Ethereumin spot- ja ikuisten sopimusten takana olevan arbitraasipelin mystifiointi

Alkuperäinen kirjoittaja: A1Research

Alkuperäinen kokoelma: Tim, PANews

Ethereumin hintavaihtelut vaikuttavat yksinkertaisilta: vähittäiskaupan innostus on korkealla, hinnat nousevat ja markkinoiden optimismi jatkaa käymistään. Mutta pinnan alla on itse asiassa rakenteellisesti monimutkainen markkinamekanismi. Rahoituskorkomarkkinat, neutraalien strategiainstituutioiden suojausoperaatiot ja rekursiivisen vipuvaikutuksen kysyntä kietoutuvat toisiinsa, mikä paljastaa nykyisten kryptomarkkinoiden syvän systeemisen haurauden.

Todistamme harvinaista ilmiötä: velkaantumisesta on tullut käytännössä likviditeetti itsessään. Yksityissijoittajien sijoittamat massiiviset pitkät positiot muokkaavat perusteellisesti tapaa, jolla neutraalit pääoman allokointiriskit hoidetaan, mikä luo uusia markkinoiden haavoittuvuuksia, joista useimmat markkinatoimijat eivät ole vielä täysin tietoisia.

Yksityissijoittajat seuraavat pitkälle menemisen trendiä: kun markkinakäyttäytyminen on erittäin konvergenttia

Vähittäiskaupan kysyntä keskittyy Ethereumin ikuisiin sopimuksiin, koska tällaiset vipuvaikutteiset tuotteet ovat helposti saatavilla. Kauppiaat virtaavat vipuvaikutteisiin pitkiin positioihin nopeudella, joka ylittää selvästi spotin todellisen kysynnän. Niiden ihmisten määrä, jotka haluavat lyödä vetoa ETH:n noususta, ylittää huomattavasti niiden ihmisten määrän, jotka todella ostavat Ethereumin spotin.

Vastapuolen on otettava nämä positiot. Koska ostokysyntä on kuitenkin muuttunut erittäin aggressiiviseksi, institutionaaliset toimijat, jotka toteuttavat deltaneutraaleja strategioita, ottavat yhä enemmän vastaan lyhyitä toimeksiantoja. Nämä eivät ole suunnattuja karhuja, vaan rahoituskorkojen kerääjiä, jotka eivät astu sisään ollakseen laskevia ETH:n suhteen, vaan hyödyntääkseen rakenteellista epätasapainoa arbitraasiin.

Itse asiassa tämä lähestymistapa ei ole shortsimista perinteisessä mielessä. Nämä kauppiaat ottavat pitkiä positioita spot- tai futuureissa ja shorttaavat ikuisia sopimuksia. Tämän seurauksena, vaikka he eivät ole alttiina ETH:n hintariskille, he ansaitsevat vähittäiskaupan härkien maksaman rahoituskorkopreemion kautta vipuvaikutteisten positioidensa säilyttämiseksi.

Ethereumin ETF-arkkitehtuurin kehittyessä tätä arbitraasikauppaa voi pian tehostaa päällekkäinen passiivinen tuottokerros, jossa panostuotto on upotettu ETF:n käärintärakenteeseen, mikä vahvistaa entisestään Deltan neutraalin strategian houkuttelevuutta.

Tämä on todellakin loistava tarjous, jos kestät sen monimutkaisuuden.

Deltan neutraali suojausstrategia: Vastausmekanismi lailliseen "rahan painamiseen"

Kauppiaat shorttasivat ETH:n ikuisia sopimuksia vastatakseen pitkien positioiden vähittäiskysyntään ja suojautuivat spot-pitkillä positioilla, mikä muutti jatkuvan rahoituskoron kysynnän aiheuttaman rakenteellisen epätasapainon voitoksi.

Härkämarkkinoilla rahoituskorko kääntyy positiiviseksi, jolloin härkien on maksettava karhuille. Neutraaleja strategioita omaksuvat laitokset voivat saada tuottoa tarjoamalla likviditeettiä ja suojaamalla riskejä ja muodostamalla siten kannattavia arbitraasioperaatioita, jotka houkuttelevat jatkuvaa institutionaalisten varojen virtaa.

Tämä luo kuitenkin illuusion vaarasta: markkinat näyttävät olevan syvät ja vakaat, mutta tämä "likviditeetti" riippuu suotuisasta rahaympäristöstä.

Sillä hetkellä kun kannustinmekanismi katoaa, myös sitä tukeva rakenne romahtaa. Pinnallinen markkinasyvyys muuttuu välittömästi tyhjiöksi, ja markkinakehyksen romahtamisen myötä hinta voi vaihdella voimakkaasti.

Tämä dynamiikka ei rajoitu kryptonatiivialustoihin. Jopa instituutioiden hallitsemassa Chicago Mercantile Exchangessa suurin osa lyhyistä virroista ei ole suuntavetoja. Ammattimaiset kauppiaat lyhyet CME-futuurit, koska heidän sijoitusstrategioitaan ei saa avata spot-altistumista.

