Avmystifiera arbitragespelet bakom Ethereums spot- och eviga kontrakt

Ursprunglig författare: A1Research

Ursprunglig sammanställning: Tim, PANews

Ethereums prisfluktuationer verkar enkla: detaljhandelns entusiasm är hög, priserna skjuter i höjden och marknadsoptimismen fortsätter att jäsa. Men under ytan finns det faktiskt en strukturellt komplex marknadsmekanism. Marknaden för finansieringsränta, säkringsverksamheten hos neutrala strategiinstitutioner och efterfrågan på rekursiv hävstång är sammanflätade, vilket avslöjar den djupa systemiska bräckligheten på den nuvarande kryptomarknaden.

Vi bevittnar ett sällsynt fenomen: hävstångseffekten har i princip blivit likviditeten i sig. De massiva långa positioner som investeras av icke-professionella investerare omformar i grunden det sätt på vilket neutrala kapitalallokeringsrisker utförs, vilket skapar nya sårbarheter på marknaden som de flesta marknadsaktörer ännu inte är fullt medvetna om.

Icke-professionella investerare följer trenden att gå långt: när marknadsbeteendet är mycket konvergent

Detaljhandelns efterfrågan är koncentrerad till Ethereums eviga kontrakt eftersom sådana hävstångsprodukter är lättillgängliga. Handlare strömmar in i hävstångsstyrda långa positioner i en takt som vida överstiger den faktiska efterfrågan på spot. Antalet personer som vill satsa på ETH:s uppgång överstiger vida antalet personer som faktiskt köper Ethereum spot.

Dessa positioner måste göras av motparten. Men i takt med att köpefterfrågan har blivit extremt aggressiv absorberas korta order i allt högre grad av institutionella aktörer som implementerar deltaneutrala strategier. Dessa är inte riktningsbjörnar, utan finansieringsränteskördare som kliver in inte för att vara baisse på ETH, utan för att utnyttja strukturella obalanser för arbitrage.

Faktum är att detta tillvägagångssätt inte är kortslutning i traditionell mening. Dessa handlare tar långa positioner i spot eller terminer samtidigt som de blankar eviga kontrakt. Som ett resultat, även om de inte är utsatta för ETH-prisrisk, tjänar de genom den finansieringsräntepremie som betalas av tjurar i detaljhandeln för att behålla sina hävstångspositioner.

I takt med att Ethereums ETF-arkitektur utvecklas kan denna arbitragehandel snart förbättras av ett överlagrat passivt avkastningslager, där insatsavkastningen är inbäddad i ETF-omslagsstrukturen, vilket ytterligare förstärker attraktionskraften hos Deltas neutrala strategi.

Detta är verkligen en lysande affär, förutsatt att du kan uthärda dess komplexitet.

Delta Neutral Hedging Strategy: En svarsmekanism för laglig "pengatryckning"

Handlare blankade eviga ETH-kontrakt för att möta detaljhandelns efterfrågan på långa positioner samtidigt som de säkrade med långa spotpositioner, och därigenom förvandlade strukturella obalanser orsakade av kontinuerlig efterfrågan på finansieringsränta till vinster.

På en tjurmarknad blir finansieringsräntan positiv, och då måste tjurarna betala björnarna. Institut som antar neutrala strategier kan få avkastning genom att tillhandahålla likviditet samtidigt som de säkrar risker och därigenom bildar lönsamma arbitrageoperationer, vilket lockar till sig ett kontinuerligt inflöde av institutionella medel.

Detta skapar dock en illusion av fara: marknaden verkar vara djup och stabil, men denna "likviditet" beror på en gynnsam penningmiljö.

I samma ögonblick som incitamentsmekanismen försvinner kommer strukturen som stöder den också att kollapsa. Det ytliga marknadsdjupet förvandlas omedelbart till ett tomrum, och med kollapsen av marknadsramverket kan priset fluktuera våldsamt.

