Repensando la valoración de blockchain para la era de la infraestructura descentralizada Los métricas tradicionales no logran capturar lo que realmente son las blockchains. Se necesita un nuevo paradigma, uno basado en el uso, los flujos monetarios, la utilidad pública y la huella económica. Valorar las blockchains hoy es como intentar poner precio a internet antes de entender lo que eran los sitios web. En los primeros días de la web, los analistas aplicaron marcos familiares pero defectuosos, como el número de visitas, los ingresos por anuncios, las tasas de quema, solo para descubrir más tarde que ninguno de estos capturaba lo que realmente impulsaba el valor. Estamos en un momento similar con las blockchains: a pesar de su importancia económica y social, no existe un modelo ampliamente aceptado o estandarizado sobre cómo deberían ser valoradas. Esta falta de consenso no se debe a una escasez de esfuerzo. Se han propuesto varios marcos, cada uno aportando algo a la mesa, pero cada uno fallando en aspectos clave. Es hora de dar un paso atrás y reconocer tanto las limitaciones de estos modelos existentes como la necesidad de algo más nativo a cómo funcionan las economías blockchain. El modelo DCF y basado en tarifas: lógica mal aplicada El enfoque más común, particularmente entre los analistas financieros tradicionales, ha sido aplicar modelos de Flujo de Caja Descontado (DCF) o centrarse en las tarifas generadas por el protocolo o sus validadores. Este método trata a una blockchain como una empresa de software como servicio (SaaS), estimando sus flujos de caja futuros y descontándolos al valor presente. Pero este marco rápidamente colapsa bajo escrutinio: Las blockchains no son empresas. No tienen accionistas, ganancias retenidas, ni una dirección que busque maximizar beneficios. Las estructuras de tarifas son dinámicas y a menudo políticas. Los protocolos pueden—y lo hacen—reducir tarifas por razones estratégicas (por ejemplo, escalado de Capa 2). Los subsidios distorsionan la realidad. Algunos ecosistemas, como Solana, subsidian fuertemente los ingresos de los validadores, lo que infla las "ganancias" percibidas sin reflejar el uso real y orgánico. En última instancia, el DCF asume un emisor central y un flujo de ingresos predecible, ninguno de los cuales es natural para las blockchains públicas descentralizadas. MSOV: El modelo de tienda de valor monetario Otro modelo que está ganando tracción es el marco de la Tienda de Valor Monetario (MSOV), que valora un activo blockchain en función de cómo se utiliza dentro de los primitivos financieros—principalmente staking y depósitos en finanzas en cadena. La idea subyacente es que un token de infraestructura puede entenderse como una mercancía utilizada para funciones económicas, en lugar de un instrumento de seguridad o capital. El modelo MSOV captura elementos útiles, especialmente para activos de "capa base económica" como ETH. Sin embargo, tiene sus propias limitaciones: Ignora en gran medida la dimensión del flujo—cómo se mueve el capital a través del ecosistema. Sobreestima el capital que permanece inactivo (por ejemplo, ETH bloqueado/estacado) en lugar del capital que está en uso activo. Puede no capturar casos de uso emergentes como pagos de Capa 2, NFTs y tokenización de activos del mundo real. MSOV es una lente útil para un aspecto de la valoración—especialmente para entender el "capital en reposo"—pero no tiene en cuenta la vitalidad o la velocidad de la actividad de la red. PIB en cadena: pensando como economistas Otra categoría prometedora son los modelos de PIB en cadena. Estos intentan medir la producción económica total facilitada por una red blockchain, tomando prestados conceptos macroeconómicos como el producto interno bruto. Los modelos de PIB en cadena suelen considerar: * Tarifas pagadas por computación y almacenamiento * Valor total bloqueado (TVL) * Emisión y circulación de stablecoins * Ingresos de aplicaciones (en DeFi, NFTs, etc.) * Interacciones de activos de Capa 2 y fuera de cadena Importante, este modelo a menudo se divide en dos componentes: PIB de la cadena – Actividad directamente en la