4E Labs|Crypto Stock Panorama: Fra Bitcoin-hamstrere til Blockchain-infrastruktur Capital Game (2)

Forfatter: 0xYuri

I sammenheng med den vellykkede lanseringen av Bitcoin ETFer, den påfølgende utgivelsen av Ethereum ETFer og nedtellingen til stablecoin-lovgivningen, spiller en rekke børsnoterte selskaper som er sterkt relatert til kryptoindustrien en stadig viktigere rolle i kapitalmarkedet, og institusjonaliseringsprosessen akselererer for å fremme differensieringen av relaterte aksjer. De dekker flere koblinger som handelsplattformer, gruvedrift, elektrisitet, kapitalforvaltning og stablecoin-utstedelse, og danner en broaktivapool mellom tradisjonell finans og Web3.

Denne artikkelen er den andre delen av "Crypto Stock Panorama"-serien, som vil fokusere på trendene til datakraftgruveselskaper og ETFer for å hjelpe leserne med å bygge et mer komplett tildelingskart over kryptoaksjer. 📎 Hvis du ikke har lest det forrige innholdet, kan du klikke for å se: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: The Capital Game from Bitcoin Hoarders to Blockchain Infrastructure (1)

3. Bitcoin-hashrate-basert: Den relevante produksjonskapasiteten danner grunnlaget for BTC-produksjonskjeden

3.1 Marathon Digital (MARA): Den største uavhengige hashrate-gruvearbeideren i USA

• Hovedvirksomhet: Bitcoin-gruvedrift (drift av flere datasentre, distribuert i Nord-Dakota, Texas og De forente arabiske emirater, med en datakraft på 36,9 EH/s i juni 2025 og en månedlig produksjon på 705 bitcoins, en år-til-år økning på 5 %), teknologioptimalisering og infrastruktur (investering i maskinvare (som Auradine) og utvikling av nedsenkingskjølesystemer for å redusere energiforbruket og forbedre dataeffektiviteten)
• Bitcoin-beholdninger: Fra juni 2025 er det 49 940 bitcoins (markedsverdi på rundt 5,4 milliarder dollar), noe som gjør den til den nest største børsnoterte bitcoin-innehaveren etter MicroStrategy. I 2024 vil 6 210 bitcoins bli kjøpt gjennom utstedelse av konvertible obligasjoner på 300 millioner dollar, noe som indikerer en "hold-first"-strategi, med en gjennomsnittlig gruvekostnad på rundt 51 000 dollar per bitcoin.
• Økonomiske resultater: 2024-inntekter på 697 millioner dollar, opp 78 % fra år til år; Nettoresultat på 450 millioner dollar, reversering av tap i 2023, markedsverdi i juni 2025 på 4,8 milliarder dollar, pris-til-inntjening (P/E) på rundt 22,5, aksjekurs på 12,53 dollar, Bernsteins målkurs på 23 dollar (potensiell gevinst på 153,7 %).
• Risiko: Høyfrekvent skalering krever kontinuerlig finansiering, og belønningene vil bli redusert etter Bitcoin-halveringen i april 2024, og gruvekostnaden (ca. $51 000/mynt) vil kreve at Bitcoin-prisen forblir høy for å opprettholde lønnsomheten.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Grunnlagt i 2000 og med hovedkontor i Colorado, Texas-baserte datakraft- og energistyringseksperter, fokuserer Riot Platforms, Inc. (aksjekode: RIOT) på Bitcoin-gruvedrift og energistyring. Med store anlegg i Rockdale og Corsicana, Texas, med en total kapasitet på 1 GW, er selskapet en av de største Bitcoin-gruvearbeiderne i Nord-Amerika. Riot øker effektiviteten med sine egne gruvebassenger og nedsenkingskjøleteknologi. Utnyttelsesgraden for gruven var 95 %, men tapet på 399 millioner dollar i et enkelt kvartal avslørte et vanlig problem i bransjen - den dødelige kombinasjonen av høyt belånt ekspansjon og halvering av Bitcoin-produksjonen.

RIOT er en kjerneposisjon i WGMI, med sterke energikostnadskontrollevner, og har mottatt 5,6 millioner dollar i strømrabatter gjennom ERCOTs nettetterspørselsresponsprosjekt, med vannkraft som står for mer enn 60 %, og har betydelige ESG-vurderingsfordeler. Aksjekursen ble styrket av forventningen om AI/HPC-transformasjon.

