Demistificarea jocului de arbitraj din spatele contractelor spot și perpetue ale Ethereum

Autor original: A1Research

Compilație originală: Tim, PANews

Fluctuațiile de preț ale Ethereum par simple: entuziasmul comerțului cu amănuntul este ridicat, prețurile cresc și optimismul pieței continuă să fermenteze. Dar sub suprafață, există de fapt un mecanism de piață complex din punct de vedere structural. Piața ratei de finanțare, operațiunile de acoperire ale instituțiilor de strategie neutră și cererea de efect de levier recursiv sunt interconectate, expunând fragilitatea sistemică profundă a pieței cripto actuale.

Asistăm la un fenomen rar: efectul de levier a devenit în esență lichiditate însăși. Pozițiile lungi masive investite de investitorii de retail remodelează fundamental modul în care sunt gestionate riscurile de alocare neutră a capitalului, creând noi vulnerabilități de piață de care majoritatea participanților la piață nu sunt încă pe deplin conștienți.

Investitorii de retail urmează tendința de a merge long: atunci când comportamentul pieței este foarte convergent

Cererea cu amănuntul este concentrată în contractele perpetue Ethereum, deoarece astfel de produse cu efect de levier sunt ușor accesibile. Traderii se revarsă în poziții lungi cu efect de levier la o rată care depășește cu mult cererea reală pentru spot. Numărul de oameni care doresc să parieze pe creșterea ETH depășește cu mult numărul de oameni care cumpără Ethereum spot.

Aceste poziții trebuie să fie asumate de contraparte. Cu toate acestea, pe măsură ce cererea de cumpărare a devenit extrem de agresivă, ordinele scurte sunt din ce în ce mai absorbite de jucătorii instituționali care implementează strategii delta-neutre. Aceștia nu sunt urși direcționali, ci finanțatori care intervin nu pentru a fi pesimoși în privința ETH, ci pentru a exploata dezechilibrele structurale pentru arbitraj.

De fapt, această abordare nu este scurtcircuitată în sensul tradițional. Acești comercianți iau poziții lungi în spot sau futures în timp ce lipsesc contracte perpetue. Ca urmare, deși nu sunt expuși riscului de preț ETH, câștigă prin prima de finanțare plătită de taurii cu amănuntul pentru a-și menține pozițiile cu efect de levier.

Pe măsură ce arhitectura ETF-urilor Ethereum evoluează, această tranzacție de arbitraj ar putea fi îmbunătățită în curând de un strat de randament pasiv suprapus, în care randamentul mizării este încorporat în structura ETF-ului, întărind și mai mult atractivitatea strategiei neutre a Delta.

Aceasta este într-adevăr o afacere genială, cu condiția să-i puteți suporta complexitatea.

Strategia de acoperire neutră a Delta: Un mecanism de răspuns pentru "tipărirea banilor" legală

Traderii au lipsit contractele perpetue ETH pentru a satisface cererea de retail pentru poziții lungi, transformând astfel dezechilibrele structurale cauzate de cererea continuă a ratei de finanțare în profituri.

Într-o piață în creștere, rata de finanțare devine pozitivă, moment în care taurii trebuie să plătească urșii. Instituțiile care adoptă strategii neutre pot obține randamente prin furnizarea de lichiditate în timp ce acoperă riscurile, formând astfel operațiuni de arbitraj profitabile, care atrag un aflux continuu de fonduri instituționale.

Cu toate acestea, acest lucru creează iluzia pericolului: piața pare a fi profundă și stabilă, dar această "lichiditate" depinde de un mediu monetar favorabil.

În momentul în care mecanismul de stimulare dispare, structura care îl susține se va prăbuși și ea. Profunzimea superficială a pieței se transformă instantaneu într-un gol și, odată cu prăbușirea cadrului pieței, prețul poate fluctua violent.

Această dinamică nu se limitează la platformele cripto-native. Chiar și pe Chicago Mercantile Exchange, dominat de instituții, majoritatea fluxurilor scurte nu sunt pariuri direcționale. Comercianții profesioniști vend contracte futures CME, deoarece strategiile lor de investiții nu au voie să deschidă expunere spot.

