Het arbitragespel achter Ethereum's spot- en eeuwigdurende contracten demystificeren

Oorspronkelijke auteur: A1Research

Originele compilatie: Tim, PANews

De prijsfluctuaties van Ethereum lijken eenvoudig: het enthousiasme van de detailhandel is groot, de prijzen stijgen en het marktoptimisme blijft gisten. Maar onder de oppervlakte is er eigenlijk een structureel complex marktmechanisme. De markt voor financieringspercentages, de hedgingoperaties van neutrale strategie-instellingen en de vraag naar recursieve hefboomwerking zijn met elkaar verweven, wat de diepe systemische kwetsbaarheid in de huidige cryptomarkt blootlegt.

We zijn getuige van een zeldzaam fenomeen: hefboomwerking is in wezen zelf liquiditeit geworden. De enorme longposities die door particuliere beleggers worden belegd, veranderen fundamenteel de manier waarop neutrale kapitaalallocatierisico's worden uitgevoerd, waardoor nieuwe marktkwetsbaarheden ontstaan waarvan de meeste marktdeelnemers zich nog niet volledig bewust zijn.

Particuliere beleggers volgen de trend om long te gaan: wanneer het marktgedrag sterk convergent is

De vraag van de detailhandel is geconcentreerd in eeuwigdurende Ethereum-contracten, omdat dergelijke hefboomproducten gemakkelijk toegankelijk zijn. Handelaren storten zich op longposities met hefboomwerking in een tempo dat veel groter is dan de werkelijke vraag naar spot. Het aantal mensen dat wil wedden op de stijging van ETH is veel groter dan het aantal mensen dat daadwerkelijk Ethereum-spot koopt.

Deze posities moeten worden ingenomen door de tegenpartij. Omdat de koopvraag echter extreem agressief is geworden, worden shortorders steeds meer geabsorbeerd door institutionele spelers die delta-neutrale strategieën implementeren. Dit zijn geen directionele beren, maar financiers die niet ingrijpen om bearish te zijn op ETH, maar om structurele onevenwichtigheden uit te buiten voor arbitrage.

In feite is deze aanpak geen shorting in de traditionele zin. Deze handelaren nemen longposities in op spot of futures terwijl ze short gaan op eeuwigdurende contracten. Als gevolg hiervan verdienen ze, hoewel ze niet zijn blootgesteld aan ETH-prijsrisico, via de financieringspremie die door retailstieren wordt betaald om hun hefboomposities te behouden.

Naarmate de ETF-architectuur van Ethereum evolueert, kan deze arbitragehandel binnenkort worden verbeterd door een gesuperponeerde passieve rendementslaag, waarbij staking-rendement is ingebed in de ETF-wrappingstructuur, wat de aantrekkingskracht van Delta's neutrale strategie verder versterkt.

Dit is inderdaad een briljante deal, op voorwaarde dat je de complexiteit ervan kunt verdragen.

Delta Neutral Hedging Strategy: Een reactiemechanisme voor legaal "geld drukken"

Handelaren hebben eeuwigdurende ETH-contracten geshort, om te voldoen aan de vraag van de detailhandel naar longposities, terwijl ze zich afdekken met spot-longposities, waardoor structurele onevenwichtigheden als gevolg van de voortdurende vraag naar financieringspercentages in winst worden omgezet.

In een bullmarkt wordt de financieringsrente positief, waarna de bulls de beren moeten betalen. Instellingen die neutrale strategieën hanteren, kunnen rendement behalen door liquiditeit te bieden en tegelijkertijd risico's af te dekken, waardoor winstgevende arbitrageoperaties worden gevormd, die een continue toestroom van institutionele fondsen aantrekken.

Dit wekt echter de illusie van gevaar: de markt lijkt diep en stabiel te zijn, maar deze "liquiditeit" is afhankelijk van een gunstig geldklimaat.

Op het moment dat het stimuleringsmechanisme verdwijnt, zal ook de structuur die het ondersteunt instorten. De oppervlakkige marktdiepte verandert onmiddellijk in een leegte en met de ineenstorting van het marktkader kan de prijs hevig fluctueren.

Deze dynamiek is niet beperkt tot crypto-native platforms. Zelfs op de door instellingen gedomineerde Chicago Mercantile Exchange zijn de meeste short flows geen directionele weddenschappen. Professionele handelaren short op CME-futures omdat het hun beleggingsstrategieën verboden is om spotblootstelling te openen.

