4E Labs|Crypto Stock Panorama: Od hromadičů bitcoinů po blockchainovou infrastrukturní kapitálovou hru (2)

Autor: 0xYuri

V souvislosti s úspěšným spuštěním bitcoinových ETF, postupným uvolňováním Ethereum ETF a odpočítáváním do legislativy stablecoinů hraje na kapitálovém trhu stále důležitější roli řada kótovaných společností vysoce souvisejících s kryptoprůmyslem a proces institucionalizace se zrychluje, aby podpořil diferenciaci souvisejících akcií. Pokrývají více odkazů, jako jsou obchodní platformy, těžba, elektřina, správa aktiv a vydávání stablecoinů, a tvoří tak překlenovací fond aktiv mezi tradičními financemi a Web3.

Tento článek je druhým dílem série "Crypto Stock Panorama", která se zaměří na trendy těžebních společností výpočetního výkonu a ETF, aby pomohla čtenářům vytvořit úplnější mapu alokace krypto akcií. 📎 Pokud jste nečetli předchozí obsah, můžete kliknutím zobrazit: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: Kapitálová hra od hromaditelů bitcoinů po blockchainovou infrastrukturu (1)

3. Bitcoin-hashrate-based: Relevantní výrobní kapacita tvoří základ výrobního řetězce

BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Největší nezávislý těžař hash rate ve Spojených státech

• Hlavní činnost: Těžba bitcoinů (provoz několika datových center, distribuovaných v Severní Dakotě, Texasu a Spojených arabských emirátech, s výpočetním výkonem 36,9 EH/s v červnu 2025 a měsíční produkcí 705 bitcoinů, meziroční nárůst o 5 %), optimalizace technologií a infrastruktury (investice do hardwaru (jako je Auradine) a vývoj ponorných chladicích systémů pro snížení spotřeby energie a zlepšení výpočetní účinnosti)
• Držba bitcoinů: K červnu 2025 existuje 49 940 bitcoinů (tržní kapitalizace přibližně 5,4 miliardy dolarů), což z něj činí druhého největšího veřejně obchodovaného držitele bitcoinů po MicroStrategy. V roce 2024 bude nakoupeno 6 210 bitcoinů prostřednictvím emise konvertibilních dluhopisů v hodnotě 300 milionů dolarů, což naznačuje strategii "drž na prvním místě" s průměrnými náklady na těžbu přibližně 51 000 dolarů za bitcoin.
• Finanční výkonnost: tržby za rok 2024 ve výši 697 milionů USD, meziroční nárůst o 78 %; Čistý zisk 450 milionů USD, zvrácení ztrát z roku 2023, tržní kapitalizace v červnu 2025 ve výši 4,8 miliardy USD, poměr ceny k zisku (P/E) přibližně 22,5, cena akcií 12,53 USD, cílová cena společnosti Bernstein 23 USD (potenciální zisk 153,7 %).
• Riziko: Vysokofrekvenční škálování vyžaduje nepřetržité financování a odměny budou sníženy po snížení Bitcoinu na polovinu v dubnu 2024 a náklady na těžbu (přibližně 51 000 USD/minci) budou vyžadovat, aby cena Bitcoinu zůstala vysoká, aby byla zachována ziskovost.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Společnost Riot Platforms, Inc. (kód akcií: RIOT), založená v roce 2000 a se sídlem v Coloradu v Texasu, se zaměřuje na těžbu Bitcoinu a hospodaření s energií. S rozsáhlými zařízeními v Rockdale a Corsicana v Texasu, s celkovou kapacitou 1 GW, je společnost jedním z hlavních těžařů bitcoinů v Severní Americe. Riot zvyšuje efektivitu díky vlastním těžebním bazénům a technologii ponorného chlazení. Míra využití dolu byla 95 %, ale ztráta 399 milionů dolarů v jediném čtvrtletí odhalila běžný problém v tomto odvětví - smrtící kombinaci vysoce pákové expanze a snížení produkce bitcoinů na polovinu.

RIOT je klíčovou pozicí WGMI se silnými schopnostmi kontroly nákladů na energii a prostřednictvím projektu ERCOT Grid Demand Response získal slevy na elektřinu ve výši 5,6 milionu USD, přičemž vodní energie představuje více než 60 % a má významné výhody v oblasti hodnocení ESG. Cena akcií byla podpořena očekáváním transformace AI/HPC.

