Cuộc chiến của Stablecoin: Circle's Rise cạnh tranh với các thế lực mới bước vào đấu trường tài chính truyền thống

Nguồn: Thung lũng Silicon 101

Biên soạn và biên soạn bởi: Daisy, ChainCatcher

Ghi chú của biên tập viên:

Bài viết này được tổng hợp từ một cuộc phỏng vấn âm thanh giữa người dẫn chương trình podcast Hong Jun và Liu Feng trên Can Sun và Zheng Di. Hong Jun là quản lý của "Thung lũng Silicon 101", Liu Feng là quản lý của "Web3 101", đối tác của BODL Ventures và là tổng biên tập của Chain News. Guest Can Sun là người đồng sáng lập và trưởng bộ phận tuân thủ pháp lý tại Backpack Exchange và đã tham gia sâu vào việc thiết kế cấu trúc pháp lý của USDC. Zheng Di là một nhà đầu tư tiên tiến tập trung vào tài chính và công nghệ tiền điện tử. Cuộc

phỏng vấn bắt đầu với việc niêm yết Circle làm điểm khởi đầu và đi sâu vào mối quan hệ giữa USDC và Tether (USDT). ) trong các lộ trình tuân thủ, mô hình lợi nhuận và cấu trúc liên minh, đồng thời mở rộng đến các xu hướng pháp lý trong tương lai đối với stablecoin, những thay đổi trong bối cảnh nền tảng và khả năng chiến lược để kết hợp với AI và mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Sau đây là tổng hợp và tổng hợp nội dung phỏng vấn.

Tl; DR:

• Circle trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên ra mắt công chúng, USDC được coi là đại diện của "đô la kỹ thuật số" và giá trị thị trường tăng vọt đã thu hút sự chú ý của thị trường.
• Thị trường stablecoin đã bước vào một cơn sốt trắng, với USDC tuân thủ và USDT không tuân thủ cạnh tranh với nhau, và những gã khổng lồ tài chính và công nghệ truyền thống đã đẩy nhanh sự gia nhập của họ.
• Coinbase gắn bó sâu sắc với USDC, công ty đã thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của mình, nhưng lợi nhuận của nó từ lâu đã bị hạn chế bởi các thỏa thuận chia sẻ doanh thu.
• Tether thống trị thị trường với mô hình năng suất cao, rủi ro cao, trong khi Circle tuân thủ lộ trình tuân thủ và minh bạch, với khoảng cách lợi nhuận đáng kể.
• Các đề xuất quy định như Đạo luật Genius dự kiến sẽ định hình lại trật tự ngành và thúc đẩy stablecoin theo hướng hợp pháp hóa và thể chế hóa.
• Circle đang xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu trên chuỗi, kết hợp với các kịch bản thanh toán AI, cố gắng trở thành cơ sở hạ tầng mới cho tài chính số.

So sánh hệ thống USDC và Tether và mô hình lợi nhuận

Hongjun: Câu hỏi đầu tiên, tại sao lại lần nàyCircle có được liệt kê như vậy không? Có thể, bạn nghĩ sao?

Can Sun: Giá trị cốt lõi của USDC nằm ở vai trò là một công cụ thanh toán và thanh toán bằng đô la kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán tài chính truyền thống đã trải qua rất ít thay đổi đáng kể trong vài thập kỷ qua và chuyển khoản ngân hàng bị giới hạn bởi giờ làm việc và hiệu quả tổng thể vẫn ở mức tương tự như trong thế kỷ trước. Bằng cách số hóa đồng đô la Mỹ, Circle có khả năng thanh toán trong thời gian thực 24 giờ một ngày trên toàn thế giới, đây là một nâng cấp cơ bản cho toàn bộ hệ thống tài chính.

Một điểm nổi bật khác trong việc niêm yết của Circle là các nhà bảo lãnh phát hành bao gồm những gã khổng lồ tài chính truyền thống như JP Morgan và Goldman Sachs, cũng đang khám phá việc phát hành stablecoin. Nếu họ đưa USDC vào hệ thống thanh toán bù trừ hiện có trong tương lai, USDC có thể trở thành một đồng đô la kỹ thuật số "chính thức". Do đó, việc niêm yết của Circle không chỉ đại diện cho sự thành công của một công ty công nghệ mà còn phản ánh thái độ tích cực của tài chính truyền thống đối với triển vọng của đồng đô la kỹ thuật số.

