Demystifikace arbitrážní hry za spotovými a trvalými kontrakty Etherea
Původní autor: A1Research
Původní kompilace: Tim, PANews
Kolísání cen Etherea se zdá být jednoduché: nadšení maloobchodu je vysoké, ceny stoupají a optimismus na trhu nadále kvasí. Pod povrchem se však ve skutečnosti skrývá strukturálně složitý tržní mechanismus. Trh se sazbou financování, zajišťovací operace institucí neutrální strategie a poptávka po rekurzivním pákovém efektu jsou vzájemně propojeny, což odhaluje hlubokou systémovou křehkost současného kryptotrhu.
Jsme svědky vzácného jevu: pákový efekt se v podstatě stal likviditou samotnou. Masivní dlouhé pozice investované drobnými investory zásadně přetvářejí způsob, jakým jsou prováděna rizika neutrální alokace kapitálu, a vytvářejí nová zranitelná místa na trhu, kterých si většina účastníků trhu ještě není plně vědoma.
Drobní investoři následují trend dlouhých pozic: když je chování trhu vysoce konvergentní
Maloobchodní poptávka se soustředí na trvalé kontrakty Ethereum, protože takové pákové produkty jsou snadno dostupné. Obchodníci se nalévají do dlouhých pozic s pákovým efektem rychlostí, která výrazně převyšuje skutečnou poptávku po spotu. Počet lidí, kteří chtějí vsadit na vzestup ETH, daleko převyšuje počet lidí, kteří si skutečně koupí Ethereum spot.
Tyto pozice musí být přijaty protistranou. Vzhledem k tomu, že nákupní poptávka se stala extrémně agresivní, jsou krátké objednávky stále více absorbovány institucionálními hráči, kteří implementují delta-neutrální strategie. Nejedná se o směrové medvědy, ale o sběrače finančních sazeb, kteří vstupují do hry, aby nebyli medvědí na ETH, ale aby využili strukturální nerovnováhy k arbitráži.
Ve skutečnosti tento přístup není shortováním v tradičním slova smyslu. Tito obchodníci zaujímají dlouhé pozice ve spotu nebo futures a zároveň shortují trvalé kontrakty. Výsledkem je, že i když nejsou vystaveni cenovému riziku ETH, vydělávají prostřednictvím prémie za sazbu financování, kterou platí retailoví býci, aby si udrželi své pozice s pákovým efektem.
Jak se architektura ETF Etherea vyvíjí, může být tento arbitrážní obchod brzy vylepšen o superponovanou pasivní výnosovou vrstvu, kde je výnos ze sázek zabudován do obalové struktury ETF, což dále posiluje přitažlivost neutrální strategie společnosti Delta.
To je skutečně skvělá nabídka, za předpokladu, že dokážete vydržet její složitost.
Delta neutrální zajišťovací strategie: Mechanismus odezvy pro legální "tisk peněz"
Obchodníci shortovali věčné kontrakty ETH, aby uspokojili maloobchodní poptávku po dlouhých pozicích a zároveň se zajistili spotovými dlouhými pozicemi, čímž proměnili strukturální nerovnováhu způsobenou neustálou poptávkou po sazbách financování v zisky.
Na býčím trhu se sazba financování změní na kladnou, v tomto okamžiku musí býci zaplatit medvědům. Instituce, které přijmou neutrální strategie, mohou získat výnosy poskytováním likvidity a zajištěním rizik, čímž vytvářejí ziskové arbitrážní operace, které přitahují neustálý příliv institucionálních prostředků.
To však vytváří iluzi nebezpečí: trh se zdá být hluboký a stabilní, ale tato "likvidita" závisí na příznivém peněžním prostředí.
V okamžiku, kdy zmizí motivační mechanismus, zhroutí se i struktura, která jej podporuje. Povrchní hloubka trhu se okamžitě změní v prázdnotu a s kolapsem tržního rámce může cena prudce kolísat.
Tato dynamika se neomezuje pouze na krypto-nativní platformy. Dokonce i na institucionálně ovládané Chicago Mercantile Exchange není většina krátkých toků směrovými sázkami. Profesionální obchodníci shortují futures na CME, protože jejich investiční strategie mají zakázáno otevírat spotovou expozici.