• Hlavní činnost: Těžba bitcoinů (provozování zařízení Rockdale a Corsicana, s hashrate 31,5 EH/s v září 2025 a meziročním nárůstem měsíční produkce bitcoinu o 28 %; V prvním čtvrtletí roku 2024 bude vyprodukováno 1 364 BTC a ve druhém čtvrtletí roku 2025 se plánuje dosáhnout výpočetního výkonu 56,6 EH/s); Energy Management & Cost Control (poháněno levnou elektřinou z Texasu (v průměru 2,8 centů/kWh v roce 2023, výrazně pod 13,5 centy obyvatel) a profitovalo prostřednictvím služby Responsive Reserve Service, která v roce 2022 vygenerovala 18 milionů dolarů z prodeje elektřiny.
• Držba bitcoinů: Držte 10 427 BTC, převážně se strategií "hold-based".
• Finanční výkonnost: tržby za rok 2024 ve výši 793 milionů USD, meziroční nárůst o 8 %; Čistý zisk ve výši 211 milionů USD, výrazný meziroční nárůst, tržní kapitalizace ve výši 2,6 miliardy USD v roce 2025, poměr ceny k zisku (P/E) přibližně 12,3, cena akcií 7,78 USD a cílová cena společnosti Bernstein ve výši 19 USD (potenciální zisk 146,9 %).
• Směr vývoje: V roce 2025 plánuje převést zařízení na Corsicaně o výkonu 600 MW na aplikace AI/HPC, prozkoumat diverzifikované příjmy a hledat spolupráci se společnostmi Amazon, Microsoft atd.
• Provozní rizika: závislost na jediném regionu (Texas), nestabilita sítě (např. bouře Uri v roce 2021) a kolísání cen elektřiny mohou zvýšit náklady; Transformace umělé inteligence vyžaduje klíčové partnery.

3.3 Core Scientific (CORZ): Klíčové poznatky od průkopníků transformace infrastruktury AI

Společnost Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ), založená v roce 2017 a se sídlem v Delaware, USA, je jedním z největších průmyslových těžařů bitcoinů v Severní Americe. V roce 2022 požádala o bankrotovou ochranu podle kapitoly 11 kvůli klesající ceně Bitcoinu a rostoucím nákladům na energie a v lednu 2024 dokončila restrukturalizaci a znovu vstoupila na burzu NASDAQ. Společnost provozuje 8 datových center.

Hlavní podnikání

1. Mining & Custody
   - Vlastní těžební společnost využívá těžební stroje ASIC k výrobě 1 115 bitcoinů v prvním čtvrtletí roku 2024, což představuje meziroční pokles o 62% (v důsledku snížení na polovinu a zvýšené obtížnosti sítě).
   - Poskytovat služby úschovy pro správu těžebních zařízení pro zákazníky třetích stran (např. CoreWeave) s vyšším podílem na výnosech z úschovy v roce 2025.
2. Infrastruktura
   AI/HPC – 12letá dohoda v hodnotě 6,7 miliardy dolarů se společností CoreWeave podporovanou společností Nvidia v roce 2025 o poskytnutí výpočetního výkonu 900 MW na podporu umělé inteligence a vysoce výkonných výpočtů.
   - 70 MW nové kapacity (Denton a Muskogee) do roku 2025 při celkové kapacitě datového centra 1,3 GW.
   - 45 % smluvního výpočetního výkonu CoreWeave poskytuje CORK, což dokazuje jeho význam pro infrastrukturu umělé inteligence.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - V červnu 2024 prodal bitcoiny za 167 milionů dolarů (téměř 75% podíl) za účelem splacení dluhu a operací, přičemž současné držby jsou nízké.
   - Restrukturalizace a snížení dluhu ve výši 400 milionů USD v roce 2024 a zlepšení finanční situace.

Finanční výkonnost: tržby za rok 2024 ve výši 502 milionů USD, meziroční nárůst o 49 %; Čistá ztráta ve výši 120 milionů USD v důsledku snížení hodnoty na polovinu a snížení hodnoty, tržní kapitalizace přibližně 2,5 miliardy USD v roce 2025, P/E pod ziskovostí, korekce cen akcií o 40 %, cílová cena Bernstein 17 USD.

Budoucí vývoj: V budoucnu bude transformace na AI/HPC pokračovat a původní těžební energie mnoha velkých těžebních lokalit a datových center se přesouvá na obsluhu výpočetního výkonu AI a rozšiřujících se hostingových služeb, které navrhuje infrastrukturní společnost CoreWeave zabývající se umělou inteligencí zakoupit vše s přirážkou 66 %; Nejistota akvizic je však vysoká, transformace AI vyžaduje kontinuální investice, výnosy z těžby jsou pod tlakem kvůli půlení a není jasný trend v průmyslovém plánování.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Společnost CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), lídr v oblasti těžby zelené energie, byla založena v roce 1987 a sídlí v Nevadě, je těžařem bitcoinů poháněným zelenou energií. Společnost provozuje šest datových center (Georgia a New York), která využívají především nízkouhlíkovou elektřinu (např. větrnou, vodní). V červnu 2025 dosáhne výpočetní výkon společnosti 50 EH/s a stane se tak jedním z největších světových provozovatelů těžby bitcoinů.