Formatorii de piață de opțiuni folosesc contractele futures pentru a îmbunătăți eficiența marjei. Instituțiile sunt responsabile pentru acoperirea fluxului de comenzi ale clienților instituționali. Acestea sunt tranzacții necesare structural și nu reflectă așteptările pesimiste. Volumul interesului deschis poate crește, dar acest lucru rareori transmite consensul pieței.

Structura asimetrică a riscului: de ce este de fapt inechitabilă

Taurii cu amănuntul sunt direct expuși riscului de a fi lichidați atunci când prețul se mișcă într-o direcție nefavorabilă, în comparație cu pozițiile short delta-neutre, care sunt de obicei mai bine finanțate și gestionate de o echipă de profesioniști.

Acestea își garantează deținerile ETH ca garanție și sunt capabile să vândă contracte perpetue în cadrul unui mecanism complet acoperit și eficient din punct de vedere al capitalului. Această structură poate rezista în siguranță la un efect de levier moderat fără a declanșa lichidarea.

Există diferențe structurale între cele două. urșii instituționali au o rezistență la presiune de durată și un sistem de management al riscului bine stabilit pentru a rezista volatilității; în timp ce taurii cu amănuntul cu efect de levier au o capacitate portantă slabă și lipsa instrumentelor de control al riscului, iar rata lor de toleranță la erori de funcționare este aproape zero.

Când condițiile de piață se schimbă, taurii se prăbușesc rapid, în timp ce urșii rămân solizi. Acest dezechilibru poate declanșa o cascadă de lichidare aparent bruscă, dar inevitabilă din punct de vedere structural.

Bucla de feedback recursiv: Când comportamentul pieței devine auto-interferență

Cererea lungă pentru contracte perpetue Ethereum persistă, necesitând acoperire scurtă de către comercianții de strategie neutră delta care acționează ca contrapărți, un mecanism care perpetuează primele de finanțare. Protocoalele și produsele de randament concurează pentru a urmări aceste prime, aducând mai mult capital înapoi în acest sistem circular.

Mașina nesfârșită de a face bani nu există în realitate.

Acest lucru va continua să creeze presiune ascendentă, dar totul depinde de o singură premisă: taurii trebuie să fie dispuși să suporte costul efectului de levier.

Există o limită superioară a mecanismului ratei de finanțare. Pe majoritatea burselor (cum ar fi Binance), rata de finanțare pentru contractele perpetue este limitată la 0,01% la 8 ore, ceea ce se traduce printr-o rată anuală de rentabilitate de aproximativ 10,5%. Când această limită superioară este atinsă, chiar dacă cererea lungă continuă să crească, pozițiile short care urmăresc profit nu vor mai fi stimulate să deschidă ordine.

Acumularea de risc atinge un punct critic: randamentele arbitrajului sunt fixe, dar riscurile structurale continuă să crească. Când vine acest punct critic, este probabil ca piața să se închidă rapid.

De ce ETH scade mai rău decât BTC? Disputa dintre narațiunile ecologice duale

Bitcoin beneficiază de achiziții fără efect de levier din strategiile fiscale corporative, iar piața instrumentelor derivate BTC este deja mai lichidă. Contractele perpetue Ethereum sunt profund integrate în strategiile de randament și ecosistemele de protocol DeFi, iar garanțiile ETH continuă să curgă în produse structurate precum Ethena și Pendle, oferind randamente pentru utilizatorii care participă la arbitrajul ratei de finanțare.

Bitcoin este adesea considerat a fi determinat de cererea spot naturală din partea ETF-urilor și a companiilor. Cu toate acestea, o mare parte a fluxului de capital ETF este de fapt rezultatul unei acoperiri mecanice: traderii de bază din finanțele tradiționale cumpără acțiuni ETF în timp ce lipsesc contractele futures CME pentru a bloca spread-ul fix între spot și futures pentru arbitraj.

