4E Labs|Panorama bursátil de criptomonedas: de los acaparadores de Bitcoin al juego de capital de infraestructura blockchain (2)

Autor: 0xYuri

En el contexto del exitoso lanzamiento de los ETF de Bitcoin, el lanzamiento sucesivo de los ETF de Ethereum y la cuenta regresiva para la legislación de stablecoins, una serie de empresas cotizadas altamente relacionadas con la industria de las criptomonedas están desempeñando un papel cada vez más importante en el mercado de capitales, y el proceso de institucionalización se está acelerando para promover la diferenciación de las acciones relacionadas. Cubren múltiples enlaces, como las plataformas de negociación, la minería, la electricidad, la gestión de activos y la emisión de stablecoins, formando un grupo de activos puente entre las finanzas tradicionales y la Web3.

Este artículo es la segunda parte de la serie "Crypto Stock Panorama", que se centrará en las tendencias de las empresas mineras de potencia informática y los ETF para ayudar a los lectores a construir un mapa de asignación más completo de las acciones de criptomonedas. 📎 Si no has leído el contenido anterior, puedes hacer clic para ver: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: El juego de la capital: de los acaparadores de Bitcoin a la infraestructura de blockchain (1)

3. Basado en el hashrate de Bitcoin: La capacidad de producción relevante forma la base de la cadena

de producción de BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): El minero independiente de tasa de hash más grande de los Estados Unidos

• Negocio principal: Minería de Bitcoin (operando múltiples centros de datos, distribuidos en Dakota del Norte, Texas y los Emiratos Árabes Unidos, con una potencia de cálculo de 36,9 EH/s en junio de 2025 y una producción mensual de 705 bitcoins, un aumento interanual del 5%), optimización tecnológica e infraestructura (invirtiendo en hardware (como Auradine) y desarrollando sistemas de refrigeración por inmersión para reducir el consumo de energía y mejorar la eficiencia informática)
• : A partir de junio de 2025, hay 49,940 bitcoins (capitalización de mercado de alrededor de $ 5.4 mil millones), lo que lo convierte en el segundo mayor poseedor de bitcoins que cotiza en bolsa después de MicroStrategy. En 2024, se comprarán 6.210 bitcoins mediante la emisión de bonos convertibles por 300 millones de dólares, lo que indica una estrategia de "retención primero", con un coste medio de minería de unos 51.000 dólares por bitcoin.
• Rendimiento financiero: ingresos en 2024 de 697 millones de dólares, un 78% más que el año anterior; Beneficio neto de 450 millones de dólares, revirtiendo las pérdidas de 2023, capitalización bursátil de junio de 2025 de 4.800 millones de dólares, precio-beneficio (P/E) de alrededor de 22,5, precio de las acciones de 12,53 dólares, precio objetivo de Bernstein de 23 dólares (ganancia potencial del 153,7%).
• Riesgo: El escalado de alta frecuencia requiere una financiación continua, y las recompensas se reducirán después del halving de Bitcoin en abril de 2024, y el coste de la minería (unos 51.000 dólares/moneda) requerirá que el precio de Bitcoin se mantenga alto para mantener la rentabilidad.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Fundada en 2000 y con sede en Colorado, Texas, experta en potencia informática y gestión de la energía, Riot Platforms, Inc. (código bursátil: RIOT) se centra en la minería de Bitcoin y la gestión de la energía. Con grandes instalaciones en Rockdale y Corsicana, Texas, con una capacidad total de 1 GW, la compañía es uno de los principales mineros de Bitcoin en América del Norte. Riot aumenta la eficiencia con sus propios pools de minería y tecnología de enfriamiento por inmersión. La tasa de utilización de la mina fue del 95%, pero la pérdida de USD 399 millones en un solo trimestre expuso un problema común en la industria: la combinación mortal de la expansión altamente apalancada y la reducción a la mitad de la producción de Bitcoin.

RIOT es una posición central de WGMI, con sólidas capacidades de control de costos de energía, y ha recibido 5,6 millones de dólares en reembolsos de electricidad a través del proyecto de respuesta a la demanda de la red ERCOT, con la energía hidroeléctrica representando más del 60%, y tiene importantes ventajas en la calificación ESG. El precio de las acciones se vio impulsado por la expectativa de una transformación de la IA/HPC.

