4E Labs|Crypto Stock Panorama: Dos Acumuladores de Bitcoin ao Jogo de Capital de Infraestrutura Blockchain (2)

Autor: 0xYuri

No contexto do lançamento bem-sucedido de ETFs de Bitcoin, o lançamento sucessivo de ETFs Ethereum e a contagem regressiva para a legislação de stablecoin, várias empresas listadas altamente relacionadas à indústria cripto estão desempenhando um papel cada vez mais importante no mercado de capitais, e o processo de institucionalização está acelerando para promover a diferenciação de ações relacionadas. Eles cobrem vários links, como plataformas de negociação, mineração, eletricidade, gerenciamento de ativos e emissão de stablecoin, formando um pool de ativos de ponte entre as finanças tradicionais e a Web3.

Este artigo é a segunda parte da série "Crypto Stock Panorama", que se concentrará nas tendências de empresas de mineração de poder de computação e ETFs para ajudar os leitores a construir um mapa de alocação mais completo de ações cripto. 📎 Se você não leu o conteúdo anterior, você pode clicar para ver: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: O Jogo da Capital dos Acumuladores de Bitcoin para a Infraestrutura Blockchain (1)

3. Bitcoin baseado em hashrate: A capacidade de produção relevante forma a base da cadeia

de produção BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): O maior minerador independente de taxa de hash nos Estados Unidos

• Principais negócios: mineração de Bitcoin (operando vários data centers, distribuídos em Dakota do Norte, Texas e Emirados Árabes Unidos, com um poder de computação de 36,9 EH/s em junho de 2025 e uma produção mensal de 705 bitcoins, um aumento anual de 5%), otimização de tecnologia e infraestrutura (investindo em hardware (como Auradine) e desenvolvendo sistemas de refrigeração por imersão para reduzir o consumo de energia e melhorar a eficiência computacional)
• Participações em Bitcoin: Em junho de 2025, havia 49.940 bitcoins (capitalização de mercado de cerca de US$ 5,4 bilhões), tornando-se o segundo maior detentor de bitcoin negociado publicamente depois da MicroStrategy. Em 2024, 6.210 bitcoins serão comprados por meio da emissão de US$ 300 milhões em títulos conversíveis, indicando uma estratégia de "hold-first", com um custo médio de mineração de cerca de US$ 51.000 por bitcoin.
• Desempenho financeiro: receita de US$ 697 milhões em 2024, um aumento de 78% em relação ao ano anterior; Lucro líquido de US$ 450 milhões, revertendo perdas de 2023, capitalização de mercado de junho de 2025 de US$ 4,8 bilhões, preço-lucro (P/E) de cerca de 22,5, preço das ações de US$ 12,53, preço-alvo da Bernstein de US$ 23 (ganho potencial de 153,7%).
• Risco: O escalonamento de alta frequência requer financiamento contínuo, e as recompensas serão reduzidas após o halving do Bitcoin em abril de 2024, e o custo de mineração (cerca de US$ 51.000/moeda) exigirá que o preço do Bitcoin permaneça alto para manter a lucratividade.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Fundada em 2000 e sediada no Colorado, Texas, com base em poder de computação e especialistas em gerenciamento de energia, a Riot Platforms, Inc. Com grandes instalações em Rockdale e Corsicana, Texas, com uma capacidade total de 1 GW, a empresa é uma das principais mineradoras de Bitcoin na América do Norte. A Riot aumenta a eficiência com suas próprias piscinas de mineração e tecnologia de resfriamento por imersão. A taxa de utilização da mina foi de 95%, mas a perda de US$ 399 milhões em um único trimestre expôs um problema comum na indústria - a combinação mortal de expansão altamente alavancada e a redução pela metade da produção de Bitcoin.

A RIOT é uma posição central da WGMI, com fortes capacidades de controle de custos de energia, e recebeu US$ 5,6 milhões em descontos de eletricidade por meio do projeto de resposta à demanda da rede ERCOT, com a energia hidrelétrica representando mais de 60%, e tem vantagens significativas de classificação ESG. O preço das ações foi impulsionado pela expectativa de transformação de IA/HPC.

