4E Labs|Panorama akcji kryptowalut: od zbieraczy bitcoinów do gry kapitałowej infrastruktury blockchain (2)

Autor: 0xYuri

W kontekście udanego uruchomienia ETF-ów Bitcoin, sukcesywnego wypuszczania ETF-ów Ethereum oraz odliczania do legislacji dotyczącej stablecoinów, szereg spółek giełdowych silnie związanych z branżą kryptograficzną odgrywa coraz ważniejszą rolę na rynku kapitałowym, a proces instytucjonalizacji przyspiesza w celu promowania zróżnicowania powiązanych akcji. Obejmują one wiele powiązań, takich jak platformy transakcyjne, górnictwo, energia elektryczna, zarządzanie aktywami i emisja stablecoinów, tworząc pomostową pulę aktywów między tradycyjnymi finansami a Web3.

Ten artykuł jest drugą częścią serii "Crypto Stock Panorama", która skupi się na trendach firm wydobywających moc obliczeniową i ETF-ów, aby pomóc czytelnikom zbudować bardziej kompletną mapę alokacji akcji kryptowalutowych. 📎 Jeśli nie czytałeś poprzedniej treści, możesz kliknąć, aby wyświetlić: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: Gra kapitałowa od zbieraczy bitcoinów do infrastruktury blockchain (1)

3. Oparte na hashrate'ie Bitcoina: Odpowiednia zdolność produkcyjna stanowi podstawę łańcucha

produkcyjnego BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): Największa niezależna firma wydobywcza hash rate w Stanach Zjednoczonych

• Główna działalność: wydobycie bitcoinów (prowadzenie wielu centrów danych, rozmieszczonych w Dakocie Północnej, Teksasie i Zjednoczonych Emiratach Arabskich, o mocy obliczeniowej 36,9 EH/s w czerwcu 2025 r. i miesięcznej produkcji 705 bitcoinów, wzrost rok do roku o 5%), optymalizacja technologii i infrastruktury (inwestowanie w sprzęt (np. Auradine) i opracowywanie systemów chłodzenia zanurzeniowego w celu zmniejszenia zużycia energii i poprawy wydajności obliczeniowej)
• Zasoby bitcoinów: W czerwcu 2025 r. istnieje 49 940 bitcoinów (kapitalizacja rynkowa około 5,4 miliarda dolarów), co czyni go drugim co do wielkości posiadaczem bitcoinów w obrocie publicznym po MicroStrategy. W 2024 roku 6 210 bitcoinów zostanie zakupionych poprzez emisję obligacji zamiennych o wartości 300 milionów dolarów, co wskazuje na strategię "trzymaj najpierw", ze średnim kosztem wydobycia wynoszącym około 51 000 dolarów za bitcoina.
• Wyniki finansowe: przychody w 2024 r. w wysokości 697 mln USD, wzrost o 78% rok do roku; Zysk netto w wysokości 450 mln USD, odwrócenie strat z 2023 r., kapitalizacja rynkowa w czerwcu 2025 r. w wysokości 4,8 mld USD, wskaźnik ceny do zysku (P/E) na poziomie około 22,5 USD, cena akcji na poziomie 12,53 USD, cena docelowa Bernstein na poziomie 23 USD (potencjalny zysk w wysokości 153,7%).
• Ryzyko: Skalowanie o wysokiej częstotliwości wymaga ciągłego finansowania, a nagrody zostaną zmniejszone po halvingu Bitcoina w kwietniu 2024 r., a koszt wydobycia (około 51 000 USD/monetę) będzie wymagał, aby cena Bitcoina pozostała wysoka, aby utrzymać rentowność.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Założona w 2000 roku i mająca siedzibę w Kolorado w Teksasie, eksperci ds. mocy obliczeniowej i zarządzania energią, Riot Platforms, Inc. (kod giełdowy: RIOT) koncentruje się na wydobywaniu bitcoinów i zarządzaniu energią. Posiadając duże zakłady w Rockdale i Corsicana w Teksasie, o łącznej mocy 1 GW, firma jest jednym z głównych górników Bitcoinów w Ameryce Północnej. Riot zwiększa wydajność dzięki własnym pulom wydobywczym i technologii chłodzenia zanurzeniowego. Wskaźnik wykorzystania kopalni wynosił 95%, ale strata 399 milionów dolarów w ciągu jednego kwartału ujawniła powszechny problem w branży - śmiertelną kombinację wysoce lewarowanej ekspansji i zmniejszenia o połowę produkcji Bitcoinów.