Zheng Di: Circle gắn bó quá sâu với Coinbase, hạn chế lợi nhuận của nó. Từ quan điểm cơ bản, định giá IPO 7 tỷ đô la vẫn hợp lý, nhưng vốn hóa thị trường đã tăng nhanh lên 25 tỷ đô la, điều này phản ánh nhiều kỳ vọng khan hiếm của thị trường đối với các mục tiêu stablecoin tuân thủ.

thân thị trường stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lớn. Có hai dữ liệu đáng chú ý: Thứ nhất, chính phủ Hoa Kỳ và Standard Chartered và các tổ chức khác dự đoán rằng thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 250 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028; Thứ hai, các quan điểm cấp tiến hơn như Michael Saylor tin rằng quy mô thị trường có thể đạt 10 nghìn tỷ đô la trong dài hạn. Với kỳ vọng tăng trưởng này, các nhà đầu tư sẵn sàng đưa ra mức định giá cao hơn.

Hongjun: 2 nghìn tỷ đề cập đến tổng khối lượng của toàn bộ thị trường stablecoin?

Zheng Di: Hiện tại, thị phần của Circle trên thị trường stablecoin là khoảng 24% đến 25%. Nếu thị phần của nó không thay đổi và thị trường tổng thể mở rộng gấp 8 lần, tài sản tương ứng của Circle có thể tăng lên 480 tỷ đô la trở lên.

Hongjun: Thêm một số thông tin cơ bản. Nhà phát hành USDT, Tether, là một tổ chức nước ngoài và không được quản lý bởi Hoa Kỳ. USDC được phát hành bởi Circle, được đăng ký tại Hoa Kỳ và được quản lý bởi nhiều tiểu bang khác nhau, đồng thời là một stablecoin tuân thủ. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường của các stablecoin toàn cầu là khoảng 250 tỷ USD, trong đó USDT khoảng 150 tỷ USD, chiếm 62,5%; USDC khoảng 61 tỷ USD, chiếm khoảng 24%.

Vậy, chính xác thì "tuân thủ" của USDC là gì? Được biết, Circle đã tiết lộ một lượng lớn chi phí hoạt động và thông tin tuân thủ trong bản cáo bạch IPO. Mặt khác, Tether được coi là một trong những công ty tiền điện tử có lợi nhuận cao nhất vào thời điểm hiện tại.

Can Sun: Hoa Kỳ hiện không có luật quản lý stablecoin liên bang thống nhất và thiếu một khuôn khổ hoàn chỉnh tương tự như MiCA của EU. "Sự tuân thủ" của USDC chủ yếu được phản ánh trong hoạt động của nó theo quy định của các tiểu bang khác nhau, đặc biệt là Sở Dịch vụ Tài chính Bang New York (NYDFS), tuân theo các quy định liên quan đến quản lý dự trữ và công bố kiểm toán.

USDC công bố cấu trúc dự trữ của mình hàng tháng, với các quỹ được phân bổ hoàn toàn cho các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, được lưu giữ bởi các ngân hàng lớn hoặc quỹ tín thác độc lập và được kiểm toán. Ngược lại, mặc dù Tether cũng đã bắt đầu tiết lộ dự trữ trong những năm gần đây, nhưng các loại tài sản của nó phức tạp hơn và tương đối kém minh bạch hơn.

Liu Feng: Về "Đạo luật Thiên tài", ông có thể giới thiệu các quy định có tác động lớn nhất đến ngành không? Luật này có thể có tác động gì đến Tether và ngành công nghiệp stablecoin nói chung?

Can Sun: Dự luật này vẫn chưa được chính thức thông qua và vẫn đang trong quá trình đàm phán giữa Thượng viện và Hạ viện Hoa Kỳ. Sau khi được triển khai, nó sẽ trở thành khung pháp lý stablecoin cấp liên bang đầu tiên, điều này sẽ mang lại lợi ích đáng kể cho ngành, bởi vì sau khi giám sát rõ ràng, các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng và quỹ sẽ có thể tham gia hợp pháp.

Điều khoản quan trọng nhất quy định rằng bất kỳ stablecoin nào muốn lưu hành hoặc phục vụ người dùng Hoa Kỳ phải có giấy phép quy định của Hoa Kỳ hoặc chấp nhận quy định tương đương được Hoa Kỳ công nhận. Nếu không, chính phủ có thể cấm niêm yết trên các sàn giao dịch của Mỹ và có quyền đóng băng dự trữ đồng đô la của mình.