• Negócio principal: mineração de Bitcoin (operando as instalações de Rockdale e Corsicana, com um hashrate de 31,5 EH/s em setembro de 2025, e um aumento anual de 28% na produção mensal de Bitcoin; 1.364 BTC serão produzidos no primeiro trimestre de 2024, e o poder de computação está planejado para atingir 56,6 EH/s no segundo trimestre de 2025); Energy Management & Cost Control (Alimentado pela eletricidade de baixo custo do Texas (média de 2,8 centavos / kWh em 2023, bem abaixo dos 13,5 centavos dos residentes) e lucrou através do Responsive Reserve Service, que gerou US $ 18 milhões em vendas de eletricidade em 2022.
• Participações em Bitcoin: detenham 10.427 BTC, principalmente com uma estratégia "baseada em retenção".
• Desempenho financeiro: receita de US$ 793 milhões em 2024, aumento de 8% em relação ao ano anterior; Lucro líquido de US$ 211 milhões, um aumento significativo ano a ano, capitalização de mercado de US$ 2,6 bilhões em 2025, uma relação preço/lucro (P/E) de cerca de 12,3, um preço das ações de US$ 7,78 e um preço-alvo de Bernstein de US$ 19 (ganho potencial de 146,9%).
• Direção de desenvolvimento: Em 2025, planeja converter 600 MW de instalações da Córsega em aplicações de IA/HPC, explorar receitas diversificadas e buscar cooperação com a Amazon, Microsoft, etc.
• Riscos operacionais: dependência de uma única região (Texas), instabilidade da rede (por exemplo, tempestade Uri em 2021) e flutuação dos preços da eletricidade podem aumentar os custos; A transformação da IA requer parceiros-chave.

3.3 Core Scientific (CORZ): Principais conclusões dos pioneiros da transformação da infraestrutura de IA

Fundada em 2017 e sediada em Delaware, EUA, a Core Scientific, Inc. Em 2022, entrou com pedido de proteção contra falência do Capítulo 11 devido à queda do preço do Bitcoin e ao aumento dos custos de energia, e concluiu a reestruturação em janeiro de 2024 e foi relistada na NASDAQ. A empresa opera 8 data centers.

Principal negócio

1. Mineração de Bitcoin e custódia
   - O negócio de mineração de propriedade própria usa máquinas de mineração ASIC para produzir 1.115 bitcoins no primeiro trimestre de 2024, uma queda anual de 62% (devido à redução pela metade e aumento da dificuldade da rede).
   - Fornecer serviços de custódia para gerenciar plataformas de mineração para clientes terceirizados (por exemplo, CoreWeave), com uma maior participação na receita de custódia em 2025.
2. Infraestrutura
   de IA/HPC - Um acordo de 12 anos e US$ 6,7 bilhões com a CoreWeave, apoiada pela Nvidia, em 2025, para fornecer 900 MW de poder de computação para suportar IA e computação de alto desempenho.
   - 70 MW de nova capacidade (Denton e Muskogee) até 2025 para uma capacidade total de data center de 1,3 GW.
   - 45% do poder de computação contratual da CoreWeave é fornecido pela CORK, demonstrando a sua importância na infraestrutura de IA.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - Vendeu US$ 167 milhões em Bitcoin (quase 75% de participação) em junho de 2024 para pagamento de dívidas e operações, com participações atuais sendo baixas.
   - Reestruturação e redução de US$ 400 milhões em dívida em 2024 e melhoria da posição financeira.

Desempenho financeiro: receita de US$ 502 milhões em 2024, aumento de 49% em relação ao ano anterior; Prejuízo líquido de US$ 120 milhões devido à redução pela metade e imparidade, capitalização de mercado de cerca de US$ 2,5 bilhões em 2025, P/L abaixo da rentabilidade, correção do preço das ações de 40% de recuperação, preço-alvo Bernstein de US$ 17.

Desenvolvimento futuro: No futuro, a transformação para IA/HPC continuará, e a energia de mineração original de muitos grandes locais de mineração e centros de dados está sendo transferida para o poder de computação de IA de serviço e expandindo os serviços de hospedagem, o que é proposto pela empresa de infraestrutura de IA CoreWeave para comprar tudo a um prêmio de 66%; No entanto, a incerteza das aquisições é alta, a transformação da IA requer investimento contínuo, a receita da mineração está sob pressão devido à redução pela metade e não há uma tendência clara no planejamento industrial.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Fundada em 1987 e com sede em Nevada, a CleanSpark, Inc., líder em mineração de energia verde, é uma mineradora de Bitcoin movida a energia verde. A empresa opera seis data centers (Geórgia e Nova York) que usam principalmente eletricidade de baixo carbono (por exemplo, eólica, hídrica). Em junho de 2025, o poder de computação da empresa chegará a 50 EH/s, tornando-se uma das maiores operadoras de mineração de bitcoin do mundo.