Hlavní byznys

1. Těžba
   zelené energie - V červnu 2025 dosáhl hashrate 50 EH/s, což představuje meziroční nárůst o 50 %, s měsíční produkcí 685 bitcoinů (v hodnotě 74,2 milionu dolarů).
   - Provozuje více než 196 000 těžebních zařízení s cílovým hashrate 60 EH/s do roku 2025 a zvyšuje kapacitu akvizicí společnosti GRIID Infrastructure.
   - 90 % elektřiny pochází z obnovitelných zdrojů, což snižuje náklady na těžbu (asi 25 000 USD za minci).
2. Optimalizace umělé inteligence a inteligentní plánování
   - Využijte řídicí systémy umělé inteligence k optimalizaci cen elektřiny v době spotřeby a snížení provozních nákladů.
   - Nasaďte technologii ponorného chlazení ke zlepšení účinnosti a životnosti těžebních zařízení.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Drží 8 701 BTC (k říjnu 2024) s preferencí ponechat si většinu odměn za těžbu a snížit ředění akcionářů.
   - 3. čtvrtletí 2023 má 29,2 milionu dolarů v hotovosti, 110 milionů dolarů v bitcoinech a pouze 15,9 milionu dolarů dluhu, takže je finančně zdravé.

Finanční výkonnost: tržby za rok 2024 ve výši 738 milionů USD, meziroční nárůst o 165 %; Čistý zisk ve výši 242 milionů USD, zvrácení ztrát z roku 2023, tržní kapitalizace 2,24 miliardy USD v roce 2025, poměr ceny k zisku (P/E) přibližně 9,2, cena akcií 8,01 USD a cílová cena společnosti Bernstein 20 USD (potenciál 170 %).

Budoucí vývoj: Cílit na výpočetní výkon 60 EH/s do roku 2025, pokračovat v investicích do zelené energie a optimalizace umělé inteligence a prozkoumat řízené služby AI/HPC. Vysoký výpočetní výkon v průmyslu (693 EH/s) stlačuje podíl na trhu a je nutné zachovat nákladové výhody; Přírodní katastrofy mohou narušit provoz.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Intenzivní nástroj pro těžaře k β výnosů

Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI), kótovaný na burze NASDAQ v únoru 2022 a spravovaný společností Valkyrie Funds, je aktivně spravovaný ETF zaměřený na investování do veřejně obchodovaných společností v odvětví těžby bitcoinů. Minimálně 80 % aktiv fondu je investováno do společností zabývajících se těžbou bitcoinů nebo poskytováním souvisejícího hardwaru/služeb s důrazem na těžaře využívající obnovitelné zdroje energie.

Klíčové podíly a investiční strategie

1. Core Holdings
   : Od července 2025 patří mezi hlavní podíly: Argo Blockchain (13,32 %), CleanSpark (11,37 %), Stronghold, Marathon, Riot atd., Zastřešuje 18 krypto-nativních společností.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ jsou hlavní váhy, které představují 30%-40% aktiv fondu.
2. Investiční model
   - Snižte riziko jedné společnosti prostřednictvím diverzifikovaných investic a upřednostněte společnosti s vysokým výpočetním výkonem, nízkým dluhem a orientací na zelenou energii.
   - Aktivně řízené strategie upravují pozice na základě tržních podmínek, jako je zvýšení vah MARA a RIOT v roce 2025 (1,61 % a 0,96 %).
3. Poplatky a rozsah: Poměr nákladů je 0,75 %, což je více než u obecných ETF, což odráží náklady na aktivní správu; Spravovaná aktiva (AUM) budou v roce 2025 činit přibližně 150 milionů USD, což představuje nárůst o 20 % oproti roku 2024.

Finanční výkonnost: Roční výnos přibližně 30 % v roce 2024, přičemž těží z ceny bitcoinu přesahující 100 000 USD; 2025: ETF klesl o 42,5 % kvůli konkurenci v oblasti výpočetního výkonu a korekci ceny Bitcoinu, ale je optimistický ohledně transformace AI/HPC a rally Bitcoinu v dlouhodobém horizontu.

Rizika: Vysoká volatilita sektoru, zadlužení těžařů a náklady na energie, které by mohly mít dopad na výkonnost; Vyšší nákladové poměry ovlivňují dlouhodobé výnosy.

• Výzva: Volatilita cen bitcoinů a konkurence v odvětví mohou ovlivnit ziskovost holdingových společností a vysoké poplatky je třeba vyvážit návratností investic.