Điều khoản này có tác động đặc biệt đáng kể đến Tether. Hầu hết các khoản thanh toán bằng đô la trên thế giới phụ thuộc vào hệ thống thanh toán bù trừ do Mỹ dẫn đầu và ngay cả khi Tether nắm giữ tài khoản đô la Mỹ ở nước ngoài, chính phủ Mỹ có khả năng cắt dòng chảy đồng đô la miễn là ngân hàng thanh toán bù trừ của họ đặt tại Hoa Kỳ.

Liu Feng: Nói cách khác, Hoa Kỳ có thể trực tiếp "mắc kẹt" thông qua hệ thống đô la?

Can Sun: Vâng. Nếu Tether không đáp ứng các yêu cầu quy định của Hoa Kỳ, chính phủ có thể yêu cầu các ngân hàng ngừng giám sát dự trữ đô la Mỹ của mình. Một khi dự trữ bị đóng băng, USDT sẽ mất khả năng chốt 1:1 với đô la Mỹ, đây là một đòn chí mạng đối với stablecoin. Mỹ đã nhiều lần sử dụng hệ thống tài chính như một công cụ trừng phạt trong lịch sử, và các quốc gia như Iran và Triều Tiên đã bị hạn chế bởi nó.

Liu Feng: Bạn có nghĩ rằng Tether có khả năng đáp ứng các yêu cầu quy định liên quan không? Có thể hoạt động hợp pháp và tuân thủ tại Hoa Kỳ không?

Can Sun: Nhóm Tether có khả năng thực sự thúc đẩy sự tuân thủ và minh bạch. Tuy nhiên, vẫn chưa chắc chắn liệu nó có thể đáp ứng các yêu cầu quy định của Hoa Kỳ trong ngắn hạn hay không. Đặc biệt trong trường hợp tiêu chuẩn quy định cao, cơ cấu dự trữ và quản trị công ty có thể mất nhiều thời gian hơn để điều chỉnh.

Liu Feng: Điều này có nghĩa là cạnh tranh sẽ công bằng hơn trong tương lai. Trong quá khứ, Tether được hưởng lợi từ chênh lệch giá theo quy định, trong khi USDC phải chịu chi phí tuân thủ cao hơn. Khi các quy tắc trở nên thống nhất hơn, Tether sẽ phải bắt kịp.

Can Sun: Vâng, có một thông lệ phổ biến là "không có quy định trước, sau đó tuân thủ" trong ngành công nghiệp tiền điện tử, với nhiều dự án hoạt động ở nước ngoài trong giai đoạn đầu và tìm kiếm sự tuân thủ sau khi tăng trưởng. Nhưng một khi Hoa Kỳ thực hiện các quy định nghiêm ngặt, các tổ chức như Tether sẽ được yêu cầu đáp ứng các tiêu chuẩn quy định ngay từ đầu và không còn có thể dựa vào các vị trí tuyển dụng theo quy định để tồn tại.

Hongjun: Chúng tôi vừa phân tích lý do tại sao USDC thu hút sự chú ý, sau đó xem xét lộ trình phát triển của Circle. Công ty được thành lập vào năm 2013 và USDC được thành lập vào năm 2018. Bạn có thể tham gia vào tài liệu pháp lý cho sự ra mắt chung của USDC của Circle và Coinbase vào thời điểm đó không? Ngoài ra, tại sao Circle lại chọn tham gia vào đường đua stablecoin ngay từ đầu? Bạn đã hợp tác với Coinbase như thế nào?

Can Sun: Năm 2018, thị trường stablecoin gần như bị độc quyền bởi USDT, và việc chuyển giao tài sản và bồi thường tổn thất giữa các sàn giao dịch phụ thuộc nhiều vào USDT Tuy nhiên, do hoạt động ở nước ngoài và thông tin không rõ ràng, có những rủi ro lớn hơn. Vào thời điểm đó, Circle đang khám phá đa dạng hóa, với các mảng kinh doanh như sàn giao dịch Poloniex, giao dịch OTC và các công cụ thanh toán, nhưng những điều này không tạo thành bước đột phá cốt lõi.