Denna dynamik är inte begränsad till kryptonativa plattformar. Till och med på den institutionellt dominerade Chicago Mercantile Exchange är de flesta av de korta flödena inte riktningssatsningar. Professionella handlare blankar CME-terminer eftersom deras investeringsstrategier är förbjudna att öppna spotexponering.

Optionsmarknadsgaranter använder terminer för att deltasäkra för att förbättra marginaleffektiviteten. Instituten ansvarar för att säkra orderflödet för institutionella kunder. Dessa är strukturellt nödvändiga affärer och är inte en återspegling av baisseartade förväntningar. Volymen av öppna räntor kan öka, men detta förmedlar sällan konsensus på marknaden.

Asymmetrisk riskstruktur: varför det faktiskt är orättvist

Tjurar i detaljhandeln löper direkt risk att likvideras när priset rör sig i en ogynnsam riktning, jämfört med deltaneutrala blankningar, som vanligtvis är mer välfinansierade och förvaltas av ett team av proffs.

De ställer säkerhet för sina ETH-innehav som säkerhet och kan korta eviga kontrakt under en helt säkrad, kapitaleffektiv mekanism. Denna struktur kan säkert motstå måttlig hävstång utan att utlösa likvidation.

Det finns strukturella skillnader mellan de två. Institutionella björnar har uthållig trycktålighet och ett väletablerat riskhanteringssystem för att motstå volatilitet. Medan tjurar i detaljhandeln med hävstång har svag bärförmåga och brist på verktyg för riskkontroll, och deras tolerans för driftsfel är nästan noll.

När marknadsförhållandena förändras bryts tjurar snabbt ner, medan björnarna förblir solida. Denna obalans kan utlösa ett till synes plötsligt men strukturellt oundvikligt vattenfall av likvidation.

Rekursiv återkopplingsslinga: När marknadsbeteendet blir självinterferens

Den långa efterfrågan på Ethereums eviga kontrakt kvarstår, vilket kräver kort säkring av deltaneutrala strategihandlare som agerar som motparter, en mekanism som vidmakthåller finansieringsräntepremier. Protokoll och avkastningsprodukter tävlar om att jaga dessa premier, vilket driver tillbaka mer kapital till detta cirkulära system.

Den oändliga pengamaskinen existerar inte i verkligheten.

Detta kommer att fortsätta att skapa ett uppåtgående tryck, men allt beror på en förutsättning: tjurarna måste vara villiga att bära kostnaden för hävstångseffekten.

Det finns en övre gräns för mekanismen för finansieringsräntan. På de flesta börser (t.ex. Binance) är finansieringsräntan för eviga kontrakt begränsad till 0,01 % per 8 timmar, vilket motsvarar en årlig avkastning på cirka 10,5 %. När denna övre gräns har nåtts, även om den långa efterfrågan fortsätter att växa, kommer vinstsökande blankare inte längre att uppmuntras att öppna order.

Riskackumuleringen når en kritisk punkt: arbitrageavkastningen är fast, men de strukturella riskerna fortsätter att öka. När denna brytpunkt kommer kommer marknaden sannolikt att stänga snabbt.

Varför faller ETH värre än BTC? Dispyten mellan dubbla ekologiska narrativ

Bitcoin drar nytta av köp utan hävstång från företagens skattestrategier, och BTC-derivatmarknaden är redan mer likvid. Ethereums eviga kontrakt är djupt integrerade i avkastningsstrategier och DeFi-protokollets ekosystem, och ETH-säkerheter fortsätter att flöda in i strukturerade produkter som Ethena och Pendle, vilket ger avkastningsavkastning för användare som deltar i finansieringsräntearbitrage.

Bitcoin anses ofta drivas av en naturlig spotefterfrågan från ETF:er och företag. Men en stor del av ETF-kapitalflödet är faktiskt resultatet av mekanisk säkring: bashandlare inom traditionell finans köper ETF-aktier samtidigt som de blankar CME-terminskontrakt för att låsa in den fasta spreaden mellan spot och terminer för arbitrage.

