4E Labs|Crypto Stock Panorama: De la acumulatorii de Bitcoin la jocul de capital al infrastructurii blockchain (2)

Autor: 0xYuri

În contextul lansării cu succes a ETF-urilor Bitcoin, lansarea succesivă a ETF-urilor Ethereum și numărătoarea inversă până la legislația stablecoin, o serie de companii listate strâns legate de industria cripto joacă un rol din ce în ce mai important pe piața de capital, iar procesul de instituționalizare se accelerează pentru a promova diferențierea acțiunilor conexe. Acestea acoperă mai multe link-uri, cum ar fi platformele de tranzacționare, mineritul, electricitatea, gestionarea activelor și emiterea de stablecoin, formând o punte de active între finanțele tradiționale și Web3.

Acest articol este a doua parte a seriei "Crypto Stock Panorama", care se va concentra pe tendințele companiilor de minerit de putere de calcul și ETF-uri pentru a ajuta cititorii să construiască o hartă de alocare mai completă a acțiunilor cripto. 📎 Dacă nu ați citit conținutul anterior, puteți face clic pentru a vizualiza: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: The Capital Game from Bitcoin Hoarders to Blockchain Infrastructure (1)

3. Bitcoin hashrated: Capacitatea de producție relevantă formează baza lanțului

de producție BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Cel mai mare miner independent de hash rate din Statele

• Unite Activitatea principală: mineritul Bitcoin (operarea mai multor centre de date, distribuite în Dakota de Nord, Texas și Emiratele Arabe Unite, cu o putere de calcul de 36,9 EH/s în iunie 2025 și o producție lunară de 705 bitcoini, o creștere anuală de 5%), optimizarea tehnologiei și infrastructură (investiții în hardware (cum ar fi Auradine) și dezvoltarea sistemelor de răcire prin imersiune pentru a reduce consumul de energie și a îmbunătăți eficiența de calcul)
• : În iunie 2025, există 49.940 de bitcoini (capitalizare de piață de aproximativ 5,4 miliarde de dolari), ceea ce îl face al doilea cel mai mare deținător de bitcoin tranzacționat public după MicroStrategy. În 2024, 6.210 bitcoini vor fi achiziționați prin emiterea de obligațiuni convertibile de 300 de milioane de dolari, indicând o strategie "hold-first", cu un cost mediu de minerit de aproximativ 51.000 de dolari per bitcoin.
• Performanță financiară: venituri în 2024 de 697 milioane USD, în creștere cu 78% de la an la an; Profit net de 450 milioane USD, inversând pierderile din 2023, capitalizare de piață iunie 2025 de 4,8 miliarde USD, preț/câștig (P/E) de aproximativ 22,5, prețul acțiunilor de 12,53 USD, prețul țintă Bernstein de 23 USD (câștig potențial de 153,7%).
• Risc: Scalarea de înaltă frecvență necesită finanțare continuă, iar recompensele vor fi reduse după înjumătățirea Bitcoin în aprilie 2024, iar costul de minerit (aproximativ 51.000 USD/monedă) va necesita ca prețul Bitcoin să rămână ridicat pentru a menține profitabilitatea.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Fondată în 2000 și cu sediul în Colorado, Texas, Riot Platforms, Inc. (cod bursier: RIOT) se concentrează pe mineritul Bitcoin și gestionarea energiei. Cu facilități mari în Rockdale și Corsicana, Texas, cu o capacitate totală de 1 GW, compania este unul dintre cei mai importanți mineri Bitcoin din America de Nord. Riot crește eficiența cu propriile piscine de minerit și tehnologie de răcire prin imersiune. Rata de utilizare a minei a fost de 95%, dar pierderea de 399 de milioane de dolari într-un singur trimestru a expus o problemă comună în industrie - combinația mortală de expansiune cu efect de levier și înjumătățirea producției de Bitcoin.

RIOT este o poziție de bază a WGMI, cu capacități puternice de control al costurilor energiei și a primit reduceri de 5,6 milioane de dolari în energie electrică prin proiectul de răspuns la cerere al rețelei ERCOT, energia hidroelectrică reprezentând peste 60% și are avantaje semnificative de rating ESG. Prețul acțiunilor a fost susținut de așteptarea transformării AI/HPC.

