Regândirea evaluării blockchain pentru era infrastructurii descentralizate Valorile tradiționale nu reușesc să surprindă ce sunt cu adevărat blockchain-urile. Este nevoie de o nouă paradigmă – una înrădăcinată în utilizare, fluxuri monetare, utilitate publică și amprentă economică. Aprecierea blockchain-urilor astăzi este ca și cum ai încerca să prețuiești internetul înainte de a înțelege ce sunt site-urile web. În primele zile ale web-ului, analiștii au aplicat cadre familiare, dar defectuoase, ochi, venituri din bannere, rate de ardere, doar pentru a descoperi mai târziu că niciunul dintre acestea nu a surprins ceea ce a generat cu adevărat valoare. Ne aflăm într-un moment similar cu blockchain-urile: în ciuda semnificației lor economice și sociale, nu există un model acceptat sau standardizat pe scară largă pentru modul în care ar trebui să fie evaluate. Această lipsă de consens nu se datorează lipsei de efort. Au fost propuse mai multe cadre, fiecare aducând ceva la masă, dar fiecare nereușind în moduri cheie. Este timpul să facem un pas înapoi și să recunoaștem atât limitările acestor modele existente, cât și nevoia de ceva mai nativ pentru modul în care funcționează economiile blockchain. DCF și modelul bazat pe taxe: logică aplicată greșit Cea mai comună abordare, în special în rândul analiștilor financiari tradiționali, a fost aplicarea modelelor de flux de numerar actualizat (DCF) sau concentrarea pe comisioanele generate de protocol sau de validatorii săi. Această metodă tratează un blockchain ca pe o companie software-as-a-service (SaaS), estimând fluxurile de numerar viitoare și actualizându-le la valoarea actuală. Dar acest cadru se prăbușește rapid sub examinare: Blockchain-urile nu sunt companii. Nu au acționari, câștiguri reținute sau management care caută să maximizeze profiturile. Structurile de taxe sunt dinamice și adesea politice. Protocoalele pot reduce taxele din motive strategice (de exemplu, scalarea de nivel 2). Subvențiile distorsionează realitatea. Unele ecosisteme, cum ar fi Solana, subvenționează puternic veniturile validatorilor, ceea ce umflă "câștigurile" percepute fără a reflecta utilizarea reală, organică. În cele din urmă, DCF presupune un emitent central și un flux de venituri previzibil, niciunul dintre acestea nu este natural pentru blockchain-urile publice descentralizate. MSOV: Modelul depozitului de valoare monetară Un alt model care câștigă teren este cadrul Monetary Store of Value (MSOV), care evaluează un activ blockchain pe baza modului în care este utilizat în cadrul primitivelor financiare - în primul rând miza și depozitele în finanțele on-chain. Ideea de bază este că un token de infrastructură poate fi înțeles ca o marfă utilizată pentru funcții economice, mai degrabă decât ca un instrument de valoare sau de capital. Modelul MSOV surprinde elemente utile, în special pentru activele "economice de bază", cum ar fi ETH. Cu toate acestea, are propriile limitări: Ignoră în mare măsură dimensiunea fluxului – modul în care capitalul se mișcă prin ecosistem. Supraponderează capitalul care stă inactiv (de exemplu, ETH blocat/mizat) mai degrabă decât capitalul utilizat în mod activ. Este posibil să nu reușească să surprindă cazuri de utilizare emergente, cum ar fi plățile de nivel 2, NFT-urile și tokenizarea activelor din lumea reală. MSOV este o lentilă utilă pentru o fațetă a evaluării – în special pentru înțelegerea "capitalului în repaus" – dar nu ține cont de vibrația sau viteza activității rețelei. PIB-ul on-chain: gândind ca economiștii O altă categorie promițătoare este modelele de PIB on-chain. Acestea încearcă să măsoare producția economică totală facilitată de o rețea blockchain, împrumutând din concepte macroeconomice precum produsul intern brut. Modelele de PIB onchain iau în considerare de obicei: * Taxe plătite pentru calcul și stocare * Valoare totală blocată (TVL) * Emiterea și circulația stablecoin-urilor * Venituri din aplicații (pe DeFi, NFT-uri etc.) * Interacțiuni cu activele de nivel 2 și în afara lanțului Important, acest model este adesea împărțit în două componente: Lanț GDP – Activitate direct pe lanțul