Principal negócio

1. Mineração
   de energia verde - Em junho de 2025, o hashrate atingiu 50 EH/s, um aumento anual de 50%, com uma produção mensal de 685 bitcoins (no valor de US$ 74,2 milhões).
   - Opera mais de 196.000 plataformas de mineração, com um hashrate alvo de 60 EH/s até 2025, e aumenta a capacidade através da aquisição da infraestrutura GRIID.
   - 90% da eletricidade vem de energia renovável, reduzindo o custo da mineração (cerca de US $ 25.000 por moeda).
2. Otimização de IA e Programação
   Inteligente - Use sistemas de controle de IA para otimizar os preços de tempo de uso da eletricidade e reduzir os custos operacionais.
   - Implantar tecnologia de resfriamento por imersão para melhorar a eficiência e a longevidade das plataformas de mineração.
3. Bitcoin Holding & Estratégia
   Financeira - Detém 8.701 BTC (em outubro de 2024) com preferência para reter a maioria das recompensas de mineração e reduzir a diluição dos acionistas.
   - O 3º trimestre de 2023 tem US$ 29,2 milhões em dinheiro, US$ 110 milhões em participações em Bitcoin e apenas US$ 15,9 milhões em dívidas, o que o torna financeiramente sólido.

Desempenho financeiro: receita de US$ 738 milhões em 2024, aumento de 165% em relação ao ano anterior; Lucro líquido de US$ 242 milhões, revertendo perdas de 2023, capitalização de mercado de US$ 2,24 bilhões em 2025, preço-lucro (P/E) de cerca de 9,2, preço das ações de US$ 8,01 e preço-alvo da Bernstein de US$ 20 (potencial de 170%).

Desenvolvimento futuro: Atingir 60 EH/s de poder de computação até 2025, continuar a investir em energia verde e otimização de IA e explorar serviços geridos por IA/HPC. O elevado poder de computação da indústria (693 EH/s) comprime a quota de mercado e é necessário manter as vantagens em termos de custos; As catástrofes naturais podem perturbar as operações.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Uma ferramenta intensiva para os mineradores β retornos

Listado na NASDAQ em fevereiro de 2022 e administrado pela Valkyrie Funds, o ETF Valkyrie Bitcoin Miners (ticker: WGMI) é um ETF de gestão ativa focado em investir em empresas de capital aberto na indústria de mineração de Bitcoin. Pelo menos 80% dos ativos do fundo são investidos em empresas envolvidas na mineração de Bitcoin ou fornecendo hardware/serviços relacionados, com ênfase em mineradores que usam energia renovável.

Principais participações e estratégias de investimento

1. Core Holdings
   : Em julho de 2025, as principais participações incluem: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, etc., Abrange 18 empresas nativas de criptomoedas.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ são os principais pesos, representando 30% a 40% dos ativos do fundo.
2. Modelo
   de Investimento - Reduzir o risco de uma única empresa através de investimento diversificado, e dar preferência a empresas com elevado poder de computação, baixo endividamento e orientação para energias verdes.
   - Gestão ativa de estratégias de ajuste de posições com base nas condições de mercado, como o aumento dos pesos de MARA e RIOT em 2025 (1,61% e 0,96%, respectivamente).
3. Taxas e escala: O rácio de despesas é de 0,75%, superior ao dos ETF gerais, refletindo o custo da gestão ativa; Os ativos sob gestão (AUM) serão de aproximadamente US$ 150 milhões em 2025, um aumento de 20% em relação a 2024.

Desempenho financeiro: Retorno anual de cerca de 30% em 2024, beneficiando do preço do Bitcoin superior a $100.000; 2025: ETF caiu 42,5% devido à competição de poder de computação da indústria e correção de preço do Bitcoin, mas está otimista com a transformação de IA / HPC e o rali do Bitcoin no longo prazo.

Riscos: Alta volatilidade do setor, dívida da mineradora e custos de energia que podem pesar no desempenho; Rácios de despesas mais elevados afetam os retornos a longo prazo.

• Desafio: A volatilidade do preço do Bitcoin e a concorrência do setor podem afetar a rentabilidade das holdings, e as altas taxas precisam ser equilibradas com o retorno do investimento.