cadena base (por ejemplo, Ethereum L1) PIB de la aplicación – Actividad económica sobre esa cadena (por ejemplo, aplicaciones L2, uso de stablecoins, protocolos DeFi) El PIB en cadena es un gran paso en la dirección correcta, pero sus limitaciones son estructurales: Es difícil normalizar entre cadenas. No todas las blockchains publican datos comparables, y las definiciones de PIB varían. Carece de granularidad. Muchas métricas de "PIB" confunden operaciones internas (por ejemplo, recompensas de staking) con el valor real que enfrenta al usuario. Aún no rastrea la velocidad económica. Puedes medir el tamaño de una economía, pero no su pulso. Como nota al margen, el aspecto de la capa de datos de las blockchains aún falta en los marcos de valoración. Una nueva lente: valorando las blockchains por velocidad y flujo Reconociendo estas brechas, estoy desarrollando un marco emergente centrado en la velocidad monetaria y el flujo de valor dentro de la economía blockchain. Este enfoque se basa en la premisa de que las blockchains se entienden mejor como sistemas económicos dinámicos, no como entidades financieras estáticas. En este modelo, lo que más importa no es solo cuánto valor tiene una cadena, sino cómo se mueve ese valor: ¿Qué tan rápido circulan las stablecoins? ¿Con qué frecuencia se comercian los NFTs? ¿Qué tan a menudo se puentearon o intercambiaron tokens? ¿Cuál es la tasa de uso de los activos en los protocolos DeFi? ¿Cuál es el flujo de ETH a través de L1s, L2s y dApps? ¿Cuáles son los volúmenes de tokenización en activos del mundo real? Estas preguntas sustentan el modelo "ETH en movimiento" que introduje. Es un marco que combina teoría económica con datos en cadena para derivar el valor económico ajustado por velocidad, un proxy de cuán activa, confiable y productiva es realmente la economía de una blockchain. La valoración basada en la velocidad ofrece varias ventajas: Más difícil de manipular: A diferencia de los ingresos o el TVL, que pueden ser inflados a través de incentivos o comercio de lavado, la verdadera velocidad económica requiere demanda genuina. Nativa a la tecnología: El flujo y la velocidad se alinean con la naturaleza abierta y programable de las finanzas basadas en blockchain. Captura toda la pila: Ya sea que el valor fluya a través de aplicaciones, cadenas o puentes, este modelo tiene en cuenta la composibilidad en un mundo multichain. Por qué esto importa La ausencia de un estándar de valoración aceptado es más que un problema académico. Esto: * Confunde a los inversores y asignadores que intentan diferenciar entre blockchains * Permite marketing manipulador (por ejemplo, inflar "ingresos" para simular tracción) * Obstaculiza el desarrollo de referencias creíbles y basadas en datos para la adopción institucional También vale la pena reconocer que puede que no encontremos un único modelo de valoración. Así como diferentes analistas de acciones utilizan EV/EBITDA, P/E y flujos de caja descontados dependiendo del modelo de negocio, la valoración de blockchain puede requerir un enfoque multidimensional—uno que mezcle MSOV, PIB, velocidad y más. Hacia un marco de valoración que coincida con la innovación La tecnología blockchain es demasiado innovadora, demasiado fluida y demasiado transformadora para ser encasillada en modelos financieros del siglo XX. Las blockchains públicas no son corporaciones; son redes, plataformas, economías y sistemas monetarios todo en uno. Esa complejidad exige un nuevo pensamiento. Aún no tenemos un modelo ampliamente aceptado. El DCF es insuficiente. El MSOV es útil pero parcial. El PIB nos da alcance, pero no ritmo. Los modelos de velocidad y flujo pueden ofrecer el ingrediente que falta: una forma de medir cómo vive una blockchain. Los marcos de valoración del futuro se construirán, no se heredarán. Y así como los primeros inversores de internet tuvieron que inventar nuevas herramientas para entender lo que estaban viendo, el mundo blockchain ahora debe hacer lo mismo. Si hacemos esto bien, no solo valoraremos las blockchains de manera más precisa. Finalmente podremos entender lo que realmente valen para el mundo.