• Hovedvirksomhet: Bitcoin-gruvedrift (drift av Rockdale- og Corsicana-anlegg, med en hashrate på 31,5 EH/s i september 2025, og en år-til-år økning på 28 % i månedlig produksjon av Bitcoin; 1,364 BTC vil bli produsert i første kvartal 2024, og datakraften er planlagt å nå 56,6 EH/s i andre kvartal 2025); Energistyring og kostnadskontroll (drevet av Texas' rimelige elektrisitet (2.8 cent/kWh i gjennomsnitt i 2023, godt under beboernes 13.5 cent) og tjente gjennom Responsive Reserve Service, som genererte 18 millioner dollar i strømsalg i 2022.
• Bitcoin-beholdninger: Hold 10 427 BTC, hovedsakelig med en "hold-basert" strategi.
• Økonomiske resultater: 2024-inntekter på 793 millioner dollar, opp 8 % fra år til år; Nettoinntekt på 211 millioner dollar, en betydelig økning fra år til år, markedsverdi på 2,6 milliarder dollar i 2025, et pris-til-inntjening (P/E)-forhold på rundt 12,3, en aksjekurs på 7,78 dollar og et Bernstein-kursmål på 19 dollar (potensiell gevinst på 146,9 %).
• Utviklingsretning: I 2025 planlegger den å konvertere 600 MW av Corsicana-anlegg til AI/HPC-applikasjoner, utforske diversifiserte inntekter og søke samarbeid med Amazon, Microsoft, etc.
• Operasjonelle risikoer: avhengighet av en enkelt region (Texas), ustabilitet i nettet (f.eks. stormen Uri i 2021) og svingende strømpriser kan øke kostnadene; AI-transformasjon krever viktige partnere.

3.3 Core Scientific (CORZ): Viktige takeaways fra pionerer innen transformasjon av AI-infrastruktur

Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) ble grunnlagt i 2017 og har hovedkontor i Delaware, USA, og er en av de største industrielle gruvearbeiderne i Nord-Amerika. I 2022 søkte den om kapittel 11 konkursbeskyttelse på grunn av den fallende prisen på Bitcoin og økende energikostnader, og fullførte restruktureringen i januar 2024 og ble notert på nytt på NASDAQ. Selskapet driver 8 datasentre.

Hovedvirksomhet

1. Mining & Custody
   - Den selveide gruvevirksomheten bruker ASIC-gruvemaskiner til å produsere 1,115 bitcoins i første kvartal 2024, en nedgang på 62 % fra år til år (på grunn av halvering og økt nettverksvanskelighet).
   - Tilby deponeringstjenester for å administrere gruverigger for tredjepartskunder (f.eks. CoreWeave), med en høyere andel av deponeringsinntekter i 2025.
2. AI/HPC-infrastruktur
   – En 12-årig avtale på 6,7 milliarder dollar med Nvidia-støttede CoreWeave i 2025 for å gi 900 MW datakraft for å støtte AI og databehandling med høy ytelse.
   - 70 MW ny kapasitet (Denton og Muskogee) innen 2025 for en total datasenterkapasitet på 1,3 GW.
   - 45 % av CoreWeaves kontraktsdatakraft leveres av CORK, noe som viser dens betydning i AI-infrastruktur.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - Solgte 167 millioner dollar i Bitcoin (nesten 75 % beholdning) i juni 2024 for tilbakebetaling av gjeld og drift, med nåværende beholdning lav.
   - Restrukturering og reduksjon av 400 millioner dollar i gjeld i 2024 og forbedring av finansiell stilling.

Økonomiske resultater: 2024 omsetning på 502 millioner dollar, opp 49 % fra år til år; Nettotap på 120 millioner dollar på grunn av halvering og nedskrivninger, markedsverdi på rundt 2,5 milliarder dollar i 2025, P/E under lønnsomhet, aksjekurskorreksjon på 40 % oppgang, Bernstein-kursmålpris på 17 dollar.

Fremtidig utvikling: I fremtiden vil transformasjonen til AI/HPC fortsette, og den opprinnelige gruveenergien til mange store gruvesteder og datasentre blir flyttet til å betjene AI-datakraft og utvide vertstjenester, som er foreslått av AI-infrastrukturselskapet CoreWeave for å kjøpe alt til en premie på 66 %; Usikkerheten rundt oppkjøp er imidlertid høy, AI-transformasjon krever kontinuerlige investeringer, gruveinntektene er under press på grunn av halvering, og det er ingen klar trend i industriell planlegging.

3.4 CleanSpark (CLSK):

CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), grunnlagt i 1987 og med hovedkontor i Nevada, er en grønn energidrevet Bitcoin-gruvearbeider. Selskapet driver seks datasentre (Georgia og New York) som hovedsakelig bruker lavkarbonelektrisitet (f.eks. vind, vannkraft). I juni 2025 vil selskapets datakraft nå 50 EH/s, og bli en av verdens største bitcoin-gruveoperatører.