• Negocio principal: Minería de Bitcoin (operando las instalaciones de Rockdale y Corsicana, con un hashrate de 31,5 EH/s en septiembre de 2025, y un aumento interanual del 28% en la producción mensual de Bitcoin; Se producirán 1.364 BTC en el primer trimestre de 2024, y se prevé que la potencia de cálculo alcance los 56,6 EH/s en el segundo trimestre de 2025); Gestión de Energía y Control de Costos (Impulsado por la electricidad de bajo costo de Texas (2.8 centavos/kWh promedio en 2023, muy por debajo de los 13.5 centavos de los residentes) y se benefició a través del Servicio de Reserva Receptiva, que generó $18 millones en ventas de electricidad en 2022.
• Tenencias de Bitcoin: Mantener 10,427 BTC, principalmente con una estrategia "basada en mantener".
• Rendimiento financiero: ingresos en 2024 de 793 millones de dólares, un 8% más que el año anterior; Ingresos netos de 211 millones de dólares, un aumento significativo año tras año, capitalización de mercado de 2.600 millones de dólares en 2025, una relación precio-beneficio (P/E) de aproximadamente 12,3, un precio de las acciones de 7,78 dólares y un precio objetivo de Bernstein de 19 dólares (ganancia potencial del 146,9%).
• Dirección de desarrollo: En 2025, planea convertir 600 MW de instalaciones de Corsicana a aplicaciones de IA/HPC, explorar ingresos diversificados y buscar la cooperación con Amazon, Microsoft, etc.
• Riesgos operativos: la dependencia de una sola región (Texas), la inestabilidad de la red (por ejemplo, la tormenta Uri en 2021) y la fluctuación de los precios de la electricidad pueden aumentar los costos; La transformación de la IA requiere socios clave.

3.3 Core Scientific (CORZ): Conclusiones clave de los pioneros de la transformación de la infraestructura de IA

Fundada en 2017 y con sede en Delaware, EE. UU., Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) es uno de los mineros industriales de grado Bitcoin más grandes de América del Norte. En 2022, se acogió al Capítulo 11 de protección por bancarrota debido a la caída del precio de Bitcoin y al aumento de los costes de la energía, y completó la reestructuración en enero de 2024 y volvió a cotizar en el NASDAQ. La compañía opera 8 centros de datos.

Negocio principal

1. Minería y custodia
   de Bitcoin - El negocio de minería propio utiliza máquinas de minería ASIC para producir 1.115 bitcoins en el primer trimestre de 2024, una disminución interanual del 62% (debido a la reducción a la mitad y al aumento de la dificultad de la red).
   - Proporcionar servicios de custodia para administrar equipos de minería para clientes externos (por ejemplo, CoreWeave), con una mayor proporción de ingresos de custodia en 2025.
2. Infraestructura
   de IA/HPC: un acuerdo de 12 años y 6.700 millones de dólares con CoreWeave, respaldada por Nvidia, en 2025 para proporcionar 900 MW de potencia informática para respaldar la IA y la informática de alto rendimiento.
   - 70 MW de nueva capacidad (Denton y Muskogee) para 2025 con una capacidad total del centro de datos de 1,3 GW.
   - El 45% de la potencia de cómputo por contrato de CoreWeave es proporcionada por CORK, lo que demuestra su importancia en la infraestructura de IA.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   : vendió USD 167 millones en Bitcoin (casi el 75% de la tenencia) en junio de 2024 para el pago de la deuda y las operaciones, con las tenencias actuales bajas.
   - Reestructuración y reducción de 400 millones de dólares de deuda en 2024 y mejora de la posición financiera.

Rendimiento financiero: ingresos en 2024 de 502 millones de dólares, un 49% más que el año anterior; Pérdida neta de 120 millones de dólares debido a la reducción a la mitad y el deterioro, capitalización de mercado de alrededor de 2.500 millones de dólares en 2025, PER por debajo de la rentabilidad, corrección del precio de las acciones de rebote del 40%, precio objetivo de Bernstein de 17 dólares.

Desarrollo futuro: En el futuro, la transformación a IA/HPC continuará, y la energía minera original de muchos grandes sitios mineros y centros de datos se está desplazando para dar servicio a la potencia informática de IA y expandir los servicios de alojamiento, lo que propone la empresa de infraestructura de IA CoreWeave para comprar todo con una prima del 66%; Sin embargo, la incertidumbre de las adquisiciones es alta, la transformación de la IA requiere una inversión continua, los ingresos mineros están bajo presión debido a la reducción a la mitad y no hay una tendencia clara en la planificación industrial.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Fundada en 1987 y con sede en Nevada, CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), líder en minería de energía verde, es una minera de Bitcoin impulsada por energía verde. La compañía opera seis centros de datos (Georgia y Nueva York) que utilizan principalmente electricidad baja en carbono (por ejemplo, eólica, hidroeléctrica). En junio de 2025, la potencia de cálculo de la empresa alcanzará los 50 EH/s, convirtiéndose en uno de los mayores operadores de minería de bitcoins del mundo.

