Quỹ giao dịch trên sàn (ETF) là gì?

Quỹ giao dịch trên sàn (exchange-traded fund, ETF) là loại sản phẩm gom vốn của nhiều người đầu tư, nắm giữ một nhóm tài sản theo mục tiêu đã định, đồng thời cho phép mua bán chứng chỉ quỹ trên sàn giao dịch giống như mua bán cổ phiếu.

Mua chứng chỉ quỹ ETF thường là có được phần tiếp xúc kinh tế gián tiếp với danh mục của quỹ, chứ không phải trực tiếp sở hữu từng tài sản trong danh mục đó. ETF có thể theo dõi một chỉ số, cũng có thể do người quản lý chủ động chọn tài sản; nó còn có thể chỉ bao phủ một ngành, một khu vực, một loại hàng hóa hay một chủ đề nhất định nào khác. Vì vậy, "ETF" nói lên cấu trúc sản phẩm và cách giao dịch, không đồng nghĩa với việc tự nhiên đã phân tán, cũng không có nghĩa rủi ro thấp hơn.

Một chứng chỉ quỹ ETF đại diện cho một phần trong danh mục của quỹ

ETF trước tiên đặt ra mục tiêu đầu tư, rồi nắm giữ chứng khoán, tiền mặt hoặc những tài sản đủ điều kiện khác theo cách mà bản cáo bạch quy định — tức tài liệu sản phẩm nói rõ mục tiêu đầu tư, phạm vi nắm giữ, phí và những rủi ro chính. Một chứng chỉ quỹ đại diện cho quyền lợi của người đầu tư trong quỹ đó. Quỹ nắm giữ những gì, mỗi loại tài sản chiếm bao nhiêu, và có dùng công cụ phái sinh hay không — tức những hợp đồng có giá trị biến động theo giá của tài sản khác — thì phải xem tài liệu sản phẩm cụ thể, không thể chỉ nhìn tên ETF mà kết luận.

Chẳng hạn, một ETF theo dõi chỉ số cổ phiếu diện rộng có thể nắm giữ cổ phiếu của nhiều công ty; một ETF ngành có thể tập trung vào cùng một ngành; còn một sản phẩm giao dịch trên sàn về hàng hóa hay liên quan tới tài sản mã hóa thì có thể nắm giữ tài sản giao ngay, hợp đồng tương lai hoặc những công cụ khác. Chúng đều giao dịch được trên sàn, nhưng tài sản nền tảng, cấu trúc pháp lý và nguồn rủi ro thì không giống nhau.

Chứng chỉ quỹ ETF cũng không đồng nhất với bản thân tài sản nền tảng. Nắm giữ chứng chỉ quỹ ETF cổ phiếu không có nghĩa người đầu tư được ghi nhận trực tiếp là cổ đông của từng công ty thành phần; nắm giữ sản phẩm liên quan tới tài sản mã hóa cũng không có nghĩa người đầu tư đang giữ tài sản số tương ứng trong ví của mình hay nắm khóa riêng tư của chúng.

Người đầu tư phổ thông mua bán trên sàn, còn chứng chỉ quỹ được tạo và hoàn lại ở một lớp khác

Trong nhiều thu xếp ETF có dùng cơ chế tạo và hoàn lại, tồn tại hai lớp kết nối với nhau:

• thị trường thứ cấp: người đầu tư phổ thông mua bán chứng chỉ quỹ ETF với những bên tham gia thị trường khác thông qua sàn giao dịch, giá khớp hình thành từ việc mua bán trên thị trường;
• thị trường sơ cấp: bên tham gia được cấp phép (authorized participant, AP) trực tiếp tạo hoặc hoàn lại chứng chỉ quỹ với quỹ theo lô lớn. AP thường là định chế tài chính lớn có ký thỏa thuận với quỹ.

Trong loại thu xếp này, khi tạo chứng chỉ quỹ, AP giao cho quỹ một giỏ tài sản đã quy định hoặc tiền mặt để nhận lại một lô lớn chứng chỉ quỹ ETF; khi hoàn lại thì ngược lại, trả lô lớn chứng chỉ quỹ về cho quỹ để nhận giỏ tài sản hoặc tiền mặt. Người đầu tư nhỏ lẻ thường không trực tiếp tham gia quá trình này. Cách gọi AP, đơn vị tạo lập, việc tạo và hoàn lại bằng hiện vật hay bằng tiền, cùng quy tắc công bố thông tin, đều thay đổi theo cấu trúc pháp lý của sản phẩm và khu vực pháp lý nơi nó thuộc về. Phần giải thích của Investor.gov về cách các ETF đăng ký tại Hoa Kỳ vận hành tách việc mua bán trên sàn khỏi việc AP tạo và hoàn lại theo lô lớn thành hai lớp.