Nhận thấy sự thiếu hụt các stablecoin tuân thủ trên thị trường, họ đã hợp tác với Coinbase để thành lập một liên doanh, Center, để cùng ra mắt USDC. Hai công ty mỗi công ty nắm giữ 50% cổ phần và cùng chịu trách nhiệm phát hành và quản trị USDC, với mục tiêu xây dựng một hệ thống stablecoin minh bạch, tuân thủ và có thể kiểm toán.

Liu Feng: Hoạt động kinh doanh ban đầu của Circle rất đa dạng, liên quan đến ví Bitcoin, sản phẩm thanh toán, giao dịch OTC và vận hành sàn giao dịch Poloniex. Kể từ đó, công ty đã lần lượt thoái vốn các mảng kinh doanh này, cuối cùng tập trung vào USDC. Đây có thể được coi là một loại "chiến lược tất tay" không? Bạn cảm thấy thế nào về sự thay đổi này?

Can Sun: Vâng, Circle dần thoái vốn ví Bitcoin, giao dịch OTC và Poloniex và các doanh nghiệp khác đã chuyển sang tập trung vào USDC. Khi đó, có những nghi ngờ về chiến lược "từ bỏ mọi thứ" này, xét cho cùng, Poloniex vẫn có quy mô và số lượng khách hàng tổ chức ổn định trong mảng kinh doanh OTC.

Tuy nhiên, Circle dự đoán rằng các stablecoin tuân thủ có tiềm năng trở thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Bất cứ ai có thể là người đầu tiên tham gia và thiết lập các rào cản sinh thái có thể trở thành người mang cốt lõi của "đồng đô la kỹ thuật số". Tính minh bạch và tuân thủ của USDC đã nhận được sự công nhận từ các tổ chức lớn, công ty thanh toán và thậm chí cả chính phủ.

Công ty đánh giá rằng đây là một con đường "người chiến thắng được tất cả" và giá trị chiến lược của hệ sinh thái stablecoin cao hơn nhiều so với lợi ích ngắn hạn của các doanh nghiệp biên khác.

Hongjun: Theo bản cáo bạch của Circle, Coinbase đã rút khỏi hàng ngũ cổ đông của Center, nhưng vẫn giữ lại50% thu nhập lãi USDC. Nền tảng đằng sau thỏa thuận phân phối doanh thu này là gì? Bạn nghĩ gì về điều này?

Can Sun: Thỏa thuận chia sẻ này đã đạt được khi USDC được thành lập trong những ngày đầu. Coinbase cung cấp các tài nguyên chính cho USDC, bao gồm các kênh người dùng, hệ thống ví và hỗ trợ niêm yết sàn giao dịch. Đổi lại, Circle đã ký một thỏa thuận chia sẻ thu nhập lãi suất với nó.

Thỏa thuận quy định rằng chỉ cần Coinbase hoàn thành các KPI tăng trưởng cụ thể hàng năm, nó có thể gia hạn và nhận thu nhập lãi USDC trong một thời gian dài 50%。 Hiện tại, Coinbase thực sự đã đạt được những mục tiêu này.

Điều này cũng có nghĩa là mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành, vận hành và pháp lý, nhưng nó chỉ có thể giữ lại một nửa số tiền thu được và nửa còn lại cần được phân phối cho Coinbase, hạn chế lợi nhuận của nó.

Zheng Di: Coinbase về cơ bản đóng vai trò "nằm xuống và kiếm tiền". Nó không đảm nhận trách nhiệm pháp lý và quy định đối với việc phát hành USDC, nhưng với sự ràng buộc ban đầu, nó đã có được một cơ chế chia sẻ lợi nhuận dài hạn và gần như đã trở thành một "nền tảng cổ tức vĩnh viễn". Mặc dù lợi nhuận tổng thể của Circle có vẻ đáng kể, nhưng nó đã giảm đáng kể sau khi chia tách.

Can Sun: Có, nhưng từ quan điểm chiến lược, mối quan hệ gắn kết này đã giúp USDC nhanh chóng mở cửa thị trường trong những ngày đầu. Là một sàn giao dịch tuân thủ, Coinbase đã thúc đẩy sự ra mắt của USDC và hỗ trợ ví tích hợp, thiết lập một hệ sinh thái ban đầu vững chắc cho nó. Mặc dù chiến lược "chia trước khi thắng" này là một lựa chọn hợp lý vào thời điểm đó, nhưng giờ đây nó đặt Circle vào một vị trí tương đối thụ động về cấu trúc thu nhập.

