Capcana pseudo-descentralizării: disecarea celor trei defecte structurale ale monedei stabile CDP pe HyperEVM
Titlul original: Ce este în neregulă cu monedele stabile CDP pe HyperEVM?
Autorul original: @stablealt
Compilație originală: zhouzhou, BlockBeats
Nota editorului: "monedele stabile" CDP de pe HyperEVM, cum ar fi feUSD și USDXL, nu au reușit să mențină un preț de ancorare de 1 USD din cauza lipsei unui mecanism de arbitraj puternic, a cererii slabe în Hyperliquid și a costurilor scăzute de împrumut, ceea ce a făcut ca prețurile lor să scadă sub 1 USD. Hyperliquid oferă în mod nativ tranzacționare cu efect de levier, iar utilizatorii nu au nevoie de stablecoins CDP. Pe măsură ce airdrop-urile și recompensele în puncte se epuizează, jetoanele CDP își vor pierde valoarea și, în cele din urmă, nu se vor putea susține.
Următorul este conținutul original (conținutul original a fost editat pentru ușurința de citire și înțelegere):
Disclaimer: Acest articol nu este un FUD sau un atac asupra protocolului CDP al HyperEVM.
Pe scurt: monedele stabile CDP, cum ar fi feUSD și USDXL, nu sunt de fapt volatile sau eficiente din punct de vedere al capitalului. Acestea nu au un mecanism puternic de arbitraj, au cazuri de utilizare limitate și sunt utilizate în principal pentru tranzacționarea cu efect de levier, în timp ce Hyperliquid oferă deja în mod nativ o experiență și o lichiditate mai bune pentru utilizator. Drept urmare, aceste jetoane se tranzacționează sub prețul lor de 1 USD și, fără stimulente precum airdrop-urile, este probabil să dispară.
Stablecoins Collateralized Debt Position (CDP) promit să ofere o alternativă descentralizată la monedele stabile garantate de dolari (cum ar fi USD și USDT) sau dolarii sintetici centralizați (cum ar fi USDe), dar realitatea nu este adesea așa cum era de așteptat. feUSD, USDXL și KEI sunt câteva dintre cele mai recente exemple de încercări de a emula Liquity, dar toate se confruntă cu probleme serioase, cum ar fi stabilitatea de ancorare, scalabilitatea sau defectele de proiectare a stimulentelor.
Acest articol va detalia care sunt aceste probleme, ce nu vă spun KOL-urile plătite și de ce aceste probleme nu sunt doar dureri de creștere – sunt structurale.
Prezentare generală a designului CDP
În primul rând, să înțelegem conceptul de bază: "stablecoins" CDP nu sunt de fapt monede stabile reale sau jetoane "USD". De aceea, DAI se numește "DAI" în loc de USDD sau altceva. Moneda stabilă CDP este denumită greșit cu prefixul "USD" și poate induce în eroare noii veniți DeFi. Acestea nu au un mecanism de arbitraj și nu au garanții directe. Fiecare token CDP este bătut din aer și poate fi cu mult sub valoarea de 1 USD.
Pentru a emite un token CDP, utilizatorii trebuie să blocheze mai mult de 100% din valoarea garanțiilor pentru a împrumuta tokenurile. Acest lucru reduce eficiența capitalului și limitează creșterea. Pentru a emite 1 jeton, trebuie să blocați mai mult de 1 USD în valoare. În funcție de raportul împrumut-valoare, acest raport poate fi mai mare.
Fără adăugarea de mecanisme grele, cum ar fi răscumpărarea lui Felix (când arbitrajerii pot fura garanțiile cuiva dacă rata de împrumut este prea mică) sau modulul PSM al lui Dai, token-urile CDP pur și simplu nu pot menține o legătură de 1:1 cu dolarul american, mai ales atunci când cazul lor principal de utilizare este tranzacționarea cu efect de levier.
În DeFi, CDP este doar o altă formă de creditare. Debitorii emit monede stabile CDP și le schimbă cu alte active sau strategii de randament despre care cred că vor depăși rata de împrumut a protocolului.
Ce s-a întâmplat?