Cơ chế tạo và hoàn lại cho những bên tham gia chuyên nghiệp cơ hội giao dịch dựa trên chênh lệch giữa giá thị trường của ETF và giá trị tài sản nền tảng. Những giao dịch như vậy thường đẩy hai bên xích lại gần nhau, nhưng không phải một sự bảo đảm về giá: khi thị trường bị ngắt, khi tài sản nền tảng bị tạm ngừng giao dịch, khi phiên giao dịch khác nhau hay khi thanh khoản không đủ, phần chênh lệch vẫn có thể giãn rộng.

Giá trị tài sản ròng và giá giao dịch không phải cùng một con số

Giá trị tài sản ròng (net asset value, NAV) là giá trị trên mỗi chứng chỉ quỹ, có được bằng cách lấy tổng tài sản của quỹ trừ nợ phải trả, rồi chia cho số chứng chỉ quỹ đã phát hành. Quỹ thường tính NAV vào thời điểm và theo phương pháp định giá đã quy định.

Còn giá thị trường của ETF thì biến động theo việc mua bán trong phiên giao dịch. Giá thị trường cao hơn NAV gọi là mức cao hơn giá trị; thấp hơn NAV gọi là mức thấp hơn giá trị. Mức cao hơn hay thấp hơn giá trị mô tả chênh lệch giữa hai loại giá, không có nghĩa sản phẩm tất yếu là rẻ hay đắt, và một mình nó cũng không nói lên được kết quả trong tương lai.

Người giao dịch còn thấy giá chào mua và giá chào bán. Chênh lệch giữa hai mức này gọi là chênh lệch giá mua bán, và nó là một phần của chi phí giao dịch thực tế. Khi giao dịch không sôi động, thị trường biến động mạnh hay tài sản nền tảng khó định giá, phần chênh lệch này có thể giãn rộng. Khi xem một ETF, nên hiểu riêng NAV, giá thị trường, lịch sử mức cao hơn và thấp hơn giá trị, cùng chênh lệch giá mua bán.

Theo dõi chỉ số không đồng nghĩa với việc sao lại con số của chỉ số

ETF chỉ số lấy việc sao lại diễn biến của một chỉ số làm mục tiêu, nhưng chỉ số chỉ là một chỉ báo tính theo quy tắc, không thể nắm giữ trực tiếp. Quỹ phải có được phần tiếp xúc tương ứng qua việc nắm giữ thực tế, qua danh mục lấy mẫu hay qua những hợp đồng khác, lại còn phải xử lý phí, số dư tiền mặt, việc điều chỉnh chỉ số và chi phí giao dịch.

Vì vậy, lợi nhuận thực tế của ETF có thể khác lợi nhuận của chỉ số mục tiêu. Phần chênh lệch kết quả trong khoảng thời gian đó thường gọi là chênh lệch theo dõi; mức độ dao động của phần chênh lệch này theo thời gian thường gọi là sai số theo dõi. Phí có thể gây lực cản liên tục, còn việc lấy mẫu, thuế, thời điểm giao dịch và ma sát thị trường cũng ảnh hưởng tới kết quả.

Còn ETF chủ động thì do người quản lý chọn và điều chỉnh tài sản theo chiến lược mà tài liệu sản phẩm quy định, và không cam kết sao lại một chỉ số nào. Dù là loại chỉ số hay loại chủ động, việc "niêm yết trên sàn" đều không nói lên nó dùng cách quản lý nào.

ETF khác cổ phiếu và quỹ tương hỗ ở đâu

ETF, cổ phiếu riêng lẻ và quỹ tương hỗ đều có thể xuất hiện trong tài khoản chứng khoán, nhưng đại diện cho những thứ khác nhau và cách giao dịch cũng khác nhau.