Hovedvirksomhet

1. Gruvedrift
   av grønn energi - I juni 2025 nådde hashraten 50 EH/s, en økning på 50 % fra år til år, med en månedlig produksjon på 685 bitcoins (verdt 74,2 millioner dollar).
   - Driver mer enn 196 000 gruverigger, med en målhashrate på 60 EH/s innen 2025, og øker kapasiteten gjennom oppkjøpet av GRIID Infrastructure.
   - 90 % av elektrisiteten kommer fra fornybar energi, noe som reduserer kostnadene for gruvedrift (ca. $25 000 per mynt).
2. AI-optimalisering og intelligent planlegging
   - Bruk AI-kontrollsystemer for å optimalisere strømprisene på brukstid og redusere driftskostnadene.
   - Ta i bruk nedsenkingskjøleteknologi for å forbedre effektiviteten og levetiden til gruverigger.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Holder 8 701 BTC (per oktober 2024) med en preferanse for å beholde de fleste gruvebelønningene og redusere aksjonærutvanningen.
   - Q3 2023 har 29,2 millioner dollar i kontanter, 110 millioner dollar i Bitcoin-beholdninger og bare 15,9 millioner dollar i gjeld, noe som gjør det økonomisk sunt.

Økonomiske resultater: 2024 omsetning på 738 millioner dollar, opp 165 % fra år til år; Nettoresultat på 242 millioner dollar, reversering av tap i 2023, markedsverdi på 2,24 milliarder dollar i 2025, pris-til-inntjening (P/E) på rundt 9,2, aksjekurs på 8,01 dollar og Bernstein-kursmål på 20 dollar (potensielt 170 %).

Fremtidig utvikling: Mål 60 EH/s datakraft innen 2025, fortsett å investere i grønn energi og AI-optimalisering, og utforsk AI/HPC-administrerte tjenester. Høy industriell datakraft (693 EH/s) presser markedsandeler, og det er nødvendig å opprettholde kostnadsfordeler; Naturkatastrofer kan forstyrre driften.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Et intensivt verktøy for gruvearbeidere for å β avkastning

Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI) er notert på NASDAQ i februar 2022 og forvaltet av Valkyrie Funds, og er en aktivt forvaltet ETF med fokus på å investere i børsnoterte selskaper i Bitcoin-gruveindustrien. Minst 80 % av fondets eiendeler er investert i selskaper som driver med Bitcoin-gruvedrift eller tilbyr relatert maskinvare/tjenester, med vekt på gruvearbeidere som bruker fornybar energi.

Nøkkelbeholdninger og investeringsstrategier

1. Kjernebeholdninger
   : Fra juli 2025 inkluderer hovedbeholdningene: Argo Blockchain (13,32 %), CleanSpark (11,37 %), Stronghold, Marathon, Riot, etc., Dekker 18 krypto-native selskaper.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ er hovedvektene, og står for 30%-40% av fondets eiendeler.
2. Investeringsmodell
   - Reduser risikoen for et enkelt selskap gjennom diversifiserte investeringer, og gi preferanse til selskaper med høy datakraft, lav gjeld og grønn energiorientering.
   - Aktivt forvaltede strategier justerer posisjoner basert på markedsforhold, for eksempel å øke vektene til MARA og RIOT i 2025 (henholdsvis 1,61 % og 0,96 %).
3. Gebyrer og skala: Utgiftsforholdet er 0,75 %, som er høyere enn for generelle ETFer, noe som gjenspeiler kostnadene ved aktiv forvaltning; Forvaltningskapital (AUM) vil være omtrent 150 millioner dollar i 2025, en økning på 20 % fra 2024.

Økonomiske resultater: Årlig avkastning på rundt 30 % i 2024, og drar nytte av at Bitcoin-prisen overstiger $100 000; 2025: ETF falt 42,5 % på grunn av konkurranse om datakraft i bransjen og Bitcoin-priskorreksjon, men er bullish på AI/HPC-transformasjon og Bitcoin-rally på lang sikt.

Risikoer: Høy sektorvolatilitet, gruvedriftsgjeld og energikostnader som kan tynge ytelsen; Høyere utgiftsforhold påvirker langsiktig avkastning.

• Utfordring: Bitcoin-prisvolatilitet og bransjekonkurranse kan påvirke lønnsomheten til holdingselskaper, og høye gebyrer må balanseres med investeringsavkastning.