Adaptace: Vhodné pro smluvní investory, kteří chtějí investovat do těžby, ale vyhnout se riziku výpočetního výkonu jedné akcie

Těžební společnosti tvoří základ výrobního řetězce BTC a zaměřují se na výkonnostní soutěž o kapacitu, aktiva a energii. 🔹 MARA a RIOT těží klíčové akcie, CLSK se zaměřuje na zelené procesy, CORZ je na křižovatce transformace a WGMI zajišťuje alokaci ETF.

3. Trendy na trhu: Tok fondů ETF je korouhvičkou pro instituce, aby pokračovaly ve vstupu na trh

Údaje k 9. červenci:

• Bitcoin spot ETF: 75,3 milionu USD čistého za jediný den, s celkovým objemem 49,91 miliardy USD a držením 1,25 milionu BTC;
• Ethereum spotový ETF: Jednodenní čistý příjem 46,7 milionu USD, kumulativní součet 4,52 miliardy USD, držení 4,21 milionu ETH.

Produkty ETF nadále získávají čistý příliv mainstreamových fondů, což naznačuje, že dlouhodobá poptávka institucionálních investorů po alokaci BTC/ETH neustále roste. Tento trend také poskytuje dlouhodobou základnu pro přecenění krypto akcií, zejména pro těžaře, emitenty stablecoinů a burzy, které dodržují předpisy.

Podle zprávy společnosti Santiment došlo od 6. června pouze k 1 dni odlivu prostředků a fondy BTC ETF vykazovaly nepřetržitý čistý tok, který tvoří 17denní cyklus čistého toku, což naznačuje, že institucionální sentiment je stabilní.

Několik výzkumných institucí zároveň předpovídá, že zisky BTC budou v příštích 6–12 měsících kolísat v rozmezí 20–45 %, protože ETF budou stále populárnější (např. Global X předpovídá, že BTC vzroste na 200 tisíc USD) a očekává se, že do třídy aktiv BTC přiteče nejméně 120 miliard USD.

4. Investiční poradenství naleznete na

stránce

Klíčové proměnné pro příštích 180 dní

1. Rytmus přílivu ETF: Pokud bude příliv finančních prostředků i nadále vysoký (např. udržování průměru 50–70 milionů USD denně), těžba a MSTR budou i nadále těžit; Pokud se volatilita stáhne zpět, může dojít ke korekci podkladové akcie.
2. Cenová akce Bitcoinu: ETF tvoří podporu poptávky, ale pokud BTC klesne pod klíčové technické úrovně (jako je podpora 90 tisíc USD), vysoce pákové cíle jsou vystaveny většímu riziku stažení.
3. Vývoj regulace: Zavedení zákona GENIUS nebo nových regulačních předpisů přímo ovlivní ocenění obchodních platforem a téma emitentů stablecoinů (COIN/CRCL).
4. Makroekonomická politika: Uvolnění politiky Fedu, dolarové trendy a údaje o inflaci, to vše ovlivní atraktivitu a volatilitu aktiv BTC.
5. Proměnné na straně nabídky a poptávky po těžbě: trendy cen elektřiny, úzká místa dodavatelského řetězce těžebních strojů a cykly změny výpočetního výkonu, to vše je klíčem k provozním překážkám a ziskovosti těžebních podniků.

5. Závěr: Krypto akcie v roce 2025 jsou již jedním ze zástupců "nové ekonomiky"

Rok 2025 je rokem, kdy se krypto akcie posunou od okrajových konceptů k institucionálním hranicím. Nejsou to jen nástroje pro mapování cen Bitcoinu nebo Etherea, ale také klíčové kotvy propojující on-chain finance a tradiční alokaci aktiv. Ať už jde o Strategy, která má obrovské rezervy BTC, Coinbase a Circle, které budují zásobníky služeb pro dodržování předpisů, nebo Galaxy, která buduje výpočetní výkon a infrastrukturu AI, tyto společnosti představují prototyp nové generace finanční architektury.

V budoucnu, s jasností měnové politiky Federálního rezervního systému, dalším posílením mechanismu ETF a hlubokou integrací kryptografického průmyslu a finančního systému, se krypto akcie stanou strukturální silou, kterou nelze v alokačním portfoliu ignorovat. V budoucnu se investice do digitálních aktiv již nebudou omezovat na on-chain tokeny, ale budou tvořit kompletní ekosystém "on-chain aktiv + kótované společnosti + ETF produkty". Pro profesionální investory se vytvoření strukturovaného rámce pro alokaci krypto akcií stalo klíčovým úkolem pro pochopení další fáze cyklických příležitostí.