• Activitatea principală: mineritul Bitcoin (operarea facilităților Rockdale și Corsicana, cu un hashrate de 31,5 EH/s în septembrie 2025 și o creștere anuală de 28% a producției lunare de Bitcoin; 1.364 BTC vor fi produse în primul trimestru al anului 2024, iar puterea de calcul este planificată să ajungă la 56,6 EH/s în al doilea trimestru al anului 2025); Managementul energiei și controlul costurilor (alimentat de energia electrică low-cost din Texas (2,8 cenți/kWh în medie în 2023, cu mult sub 13,5 cenți ai rezidenților) și a profitat prin Responsive Reserve Service, care a generat vânzări de energie electrică de 18 milioane de dolari în 2022.
• Dețineri de Bitcoin: Dețineți 10.427 BTC, în principal cu o strategie "bazată pe hold".
• Performanță financiară: venituri în 2024 de 793 milioane USD, în creștere cu 8% de la an la an; Venit net de 211 milioane USD, o creștere semnificativă de la an la an, capitalizare de piață de 2,6 miliarde USD în 2025, un raport preț/câștig (P/E) de aproximativ 12,3, un preț al acțiunilor de 7,78 USD și o țintă de preț Bernstein de 19 USD (câștig potențial de 146,9%).
• Direcția de dezvoltare: În 2025, intenționează să convertească 600 MW de facilități Corsicana în aplicații AI/HPC, să exploreze venituri diversificate și să caute cooperarea cu Amazon, Microsoft etc.
• Riscuri operaționale: dependența de o singură regiune (Texas), instabilitatea rețelei (de exemplu, furtuna Uri în 2021) și fluctuațiile prețurilor energiei electrice pot crește costurile; Transformarea AI necesită parteneri cheie.

3.3 Core Scientific (CORZ): Concluzii cheie de la pionierii transformării infrastructurii AI

Fondată în 2017 și cu sediul în Delaware, SUA, Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) este unul dintre cei mai mari mineri industriali de calitate Bitcoin din America de Nord. În 2022, a depus cerere de protecție împotriva falimentului în conformitate cu Capitolul 11 din cauza scăderii prețului Bitcoin și a creșterii costurilor energiei și a finalizat restructurarea în ianuarie 2024 și s-a relistat la NASDAQ. Compania operează 8 centre de date.

Afacerea principală

1. Mining & Custody
   - Afacerea de minerit proprie folosește mașini de minerit ASIC pentru a produce 1.115 bitcoini în primul trimestru al anului 2024, o scădere de 62% de la an la an (din cauza înjumătățirii și a dificultății crescute a rețelei).
   - Furnizarea de servicii de garanție pentru gestionarea platformelor miniere pentru clienți terți (de exemplu, CoreWeave), cu o cotă mai mare din veniturile escrow în 2025.
2. Infrastructură
   AI/HPC - Un acord pe 12 ani, în valoare de 6,7 miliarde de dolari, cu CoreWeave, susținut de Nvidia, în 2025 pentru a furniza 900 MW de putere de calcul pentru a susține AI și calculul de înaltă performanță.
   - 70 MW de capacitate nouă (Denton și Muskogee) până în 2025, pentru o capacitate totală a centrului de date de 1,3 GW.
   - 45% din puterea de calcul contractuală a CoreWeave este furnizată de CORK, demonstrând importanța sa în infrastructura AI.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - A vândut 167 de milioane de dolari în Bitcoin (aproape 75% deținere) în iunie 2024 pentru rambursarea datoriilor și operațiuni, deținerile actuale fiind scăzute.
   - Restructurarea și reducerea datoriei de 400 de milioane de dolari în 2024 și îmbunătățirea poziției financiare.

Performanță financiară: venituri în 2024 de 502 milioane USD, în creștere cu 49% de la an la an; Pierdere netă de 120 de milioane de dolari din cauza înjumătățirii și deprecierii, capitalizare de piață de aproximativ 2,5 miliarde de dolari în 2025, P/E sub profitabilitate, corecția prețului acțiunilor de 40% revenire, prețul țintă al prețului Bernstein de 17 dolari.

Dezvoltare viitoare: În viitor, transformarea la AI/HPC va continua, iar energia minieră originală a multor site-uri miniere mari și centre de date este mutată pentru a servi puterea de calcul AI și pentru a extinde serviciile de găzduire, care este propusă de compania de infrastructură AI CoreWeave să achiziționeze toate la o primă de 66%; Cu toate acestea, incertitudinea achizițiilor este mare, transformarea AI necesită investiții continue, veniturile din minerit sunt sub presiune din cauza înjumătățirii și nu există o tendință clară în planificarea industrială.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Fondată în 1987 și cu sediul în Nevada, CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), lider în mineritul de energie verde, este un miner Bitcoin alimentat cu energie verde. Compania operează șase centre de date (Georgia și New York) care utilizează în principal energie electrică cu emisii reduse de carbon (de exemplu, eoliană, hidro). În iunie 2025, puterea de calcul a companiei va ajunge la 50 EH/s, devenind unul dintre cei mai mari operatori de minerit bitcoin din lume.