Makers van optiemarkten gebruiken futures om zich in te dekken om de marge-efficiëntie te verbeteren. Instellingen zijn verantwoordelijk voor het afdekken van de orderstroom van institutionele klanten. Dit zijn structureel noodzakelijke transacties en zijn geen weerspiegeling van bearish verwachtingen. Het volume van de open rente kan stijgen, maar dit geeft zelden marktconsensus weer.

Asymmetrische risicostructuur: waarom het eigenlijk oneerlijk is

Retailstieren lopen direct het risico te worden geliquideerd wanneer de prijs in een ongunstige richting beweegt, in vergelijking met delta-neutrale shorts, die meestal beter worden gefinancierd en beheerd door een team van professionals.

Ze stellen hun ETH-bezit als onderpand en zijn in staat om eeuwigdurende contracten te shorten onder een volledig afgedekt, kapitaalefficiënt mechanisme. Deze structuur is veilig bestand tegen een matige hefboomwerking zonder liquidatie te veroorzaken.

Er zijn structurele verschillen tussen de twee. Institutionele beren hebben een blijvende drukbestendigheid en een gerenommeerd risicobeheersysteem om volatiliteit te weerstaan; Terwijl leveraged retail bulls een zwak draagvermogen hebben en geen risicobeheersingsinstrumenten, en hun tolerantiepercentage voor operationele fouten bijna nul is.

Wanneer de marktomstandigheden veranderen, breken bulls snel af, terwijl bears solide blijven. Deze onbalans kan een schijnbaar plotse, maar structureel onvermijdelijke waterval van liquidatie teweegbrengen.

Recursieve feedbacklus: wanneer marktgedrag zelfinterferentie wordt

De lange vraag naar eeuwigdurende Ethereum-contracten blijft bestaan, waardoor short hedging nodig is door delta-neutrale strategiehandelaren die als tegenpartijen optreden, een mechanisme dat de financieringspremies in stand houdt. Protocollen en rendementsproducten concurreren om deze premies na te jagen, waardoor meer kapitaal terugvloeit naar dit circulaire systeem.

De nooit eindigende geldmachine bestaat in werkelijkheid niet.

Dit zal opwaartse druk blijven creëren, maar het hangt allemaal af van één premisse: de bulls moeten bereid zijn om de kosten van hefboomwerking te dragen.

Er is een bovengrens aan het mechanisme voor financieringspercentages. Op de meeste beurzen (zoals Binance) is het financieringspercentage voor eeuwigdurende contracten gemaximeerd op 0,01% per 8 uur, wat zich vertaalt in een rendement op jaarbasis van ongeveer 10,5%. Wanneer deze bovengrens is bereikt, zullen winstzoekende shorts, zelfs als de lange vraag blijft groeien, niet langer worden gestimuleerd om orders te openen.

De risicoopbouw bereikt een kritiek punt: arbitragerendementen liggen vast, maar de structurele risico's blijven toenemen. Wanneer dit omslagpunt komt, zal de markt waarschijnlijk snel sluiten.

Waarom daalt ETH slechter dan BTC? Het geschil tussen dubbele ecologische verhalen

Bitcoin profiteert van niet-leveraged aankopen van fiscale strategieën van bedrijven, en de BTC-derivatenmarkt is al meer liquide. Eeuwigdurende contracten van Ethereum zijn diep geïntegreerd in rendementsstrategieën en ecosystemen van het DeFi-protocol, en ETH-onderpand blijft stromen naar gestructureerde producten zoals Ethena en Pendle, waardoor rendementen worden geboden aan gebruikers die deelnemen aan financieringsarbitrage.

Van Bitcoin wordt vaak gedacht dat het wordt gedreven door de natuurlijke spotvraag van ETF's en bedrijven. Een groot deel van de kapitaalstroom van ETF's is echter het resultaat van mechanische hedging: basishandelaren in traditionele financiële instellingen kopen ETF-aandelen terwijl ze CME-futurescontracten shorten om de vaste spread tussen spot en futures voor arbitrage vast te leggen.

Dit is in wezen hetzelfde als de delta-neutrale basishandel van ETH, behalve dat deze wordt uitgevoerd via een gereguleerde wikkelstructuur en wordt gefinancierd tegen een kostprijs van 4-5% dollar. Op deze manier wordt de hefboomwerking van ETH de rendementsinfrastructuur, terwijl de hefboomwerking van BTC gestructureerde arbitrage vormt. Beide zijn niet-directionele operaties en zijn gericht op het verkrijgen van voordelen.