Adaptação: Adequado para investidores contratuais que querem investir em mineração, mas evitam o risco de poder de computação de uma única ação

As empresas de mineração formam a base da cadeia de produção do BTC, com foco na competição de desempenho por capacidade, assetização e energia. 🔹 A MARA e a RIOT são ações centrais de mineração, a CLSK está focada em processos verdes, a CORZ está na encruzilhada da transformação e a WGMI fornece alocação de ETF.

3. Tendências de mercado: Fluxo de fundos de ETF é o cata-vento para as instituições continuarem a entrar no mercado

Dados de 9 de julho:

• ETF à vista de Bitcoin: US$ 75,3 milhões líquidos em um único dia, com um total de US$ 49,91 bilhões e uma participação de 1,25 milhão de BTC;
• ETF à vista Ethereum: Um lucro líquido de um único dia de US$ 46,7 milhões, um total acumulado de US$ 4,52 bilhões, detendo 4,21 milhões de ETH.

Os produtos de ETF continuam a receber entradas líquidas de fundos convencionais, indicando que a demanda de alocação de longo prazo dos investidores institucionais por BTC/ETH tem crescido constantemente. Essa tendência também fornece uma base de reavaliação de longo prazo para ações de criptomoedas, especialmente para mineradores, emissores de stablecoin e bolsas compatíveis.

De acordo com o relatório da Santiment, desde 6 de junho, houve apenas 1 dia de saídas de fundos, e os fundos de ETF BTC mostraram um fluxo líquido contínuo, formando um ciclo de fluxo líquido de 17 dias, indicando que o sentimento institucional está estável.

Ao mesmo tempo, várias instituições de pesquisa preveem que os ganhos do BTC flutuarão na faixa de 20-45% nos próximos 6-12 meses, à medida que os ETFs se tornam mais populares (por exemplo, a Global X prevê que o BTC suba para US$ 200 mil), e pelo menos US$ 120 bilhões devem fluir para a classe de ativos BTC.

4. Para aconselhamento de

investimento, consulte

Variáveis-chave para os próximos 180 dias

1. Ritmo de entrada do ETF: Se a entrada de fundos continuar a ser alta (por exemplo, mantendo uma média de US$ 50-70 milhões por dia), a mineração e o MSTR continuarão a se beneficiar; Se a volatilidade recuar, as ações subjacentes podem sofrer uma correção.
2. Ação do preço do Bitcoin: os ETFs formam suporte à demanda, mas se o BTC cair abaixo dos principais níveis técnicos (como suporte de US$ 90 mil), alvos altamente alavancados correm maior risco de recuo.
3. Desenvolvimentos regulatórios: A introdução da Lei GENIUS ou de novas regulamentações regulatórias afetará diretamente a avaliação das plataformas de negociação e o tópico dos emissores de stablecoin (COIN/CRCL).
4. Política macroeconômica: A flexibilização da política do Fed, as tendências do dólar e os dados de inflação afetarão a atratividade e a volatilidade dos ativos BTC.
5. Variáveis do lado da oferta e da demanda de mineração: tendências de preços de eletricidade, gargalos na cadeia de suprimentos de máquinas de mineração e ciclos de mudança de poder de computação são fundamentais para as barreiras operacionais e a lucratividade das empresas de mineração.

5. Conclusão: Ações cripto em 2025 já são um dos representantes da "nova economia"

2025 é um ano para as ações cripto passarem de conceitos marginais para fronteiras institucionais. Eles não são apenas ferramentas de mapeamento de preços para Bitcoin ou Ethereum, mas também âncoras-chave que conectam finanças on-chain e alocação de ativos tradicionais. Seja a Strategy, que tem enormes reservas de BTC, a Coinbase e a Circle, que estão construindo pilhas de serviços de conformidade, ou a Galaxy, que está construindo poder de computação e infraestrutura de IA, essas empresas estão representando o protótipo da próxima geração de arquitetura financeira.

No futuro, com a clareza da política monetária do Federal Reserve, o fortalecimento adicional do mecanismo de ETF e a profunda integração da indústria cripto e do sistema financeiro, as ações cripto se tornarão uma força estrutural que não pode ser ignorada na carteira de alocação. No futuro, o investimento em ativos digitais não se limitará mais aos tokens on-chain, mas formará um ecossistema completo de "ativos on-chain + empresas listadas + produtos ETF". Para investidores profissionais, estabelecer uma estrutura estruturada de alocação de ações cripto tornou-se uma tarefa central para aproveitar o próximo estágio de oportunidades cíclicas.