RIOT jest kluczową pozycją WGMI, z silnymi możliwościami kontroli kosztów energii i otrzymał 5,6 miliona USD rabatów na energię elektryczną w ramach projektu odpowiedzi na zapotrzebowanie sieci ERCOT, przy czym energia wodna stanowi ponad 60% i ma znaczące zalety w ratingu ESG. Cena akcji była wspierana przez oczekiwania dotyczące transformacji AI/HPC.

• Główna działalność: wydobycie bitcoinów (prowadzenie zakładów w Rockdale i na Korsyce, z hashrate'em 31,5 EH/s we wrześniu 2025 r. i wzrostem miesięcznej produkcji Bitcoinów o 28% rok do roku; W pierwszym kwartale 2024 r. wyprodukowane zostanie 1 364 BTC, a w drugim kwartale 2025 r. planowana jest moc obliczeniowa na poziomie 56,6 EH/s); Zarządzanie energią i kontrola kosztów (Zasilany tanią energią elektryczną w Teksasie (średnio 2,8 centa/kWh w 2023 r., znacznie poniżej 13,5 centów mieszkańców) i czerpał zyski dzięki usłudze Responsive Reserve Service, która wygenerowała 18 milionów dolarów sprzedaży energii elektrycznej w 2022 r.
• Zasoby Bitcoin: Posiadaj 10 427 BTC, głównie ze strategią "opartą na trzymaniu".
• Wyniki finansowe: przychody w 2024 r. w wysokości 793 mln USD, wzrost o 8% rok do roku; Zysk netto w wysokości 211 mln USD, znaczny wzrost rok do roku, kapitalizacja rynkowa w wysokości 2,6 mld USD w 2025 r., wskaźnik ceny do zysku (P/E) na poziomie około 12,3, cena akcji na poziomie 7,78 USD i cena docelowa Bernstein na poziomie 19 USD (potencjalny zysk w wysokości 146,9%).
• Kierunek rozwoju: W 2025 r. planuje przekształcić 600 MW obiektów na Korsyce w aplikacje AI/HPC, zbadać zdywersyfikowane przychody i szukać współpracy z Amazon, Microsoft itp.
• Ryzyka operacyjne: uzależnienie od jednego regionu (Teksas), niestabilność sieci (np. sztorm Uri w 2021 r.) oraz wahania cen energii elektrycznej mogą zwiększyć koszty; Transformacja AI wymaga kluczowych partnerów.

3.3 Core Scientific (CORZ): Kluczowe wnioski od pionierów transformacji infrastruktury sztucznej inteligencji

Założona w 2017 roku firma Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) jest jedną z największych przemysłowych górników klasy Bitcoin w Ameryce Północnej. W 2022 r. złożył wniosek o ochronę przed bankructwem na mocy rozdziału 11 ze względu na spadającą cenę Bitcoina i rosnące koszty energii, a w styczniu 2024 r. zakończył restrukturyzację i ponownie wszedł na NASDAQ. Firma posiada 8 centrów danych.