Tilpasning: Egnet for kontraktsfestede investorer som ønsker å investere i gruvedrift, men unngå risikoen for datakraft til en enkelt aksje

Gruveselskaper danner grunnlaget for BTC-produksjonskjeden, med fokus på ytelseskonkurranse om kapasitet, eiendeler og energi. 🔹 MARA og RIOT utvinner kjerneaksjer, CLSK er fokusert på grønne prosesser, CORZ er i veikrysset for transformasjon, og WGMI gir ETF-allokering.

3. Markedstrender: ETF Fund Flow er værhanen for institusjoner for å fortsette å gå inn i markedet

Data per 9. juli:

• Bitcoin spot ETF: 75,3 millioner dollar netto på en enkelt dag, med totalt 49,91 milliarder dollar og en beholdning på 1,25 millioner BTC;
• Ethereum spot ETF: En nettoinntekt på en dag på 46,7 millioner dollar, en kumulativ sum på 4,52 milliarder dollar, med 4,21 millioner ETH.

ETF-produkter fortsetter å motta netto tilstrømning av vanlige fond, noe som indikerer at institusjonelle investorers langsiktige allokeringsetterspørsel etter BTC/ETH har vokst jevnt og trutt. Denne trenden gir også et langsiktig revalueringsgrunnlag for kryptoaksjer, spesielt for gruvearbeidere, stablecoin-utstedere og kompatible børser.

I følge Santiments rapport har det siden 6. juni bare vært 1 dag med fondsutstrømninger, og BTC ETF-fond har vist en kontinuerlig nettostrøm, og danner en 17-dagers nettostrømsyklus, noe som indikerer at institusjonelt sentiment er stabilt.

Samtidig spår flere forskningsinstitusjoner at BTC-gevinster vil svinge i området 20–45 % i løpet av de neste 6–12 månedene etter hvert som ETF-er blir mer populære (f.eks. spår Global X at BTC vil stige til $200K), og minst 120 milliarder dollar forventes å strømme inn i BTC-aktivaklassen.

4. For investeringsråd, se

Nøkkelvariabler for de neste 180 dagene

1. ETF-innstrømningsrytme: Hvis tilstrømningen av midler fortsetter å være høy (f.eks. opprettholde et gjennomsnitt på 50–70 millioner dollar per dag), vil gruvedrift og MSTR fortsette å dra nytte av det; Hvis volatiliteten trekker seg tilbake, kan den underliggende aksjen oppleve en korreksjon.
2. Bitcoin-prishandling: ETF-er danner etterspørselsstøtte, men hvis BTC faller under viktige tekniske nivåer (som $90K-støtte), har høyt belånte mål større risiko for tilbaketrekking.
3. Regulatorisk utvikling: Innføringen av GENIUS-loven eller nye regulatoriske forskrifter vil direkte påvirke verdsettelsen av handelsplattformer og temaet stablecoin-utstedere (COIN/CRCL).
4. Makroøkonomisk politikk: Feds politiske lettelser, dollartrender og inflasjonsdata vil alle påvirke attraktiviteten og volatiliteten til BTC-eiendeler.
5. Gruvetilbuds- og etterspørselssidevariabler: strømpristrender, flaskehalser i forsyningskjeden for gruvemaskiner og endringssykluser for datakraft er alle nøkkelen til driftsbarrierene og lønnsomheten til gruvebedrifter.

5. Konklusjon: Kryptoaksjer i 2025 er allerede en av representantene for den "nye økonomien"

2025 er et år for kryptoaksjer å bevege seg fra marginale konsepter til institusjonelle grenser. De er ikke bare priskartleggingsverktøy for Bitcoin eller Ethereum, men også viktige ankere som forbinder finansiering på kjeden og tradisjonell aktivaallokering. Enten det er Strategy, som har enorme BTC-reserver, Coinbase og Circle, som bygger samsvarstjenestestabler, eller Galaxy, som bygger datakraft og AI-infrastruktur, representerer disse selskapene prototypen på neste generasjons finansiell arkitektur.

I fremtiden, med klarheten i Federal Reserves pengepolitikk, den ytterligere styrkingen av ETF-mekanismen og den dype integrasjonen av kryptoindustrien og det finansielle systemet, vil kryptoaksjer bli en strukturell kraft som ikke kan ignoreres i allokeringsporteføljen. I fremtiden vil investeringer i digitale eiendeler ikke lenger være begrenset til tokener på kjeden, men vil danne et komplett økosystem av "eiendeler på kjeden + børsnoterte selskaper + ETF-produkter". For profesjonelle investorer har etablering av et strukturert rammeverk for kryptoaksjeallokering blitt en kjerneoppgave for å forstå neste trinn av sykliske muligheter.