Principala afacere

1. Minerit
   de energie verde - În iunie 2025, hashrate-ul a ajuns la 50 EH/s, o creștere de 50% de la an la an, cu o producție lunară de 685 de bitcoini (în valoare de 74,2 milioane de dolari).
   - Operează peste 196.000 de platforme miniere, cu un hashrate țintă de 60 EH/s până în 2025 și crește capacitatea prin achiziționarea GRIID Infrastructure.
   - 90% din electricitate provine din energie regenerabilă, reducând costul mineritului (aproximativ 25.000 de dolari pe monedă).
2. Optimizare AI și programare
   inteligentă - Utilizați sisteme de control AI pentru a optimiza prețurile energiei electrice în timpul de utilizare și pentru a reduce costurile de operare.
   - Implementarea tehnologiei de răcire prin imersiune pentru a îmbunătăți eficiența și longevitatea platformelor miniere.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Deține 8.701 BTC (începând cu octombrie 2024) cu preferință pentru a păstra majoritatea recompenselor de minerit și a reduce diluarea acționarilor.
   - T3 2023 are 29,2 milioane de dolari în numerar, dețineri de Bitcoin în valoare de 110 milioane de dolari și doar 15,9 milioane de dolari în datorii, ceea ce îl face sănătos din punct de vedere financiar.

Performanță financiară: venituri în 2024 de 738 milioane USD, în creștere cu 165% de la an la an; Profit net de 242 milioane USD, inversând pierderile din 2023, capitalizare de piață de 2,24 miliarde USD în 2025, preț/profit (P/E) de aproximativ 9,2, prețul acțiunilor de 8,01 USD și ținta de preț Bernstein de 20 USD (potențial 170%).

Dezvoltare viitoare: Țintește o putere de calcul de 60 EH/s până în 2025, continuă să investești în energie verde și optimizarea AI și explorează serviciile gestionate AI/HPC. Puterea mare de calcul a industriei (693 EH/s) reduce cota de piață și este necesar să se mențină avantajele din punct de vedere al costurilor; Dezastrele naturale pot perturba operațiunile.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Un instrument intensiv pentru mineri pentru a β randamente

Listat la NASDAQ în februarie 2022 și administrat de Valkyrie Funds, Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI) este un ETF gestionat activ axat pe investițiile în companii cotate la bursă din industria minieră Bitcoin. Cel puțin 80% din activele fondului sunt investite în companii implicate în mineritul Bitcoin sau care furnizează hardware/servicii conexe, cu accent pe minerii care folosesc energie regenerabilă.

Dețineri cheie și strategii de investiții

1. Dețineri
   de bază: Începând cu iulie 2025, principalele dețineri includ: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot etc., Acoperă 18 companii cripto-native.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ sunt principalele ponderi, reprezentând 30%-40% din activele fondului.
2. Model
   de investiții - Reduceți riscul unei singure companii prin investiții diversificate și acordați preferință companiilor cu putere mare de calcul, datorii reduse și orientare spre energie verde.
   - Strategiile gestionate activ ajustează pozițiile în funcție de condițiile pieței, cum ar fi creșterea ponderilor MARA și RIOT în 2025 (1,61% și, respectiv, 0,96%).
3. Comisioane și scară: Rata cheltuielilor este de 0,75%, care este mai mare decât cea a ETF-urilor generale, reflectând costul managementului activ; Activele administrate (AUM) vor fi de aproximativ 150 de milioane USD în 2025, o creștere de 20% față de 2024.

Performanță financiară: Randament anual de aproximativ 30% în 2024, beneficiind de prețul Bitcoin care depășește 100.000 USD; 2025: ETF-ul a scăzut cu 42,5% din cauza concurenței puterii de calcul a industriei și a corecției prețului Bitcoin, dar este optimist în ceea ce privește transformarea AI/HPC și raliul Bitcoin pe termen lung.

Riscuri: Volatilitate ridicată a sectorului, datoria minerilor și costurile energiei care ar putea afecta performanța; Ratele de cheltuieli mai mari afectează randamentele pe termen lung.

• Provocare: Volatilitatea prețului Bitcoin și concurența din industrie pot afecta profitabilitatea companiilor holding, iar comisioanele mari trebuie echilibrate cu randamentul investițiilor.