Liu Feng: Điều này làm tôi nhớ đến một câu hỏi khác. Trong những năm gần đây, Binance đã giảm dần hỗ trợ USDC để thúc đẩy một stablecoin có tên USD1. 1 USD được đồn đại là đằng sau gia đình Trump và quỹ Abu Dhabi. Có thể, bạn nghĩ gì về xu hướng này?

Can Sun: USD1 được phát hành bởi First Digital, có trụ sở chính tại Hồng Kông và đăng ký tại Abu Dhabi. Binance có mối quan hệ chặt chẽ với nó, chủ yếu là vì dự án cung cấp cho nền tảng không gian thương lượng và chia sẻ doanh thu lớn hơn. Ngược lại, USDC gắn bó sâu sắc với Coinbase, và Binance không chỉ cần chịu chi phí sử dụng mà còn không thể chia sẻ lợi nhuận nên giảm dần sự hỗ trợ. Hiện tượng này phản ánh một xu hướng trên thị trường stablecoin: các nền tảng lớn đã bắt đầu hỗ trợ stablecoin của riêng họ hoặc hợp tác, dần hình thành các phe liên minh khác nhau.

Zheng Di: Thị trường stablecoin hiện tại có thể chia thành năm phe:

đầu tiên là phe USDT do Tether dẫn đầu, có thị phần lớn nhất và ứng dụng rộng nhất, nhưng tuân thủ tương đối yếu.

Thứ hai là phe USDC, do Circle dẫn đầu, nhấn mạnh sự tuân thủ và minh bạch, đồng thời gắn bó chặt chẽ với Coinbase.

Thứ ba là USD1 của Binance, có các thuộc tính nền tảng rõ ràng và cấu trúc vốn phức tạp đằng sau nó.

Thứ tư là trại công ty công nghệ, bao gồm PYUSD do PayPal phát hành và USDB do Stripe hỗ trợ , dựa vào mạng lưới thanh toán của riêng mình để thúc đẩy việc triển khai stablecoin.

Thứ năm là phe ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như JPM Coin của JPMorgan và stablecoin nội bộ của Citi, chủ yếu được sử dụng để thanh toán bù trừ B2B giữa các tổ chức.

Liu Feng: Bạn nghĩ những trại stablecoin này sẽ phát triển như thế nào trong tương lai? Cuối cùng sẽ có một mô hình độc quyền, hay mỗi người sẽ chiếm các thị trường khác nhau?

Zheng Di: Tôi nghĩ rằng thị trường stablecoin cuối cùng có thể hình thành một mô hình giống như hệ điều hành, bị chi phối bởi hai hoặc ba. Cũng giống như Android và iOS, một cái mở nhưng rủi ro, cái kia đóng nhưng nhấn mạnh sự tuân thủ, cả hai có thể cùng tồn tại trong một thời gian dài.

Tether sẽ tiếp tục phục vụ các thị trường không tuân thủ, DeFi và các giao dịch rủi ro cao, trong khi các stablecoin tuân thủ như USDC sẽ dần dần thâm nhập vào các hệ thống tài chính chính thống như thanh toán, thanh toán bù trừ và ngân hàng.

Hongjun: Chúng tôi vừa đề cập đến sự khác biệt giữa USDC và USDT về mô hình lợi nhuận. Ông có thể giải thích cụ thể cách các nhà phát hành stablecoin có lợi nhuận không? Ví dụ: sau khi người dùng đổi 1 USDC, Circle kiếm thu nhập như thế nào?

Can Sun: Mô hình kiếm tiền của stablecoin tương đối đơn giản. Người dùng đổi 1 USDC và Circle sẽ nhận được 1 đô la dự trữ. Số tiền này sẽ được đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ thị trường tiền tệ, với lợi nhuận hàng năm hiện tại khoảng 4%.

Vì chủ sở hữu USDC không được hưởng lãi, tất cả số tiền thu được sẽ được chuyển đến tổ chức phát hành, tạo ra một "chênh lệch" rõ ràng - lợi nhuận tài sản ổn định mà không phải trả lãi.