Główna działalność

1. Wydobywanie i nadzór
   nad bitcoinami - Własna firma wydobywcza wykorzystuje maszyny wydobywcze ASIC do wyprodukowania 1 115 bitcoinów w pierwszym kwartale 2024 r., co stanowi spadek o 62% rok do roku (ze względu na halving i zwiększoną trudność sieci).
   - Świadczenie usług escrow w celu zarządzania platformami wydobywczymi dla klientów zewnętrznych (np. CoreWeave), z wyższym udziałem w przychodach z escrow w 2025 roku.
2. Infrastruktura
   AI/HPC - 12-letnia umowa o wartości 6,7 mld USD ze wspieraną przez firmę Nvidia CoreWeave w 2025 r. na zapewnienie 900 MW mocy obliczeniowej do obsługi sztucznej inteligencji i obliczeń o wysokiej wydajności.
   - 70 MW nowych mocy (Denton i Muskogee) do 2025 r., co daje łączną moc centrum danych na poziomie 1,3 GW.
   - 45% kontraktowej mocy obliczeniowej CoreWeave pochodzi od firmy CORK, co świadczy o jej znaczeniu w infrastrukturze AI.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - Sprzedał 167 milionów dolarów w Bitcoinach (prawie 75% udziałów) w czerwcu 2024 r. na spłatę zadłużenia i operacje, przy obecnych zasobach na niskim poziomie.
   - Restrukturyzacja i redukcja zadłużenia w wysokości 400 mln USD w 2024 r. oraz poprawa sytuacji finansowej.

Wyniki finansowe: przychody w 2024 r. w wysokości 502 mln USD, wzrost o 49% rok do roku; Strata netto w wysokości 120 mln USD z powodu halvingu i utraty wartości, kapitalizacja rynkowa w wysokości około 2,5 mld USD w 2025 r., P/E poniżej rentowności, korekta cen akcji o 40% odbicie, cena docelowa Bernstein na poziomie 17 USD.

Przyszły rozwój: W przyszłości transformacja w kierunku AI/HPC będzie kontynuowana, a pierwotna energia wydobywcza wielu dużych zakładów górniczych i centrów danych jest przenoszona na obsługę mocy obliczeniowej AI i rozszerzanie usług hostingowych, które jest proponowane przez firmę CoreWeave zajmującą się infrastrukturą AI, aby kupić wszystko z premią 66%; Jednak niepewność związana z przejęciami jest wysoka, transformacja AI wymaga ciągłych inwestycji, przychody z wydobycia są pod presją ze względu na halving, a w planowaniu przemysłowym nie ma wyraźnego trendu.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Założona w 1987 roku firma CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), lider w wydobyciu zielonej energii, jest koparką bitcoinów zasilaną zieloną energią. Firma posiada sześć centrów danych (Georgia i Nowy Jork), które wykorzystują głównie niskoemisyjną energię elektryczną (np. wiatr, woda). W czerwcu 2025 roku moc obliczeniowa firmy osiągnie 50 EH/s, stając się jednym z największych na świecie operatorów wydobycia bitcoinów.

Główna działalność

1. Wydobycie
   zielonej energii - W czerwcu 2025 r. hashrate osiągnął 50 EH/s, co oznacza wzrost o 50% rok do roku, przy miesięcznej produkcji 685 bitcoinów (o wartości 74,2 mln USD).
   - Obsługuje ponad 196 000 platform wydobywczych, z docelowym hashrate'em 60 EH/s do 2025 r., i zwiększa wydajność poprzez przejęcie infrastruktury GRIID.
   - 90% energii elektrycznej pochodzi z energii odnawialnej, co zmniejsza koszty wydobycia (około 25 000 USD za monetę).
2. Optymalizacja AI i inteligentne planowanie
   - Korzystaj z systemów sterowania AI, aby zoptymalizować ceny energii elektrycznej w czasie użytkowania i obniżyć koszty operacyjne.
   - Wdrożenie technologii chłodzenia zanurzeniowego w celu poprawy wydajności i trwałości platform wydobywczych.
3. Bitcoin Holding i strategia
   finansowa - Posiada 8 701 BTC (stan na październik 2024 r.) z preferencją zachowania większości nagród za wydobycie i zmniejszenia rozwodnienia akcjonariuszy.
   - Q3 2023 ma 29,2 miliona dolarów w gotówce, 110 milionów dolarów w zasobach Bitcoin i tylko 15,9 miliona dolarów długu, co czyni go w dobrej kondycji finansowej.

Wyniki finansowe: przychody w 2024 r. w wysokości 738 mln USD, wzrost o 165% rok do roku; Zysk netto w wysokości 242 mln USD, odwrócenie strat z 2023 r., kapitalizacja rynkowa w wysokości 2,24 mld USD w 2025 r., wskaźnik ceny do zysku (P/E) na poziomie około 9,2, cena akcji 8,01 USD i cena docelowa Bernstein na poziomie 20 USD (potencjał 170%).