Detta är i huvudsak detsamma som ETH:s deltaneutrala bashandel, förutom att den utförs genom en reglerad inslagningsstruktur och finansieras till en kostnad på 4-5 % dollar. På så sätt blir ETH:s hävstång avkastningsinfrastrukturen, medan BTC:s hävstång bildar strukturerat arbitrage. Båda är icke-riktade operationer och syftar till att uppnå fördelar.

Problem med loopberoende: När musiken stannar

Här är ett problem som kan hålla dig vaken om nätterna: denna dynamiska mekanism har en inneboende cyklisk natur. Lönsamheten för den deltaneutrala strategin är beroende av en konsekvent positiv finansieringsgrad, vilket kräver efterfrågan från detaljhandeln och en långsiktig fortsättning av tjurmarknadsmiljön.

Finansieringspremien är inte permanent, den är bräcklig. När premien drar ihop sig börjar likvidationsvågen. Om detaljhandelns entusiasm avtar och finansieringsräntan blir negativ betyder det att blankare kommer att betala långa säljare istället för att ta ut en premie.

När storskaligt kapital strömmar in skapar denna dynamiska mekanism flera sårbarhetspunkter. För det första, när mer kapital strömmar in i den deltaneutrala strategin, kommer basen att fortsätta att komprimeras. När finansieringsgraden sjunker minskar också inkomsten från carry trades.

Om efterfrågan vänder eller likviditeten torkar ut kan eviga kontrakt gå in i ett rabatterat tillstånd, vilket innebär att kontraktspriset är lägre än spotpriset. Detta fenomen kan avskräcka nya deltaneutrala positioner från att komma in och kan tvinga etablerade företag att stänga sina positioner och lämna marknaden. Samtidigt saknar tjurar med hävstång marginalbuffertar, och även en mild tillbakagång på marknaden kan utlösa kedjelikvidationer.

När neutrala handlare återhämtar likviditeten och långa likvidationer dyker upp som ett vattenfall bildas ett likviditetsvakuum och det finns inga riktiga riktade köpare under priset, bara strukturella säljare. Det ursprungligen stabila arbitrage-ekosystemet vände snabbt och utvecklades till en våg av oordnade likvidationer.

Feltolkning av marknadssignaler: en illusion av balans

Marknadsaktörer misstar ofta flödet av hedgefonder för en baisseartad bias. I verkligheten tenderar ETH:s höga korta positioner att återspegla lönsamma basaffärer snarare än riktningsförväntningar.

I många fall stöds det till synes starka djupet på derivatmarknaden faktiskt av likviditet som tillhandahålls av neutrala handelsbord som tillhandahåller tillfälliga hyresavtal, och dessa handlare skördar kapitalpremier.

Även om inflödet av medel till spot-ETF:er kan generera en viss grad av naturlig efterfrågan, är de allra flesta transaktioner på marknaden för eviga kontrakt i sig strukturella artificiella operationer.

Ethereums likviditet är inte rotad i tron på dess framtid; Den existerar så länge den finansiella miljön är lönsam. När vinsterna försvinner kommer likviditeten också att gå förlorad.

epilog

Marknaden kan vara aktiv under lång tid med stöd av strukturell likviditet, vilket skapar en falsk känsla av säkerhet. Men när förhållandena vänder och tjurarna inte kan upprätthålla sina finansieringsförpliktelser är kraschen omedelbar. Den ena sidan krossades helt och den andra sidan drog sig lugnt tillbaka.

För marknadsaktörer kan identifieringen av dessa mönster vara både en möjlighet och ett tecken på risk. Institutioner kan dra nytta av insikt i fondernas tillstånd, medan icke-professionella investerare bör skilja mellan artificiellt djup och verkligt djup.

Den drivande faktorn för Ethereums derivatmarknad är inte konsensus om decentraliserad databehandling, utan beteendet hos strukturerade skördefinansieringsräntepremier. Så länge finansieringsgraden förblir positiv kan hela systemet fungera smidigt. Men när tidvattnet vänder kommer det så småningom att upptäckas att det till synes balanserade utseendet inte är något annat än ett noggrant förklätt hävstångsspel.