Negocio principal

1. Minería
   de energía verde - En junio de 2025, el hashrate alcanzó los 50 EH/s, lo que supone un aumento interanual del 50%, con una producción mensual de 685 bitcoins (por valor de 74,2 millones de dólares).
   - Opera más de 196.000 equipos de minería, con un hashrate objetivo de 60 EH/s para 2025, y aumenta la capacidad mediante la adquisición de GRIID Infrastructure.
   - El 90% de la electricidad proviene de energías renovables, lo que reduce el costo de la minería (alrededor de $ 25,000 por moneda).
2. Optimización de IA y programación
   inteligente: utilice sistemas de control de IA para optimizar los precios de la electricidad durante el tiempo de uso y reducir los costos operativos.
   - Implementar la tecnología de enfriamiento por inmersión para mejorar la eficiencia y la longevidad de las plataformas mineras.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Posee 8,701 BTC (a partir de octubre de 2024) con la preferencia de retener la mayoría de las recompensas mineras y reducir la dilución de los accionistas.
   - El tercer trimestre de 2023 tiene USD 29.2 millones en efectivo, USD 110 millones en tenencias de Bitcoin y solo USD 15.9 millones en deuda, lo que lo hace financieramente sólido.

Rendimiento financiero: ingresos en 2024 de 738 millones de dólares, un 165% más que el año anterior; Beneficio neto de 242 millones de dólares, revirtiendo las pérdidas de 2023, capitalización bursátil de 2.240 millones de dólares en 2025, relación precio-beneficio (P/E) de alrededor de 9,2, precio de las acciones de 8,01 dólares y precio objetivo de Bernstein de 20 dólares (potencial del 170%).

Desarrollo futuro: Apuntar a una potencia de cálculo de 60 EH/s para 2025, seguir invirtiendo en energía verde y optimización de la IA, y explorar los servicios gestionados de IA/HPC. La alta potencia de cálculo de la industria (693 EH/s) reduce la cuota de mercado y es necesario mantener las ventajas de costes; Los desastres naturales pueden interrumpir las operaciones.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Una herramienta intensiva para que los mineros β rendimientos

Cotizado en NASDAQ en febrero de 2022 y gestionado por Valkyrie Funds, el ETF Valkyrie Bitcoin Miners (ticker: WGMI) es un ETF de gestión activa centrado en invertir en empresas que cotizan en bolsa en el sector de la minería de Bitcoin. Al menos el 80% de los activos del fondo están invertidos en empresas dedicadas a la minería de Bitcoin o que proporcionan hardware/servicios relacionados, con énfasis en los mineros que utilizan energías renovables.

Participaciones clave y estrategias de inversión

1. Participaciones
   principales: A partir de julio de 2025, las principales participaciones incluyen: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, etc., Cubre 18 empresas nativas de criptomonedas.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ son los principales pesos, representando el 30%-40% de los activos del fondo.
2. Modelo
   de inversión: reducir el riesgo de una sola empresa a través de la inversión diversificada y dar preferencia a las empresas con alta potencia de cómputo, baja deuda y orientación a la energía verde.
   - Las estrategias de gestión activa ajustan las posiciones en función de las condiciones del mercado, como el aumento de las ponderaciones de MARA y RIOT en 2025 (1,61% y 0,96%, respectivamente).
3. Comisiones y escala: El ratio de gastos es del 0,75%, que es superior al de los ETFs generales, reflejando el coste de la gestión activa; Los activos bajo gestión (AUM) serán de aproximadamente 150 millones de dólares en 2025, lo que supone un aumento del 20% con respecto a 2024.

Rendimiento financiero: Rentabilidad anual de alrededor del 30% en 2024, beneficiándose de que el precio de Bitcoin supere los 100.000 dólares; 2025: El ETF cayó un 42.5% debido a la competencia de la potencia de cálculo de la industria y la corrección del precio de Bitcoin, pero es optimista sobre la transformación de la IA/HPC y el repunte de Bitcoin a largo plazo.

Riesgos: Alta volatilidad del sector, deuda minera y costos de energía que podrían pesar sobre el rendimiento; Los ratios de gastos más altos afectan a los rendimientos a largo plazo.

• Desafío: La volatilidad del precio de Bitcoin y la competencia de la industria pueden afectar la rentabilidad de las empresas de cartera, y las altas tarifas deben equilibrarse con los rendimientos de la inversión.