Aceasta este în esență aceeași cu tranzacționarea de bază delta-neutral a ETH, cu excepția faptului că este executată printr-o structură de împachetare reglementată și finanțată la un cost de 4-5% în dolari. În acest fel, levierul ETH devine infrastructura de randament, în timp ce efectul de levier BTC formează arbitraj structurat. Ambele sunt operațiuni non-direcționale și au ca scop obținerea de beneficii.

Problemă de dependență de buclă: Când muzica se oprește

Iată o problemă care te-ar putea ține treaz noaptea: acest mecanism dinamic are o natură ciclică inerentă. Profitabilitatea strategiei delta-neutral depinde de o rată de finanțare pozitivă constantă, care necesită cerere cu amănuntul și continuarea pe termen lung a mediului de piață bull.

Prima de finanțare nu este permanentă, este fragilă. Când prima se contractă, începe valul de lichidare. Dacă entuziasmul retailului scade și rata de finanțare devine negativă, înseamnă că vânzătorii în lipsă vor plăti vânzătorii long în loc să perceapă o primă.

Când se revarsă capital la scară largă, acest mecanism dinamic creează mai multe puncte de vulnerabilitate. În primul rând, pe măsură ce mai mult capital se revarsă în strategia delta-neutral, baza va continua să se comprime. Pe măsură ce rata de finanțare scade, veniturile din carry trade-uri scad și ele.

Dacă cererea se inversează sau lichiditatea se epuizează, contractele perpetue pot intra într-o stare actualizată, ceea ce înseamnă că prețul contractului este mai mic decât prețul spot. Acest fenomen poate descuraja noile poziții neutre delta să intre și poate forța operatorii tradiționali să-și închidă pozițiile și să iasă. În același timp, taurii cu efect de levier nu au amortizoare de marjă și chiar și o ușoară retragere a pieței poate declanșa lichidări în lanț.

Când traderii neutri retrag lichiditatea și lichidările lungi apar ca o cascadă, se formează un vid de lichiditate și nu există cumpărători direcționali reali sub preț, ci doar vânzători structurali. Ecosistemul de arbitraj inițial stabil s-a transformat rapid și a evoluat într-un val de lichidări dezordonate.

Interpretarea greșită a semnalelor pieței: iluzia echilibrului

Participanții la piață confundă adesea fluxul de fonduri acoperite cu o tendință bearish. În realitate, pozițiile scurte ridicate ale ETH tind să reflecte tranzacții de bază profitabile, mai degrabă decât așteptări direcționale.

În multe cazuri, adâncimea aparent puternică a pieței instrumentelor derivate este de fapt susținută de lichiditatea furnizată de birourile de tranzacționare neutre care oferă contracte de leasing temporare, iar acești comercianți colectează prime de capital.

Deși afluxul de fonduri în ETF-urile spot poate genera un anumit grad de cerere naturală, marea majoritate a tranzacțiilor de pe piața contractelor perpetue sunt în mod inerent operațiuni artificiale structurale.

Lichiditatea Ethereum nu este înrădăcinată în credința în viitorul său; Există atâta timp cât mediul financiar este profitabil. Odată ce profiturile se disipează, se va pierde și lichiditate.

epilog

Piața poate fi activă pentru o lungă perioadă de timp cu sprijinul lichidității structurale, creând un fals sentiment de siguranță. Dar când condițiile se inversează și taurii nu își pot menține obligațiile de finanțare, prăbușirea este instantanee. O parte a fost complet zdrobită, iar cealaltă parte s-a retras calm.

Pentru participanții la piață, identificarea acestor modele poate fi atât o oportunitate, cât și un semn de risc. Instituțiile pot profita de informații despre starea fondurilor, în timp ce investitorii de retail ar trebui să facă distincția între profunzimea artificială și profunzimea reală.

Factorul determinant al pieței instrumentelor derivate Ethereum nu este consensul privind calculul descentralizat, ci comportamentul primelor de finanțare structurate. Atâta timp cât rata de finanțare rămâne pozitivă, întregul sistem poate funcționa fără probleme. Cu toate acestea, când valul se schimbă, se va descoperi în cele din urmă că aspectul aparent echilibrat nu este altceva decât un joc de pârghie deghizat cu grijă.