Демістифікація арбітражної гри за спотовими та безстроковими контрактами Ethereum

Оригінальний автор: A1Research

Оригінальна збірка: Tim, PANews

Коливання цін на Ethereum здаються простими: ентузіазм у роздрібній торгівлі високий, ціни стрімко зростають, а ринковий оптимізм продовжує бродити. Але під поверхнею насправді криється структурно складний ринковий механізм. Ринок ставок фінансування, операції хеджування інститутів нейтральної стратегії та попит на рекурсивне кредитне плече взаємопов'язані, що оголює глибоку системну крихкість поточного крипторинку.

Ми є свідками рідкісного явища: кредитне плече по суті стало самою ліквідністю. Величезні довгі позиції, вкладені роздрібними інвесторами, докорінно змінюють спосіб виконання ризиків нейтрального розподілу капіталу, створюючи нові вразливості ринку, про які більшість учасників ринку ще не повністю усвідомлюють.

Роздрібні інвестори дотримуються тенденції відкриття лонг: коли поведінка ринку дуже конвергентна

Роздрібний попит зосереджений у безстрокових контрактах Ethereum, оскільки такі продукти з кредитним плечем легко доступні. Трейдери вливаються в довгі позиції з кредитним плечем зі швидкістю, що значно перевищує фактичний попит на спот. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, набагато перевищує кількість людей, які фактично купують Ethereum спот.

Ці позиції повинен зайняти контрагент. Однак, оскільки купівельний попит став надзвичайно агресивним, короткі замовлення все частіше поглинаються інституційними гравцями, які впроваджують дельта-нейтральні стратегії. Це не спрямовані ведмеді, а збирачі ставок фінансування, які втручаються не для того, щоб бути ведмежими щодо ETH, а для того, щоб використати структурні дисбаланси для арбітражу.

Насправді такий підхід не є коротким у традиційному розумінні. Ці трейдери займають довгі позиції на споті або ф'ючерсах, одночасно здійснюючи шорт за безстроковими контрактами. В результаті, хоча вони не піддаються ціновому ризику ETH, вони заробляють за рахунок премії за ставку фінансування, яку сплачують роздрібні бики для підтримки своїх позицій з кредитним плечем.

У міру того, як архітектура ETF Ethereum розвивається, ця арбітражна торгівля незабаром може бути посилена накладеним шаром пасивної прибутковості, де прибутковість стейкінгу вбудована в структуру обгортання ETF, що ще більше посилює привабливість нейтральної стратегії Delta.

Це дійсно блискуча угода, за умови, що ви зможете витримати її складність.

Стратегія нейтрального хеджування «Дельта»: механізм реагування на легальний «друк грошей»

Трейдери здійснювали шорт за безстроковими контрактами ETH, щоб задовольнити роздрібний попит на довгі позиції, одночасно хеджуючи спотові довгі позиції, тим самим перетворюючи структурні дисбаланси, спричинені постійним попитом на ставку фінансування, на прибуток.

На бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, і в цей момент бики повинні заплатити ведмедям. Установи, які приймають нейтральні стратегії, можуть отримувати дохід за рахунок забезпечення ліквідності при хеджуванні ризиків, тим самим формуючи прибуткові арбітражні операції, що приваблює безперервний приплив інституційних коштів.

Однак це створює ілюзію небезпеки: ринок здається глибоким і стабільним, але ця «ліквідність» залежить від сприятливої грошової кон'юнктури.

У той момент, коли механізм стимулювання зникне, зруйнується і структура, яка його підтримує. Поверхнева ринкова глибина миттєво перетворюється на порожнечу, а з крахом ринкового каркаса ціна може сильно коливатися.

Ця динаміка не обмежується криптовалютними платформами. Навіть на Чиказькій товарній біржі, де домінують інституції, більшість коротких потоків не є спрямованими ставками. Професійні трейдери укладають короткі ф'ючерси на CME, оскільки їхнім інвестиційним стратегіям заборонено відкривати спотову експозицію.

Маркет-мейкери опціонів використовують ф'ючерси для хеджування дельти для підвищення ефективності маржі. Установи несуть відповідальність за хеджування потоку замовлень інституційних клієнтів. Це структурно необхідні угоди, які не є відображенням ведмежих очікувань. Обсяг відкритого інтересу може зростати, але це рідко передає ринковий консенсус.

Асиметрична структура ризику: чому вона насправді несправедлива

Роздрібні бики безпосередньо ризикують бути ліквідованими, коли ціна рухається в несприятливому напрямку, порівняно з дельта-нейтральними шортами, які зазвичай більш добре фінансуються та керуються командою професіоналів.

Вони надають заставу своїм активам ETH як заставу та можуть здійснювати шорти безстрокові контракти за повністю хеджованим, капіталоефективним механізмом. Ця структура може спокійно витримувати помірне кредитне плече без запуску ліквідації.

Між ними є структурні відмінності. Інституційні ведмеді мають стійку стійкість до тиску та добре налагоджену систему управління ризиками, щоб протистояти волатильності; У той час як роздрібні бики з кредитним плечем мають слабку несучу здатність і відсутність інструментів контролю ризиків, а їх рівень відмовостійкості в роботі майже дорівнює нулю.

Коли ринкові умови змінюються, бики швидко пробиваються, а ведмеді залишаються твердими. Цей дисбаланс може спровокувати, здавалося б, раптовий, але структурно неминучий водоспад ліквідації.