Quỹ tương hỗ ở những khu vực pháp lý khác nhau có thể mang tên gọi và quy tắc giao dịch khác nhau; bảng trên mô tả những cấu trúc thường gặp, không thay được tài liệu sản phẩm cụ thể. Phần thuyết minh của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ về quy tắc ETF cũng phân biệt rõ chứng chỉ quỹ giao dịch theo giá thị trường trên sàn với việc AP tạo và hoàn lại với quỹ theo đơn vị tạo lập.

Rủi ro của một ETF đến từ cách nó thực sự có được phần tiếp xúc

ETF là vật chứa, nó không xóa được những rủi ro đặt vào trong. Muốn đánh giá một ETF, trước tiên phải xem nó có được phần tiếp xúc mục tiêu bằng cách nào:

• nắm giữ trực tiếp: quỹ thực sự nắm giữ cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa hay những tài sản mục tiêu khác;
• nắm giữ theo mẫu: quỹ chỉ nắm giữ một phần tài sản có thể xấp xỉ đặc điểm của chỉ số mục tiêu;
• có phần tiếp xúc qua công cụ phái sinh: quỹ dùng những hợp đồng như hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi, và kết quả còn chịu ảnh hưởng của những điều kiện như việc chuyển kỳ hạn hợp đồng, tiền bảo đảm và đối tác;
• quản lý chủ động: người quản lý thay đổi phần nắm giữ theo chiến lược đã định, kết quả tùy thuộc việc thực thi chiến lược và các quyết định quản lý;
• cấu trúc đòn bẩy hoặc nghịch đảo: sản phẩm thường theo đuổi một hệ số nhân của lợi nhuận một ngày của chỉ số, hoặc kết quả nghịch đảo, chứ không phải hệ số nhân đơn giản của lợi nhuận dài hạn.

Loại cuối cùng đặc biệt dễ bị hiểu sai. Sau mỗi lần thiết lập lại hằng ngày, kết quả nhiều ngày sẽ chịu ảnh hưởng của thứ tự tăng giảm từng ngày và của lãi kép. Ngay cả khi chỉ số mục tiêu sau một thời gian trở về điểm khởi đầu, sản phẩm đòn bẩy hay nghịch đảo cũng có thể chưa về lại điểm khởi đầu của nó. Phần thuyết minh của FINRA về sản phẩm giao dịch trên sàn dùng đòn bẩy và nghịch đảo nhấn mạnh rằng nên hiểu sản phẩm theo mục tiêu hằng ngày mà nó tuyên bố, chứ không thể đem hệ số nhân áp trực tiếp cho chu kỳ dài hơn.

Phí không chỉ là một khoản phí quản lý

Tài liệu của ETF thường liệt kê chi phí vận hành hằng năm, nhưng chi phí thực tế và phần lệch giá còn có thể gồm:

• phí quản lý và những chi phí vận hành khác mà quỹ trừ từ tài sản;
• chi phí môi giới phát sinh khi mua bán chứng chỉ quỹ ETF;
• phần chênh lệch giữa giá chào mua và giá chào bán;
• phần lệch giá do mua ở mức cao hơn NAV hoặc bán ở mức thấp hơn NAV;
• chi phí nội bộ khi quỹ điều chỉnh phần nắm giữ, dùng công cụ phái sinh hay xử lý tiền mặt;
• thuế hoặc những khoản phí khác có thể phát sinh theo quy tắc của từng thị trường và từng loại tài khoản.

Hai ETF có cùng tỷ lệ chi phí thì kết quả theo dõi thực tế và chi phí giao dịch vẫn có thể khác nhau. Phần thuyết minh của Investor.gov về phí của quỹ xếp hoa hồng môi giới, chênh lệch giá mua bán, cùng mức cao hơn hay thấp hơn NAV vào nhóm chi phí giao dịch vẫn cần theo dõi ngoài bảng phí.

"ETF tiền mã hóa" đôi khi chỉ là cách gọi thường ngày

Báo chí và tài liệu thị trường thường gọi chung nhiều sản phẩm niêm yết liên quan tới tài sản mã hóa là "ETF tiền mã hóa", nhưng sản phẩm cụ thể có thể dùng hình thức sản phẩm giao dịch trên sàn (exchange-traded product, ETP), quỹ tín thác hoặc cấu trúc khác. Tên gọi và cấu trúc thực tế của sản phẩm phải căn cứ vào tài liệu chào bán của nó và phần công bố của sàn.