Optiomarkkinatakaajat käyttävät futuureja deltasuojaukseen parantaakseen marginaalitehokkuutta. Instituutiot vastaavat institutionaalisten asiakkaiden tilausvirran suojaamisesta. Nämä ovat rakenteellisesti välttämättömiä kauppoja, eivätkä ne heijasta laskevia odotuksia. Avointen korkojen määrä voi nousta, mutta tämä harvoin välittää markkinoiden konsensusta.

Epäsymmetrinen riskirakenne: miksi se on itse asiassa epäoikeudenmukainen

Vähittäiskaupan härät ovat suorassa vaarassa joutua likvidoiduiksi, kun hinta liikkuu epäsuotuisaan suuntaan, verrattuna deltaneutraaleihin shortteihin, jotka ovat yleensä paremmin rahoitettuja ja joita hallinnoi ammattilaisten tiimi.

Ne takaavat ETH-omistuksensa vakuudeksi ja pystyvät lyhentämään ikuisia sopimuksia täysin suojatun, pääomatehokkaan mekanismin mukaisesti. Tämä rakenne kestää turvallisesti kohtuullisen vipuvaikutuksen laukaisematta selvitystilaa.

Näiden kahden välillä on rakenteellisia eroja. Institutionaalisilla karhuilla on kestävä paineenkestävyys ja vakiintunut riskienhallintajärjestelmä volatiliteetin vastustamiseksi; kun taas vipuvaikutteisilla vähittäiskaupan sonneilla on heikko kantavuus ja riskienhallintatyökalujen puute, ja niiden toimintavikasietoisuusaste on lähes nolla.

Kun markkinaolosuhteet muuttuvat, härät hajoavat nopeasti, kun taas karhut pysyvät kiinteinä. Tämä epätasapaino voi laukaista näennäisesti äkillisen mutta rakenteellisesti väistämättömän likvidaatiovesiputouksen.

Rekursiivinen palautesilmukka: Kun markkinakäyttäytyminen muuttuu itsehäirinnäksi

Ethereumin ikuisten sopimusten pitkä kysyntä jatkuu, mikä vaatii lyhyttä suojausta vastapuolina toimivilta deltaneutraalien strategisten kauppiaiden toimesta, mekanismi, joka ylläpitää rahoituskorkopreemioita. Protokollat ja tuottotuotteet kilpailevat näiden preemioiden jahtaamisesta ja ajavat enemmän pääomaa takaisin tähän kiertojärjestelmään.

Loputonta rahantekokonetta ei ole todellisuudessa olemassa.

Tämä luo edelleen nousupaineita, mutta kaikki riippuu yhdestä lähtökohdasta: härkien on oltava valmiita kantamaan vipuvaikutuksen kustannukset.

Rahoitusosuusmekanismilla on yläraja. Useimmissa pörsseissä (kuten Binancessa) ikuisten sopimusten rahoituskorko on rajoitettu 0,01 prosenttiin 8 tunnissa, mikä tarkoittaa noin 10,5 prosentin vuotuista tuottoa. Kun tämä yläraja saavutetaan, vaikka pitkä kysyntä jatkaisi kasvuaan, voittoa tavoittelevia shortteja ei enää kannusteta avaamaan toimeksiantoja.

Riskien kasautuminen saavuttaa kriittisen pisteen: arbitraasituotot ovat kiinteät, mutta rakenteelliset riskit kasvavat edelleen. Kun tämä käännekohta tulee, markkinat sulkeutuvat todennäköisesti nopeasti.

Miksi ETH laskee huonommin kuin BTC? Kahden ekologisen narratiivin välinen kiista

Bitcoin hyötyy yritysten finanssipoliittisten strategioiden vivuttamattomista ostoista, ja BTC-johdannaismarkkinat ovat jo likvidimmät. Ethereumin ikuiset sopimukset on integroitu syvälle tuottostrategioihin ja DeFi-protokollan ekosysteemeihin, ja ETH-vakuuksia virtaa edelleen strukturoituihin tuotteisiin, kuten Ethenaan ja Pendleen, mikä tarjoaa tuottoa käyttäjille, jotka osallistuvat rahoituskorkojen arbitraasiin.

Bitcoinin uskotaan usein johtuvan ETF:ien ja yritysten luonnollisesta spot-kysynnästä. Suuri osa ETF:n pääomavirrasta on kuitenkin itse asiassa seurausta mekaanisesta suojauksesta: perinteisen rahoituksen peruskauppiaat ostavat ETF-osakkeita ja shorttaavat CME-futuurisopimuksia lukitakseen spot- ja futuurien välisen kiinteän eron arbitraasia varten.