Przyszły rozwój: Osiągnięcie mocy obliczeniowej na poziomie 60 EH/s do 2025 r., dalsze inwestowanie w zieloną energię i optymalizację sztucznej inteligencji oraz badanie usług zarządzanych AI/HPC. Duża moc obliczeniowa przemysłu (693 EH/s) zmniejsza udział w rynku i jest niezbędna do utrzymania przewagi kosztowej; Klęski żywiołowe mogą zakłócić działalność.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Intensywne narzędzie dla górników do β zwrotów

Notowany na NASDAQ w lutym 2022 r. i zarządzany przez Valkyrie Funds, Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI) jest aktywnie zarządzanym funduszem ETF skoncentrowanym na inwestowaniu w spółki notowane na giełdzie w branży wydobywczej Bitcoin. Co najmniej 80% aktywów funduszu jest inwestowane w firmy zajmujące się wydobywaniem bitcoinów lub dostarczające powiązany sprzęt/usługi, z naciskiem na górników wykorzystujących energię odnawialną.

Kluczowe udziały i strategie inwestycyjne

1. Kluczowe udziały
   : Od lipca 2025 r. główne udziały obejmują: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot itp., Obejmuje 18 firm kryptowalutowych.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ to główne wagi, które stanowią 30%-40% aktywów funduszu.
2. Model
   inwestycyjny - Zmniejsz ryzyko pojedynczej firmy poprzez zdywersyfikowane inwestycje i preferuj firmy o dużej mocy obliczeniowej, niskim zadłużeniu i orientacji na zieloną energię.
   - Aktywnie zarządzane strategie dostosowują pozycje w oparciu o warunki rynkowe, takie jak zwiększenie wag MARA i RIOT w 2025 r. (odpowiednio 1,61% i 0,96%).
3. Opłaty i skala: Wskaźnik kosztów wynosi 0,75%, czyli jest wyższy niż w przypadku ogólnych funduszy ETF, co odzwierciedla koszt aktywnego zarządzania; Aktywa pod zarządzaniem (AUM) wyniosą około 150 mln USD w 2025 r., co oznacza wzrost o 20% w stosunku do 2024 r.

Wyniki finansowe: Roczna stopa zwrotu w wysokości około 30% w 2024 r., przy okazji przekroczenia ceny Bitcoina 100 000 USD; 2025: ETF spadł o 42,5% z powodu konkurencji w branży mocy obliczeniowej i korekty cen Bitcoina, ale w dłuższej perspektywie jest optymistycznie nastawiony do transformacji AI/HPC i rajdu Bitcoina.

Zagrożenia: Duża zmienność sektora, zadłużenie górników i koszty energii, które mogą odbić się na wynikach; Wyższe wskaźniki kosztów wpływają na długoterminowe zwroty.

• Wyzwanie: Zmienność cen bitcoinów i konkurencja w branży mogą wpływać na rentowność spółek holdingowych, a wysokie opłaty muszą być zrównoważone ze zwrotami z inwestycji.

Adaptacja: Odpowiednia dla inwestorów kontraktowych, którzy chcą inwestować w wydobycie, ale unikają ryzyka mocy obliczeniowej pojedynczej akcji

Firmy wydobywcze stanowią podstawę łańcucha produkcyjnego BTC, koncentrując się na konkurencji o wydajność, aktywa i energię. 🔹 MARA i RIOT wydobywają akcje podstawowe, CLSK koncentruje się na zielonych procesach, CORZ znajduje się na rozdrożu transformacji, a WGMI zapewnia alokację ETF-ów.

3. Trendy rynkowe: Przepływ funduszy ETF jest wiatrowskazem dla instytucji, które chcą nadal wchodzić na rynek

Dane z 9 lipca:

• Bitcoin spot ETF: 75,3 mln USD netto w ciągu jednego dnia, przy łącznej wartości 49,91 mld USD i posiadaniu 1,25 mln BTC;
• Ethereum spot ETF: Jednodniowy dochód netto w wysokości 46,7 mln USD, łączna suma 4,52 mld USD, posiadanie 4,21 mln ETH.