Lusafhankelijkheidsprobleem: wanneer de muziek stopt

Hier is een probleem dat je 's nachts wakker kan houden: dit dynamische mechanisme heeft een inherent cyclisch karakter. De winstgevendheid van de delta-neutrale strategie hangt af van een consistent positieve financieringspercentage, wat de vraag van de detailhandel en de voortzetting van de bullmarktomgeving op lange termijn vereist.

De financieringspremie is niet permanent, maar kwetsbaar. Wanneer de premiecontracten afnemen, begint de liquidatiegolf. Als het enthousiasme van de detailhandel afneemt en de financieringsrente negatief wordt, betekent dit dat short sellers long sellers zullen betalen in plaats van een premie in rekening te brengen.

Wanneer grootschalig kapitaal binnenstroomt, creëert dit dynamische mechanisme meerdere punten van kwetsbaarheid. Ten eerste, naarmate er meer kapitaal in de delta-neutrale strategie stroomt, zal de basis blijven comprimeren. Naarmate het financieringspercentage daalt, nemen ook de inkomsten uit carry trades af.

Als de vraag omkeert of de liquiditeit opdroogt, kunnen eeuwigdurende contracten een verdisconteerde toestand ingaan, wat betekent dat de contractprijs lager is dan de spotprijs. Dit fenomeen kan nieuwe delta-neutrale posities ontmoedigen om toe te treden en kan gevestigde exploitanten dwingen hun posities te sluiten en te verlaten. Tegelijkertijd hebben bulls met hefboomwerking geen margebuffers, en zelfs een milde terugval van de markt kan kettingliquidaties veroorzaken.

Wanneer neutrale handelaren liquiditeit terugvinden en lange liquidaties als een waterval tevoorschijn komen, ontstaat er een liquiditeitsvacuüm en zijn er geen echte directionele kopers onder de prijs, alleen structurele verkopers. Het oorspronkelijk stabiele arbitrage-ecosysteem veranderde snel en evolueerde naar een golf van wanordelijke liquidaties.

Verkeerde interpretatie van marktsignalen: de illusie van evenwicht

Marktdeelnemers verwarren de stroom van afgedekte fondsen vaak met een bearish bias. In werkelijkheid weerspiegelen de hoge shortposities van ETH eerder winstgevende basistransacties dan directionele verwachtingen.

In veel gevallen wordt de schijnbaar sterke diepte van de derivatenmarkt in feite ondersteund door liquiditeit die wordt verstrekt door neutrale handelsdesks die tijdelijke huurcontracten aanbieden, en deze handelaren oogsten kapitaalpremies.

Hoewel de instroom van geld in spot-ETF's een zekere mate van natuurlijke vraag kan genereren, is de overgrote meerderheid van de transacties op de markt voor eeuwigdurende contracten inherent structurele kunstmatige operaties.

De liquiditeit van Ethereum is niet geworteld in het geloof in zijn toekomst; Het bestaat zolang de financiële omgeving winstgevend is. Zodra de winst verdwijnt, zal ook liquiditeit verloren gaan.

epiloog

De markt kan langdurig actief zijn met behulp van structurele liquiditeit, waardoor een vals gevoel van veiligheid ontstaat. Maar wanneer de omstandigheden omkeren en bulls niet in staat zijn om hun financieringsverplichtingen na te komen, is de crash onmiddellijk. De ene kant werd volledig verpletterd en de andere kant trok zich kalm terug.

Voor marktdeelnemers kan het identificeren van deze patronen zowel een kans als een teken van risico zijn. Instellingen kunnen profiteren van inzicht in de staat van fondsen, terwijl particuliere beleggers onderscheid moeten maken tussen kunstmatige diepte en werkelijke diepte.

De drijvende factor van de Ethereum-derivatenmarkt is niet de consensus over gedecentraliseerd computergebruik, maar het gedrag van het gestructureerd oogsten van financieringspremies. Zolang de financieringsgraad positief blijft, kan het hele systeem soepel functioneren. Wanneer het tij echter keert, zal uiteindelijk worden ontdekt dat het ogenschijnlijk evenwichtige uiterlijk niets meer is dan een zorgvuldig vermomd hefboomspel.