Tvůrci trhu s opcemi používají futures na delta zajištění ke zlepšení efektivity marží. Instituce jsou zodpovědné za zajištění toku objednávek institucionálních zákazníků. Jedná se o strukturálně nezbytné obchody a nejsou odrazem medvědích očekávání. Objem otevřeného zájmu může vzrůst, ale to jen zřídka přináší tržní konsensus.
Asymetrická struktura rizika: proč je to vlastně nespravedlivé
Retailovým býkům přímo hrozí likvidace, když se cena pohybuje nepříznivým směrem, ve srovnání s delta-neutrálními šortkami, které jsou obvykle lépe financovány a řízeny týmem profesionálů.
Své ETH v držbě zajišťují jako kolaterál a jsou schopny shortovat trvalé kontrakty v rámci plně zajištěného a kapitálově efektivního mechanismu. Tato struktura může bezpečně odolat mírnému pákovému efektu, aniž by došlo k likvidaci.
Mezi těmito dvěma existují strukturální rozdíly. institucionální medvědi mají trvalou odolnost vůči tlaku a dobře zavedený systém řízení rizik, aby odolali volatilitě; Zatímco maloobchodní býci s pákovým efektem mají slabou nosnou kapacitu a nedostatek nástrojů pro kontrolu rizik a jejich míra tolerance provozních chyb je téměř nulová.
Když se změní podmínky na trhu, býci se rychle prolomí, zatímco medvědi zůstanou pevní. Tato nerovnováha může spustit zdánlivě náhlý, ale strukturálně nevyhnutelný vodopád likvidace.
Rekurzivní smyčka zpětné vazby: Když se chování trhu stane sebezasahováním
Dlouhá poptávka po trvalých kontraktech Ethereum přetrvává, což vyžaduje krátké zajištění ze strany obchodníků s delta neutrální strategií, kteří jednají jako protistrany, což je mechanismus, který udržuje prémie za sazbu financování. Protokoly a výnosové produkty soutěží o to, kdo tyto prémie pronásleduje, a přivádějí tak do tohoto kruhového systému více kapitálu.
Nikdy nekončící stroj na vydělávání peněz ve skutečnosti neexistuje.
To bude i nadále vytvářet tlak na růst, ale vše závisí na jednom předpokladu: býci musí být ochotni nést náklady na pákový efekt.
Mechanismus sazby financování má horní limit. Na většině burz (jako je Binance) je míra financování trvalých kontraktů omezena na 0,01 % za 8 hodin, což znamená roční míru návratnosti přibližně 10,5 %. Po dosažení této horní hranice, i když poptávka po dlouhých pozicích nadále roste, krátké pozice usilující o zisk již nebudou motivovány k otevírání příkazů.
Akumulace rizik dosahuje kritického bodu: arbitrážní výnosy jsou fixní, ale strukturální rizika nadále rostou. Až tento bod zvratu nastane, trh se pravděpodobně rychle uzavře.
Proč ETH klesá hůře než BTC? Spor mezi dvěma ekologickými narativy
Bitcoin těží z nákupů bez pákového efektu z firemních fiskálních strategií a trh s deriváty BTC je již likvidnější. Trvalé kontrakty Ethereum jsou hluboce integrovány do výnosových strategií a ekosystémů protokolu DeFi a kolaterál ETH nadále proudí do strukturovaných produktů, jako jsou Ethena a Pendle, a poskytuje výnosy uživatelům, kteří se účastní arbitráže sazeb financování.
Často se má za to, že bitcoin je poháněn přirozenou spotovou poptávkou ze strany ETF a podniků. Velká část toku kapitálu ETF je však ve skutečnosti výsledkem mechanického zajištění: bazičtí obchodníci v tradičních financích nakupují akcie ETF a zároveň shortují futures kontrakty CME, aby uzamkli fixní spread mezi spotem a futures pro arbitráž.