de bază (de exemplu, Ethereum L1) PIB-ul aplicațiilor – Activitatea economică deasupra acestui lanț (de exemplu, aplicații L2, utilizarea stablecoin-urilor, protocoale DeFi) PIB-ul onchain este un pas major în direcția bună, dar limitările sale sunt structurale: Este greu de normalizat între lanțuri. Nu toate blockchain-urile publică date comparabile, iar definițiile PIB-ului variază. Îi lipsește granularitatea. Mulți indicatori "PIB" combină operațiunile interne (de exemplu, recompensele de staking) cu valoarea reală orientată către utilizatori. Încă nu urmărește viteza economică. Puteți măsura dimensiunea unei economii, dar nu și pulsul acesteia. Ca o notă secundară, aspectul stratului de date al blockchain-urilor încă lipsește din cadrele de evaluare. O nouă lentilă: evaluarea blockchain-urilor în funcție de viteză și flux Recunoscând aceste lacune, dezvolt un cadru emergent centrat pe viteza monetară și fluxul de valoare în cadrul economiei blockchain. Această abordare este construită pe premisa că blockchain-urile sunt cel mai bine înțelese ca sisteme economice dinamice, nu ca entități financiare statice. În acest model, ceea ce contează cel mai mult nu este doar câtă valoare deține un lanț, ci și modul în care se mișcă acea valoare: Cât de repede circulă stablecoin-urile? Cât de des sunt tranzacționate NFT-urile? Cât de des sunt token-urile conectate sau schimbate? Care este rata de utilizare a activelor în protocoalele DeFi? Care este fluxul de ETH între L1, L2 și dApps? Care sunt volumele de tokenizare în activele din lumea reală? Aceste întrebări stau la baza modelului "ETH în mișcare" pe care l-am introdus. Este un cadru care îmbină teoria economică cu datele on-chain pentru a obține valoare economică ajustată la viteză, un proxy pentru cât de activă, de încredere și productivă este cu adevărat economia unui blockchain. Evaluarea bazată pe viteză oferă mai multe avantaje: Mai greu de jucat: Spre deosebire de venituri sau TVL, care pot fi umflate prin stimulente sau wash trading, viteza economică reală necesită o cerere reală. Nativ al tehnologiei: Fluxul și viteza se aliniază cu natura deschisă și programabilă a finanțelor bazate pe blockchain. Capturează întreaga stivă: indiferent dacă valoarea circulă între aplicații, lanțuri sau punți, acest model ține cont de compoziția într-o lume cu mai multe lanțuri. De ce contează acest lucru Absența unui standard de evaluare acceptat este mai mult decât o problemă academică. El: * Derutează investitorii și alocatorii care încearcă să facă diferența între blockchain-uri * Permite marketingul manipulator (de exemplu, umflarea "veniturilor" pentru a simula tracțiunea) * Împiedică dezvoltarea unor criterii de referință credibile, bazate pe date, pentru adoptarea instituțională De asemenea, merită să recunoaștem că este posibil să nu găsim un singur model de evaluare. La fel cum diferiți analiști de acțiuni folosesc EV/EBITDA, P/E și fluxuri de numerar actualizate în funcție de modelul de afaceri, evaluarea blockchain poate necesita o abordare multidimensională - una care combină MSOV, PIB, viteză și multe altele. Către un cadru de evaluare care să corespundă inovației Tehnologia blockchain este prea inovatoare, prea fluidă și prea transformatoare pentru a fi catalogată în modelele financiare ale secolului 20. Blockchain-urile publice nu sunt corporații; sunt rețele, platforme, economii și sisteme monetare, toate într-unul singur. Această complexitate necesită o nouă gândire. Nu avem încă un model acceptat pe scară largă. DCF este insuficient. MSOV este util, dar parțial. PIB-ul ne oferă posibilitate, dar nu ritm. Modelele de viteză și flux pot oferi ingredientul lipsă: o modalitate de a măsura modul în care trăiește un blockchain. Cadrele de evaluare ale viitorului vor fi construite, nu moștenite. Și așa cum primii investitori pe internet au trebuit să inventeze noi instrumente pentru a înțelege ceea ce văd, lumea blockchain trebuie să facă același lucru. Dacă facem acest lucru corect, nu vom evalua doar blockchain-urile mai precis. Vom putea în sfârșit să înțelegem cât valorează cu adevărat pentru lume. prin @ethereum_mrc