Рекурсивна петля зворотного зв'язку: коли поведінка ринку стає самовтручанням

Тривалий попит на безстрокові контракти Ethereum зберігається, вимагаючи короткого хеджування трейдерами дельта-нейтральної стратегії, які виступають у ролі контрагентів, механізму, який увічнює премії за ставку фінансування. Протоколи та прибуткові продукти конкурують у гонитві за цими преміями, залучаючи більше капіталу назад у цю циркулярну систему.

Нескінченної машини для заробляння грошей в реальності не існує.

Це продовжить створювати тиск на висхідний тиск, але все залежить від однієї передумови: бики повинні бути готові взяти на себе витрати на кредитне плече.

Існує верхня межа механізму ставки фінансування. На більшості бірж (таких як Binance) ставка фінансування для безстрокових контрактів обмежена 0,01% за 8 годин, що означає річну норму прибутковості близько 10,5%. Коли ця верхня межа буде досягнута, навіть якщо довгостроковий попит продовжить зростати, шорти, які прагнуть до прибутку, більше не будуть зацікавлені у відкритті ордерів.

Накопичення ризиків досягає критичної точки: прибутковість арбітражу фіксована, але структурні ризики продовжують зростати. Коли настане цей переломний момент, ринок, швидше за все, швидко закриється.

Чому ETH падає гірше, ніж BTC? Суперечка між подвійними екологічними наративами

Біткоїн отримує вигоду від купівлі без кредитного плеча від корпоративних фіскальних стратегій, а ринок деривативів BTC вже став більш ліквідним. Безстрокові контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії прибутковості та екосистеми протоколів DeFi, а застава ETH продовжує надходити в структуровані продукти, такі як Ethena та Pendle, забезпечуючи прибутковість для користувачів, які беруть участь в арбітражі ставок фінансування.

Часто вважається, що біткоїн обумовлений природним спотовим попитом з боку ETF та бізнесу. Однак значна частина потоку капіталу ETF насправді є результатом механічного хеджування: базисні трейдери в традиційних фінансах купують акції ETF, одночасно здійснюючи шорт ф'ючерсних контрактів на CME, щоб зафіксувати фіксований спред між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

По суті, це те ж саме, що і торгівля ETH на дельта-нейтральному базисі, за винятком того, що вона виконується через регульовану структуру обгортання та фінансується за вартістю 4-5% у доларовому еквіваленті. Таким чином, кредитне плече ETH стає інфраструктурою прибутковості, тоді як кредитне плече BTC формує структурований арбітраж. І те, і інше є ненаправленими операціями і спрямоване на отримання вигоди.

Проблема залежності від циклу: коли музика зупиняється

Ось проблема, яка може не давати вам спати ночами: цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибутковість дельта-нейтральної стратегії залежить від стабільно позитивної ставки фінансування, яка вимагає роздрібного попиту та довгострокового продовження бичачого ринкового середовища.

Премія за фінансування не є постійною, вона крихка. Коли премія скорочується, починається хвиля ліквідації. Якщо ентузіазм у ритейлі вщухне, а ставка фінансування стане негативною, це означає, що шорт продавці платитимуть довгим продавцям замість того, щоб стягувати премію.

Коли вливається великомасштабний капітал, цей динамічний механізм створює безліч вразливих точок. По-перше, у міру того, як все більше капіталу вливається в дельта-нейтральну стратегію, основа продовжуватиме стискуватися. У міру зниження ставки фінансування зменшується і дохід від керрі-трейдів.

Якщо попит зміниться або ліквідність вичерпається, безстрокові контракти можуть перейти в стан дисконтування, тобто ціна контракту нижча за спотову ціну. Це явище може відбити бажання входити на нові дельта-нейтральні позиції та може змусити чинних посад закрити свої позиції та вийти. У той же час бикам з кредитним плечем не вистачає буферів маржі, і навіть легкий відкат ринку може спровокувати ліквідацію ланцюгів.

Коли нейтральні трейдери повертають ліквідність, а тривалі ліквідації вимальовуються водоспадом, утворюється вакуум ліквідності, і реальних спрямованих покупців нижче ціни немає, а лише структурні продавці. Спочатку стабільна екосистема арбітражу швидко перевернулася і перетворилася на хвилю безладних ліквідацій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів: ілюзія балансу

Учасники ринку часто помилково приймають потік хеджованих коштів за ведмежий ухил. Насправді високі короткі позиції ETH, як правило, відображають прибуткові базисні угоди, а не спрямовані очікування.

У багатьох випадках, здавалося б, сильна глибина ринку деривативів насправді підтримується ліквідністю, що забезпечується нейтральними торговими столами, які надають тимчасову оренду, і ці трейдери збирають премії за капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може генерувати певний ступінь природного попиту, переважна більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє; Вона існує до тих пір, поки фінансове середовище є прибутковим. Як тільки прибуток розсіється, ліквідність також буде втрачена.

Епілогом

Ринок може бути активним протягом тривалого часу за підтримки структурної ліквідності, створюючи хибне відчуття безпеки. Але коли умови змінюються і бики не можуть виконувати свої фінансові зобов'язання, крах настає миттєво. Одна сторона була повністю розчавлена, а інша сторона спокійно відступила.

Для учасників ринку виявлення цих закономірностей може бути як можливістю, так і ознакою ризику. Установи можуть отримувати вигоду від розуміння стану фондів, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та справжню глибину.

Рушійним фактором ринку деривативів Ethereum є не консенсус щодо децентралізованих обчислень, а поведінка структурованих премій за ставку фінансування збору врожаю. Поки ставка фінансування залишається позитивною, вся система може працювати безперебійно. Однак, коли ситуація зміниться, врешті-решт з'ясується, що здавалося б, збалансований зовнішній вигляд – це не що інше, як ретельно замаскована гра в важелі.