Liu Feng: Nếu Circle hiện quản lý khoảng 61 tỷ USD USDC, nó sẽ kiếm được 4% hàng năm Tính toán thì tương đương khoảng 2,4 tỷ USD thu nhập lãi mỗi năm?

Can Sun: Về mặt lý thuyết, đây là trường hợp, nhưng thu nhập thực tế cần phải trừ đi một số chi phí, chẳng hạn như cổ phiếu trả cho Coinbase, chi phí hoạt động và phí kiểm toán. Mặc dù vậy, Circle vẫn có lãi, đặc biệt là trong chu kỳ lãi suất tăng, với sự tăng trưởng đáng kể về thu nhập từ lãi.

Zheng Di: Mô hình lợi nhuận của Tether tương đối tích cực hơn. Mặc dù dự trữ của nó cũng bao gồm các tài sản an toàn như Kho bạc Mỹ và tiền mặt, nhưng các tiết lộ cũng bao gồm các tài sản rủi ro cao như Bitcoin, vàng và vốn chủ sở hữu chưa niêm yết, vì vậy lợi suất tổng thể cao hơn đáng kể so với Circle.

Thị trường ước tính rằng lợi nhuận hàng năm của Tether có thể vượt quá 6 tỷ đô la, trong khi Circle chưa đến một nửa. Điều này cũng mang lại cho Tether khả năng tiếp tục trả cổ tức, đầu tư và mua lại lớn.

Chiến lược phát triển của Circle và xu hướng liên minh stablecoin

Hongjun: Nghe có vẻ như Tether hoạt động giống như một quỹ phòng hộ. Không phải là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính?

Can Sun: Đúng vậy. Tether hoạt động gần hơn với một tổ chức quản lý tài sản, dựa vào dự trữ của người dùng để phân bổ danh mục đầu tư lợi nhuận cao, có lợi nhuận đáng kể nhưng rủi ro tín dụng tương đối cao.

Ngược lại, Circle gần với mô hình ngân hàng hơn, nhấn mạnh tính minh bạch tài sản, tuân thủ và quản lý rủi ro thấp mà không tham gia vào các khoản đầu tư rủi ro cao. Mặc dù lợi nhuận thấp hơn, nhưng nó có uy tín hơn với các cơ quan quản lý và hệ thống tài chính.

Liu Feng: Liệu các nhà quản lý có cho phép mô hình "lợi nhuận cao, rủi ro cao" của Tether tồn tại trong một thời gian dài? Đặc biệt trong trường hợp chạy, liệu có thể có tác động hệ thống đến toàn bộ hệ thống tài chính tiền điện tử không?

Can Sun Đây là một vấn đề rất thực tế. Vốn hóa thị trường của Tether cao hơn gấp đôi USDC, chiếm hơn 60% thị trường stablecoin. Trong trường hợp xảy ra khủng hoảng thanh khoản hoặc vỡ nợ lớn, nó có thể kích hoạt "khoảnh khắc Lehman" cho hệ thống tài chính tiền điện tử.

Để đạt được mục tiêu này, nhiều giao thức và nền tảng giao dịch DeFi đã bắt đầu tham gia vào phòng ngừa rủi ro, chẳng hạn như đa dạng hóa việc sử dụng nhiều stablecoin, đặt giới hạn tỷ lệ nắm giữ hoặc áp dụng cơ chế rổ stablecoin để giảm sự phụ thuộc vào một stablecoin duy nhất.

Zheng Di: Mặc dù Tether hiện chưa vỡ nợ, nhưng trong bối cảnh các quy định chặt chẽ hơn, nó sẽ buộc phải tiến tới sự minh bạch và chấp nhận trong tương lai, hoặc tiếp tục hoạt động trong "vùng xám", và không gian sau sẽ ngày càng trở nên hạn chế hơn.

một cách tương đối, nếu Circle có thể dần thâm nhập vào hệ thống tài chính truyền thống, chẳng hạn như thiết lập hợp tác thanh toán bù trừ với Visa, Stripe, các ngân hàng và các tổ chức khác, Nó dự kiến sẽ mở rộng thị phần của mình trong dài hạn. Tuy nhiên, con đường này chậm hơn, tốn kém hơn để vận hành và tỷ suất lợi nhuận tương đối hạn chế.