Produkty ETF nadal otrzymują napływy netto funduszy głównego nurtu, co wskazuje, że popyt inwestorów instytucjonalnych na długoterminową alokację BTC/ETH stale rośnie. Trend ten stanowi również długoterminową podstawę do przeszacowania akcji kryptowalut, zwłaszcza dla górników, emitentów stablecoinów i giełd spełniających przepisy.

Zgodnie z raportem Santiment, od 6 czerwca nastąpił tylko 1 dzień odpływu funduszy, a fundusze BTC ETF wykazały ciągły przepływ netto, tworząc 17-dniowy cykl przepływów netto, co wskazuje, że sentyment instytucjonalny jest stabilny.

Jednocześnie kilka instytucji badawczych przewiduje, że zyski BTC będą wahać się w przedziale 20-45% w ciągu najbliższych 6-12 miesięcy, ponieważ ETF-y stają się coraz bardziej popularne (np. Global X przewiduje, że BTC wzrośnie do 200 tys. USD), a do klasy aktywów BTC ma popłynąć co najmniej 120 miliardów dolarów.

4. Aby uzyskać porady inwestycyjne, zapoznaj się z

Kluczowe zmienne na najbliższe 180 dni

1. Rytm napływu funduszy ETF: Jeśli napływ środków będzie nadal wysoki (np. utrzymanie średniej 50-70 mln USD dziennie), górnictwo i MSTR będą nadal czerpać korzyści; Jeśli zmienność się cofnie, akcje bazowe mogą doświadczyć korekty.
2. Akcja cenowa Bitcoina: ETF-y tworzą wsparcie popytowe, ale jeśli BTC spadnie poniżej kluczowych poziomów technicznych (takich jak wsparcie 90 tys. USD), wysoko lewarowane cele są bardziej narażone na cofnięcie.
3. Zmiany regulacyjne: Wprowadzenie ustawy GENIUS lub nowych regulacji regulacyjnych będzie miało bezpośredni wpływ na wycenę platform transakcyjnych oraz temat emitentów stablecoinów (COIN/CRCL).
4. Polityka makroekonomiczna: Łagodzenie polityki Fed, trendy w dolarach i dane o inflacji będą miały wpływ na atrakcyjność i zmienność aktywów BTC.
5. Zmienne po stronie podaży i popytu w górnictwie: trendy cen energii elektrycznej, wąskie gardła w łańcuchu dostaw maszyn górniczych oraz cykle zmian mocy obliczeniowej mają kluczowe znaczenie dla barier operacyjnych i rentowności przedsiębiorstw górniczych.

5. Wniosek: Akcje kryptowalut w 2025 roku są już jednym z przedstawicieli "nowej gospodarki"

2025 to rok, w którym akcje kryptowalutowe przechodzą od marginalnych koncepcji do granic instytucjonalnych. Są to nie tylko narzędzia do mapowania cen dla Bitcoina czy Ethereum, ale także kluczowe kotwice łączące finanse on-chain i tradycyjną alokację aktywów. Niezależnie od tego, czy jest to Strategy, która ma ogromne rezerwy BTC, Coinbase i Circle, które budują stosy usług zgodności, czy Galaxy, która buduje moc obliczeniową i infrastrukturę AI, firmy te reprezentują prototyp nowej generacji architektury finansowej.

W przyszłości, dzięki jasności polityki monetarnej Rezerwy Federalnej, dalszemu wzmocnieniu mechanizmu ETF oraz głębokiej integracji branży kryptograficznej i systemu finansowego, akcje kryptowalut staną się siłą strukturalną, której nie można zignorować w portfelu alokacji. W przyszłości inwestycje w aktywa cyfrowe nie będą już ograniczały się do tokenów on-chain, ale stworzą kompletny ekosystem "aktywa on-chain + spółki notowane na giełdzie + produkty ETF". Dla profesjonalnych inwestorów ustanowienie strukturyzowanych ram alokacji akcji kryptowalutowych stało się podstawowym zadaniem, aby uchwycić kolejny etap cyklicznych możliwości.