Chẳng hạn, một ETP tài sản mã hóa giao ngay có thể để quỹ tín thác nắm giữ tài sản mã hóa, rồi phát hành chứng chỉ quỹ mua bán được trên sàn chứng khoán; một sản phẩm khác lại có thể có phần tiếp xúc với giá qua hợp đồng tương lai. Hai loại sản phẩm này khác nhau về việc bảo quản tài sản, định giá, phí và cách theo dõi. Nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ nêu trong phần hướng dẫn công bố thông tin về ETP tài sản mã hóa rằng loại sản phẩm này thường tồn tại dưới hình thức quỹ tín thác nắm giữ tài sản mã hóa giao ngay hoặc công cụ phái sinh liên quan, và cần nói rõ chuẩn tham chiếu, phương pháp NAV, việc lưu ký và những rủi ro trọng yếu.

Nắm giữ chứng chỉ niêm yết loại này còn khác về bản chất với việc trực tiếp giữ tiền mã hóa: người đầu tư giao dịch chứng chỉ sản phẩm qua tài khoản chứng khoán, không trực tiếp phát lệnh chuyển trên chuỗi, và thường cũng không thể dùng chứng chỉ đó để thanh toán, staking hay tham gia quản trị trên chuỗi của mạng tương ứng. Mặt khác, việc trực tiếp giữ tiền mã hóa lại liên quan tới ví, khóa riêng tư, phí trên chuỗi và việc bảo quản tài sản, và đó cũng không phải cách mà bản thân việc giao dịch chứng chỉ quỹ ETF vận hành.

Vì vậy, khi đánh giá một "ETF tiền mã hóa", bước đầu không phải chỉ nhìn tên viết tắt, mà là xác định cấu trúc pháp lý, phần nắm giữ thực tế, phần tiếp xúc giao ngay hay phái sinh, thu xếp lưu ký, cách tạo và hoàn lại, cùng những quy tắc áp dụng.

Muốn đánh giá một ETF thì phải xem từ mục tiêu tới phần nắm giữ thực tế

Khi đọc sản phẩm, có thể đối chiếu theo thứ tự sau:

1. mục tiêu đầu tư: nó cam kết theo dõi chỉ số, tài sản hay chiến lược nào, mục tiêu là một ngày hay thời gian dài hơn;
2. phần tiếp xúc thực tế: quỹ nắm giữ trực tiếp những gì, có dùng việc lấy mẫu, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi, cho vay hay đòn bẩy hay không;
3. cấu trúc pháp lý: nó là quỹ đã đăng ký, quỹ tín thác hay một ETP khác, áp dụng những quy tắc công bố thông tin và bảo quản tài sản nào;
4. mức tập trung của danh mục: số lượng vị thế, vị thế lớn nhất và phân bố theo ngành hay theo bên phát hành có khớp với ấn tượng mà cái tên gợi ra hay không;
5. quan hệ giá: lịch sử mức cao hơn và thấp hơn giá trị giữa giá thị trường và NAV ra sao, chênh lệch giá mua bán và khối lượng giao dịch thế nào;
6. kết quả theo dõi: phần chênh lệch theo dõi trong quá khứ đến từ phí, từ việc lấy mẫu, từ việc chuyển kỳ hạn hợp đồng hay từ yếu tố khác;
7. toàn bộ chi phí: ngoài chi phí vận hành, việc giao dịch và nắm giữ còn phát sinh những phí nào;
8. những bên cung cấp dịch vụ then chốt: người quản lý, bên lưu ký, bên cung cấp chỉ số và các đối tác lần lượt đảm nhận trách nhiệm gì.

Những thông tin này thường tìm được trong bản cáo bạch, báo cáo định kỳ, trang web của quỹ và phần công bố theo quy định. Những sản phẩm có tên gần giống nhau vẫn có thể dùng cấu trúc hoàn toàn khác; chỉ khi nối mục tiêu, phần nắm giữ thực tế và tài liệu pháp lý lại với nhau thì mới biết chứng chỉ quỹ thật sự đại diện cho điều gì.

ETF có thể cung cấp phần tiếp xúc với một danh mục, nhưng không tự động đồng nghĩa với việc đa dạng hóa

Một ETF nắm giữ nhiều tài sản có thể làm giảm mức phụ thuộc vào một chứng khoán đơn lẻ; nhưng nếu phần nắm giữ tập trung vào cùng một ngành, một khu vực, một bên phát hành hay một yếu tố rủi ro chung, danh mục vẫn có thể cùng biến động. Mấy ETF mang tên khác nhau cũng có thể nắm giữ rất nhiều tài sản giống nhau.