Tämä on pohjimmiltaan sama kuin ETH:n deltaneutraali peruskauppa, paitsi että se toteutetaan säännellyn käärintärakenteen kautta ja rahoitetaan 4-5 prosentin dollarikustannuksilla. Tällä tavalla ETH:n vipuvaikutuksesta tulee tuottoinfrastruktuuri, kun taas BTC:n vipuvaikutus muodostaa strukturoidun arbitraasin. Molemmat ovat suuntaamattomia operaatioita, ja niiden tarkoituksena on saada hyötyä.

Silmukan riippuvuusongelma: Kun musiikki pysähtyy

Tässä on ongelma, joka saattaa pitää sinut hereillä öisin: tällä dynaamisella mekanismilla on luontainen syklinen luonne. Deltaneutraalin strategian kannattavuus riippuu jatkuvasti positiivisesta rahoitusasteesta, mikä edellyttää vähittäiskysyntää ja härkämarkkinaympäristön jatkumista pitkällä aikavälillä.

Rahoituspalkkio ei ole pysyvä, se on hauras. Kun vakuutusmaksu supistuu, selvitystila alkaa. Jos vähittäiskaupan innostus laantuu ja rahoitusprosentti muuttuu negatiiviseksi, se tarkoittaa, että lyhyeksi myyjät maksavat pitkille myyjille sen sijaan, että veloittaisivat palkkiota.

Kun suuren mittakaavan pääomaa virtaa sisään, tämä dynaaminen mekanismi luo useita haavoittuvuuspisteitä. Ensinnäkin, kun enemmän pääomaa virtaa deltaneutraaliin strategiaan, perusta jatkaa tiivistymistään. Rahoituskoron laskiessa myös carry traden tuotot pienenevät.

Jos kysyntä kääntyy tai likviditeetti kuivuu, ikuiset sopimukset voivat siirtyä diskontattuun tilaan, mikä tarkoittaa, että sopimuksen hinta on alhaisempi kuin spot-hinta. Tämä ilmiö voi estää uusia deltaneutraaleja positioita tulemasta markkinoille ja pakottaa vakiintuneet toimijat sulkemaan asemansa ja poistumaan. Samaan aikaan vipuvaikutteisilta häriltä puuttuu marginaalipuskureita, ja jopa lievä markkinoiden vetäytyminen voi laukaista ketjun likvidoinnin.

Kun neutraalit kauppiaat jäljittävät likviditeettiä ja pitkät likvidaatiot nousevat esiin kuin vesiputous, muodostuu likviditeettityhjiö, eikä hinnan alapuolella ole todellisia suunnattuja ostajia, vain rakenteellisia myyjiä. Alun perin vakaa arbitraasiekosysteemi kääntyi nopeasti ja kehittyi hallitsemattomien likvidaatioiden aalloksi.

Markkinasignaalien väärintulkinta: illuusio tasapainosta

Markkinatoimijat erehtyvät usein pitämään hedge-rahastojen virtaa laskevana harhana. Todellisuudessa ETH:n korkeat lyhyet positiot heijastavat pikemminkin kannattavia peruskauppoja kuin suuntaodotuksia.

Monissa tapauksissa näennäisesti vahvaa johdannaismarkkinoiden syvyyttä tukee itse asiassa väliaikaisia vuokrasopimuksia tarjoavien neutraalien kaupankäyntipisteiden tarjoama likviditeetti, ja nämä kauppiaat keräävät pääomapreemioita.

Vaikka varojen virtaaminen spot-ETF:iin voi luoda tietynasteista luonnollista kysyntää, suurin osa ikuisten sopimusten markkinoiden transaktioista on luonnostaan rakenteellisia keinotekoisia operaatioita.

Ethereumin likviditeetti ei perustu uskoon sen tulevaisuuteen; Se on olemassa niin kauan kuin rahoitusympäristö on kannattava. Kun voitot haihtuvat, myös likviditeetti menetetään.

epilogi

Markkinat voivat olla aktiivisia pitkään rakenteellisen likviditeetin tuella, mikä luo väärän turvallisuuden tunteen. Mutta kun olosuhteet kääntyvät päinvastaiseksi ja härät eivät pysty ylläpitämään rahoitusvelvoitteitaan, romahdus on välitön. Toinen puoli oli täysin murskattu, ja toinen puoli vetäytyi rauhallisesti.

Markkinaosapuolille näiden mallien tunnistaminen voi olla sekä mahdollisuus että merkki riskistä. Laitokset voivat hyötyä rahastojen tilasta saatavasta merkityksestä, kun taas yksityissijoittajien tulisi erottaa keinotekoinen syvyys todellisesta syvyydestä.

Ethereum-johdannaismarkkinoiden liikkeellepaneva tekijä ei ole yksimielisyys hajautetusta tietojenkäsittelystä, vaan strukturoidun sadonkorjuun rahoituskorkopreemioiden käyttäytyminen. Niin kauan kuin rahoitusaste pysyy positiivisena, koko järjestelmä voi toimia sujuvasti. Kuitenkin, kun vuorovesi kääntyy, lopulta huomataan, että näennäisesti tasapainoinen ulkonäkö ei ole muuta kuin huolellisesti naamioitu vipuvaikutuspeli.