Hongjun: Có thể nói đây là một trò chơi lợi nhuận cao và tuân thủ ổn định. Tether nhanh chóng và có lợi nhuận, nhưng nó đi kèm với rủi ro lớn hơn; Con đường của Circle ổn định, hợp pháp và tuân thủ, và bền vững, nhưng doanh thu của nó tương đối hạn chế.

Can Sun: Vâng. Thành công của Tether phụ thuộc vào lợi thế đi đầu và mở rộng nhanh chóng trong khoảng trống thị trường ban đầu; Mặt khác, Circle đang đặt cược vào các xu hướng pháp lý và sự phát triển lâu dài của các hệ thống tài chính truyền thống.

Liu Feng: Bạn nghĩ gì về sự phát triển của hai mô hình này trong vài năm tới? Liệu Circle có thể dần bắt kịp Tether, hay Tether sẽ tiếp tục dẫn đường?

Zheng Di: Rất khó để đưa ra phán đoán rõ ràng và phụ thuộc vào một số yếu tố chính. Đầu tiên là quy trình quản lý, liệu Hoa Kỳ có thể đưa ra một khung pháp lý rõ ràng cho stablecoin trong hai đến ba năm tới hay không; thứ hai, liệu các tổ chức tài chính có xu hướng hợp tác với các mô hình tuân thủ hơn hay không; Cuối cùng, liệu Tether có thể tiếp tục duy trì lợi nhuận cao và kiểm soát rủi ro đúng cách hay không.

Tôi có xu hướng tin rằng thị trường stablecoin sẽ thể hiện một mô hình "đường kép" trong tương lai: một đường phục vụ các nền tảng DeFi và nước ngoài có rủi ro cao, chủ yếu là USDT; Theo dõi còn lại hướng đến các kịch bản tuân thủ và thanh toán của tổ chức, bị chi phối bởi USDC hoặc các stablecoin tuân thủ mới khác.

Can Sun: Tôi đồng ý với phán quyết đó. Cũng giống như hệ thống tài chính hiện tại được chia thành hệ thống ngân hàng và hệ thống ngân hàng ngầm, stablecoin cũng có thể phát triển theo hướng kép trong tương lai. Tuy nhiên, ở các quốc gia quan trọng và kịch bản tài chính cốt lõi, thị phần của các stablecoin tuân thủ dự kiến sẽ tăng dần.

Sự phát triển công nghệ và các kịch bản mới nổi của stablecoin

Hongjun: Chúng ta đã thảo luận về tình trạng trong quá khứ và hiện tại của stablecoin, và cuối cùng tôi muốn yêu cầu các bạn mong đợi hướng phát triển trong tương lai. USDC có thể tham gia vào những trường hợp sử dụng nào tiếp theo? Ngoài việc mở rộng thị phần, Circle có bố cục chiến lược mới nào không?

lược cốt lõi hiện tại của Can Sun: Circle là xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu. Công ty đã tung ra một giao thức có tên là CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol), hỗ trợ chuyển USDC liền mạch giữa nhiều blockchain và kết nối với hệ thống ngân hàng. Về cơ bản, nó đang tạo ra một hệ thống thanh toán bù trừ USD trên chuỗi.

So với quy trình thanh toán bù trừ USD truyền thống, USDC có ưu điểm là đến theo thời gian thực, chi phí thấp và truy xuất nguồn vốn minh bạch. Nếu Circle có thể kết nối thành công các hệ thống thanh toán quốc gia với mạng USDC, nó sẽ có thể thiết lập vị trí của mình như một tiêu chuẩn thanh toán bù trừ toàn cầu.

Zheng Di: Một hướng quan trọng khác là tích hợp AI và stablecoin. Ngày càng có nhiều công ty AI đang xây dựng hệ thống thanh toán tự động để tính lương, thực hiện hợp đồng, kế toán chi phí và thanh toán xuyên biên giới, lý tưởng cho stablecoin.

USDC có ưu điểm về tính minh bạch trên chuỗi, khả năng lập trình và thanh toán nhanh chóng, phù hợp với tư cách là tài sản thanh toán cơ bản cho các doanh nghiệp AI. Trong tương lai, các hệ thống AI có thể kết nối trực tiếp với các API thanh toán on-chain để tự động hóa hoàn toàn các dòng vốn, điều này sẽ trở thành một kịch bản ứng dụng mới quan trọng cho stablecoin.