Toată lumea își schimbă moneda stabilă CDP cu alte active, de obicei active centralizate mai stabile, cum ar fi USDC sau USDT, sau cu active mai volatile (cum ar fi HYPE) pentru tranzacționare cu efect de levier. Nu are rost să deții aceste token-uri, mai ales dacă trebuie să plătești un randament anualizat (APY) pe Felix: feUSD împrumută la un randament anualizat (APY) de 7% pe Felix, iar USDXL împrumută la un APY de 10,5% pe HypurrFi.
Luați USDXL ca exemplu: nu are un caz de utilizare local, iar utilizatorii nu au niciun motiv să-l păstreze. De aceea poate fluctua la 0,80 USD, 1,20 USD etc. – prețul nu este ancorat de niciun mecanism de arbitraj real. Prețul său reflectă pur și simplu nevoia utilizatorului de a împrumuta HYPE. Când USDXL se tranzacționează peste 1 USD, debitorii pot împrumuta mai mulți USD; Pentru mai puțin de 1 USD, împrumutatul împrumută mai puțin – este atât de simplu.
feUSD este puțin mai bun. Felix oferă utilizatorilor un fond de stabilitate în care utilizatorii pot câștiga 75% din comisioanele de împrumut și bonusurile de lichidare, cu un randament anualizat de aproximativ 8% în acest moment. Acest lucru a ajutat la reducerea volatilității prețurilor, dar, la fel ca USDXL, încă nu există un mecanism de arbitraj puternic pentru a menține feUSD ferm la 1 USD. Prețul său va fluctua în continuare în funcție de cererea de împrumut.
Problema de bază este următoarea: utilizatorii care cumpără feUSD și îl pun într-un pool stabil își împrumută USDC sau HYPE (prin Felix) persoanei care a bătut feUSD. Aceste jetoane CDP nu au valoare intrinsecă. Acestea sunt valoroase doar dacă sunt asociate cu tokenuri valoroase precum HYPE sau USDC în fonduri de lichiditate.
Acest lucru introduce riscul terților și, fără airdrop-uri sau alte stimulente, utilizatorii DeFi au practic puține motive să împrumute jetoane nelichide, neancorate, cum ar fi feUSD sau USDXL, sau să le cumpere ca lichiditate de ieșire pentru debitori. De ce să faceți acest lucru când puteți împrumuta direct monede stabile precum USDT sau USDe? Monedele stabile pe care le împrumutați vor fi oricum convertite în alte tokenuri, așa că nu trebuie să vă pese de descentralizarea activelor împrumutate.
Creditarea clasică este mult mai simplă printr-un mecanism de volant al pieței monetare, cum ar fi Hyperlend, și are același efect economic asupra utilizatorului final.
Un alt motiv pentru care CDP nu a avut succes în HyperEVM: tranzacționarea cu efect de levier este deja o caracteristică nativă a ecosistemului Hyperliquid. Pe alte lanțuri, CDP oferă tranzacționare descentralizată cu efect de levier. Pe Hyperliquid, utilizatorii trebuie doar să folosească platforma în sine, să profite de contractele perpetue cu efect de levier (perps) și de o experiență excelentă a utilizatorului și nu trebuie să se bazeze pe monedele stabile CDP.
Cu Hyperliquid, nu este deloc nevoie de tranzacționare cu efect de levier prin protocoale terțe. Singurul caz de utilizare pe care îl văd pentru CDP este pentru operațiuni circulare pentru fermele cu efect de levier și HLP.
Pentru a rezuma, iată motivele pentru care "stablecoin-urile" CDP de pe HyperEVM au performanțe slabe:
Lipsa unui mecanism puternic de arbitraj
Cerere slabă pentru produse CDP în Hyperliquid
Costuri reduse de împrumut și niciun motiv pentru a deține token-uri CDP
Drept urmare, "stablecoins" CDP, cum ar fi feUSD și USDXL, se tranzacționează la legături soft sub 1 USD: 0,985 USD (-1,5%) pentru feUSD și 0,93 USD (-7%) pentru USDXL.
Concluzie: Nu văd niciun potențial pentru monedele stabile CDP în ecosistemul Hyperliquid. Utilizatorii nu au nevoie de ele – Hyperliquid oferă deja o experiență de utilizator mai bună și o lichiditate mai profundă, cu suport nativ pentru tranzacționarea cu efect de levier. Odată ce programul de recompense airdrop și puncte este epuizat, tokenul CDP își va pierde valoarea de utilizare rămasă.
Hypurrliquid, nu ieși din lichiditate.