Adaptación: Adecuado para inversores contractivos que desean invertir en minería pero evitar el riesgo de la potencia de cálculo de una sola acción

Las empresas mineras forman la base de la cadena de producción de BTC, centrándose en la competencia de rendimiento por la capacidad, la assetización y la energía. 🔹 MARA y RIOT son acciones principales de la minería, CLSK se centra en procesos ecológicos, CORZ se encuentra en la encrucijada de la transformación y WGMI proporciona la asignación de ETF.

3. Tendencias del mercado: El flujo de fondos ETF es la veleta para que las instituciones continúen ingresando al mercado

Datos al 9 de julio:

• ETF al contado de Bitcoin: USD 75.3 millones netos en un solo día, con un total de USD 49.91 mil millones y una tenencia de 1.25 millones de BTC;
• ETF al contado de Ethereum: Un ingreso neto en un solo día de USD 46.7 millones, un total acumulado de USD 4.52 mil millones, con 4.21 millones de ETH.

Los productos ETF siguen recibiendo entradas netas de fondos convencionales, lo que indica que la demanda de asignación a largo plazo de BTC/ETH por parte de los inversores institucionales ha crecido de forma constante. Esta tendencia también proporciona una base de revalorización a largo plazo para las acciones de criptomonedas, especialmente para los mineros, los emisores de stablecoins y los exchanges que cumplen con las normas.

Según el informe de Santiment, desde el 6 de junio, solo ha habido 1 día de salidas de fondos, y los fondos ETF de BTC han mostrado un flujo neto continuo, formando un ciclo de flujo neto de 17 días, lo que indica que el sentimiento institucional es estable.

Al mismo tiempo, varias instituciones de investigación predicen que las ganancias de BTC fluctuarán en el rango del 20 al 45% durante los próximos 6 a 12 meses a medida que los ETF se vuelvan más populares (por ejemplo, Global X predice que BTC aumentará a $ 200K), y se espera que al menos USD 120 mil millones fluyan hacia la clase de activos BTC.

4. Para obtener consejos de inversión, consulte

Variables clave para los próximos 180 días

1. Ritmo de entrada de ETF: Si la entrada de fondos sigue siendo alta (por ejemplo, manteniendo una media de 50-70 millones de dólares al día), la minería y el MSTR seguirán beneficiándose; Si la volatilidad retrocede, la acción subyacente puede experimentar una corrección.
2. Acción del precio de Bitcoin: Los ETF forman soporte de demanda, pero si BTC cae por debajo de niveles técnicos clave (como el soporte de USD 90K), los objetivos altamente apalancados corren un mayor riesgo de retroceso.
3. Desarrollos regulatorios: La introducción de la Ley GENIUS o nuevas regulaciones regulatorias afectará directamente a la valoración de las plataformas de negociación y al tema de los emisores de stablecoins (COIN/CRCL).
4. Política macroeconómica: La flexibilización de la política de la Fed, las tendencias del dólar y los datos de inflación afectarán al atractivo y la volatilidad de los activos de BTC.
5. Variables del lado de la oferta y la demanda de minería: las tendencias de los precios de la electricidad, los cuellos de botella de la cadena de suministro de máquinas mineras y los ciclos de cambio de potencia informática son clave para las barreras operativas y la rentabilidad de las empresas mineras.

5. Conclusión: Las acciones de criptomonedas en 2025 ya son uno de los representantes de la "nueva economía"

2025 es un año para que las acciones de criptomonedas pasen de conceptos marginales a límites institucionales. No son solo herramientas de mapeo de precios para Bitcoin o Ethereum, sino también anclas clave que conectan las finanzas en la cadena y la asignación tradicional de activos. Ya sea Strategy, que tiene enormes reservas de BTC, Coinbase y Circle, que están construyendo pilas de servicios de cumplimiento, o Galaxy, que está construyendo potencia informática e infraestructura de IA, estas empresas representan el prototipo de la próxima generación de arquitectura financiera.

En el futuro, con la claridad de la política monetaria de la Reserva Federal, el mayor fortalecimiento del mecanismo ETF y la profunda integración de la industria de las criptomonedas y el sistema financiero, las acciones de criptomonedas se convertirán en una fuerza estructural que no se puede ignorar en la cartera de asignación. En el futuro, la inversión en activos digitales ya no se limitará a los tokens on-chain, sino que formará un ecosistema completo de "activos on-chain + empresas cotizadas + productos ETF". Para los inversores profesionales, establecer un marco estructurado de asignación de acciones de criptomonedas se ha convertido en una tarea fundamental para comprender la próxima etapa de oportunidades cíclicas.