Liu Feng: Có thể nói, AI đang trở thành một "bộ khuếch đại" của stablecoin. Một hệ thống AI hoạt động suốt ngày đêm, kết hợp với mạng thanh toán giải quyết suốt ngày đêm sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả và tự động hóa dòng vốn.

Can Sun: Vâng. Circle đã hợp tác với một số công ty tự động hóa AI để phát triển các sản phẩm nguyên mẫu với các chức năng như lập hóa đơn tự động, sổ sách, thực hiện hợp đồng và thanh toán USDC. Khi các công cụ này trưởng thành, việc ứng dụng stablecoin sẽ không còn giới hạn trong lĩnh vực giao dịch tiền điện tử mà sẽ dần được tích hợp vào các kịch bản kinh doanh chính thống như hệ thống tài chính doanh nghiệp, nền tảng SaaS và phần mềm tài chính.

Mô hình tương lai của stablecoin và quy tắc chiến thắng

Hongjun: Bạn nghĩ gì về xu hướng phát hành stablecoin của các ngân hàng truyền thống? Giống như JPM Coin của JPMorgan, Wells Fargo, Citi, v.v. cũng đang khám phá các dự án tương tự. Liệu các ngân hàng này có trở thành đối thủ cạnh tranh của Circle?

Can Sun: Hầu hết các stablecoin do các ngân hàng truyền thống phát hành đều chạy trên các chuỗi riêng, giới hạn trong việc thanh toán bù trừ trong các ngân hàng hoặc giữa các khách hàng lớn cụ thể và là các hệ thống khép kín không thể truy cập vào ví chính thống hoặc giao thức DeFi.

Ngược lại, USDC là một mạng mở có thể được sử dụng bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào và các nhà phát triển có thể tự do truy cập nó. Nó giống như sự khác biệt giữa internet và mạng LAN – stablecoin của ngân hàng giống mạng LAN hơn và chỉ sử dụng nội bộ; Mặt khác, USDC là một internet mở với khả năng tương thích và khả năng mở rộng mạnh hơn.

Zheng Di: Tuy nhiên, không nên đánh giá thấp sức mạnh của các ngân hàng. Họ có cơ sở khách hàng lớn, bố trí cửa hàng rộng rãi và lợi ích tuân thủ. Nếu các quy định được nới lỏng trong tương lai, các ngân hàng có khả năng nhanh chóng quảng bá stablecoin của riêng mình.

Chìa khóa của Circle là trở thành người đầu tiên thiết lập một "cơ sở hạ tầng tài chính" trong khuôn khổ tuân thủ. Một khi stablecoin của nó trở thành lớp thanh lý của hệ thống tài chính chính thống, nó có thể tạo thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ và lợi thế đi đầu.

Liu Feng: Bạn nghĩ gì về những thay đổi cấu trúc có thể xảy ra trong ngành công nghiệp stablecoin trong vài năm tới? Trong số nhiều người chơi như Circle, Tether, ngân hàng truyền thống, công ty công nghệ, v.v., cuối cùng ai có nhiều khả năng đứng đầu hơn?

Zheng Di: Trong 5 đến 10 năm tới, stablecoin sẽ dần phát triển thành cơ sở hạ tầng tài chính. Các dự án có tiềm năng phát triển dài hạn thực sự cần có ba khả năng cùng một lúc: một là nhận được sự công nhận của pháp luật, thứ hai là triển khai trong các kịch bản thanh toán thực tế và thứ ba là có khả năng xây dựng mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu.

Hiện tại, Circle là dự án duy nhất có tiềm năng đáp ứng cả ba yêu cầu. Tether có lợi nhuận cao, nhưng có những thiếu sót rõ ràng trong việc tuân thủ; Stablecoin do ngân hàng phát hành có lợi thế tuân thủ, nhưng kiến trúc kỹ thuật khép kín; Các stablecoin do các công ty công nghệ tung ra được hỗ trợ bởi các kịch bản ứng dụng, nhưng niềm tin của người dùng vào các thuộc tính tài chính của họ vẫn còn hạn chế.

Can Sun: Cạnh tranh cuối cùng không phải là vốn hóa thị trường, mà là ai có thể trở thành "nền tảng thanh lý của hệ thống tài chính số". Cũng giống như SWIFT và VISA hiện nay, stablecoin cạnh tranh về các khả năng đa chiều như hiệu quả thanh toán, mức tín dụng, khả năng giám sát và xây dựng hệ sinh thái.