To je v podstatě stejné jako delta-neutrální obchodování na bázi ETH, kromě toho, že se provádí prostřednictvím regulované obalové struktury a je financováno za dolarové náklady 4-5 %. Tímto způsobem se pákový efekt ETH stává výnosovou infrastrukturou, zatímco pákový efekt BTC tvoří strukturovanou arbitráž. Obě operace jsou nesměrové a jsou zaměřeny na získání výhod.
Problém se závislostí ve smyčce: Když se zastaví hudba
Zde je problém, který vám může nedat spát: tento dynamický mechanismus má inherentní cyklickou povahu. Ziskovost delta-neutrální strategie závisí na trvale kladné míře financování, která vyžaduje maloobchodní poptávku a dlouhodobé pokračování prostředí býčího trhu.
Finanční prémie není trvalá, je křehká. Když se pojistné uzavře, začíná likvidační vlna. Pokud nadšení maloobchodu opadne a míra financování se změní na zápornou, znamená to, že prodejci nakrátko zaplatí prodejcům long místo toho, aby účtovali prémii.
Když se dovnitř nalévá rozsáhlý kapitál, vytváří tento dynamický mechanismus několik zranitelných míst. Za prvé, jak se do delta-neutrální strategie bude nalévat více kapitálu, základna se bude nadále stlačovat. S klesající sazbou financování se snižují i příjmy z carry trades.
Pokud se poptávka obrátí nebo likvidita vyschne, trvalé kontrakty se mohou dostat do diskontovaného stavu, což znamená, že cena kontraktu je nižší než spotová cena. Tento jev může odradit nové delta-neutrální pozice od vstupu a může donutit stávající pozice uzavřít své pozice a odejít. Býci s pákovým efektem zároveň postrádají maržové rezervy a dokonce i mírný pokles trhu může vyvolat likvidaci řetězce.
Když neutrální obchodníci sledují likviditu a dlouhé likvidace se objeví jako vodopád, vytvoří se vakuum likvidity a pod cenou nejsou žádní skuteční směroví kupci, pouze strukturální prodejci. Původně stabilní arbitrážní ekosystém se rychle obrátil a vyvinul se ve vlnu neřízených likvidací.
Nesprávné čtení tržních signálů: iluze rovnováhy
Účastníci trhu často zaměňují tok hedgeových fondů za medvědí zkreslení. Ve skutečnosti mají vysoké krátké pozice ETH tendenci odrážet spíše ziskové základní obchody než směrová očekávání.
V mnoha případech je zdánlivě silná hloubka trhu s deriváty ve skutečnosti podporována likviditou poskytovanou neutrálními obchodními odděleními, která poskytují dočasné pronájmy, a tito obchodníci sklízejí kapitálové prémie.
Ačkoli příliv finančních prostředků do spotových ETF může generovat určitou míru přirozené poptávky, naprostá většina transakcí na trhu s věčnými kontrakty jsou ze své podstaty strukturálními umělými operacemi.
Likvidita Etherea není zakořeněna ve víře v jeho budoucnost; Existuje tak dlouho, dokud je finanční prostředí ziskové. Jakmile se zisky rozptýlí, ztratí se i likvidita.
doslov
Trh může být aktivní po dlouhou dobu s podporou strukturální likvidity, což vytváří falešný pocit bezpečí. Když se však podmínky obrátí a býci nejsou schopni dodržet své finanční závazky, pád je okamžitý. Jedna strana byla úplně rozdrcena a druhá strana se klidně stáhla.
Pro účastníky trhu může být identifikace těchto vzorců příležitostí i známkou rizika. Instituce mohou profitovat z vhledu do stavu fondů, zatímco drobní investoři by měli rozlišovat mezi umělou hloubkou a skutečnou hloubkou.
Hnacím faktorem trhu s deriváty Ethereum není konsensus o decentralizovaných výpočtech, ale chování strukturovaných prémií za financování sklizně. Pokud míra financování zůstane kladná, může celý systém fungovat hladce. Nicméně, když se příliv obrátí, nakonec se zjistí, že zdánlivě vyvážený vzhled není nic jiného než pečlivě maskovaná hra s pákou.