Adaptare: Potrivit pentru investitorii contractivi care doresc să investească în minerit, dar evită riscul puterii de calcul a unei singure acțiuni

Companiile miniere formează baza lanțului de producție BTC, concentrându-se pe competiția de performanță pentru capacitate, activizare și energie. 🔹 MARA și RIOT sunt acțiuni de bază miniere, CLSK se concentrează pe procesele verzi, CORZ se află la răscrucea transformării, iar WGMI oferă alocarea ETF-urilor.

3. Tendințe ale pieței: Fluxul de fonduri ETF este paleta pentru ca instituțiile să continue să intre pe piață

Date din 9 iulie:

• Bitcoin spot ETF: 75,3 milioane de dolari neti într-o singură zi, cu un total de 49,91 miliarde de dolari și o deținere de 1,25 milioane BTC;
• ETF spot Ethereum: Un venit net într-o singură zi de 46,7 milioane USD, un total cumulat de 4,52 miliarde USD, deținând 4,21 milioane ETH.

Produsele ETF continuă să primească intrări nete de fonduri mainstream, ceea ce indică faptul că cererea de alocare pe termen lung a investitorilor instituționali pentru BTC/ETH a crescut constant. Această tendință oferă, de asemenea, o bază de reevaluare pe termen lung pentru acțiunile cripto, în special pentru mineri, emitenții de stablecoin și bursele conforme.

Potrivit raportului Santiment, din 6 iunie, au existat doar 1 zi de ieșiri de fonduri, iar fondurile ETF BTC au arătat un flux net continuu, formând un ciclu de flux net de 17 zile, indicând că sentimentul instituțional este stabil.

În același timp, mai multe instituții de cercetare prezic că câștigurile BTC vor fluctua în intervalul 20-45% în următoarele 6-12 luni, pe măsură ce ETF-urile devin mai populare (de exemplu, Global X prezice că BTC va crește la 200 de mii de dolari) și se așteaptă ca cel puțin 120 de miliarde de dolari să curgă în clasa de active BTC.

4. Pentru sfaturi de investiții, vă rugăm să

consultați

Variabile cheie pentru următoarele 180 de zile

1. Ritmul de intrare al ETF-urilor: Dacă fluxul de fonduri continuă să fie ridicat (de exemplu, menținerea unei medii de 50-70 de milioane de dolari pe zi), mineritul și MSTR vor continua să beneficieze; Dacă volatilitatea se retrage, acțiunile subiacente pot suferi o corecție.
2. Acțiunea prețului Bitcoin: ETF-urile formează suport pentru cerere, dar dacă BTC scade sub nivelurile tehnice cheie (cum ar fi suportul de 90 de mii de dolari), țintele cu efect de levier ridicat prezintă un risc mai mare de retragere.
3. Evoluții de reglementare: Introducerea Legii GENIUS sau a noilor reglementări de reglementare vor afecta direct evaluarea platformelor de tranzacționare și subiectul emitenților de stablecoins (COIN/CRCL).
4. Politica macroeconomică: relaxarea politicii Fed, tendințele dolarului și datele privind inflația vor afecta atractivitatea și volatilitatea activelor BTC.
5. Variabilele cererii și ofertei miniere: tendințele prețului energiei electrice, blocajele lanțului de aprovizionare al mașinilor miniere și ciclurile de schimbare a puterii de calcul sunt toate esențiale pentru barierele operaționale și profitabilitatea întreprinderilor miniere.

5. Concluzie: Acțiunile cripto în 2025 sunt deja unul dintre reprezentanții "noii economii"

2025 este un an în care acțiunile cripto trec de la concepte marginale la granițe instituționale. Acestea nu sunt doar instrumente de cartografiere a prețurilor pentru Bitcoin sau Ethereum, ci și ancore cheie care conectează finanțele on-chain și alocarea tradițională a activelor. Fie că este vorba de Strategy, care are rezerve uriașe de BTC, Coinbase și Circle, care construiesc stive de servicii de conformitate, sau Galaxy, care construiește putere de calcul și infrastructură AI, aceste companii reprezintă prototipul următoarei generații de arhitectură financiară.

În viitor, odată cu claritatea politicii monetare a Rezervei Federale, consolidarea în continuare a mecanismului ETF și integrarea profundă a industriei cripto și a sistemului financiar, acțiunile cripto vor deveni o forță structurală care nu poate fi ignorată în portofoliul de alocare. În viitor, investițiile în active digitale nu se vor mai limita la jetoane on-chain, ci vor forma un ecosistem complet de "active on-chain + companii listate + produse ETF". Pentru investitorii profesioniști, stabilirea unui cadru structurat de alocare a acțiunilor cripto a devenit o sarcină de bază pentru a înțelege următoarea etapă a oportunităților ciclice.