Vì vậy, số lượng ETF, số lượng thành phần và mức độ đa dạng hóa danh mục thực tế không phải cùng một chuyện. Phân tích mức độ phân tán còn phải xem tỷ trọng, phần trùng lặp trong danh mục và phần phụ thuộc chung, chứ không chỉ đếm tên quỹ hay tên chứng khoán.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao giá của ETF có thể khác NAV?

Chứng chỉ quỹ ETF có giá thị trường hình thành từ việc mua bán trên sàn, còn NAV thì tính theo tài sản và nợ phải trả của quỹ. Phiên giao dịch, thanh khoản, việc tài sản nền tảng có đang mở giao dịch hay không, cùng mức biến động thị trường, đều có thể làm hai bên khác nhau. Việc AP tạo và hoàn lại cùng những giao dịch liên quan thường đẩy giá xích lại gần, nhưng không thể bảo đảm hai bên luôn bằng nhau.

Có phải mọi ETF đều theo dõi chỉ số một cách thụ động?

Không. Có ETF theo dõi chỉ số, có ETF do người quản lý chủ động chọn tài sản, lại có loại dùng chiến lược đòn bẩy, nghịch đảo hay phái sinh. Nên xem mục tiêu đầu tư và phần nắm giữ thực tế, chứ không chỉ dựa vào chữ "ETF" mà kết luận cách quản lý.

Mua một ETF gồm rất nhiều tài sản thì coi như đã phân tán đầy đủ?

Không hẳn. Các thành phần có thể tập trung vào một số ít tài sản chiếm tỷ trọng lớn, cũng có thể cùng phụ thuộc vào một ngành, một khu vực hay một yếu tố rủi ro. Còn phải xem tỷ trọng, phần trùng lặp trong danh mục và phần phụ thuộc nền tảng.

ETP tài sản mã hóa giao ngay có bằng việc trực tiếp giữ tiền mã hóa không?

Không bằng. Chứng chỉ của sản phẩm mang lại phần tiếp xúc kinh tế có được qua thị trường chứng khoán; người đầu tư thường không trực tiếp kiểm soát tài sản trên chuỗi hay khóa riêng tư, và cũng không thể dùng chứng chỉ đó như tài sản trên chuỗi.

Khối lượng giao dịch thấp thì nhất định không giao dịch được?

Không thể chỉ dựa vào khối lượng mà kết luận. Khả năng giao dịch của ETF còn liên quan tới chênh lệch giá mua bán, hoạt động tạo lập thị trường, thanh khoản của tài sản nền tảng và khả năng tạo, hoàn lại. Dù vậy, chênh lệch giá rộng hơn hay thị trường bị ngắt có thể làm tăng chi phí khớp lệnh và phần lệch giá.

Khái niệm liên quan

Tìm hiểu thêm về tài sản số, đa dạng hóa danh mục và token mã hóa, hoặc trở lại bảng thuật ngữ tiền mã hóa.

Nguồn

• Investor.gov: Exchange-Traded Funds (ETFs) — thuyết minh cơ bản về việc giao dịch chứng chỉ quỹ ETF, việc AP tạo và hoàn lại, NAV cùng mức cao hơn và thấp hơn giá trị.
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ: Exchange-Traded Funds — Small Entity Compliance Guide — việc giao dịch niêm yết, đơn vị tạo lập, giỏ tài sản và yêu cầu công bố thông tin theo quy tắc ETF của Hoa Kỳ.
• Investor.gov: Mutual Fund and ETF Fees and Expenses — chi phí vận hành cùng những chi phí giao dịch như hoa hồng, chênh lệch giá và mức cao hơn hay thấp hơn giá trị.
• FINRA: The Lowdown on Leveraged and Inverse Exchange-Traded Products — mục tiêu đòn bẩy và nghịch đảo tính theo ngày, lãi kép qua nhiều ngày và khác biệt theo đường đi.
• Nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ: Crypto Asset Exchange-Traded Products — cấu trúc pháp lý, phần tiếp xúc giao ngay hay phái sinh, NAV, việc lưu ký và phạm vi công bố thông tin của ETP tài sản mã hóa.