio universal. Después de todo, las acciones hablan más que las palabras. Ejemplo Pensemos en los ETFs de tradfi más grandes del mundo que necesitan reequilibrarse a diario. Algunos ejemplos son los ETF apalancados que aumentan las posiciones cuando los precios se mueven favorablemente y disminuyen las posiciones en la otra dirección. Estos fondos gestionan cientos de miles de millones de dólares en activos bajo gestión. Muchos de estos fondos optan por ejecutar en la subasta de cierre de los exchanges. En muchos sentidos, esta es una versión más extrema de las ballenas que cotizan públicamente en Hyperliquid: 1. Las posiciones de estos fondos son conocidas casi exactamente por el público. Esto también es cierto en Hyperliquid. 2. Estos fondos siguen una estrategia precisa, es decir, pública. Esto no es cierto en Hyperliquid. Las ballenas pueden comerciar como quieran. 3. Estos fondos se negocian de manera predecible todos los días, a menudo en tamaño masivo. Esto no es cierto en Hyperliquid. Las ballenas pueden comerciar cuando quieran. 4. La subasta de cierre ofrece una amplia oportunidad para que otros participantes reaccionen a los flujos de los ETF. Esto no es cierto en Hyperliquid, donde el comercio es continuo e inmediato. A pesar de estos puntos, estos gestores de ETF optan por una transparencia similar a la de Hyperliquid. Estos fondos tienen total flexibilidad para hacer que sus flujos sean privados, pero optan de manera proactiva por transmitir sus intenciones y operaciones. ¿Por qué? Historia de la transparencia en los mercados electrónicos Un ejemplo complementario es la historia de los mercados electrónicos. Como se ha resumido anteriormente, los mercados son máquinas eficientes que convierten la información en precios justos y liquidez. En particular, el comercio electrónico fue una innovación escalonada para los mercados financieros a principios de la década de 2000. Las operaciones anteriores se realizaban en gran medida en pozos de negociación, donde la calidad de la ejecución era a menudo inconsistente y los diferenciales eran más amplios. Con la llegada de los motores de emparejamiento programáticos que aplican de forma transparente la prioridad precio-tiempo, los diferenciales se comprimieron y la liquidez mejoró para los usuarios finales. Los libros de órdenes públicas permitieron a las fuerzas del mercado incorporar la información sobre la oferta y la demanda en precios más justos y una mayor liquidez. El espectro de la información Los libros de pedidos se clasifican por su granularidad de información. Tenga en cuenta que L0 y L4 no son terminología estándar, pero se incluyen aquí como extensiones naturales del espectro. L0: No hay información del libro (por ejemplo, piscinas oscuras) L1: Mejor puja y oferta L2: Niveles del libro con precio, tamaño total del nivel y, opcionalmente, número de pedidos en el nivel L3: Pedidos individuales anonimizados con tiempo, precio y tamaño. Algunos campos, incluido el remitente, son privados L4 (Hiperlíquido): Pedidos individuales con paridad total entre información privada y pública Cada nuevo nivel de granularidad del libro de pedidos ofrece información drásticamente mejorada para que los participantes la incorporen a sus modelos. Los locales de Tradfi paran en la L3, pero Hyperliquid avanza a la L4. Parte de esto es necesario, ya que las cadenas de bloques son transparentes y verificables por naturaleza. Sin embargo, sostengo que esto es una característica, no un error. Si nos alejamos, el equilibrio entre la privacidad y la eficiencia del mercado abarca todo el espectro, desde los libros L0 hasta los L4. A esta escala, los libros L3 pueden ser vistos como un compromiso arbitrario, no necesariamente óptimo. El principal argumento en contra de los libros L4 es que algunos operadores de estrategia prefieren la privacidad. Tal vez haya algún alfa en la estrategia que se revela por la colocación de la orden. Sin embargo, es fácil subestimar el talento y el esfuerzo que se dedica a la industria de las finanzas cuantitativas, que respalda gran parte de estos flujos a pesar de los datos anónimos. Es difícil entrar en una posición sustancial a lo largo del tiempo sin filtrar esa información a los participantes sofisticados. Por otro lado, creo que la privacidad financiera debería ser un derecho individual. Espero que las cadenas de bloques implementen primitivas de privacidad de una manera reflexiva en los próximos años. Sin embargo, es importante no confundir la privacidad y la ejecución. Más que conceptos tomados de la mano, son conceptos importantes de forma independiente que pueden estar en desacuerdo. Cómo reaccionan los creadores de mercado a la información Se podría argumentar que algo de privacidad sigue siendo estrictamente beneficioso. Pero la privacidad está lejos de ser gratuita debido a su compensación con la ejecución: el flujo tóxico puede mezclarse con el flujo no tóxico del tomador, empeorando la ejecución para todos los participantes. El flujo tóxico puede definirse como operaciones en las que una de las partes se arrepiente inmediatamente de haber realizado la operación, donde la escala de tiempo de "inmediato" define la escala de tiempo de la toxicidad. Un ejemplo común son los tomadores sofisticados que tienen la línea de comunicación más rápida entre dos lugares que ejecutan estrategias de tomadores de arbitraje tóxicos. Los creadores de mercado pierden dinero proporcionando liquidez a estos actores. El trabajo principal de un creador de mercado es proporcionar liquidez a los flujos no tóxicos evitando los flujos tóxicos tanto como sea posible. En los lugares transparentes, los creadores de mercado pueden clasificar a los participantes por toxicidad y dimensionarlos selectivamente para proporcionar a medida que los participantes no tóxicos ejecutan. Como resultado, una ballena puede escalar rápidamente a una posición grande más rápido que en lugares anónimos. Resumen Finalmente, volviendo al ejemplo del reequilibrio de los ETF, imagino que la conclusión de una rigurosa experimentación confirmó los puntos anteriores. Abordando los subpuntos específicos en la introducción: 1) Un lugar transparente no conduce a más front-running que los lugares privados. Más bien, los traders con rebajas a corto plazo consistentemente negativas se benefician al transmitir su flujo autocorrelacionado directamente al mercado. Los lugares transparentes ofrecen una forma demostrable para que todos los usuarios se beneficien de esta función. 2) Las liquidaciones y los stops no se "cazan" en los lugares transparentes más que en los privados. Los intentos de impulsar el precio en un lugar transparente se encuentran con contrapartes más seguras para tomar la operación de reversión a la media. Si un comerciante quiere operar con un tamaño masivo, una de las mejores cosas que puede hacer es decírselo al mundo de antemano. Aunque parezca contradictorio, cuanta más información haya, mejor será la ejecución. En Hyperliquid, estas etiquetas transparentes existen a nivel de protocolo para cada pedido. Esto ofrece una oportunidad única de aumentar la liquidez y la ejecución para operadores de todos los tamaños.