4E Labs|Crypto Stock Panorama : Des accumulateurs de bitcoins au jeu de capital d’infrastructure blockchain (2)

Auteur : 0xYuri

Dans le contexte du lancement réussi des ETF Bitcoin, de la sortie successive des ETF Ethereum et du compte à rebours de la législation sur les stablecoins, un certain nombre de sociétés cotées fortement liées à l’industrie de la cryptographie jouent un rôle de plus en plus important sur le marché des capitaux, et le processus d’institutionnalisation s’accélère pour promouvoir la différenciation des actions connexes. Ils couvrent de multiples liens tels que les plateformes de trading, le minage, l’électricité, la gestion d’actifs et l’émission de stablecoins, formant ainsi un pool d’actifs relais entre la finance traditionnelle et le Web3.

Cet article est la deuxième partie de la série « Crypto Stock Panorama », qui se concentrera sur les tendances de la puissance de calcul, des sociétés de minage et des ETF pour aider les lecteurs à construire une carte d’allocation plus complète des actions crypto. 📎 Si vous n’avez pas lu le contenu précédent, vous pouvez cliquer pour voir : 4E Labs|Crypto Stock Panorama : Le jeu du capital, des accumulateurs de bitcoins à l’infrastructure blockchain (1)

3. Basé sur le hashrate du bitcoin : la capacité de production pertinente constitue la base de la chaîne de production du BTC

3.1 Marathon Digital (MARA) : Le plus grand mineur indépendant de taux de hachage aux États-Unis

• Activité principale : minage de bitcoins (exploitation de plusieurs centres de données, répartis dans le Dakota du Nord, au Texas et aux Émirats arabes unis, avec une puissance de calcul de 36,9 EH/s en juin 2025 et une production mensuelle de 705 bitcoins, soit une augmentation de 5 par rapport à l’année précédente), optimisation technologique et infrastructure (investissement dans du matériel (comme Auradine) et développement de systèmes de refroidissement par immersion pour réduire la consommation d’énergie et améliorer l’efficacité informatique)
• Avoirs en bitcoinsEn juin 2025, il y avait 49 940 bitcoins (capitalisation boursière d’environ 5,4 milliards de dollars), ce qui en fait le deuxième plus grand détenteur de bitcoins cotés en bourse après MicroStrategy. En 2024, 6 210 bitcoins seront achetés par l’émission d’obligations convertibles de 300 millions de dollars, indiquant une stratégie de « hold-first », avec un coût moyen de minage d’environ 51 000 $ par bitcoin.
• Performance financière : chiffre d’affaires de 697 millions de dollars en 2024, en hausse de 78 % d’une année sur l’autre ; Bénéfice net de 450 millions de dollars, inversion des pertes de 2023, capitalisation boursière de 4,8 milliards de dollars en juin 2025, ratio cours/bénéfice (P/E) d’environ 22,5, cours de l’action de 12,53 $, prix cible de Bernstein de 23 $ (gain potentiel de 153,7 %).
• Risque : La mise à l’échelle à haute fréquence nécessite un financement continu, et les récompenses seront réduites après la réduction de moitié du bitcoin en avril 2024, et le coût de minage (environ 51 000 $/pièce) exigera que le prix du bitcoin reste élevé pour maintenir la rentabilité.

3.2 Riot Platforms (RIOT) :

Fondée en 2000 et basée dans le Colorado, au Texas, Riot Platforms, Inc. (code boursier : RIOT) se concentre sur l’exploitation minière de bitcoins et la gestion de l’énergie. Avec de grandes installations à Rockdale et Corsicana, au Texas, d’une capacité totale de 1 GW, la société est l’un des principaux mineurs de bitcoins en Amérique du Nord. Riot améliore son efficacité grâce à ses propres piscines de minage et à sa technologie de refroidissement par immersion. Le taux d’utilisation des mines était de 95 %, mais la perte de 399 millions de dollars en un seul trimestre a mis en évidence un problème commun à l’industrie : la combinaison mortelle d’une expansion à fort effet de levier et de la réduction de moitié de la production de bitcoins.

RIOT est un poste clé de WGMI, doté de solides capacités de contrôle des coûts énergétiques, et a reçu 5,6 millions de dollars de remises sur l’électricité dans le cadre du projet de réponse à la demande du réseau ERCOT, l’hydroélectricité représentant plus de 60 %, et présente des avantages significatifs en matière de notation ESG. Le cours de l’action a été soutenu par les attentes de transformation de l’IA/HPC.

• Activité principale : minage de bitcoins (exploitation des installations de Rockdale et Corsicana, avec un hashrate de 31,5 EH/s en septembre 2025, et une augmentation de 28 % de la production mensuelle de bitcoins d’une année sur l’autre ; 1 364 BTC seront produits au premier trimestre 2024, et la puissance de calcul devrait atteindre 56,6 EH/s au deuxième trimestre 2025) ; Gestion de l’énergie et contrôle des coûts (alimenté par l’électricité à faible coût du Texas (2,8 cents/kWh en moyenne en 2023, bien en dessous des 13,5 cents des résidents) et a profité du service de réserve réactif, qui a généré 18 millions de dollars de ventes d’électricité en 2022.
• Avoirs en bitcoins : Détenez 10 427 BTC, principalement avec une stratégie « basée sur le maintien ».
• Performance financière : chiffre d’affaires de 793 millions de dollars en 2024, en hausse de 8 % d’une année sur l’autre ; Bénéfice net de 211 millions de dollars, une augmentation significative d’une année sur l’autre, une capitalisation boursière de 2,6 milliards de dollars en 2025, un ratio cours/bénéfice (P/E) d’environ 12,3, un cours de l’action de 7,78 $ et un objectif de cours Bernstein de 19 $ (gain potentiel de 146,9 %).
• Orientation du développement : En 2025, elle prévoit de convertir 600 MW d’installations Corsicana en applications IA/HPC, d’explorer des revenus diversifiés et de rechercher une coopération avec Amazon, Microsoft, etc.
• Risques opérationnels : la dépendance à l’égard d’une seule région (Texas), l’instabilité du réseau (par exemple, la tempête Uri en 2021) et la fluctuation des prix de l’électricité peuvent augmenter les coûts ; La transformation de l’IA nécessite des partenaires clés.

3.3 Core Scientific (CORZ) : Principaux points à retenir des

pionniers de la transformation de l’infrastructure d’IA Fondée en 2017 et basée dans le Delaware, aux États-Unis, Core Scientific, Inc. (ticker : CORZ) est l’un des plus grands mineurs industriels de bitcoin en Amérique du Nord. En 2022, elle s’est placée sous la protection du chapitre 11 de la loi sur les faillites en raison de la chute du prix du bitcoin et de la hausse des coûts de l’énergie, et a achevé la restructuration en janvier 2024 et s’est réinscrite au NASDAQ. La société exploite 8 centres de données.

principale

1. : minage et conservation
   de bitcoins - L’entreprise minière auto-détenue utilise des machines de minage ASIC pour produire 1 115 bitcoins au premier trimestre de 2024, soit une baisse de 62 % par rapport à l’année précédente (en raison de la réduction de moitié et de l’augmentation de la difficulté du réseau).
   - Fournir des services de séquestre pour gérer les plates-formes de minage pour des clients tiers (par exemple, CoreWeave), avec une part plus élevée des revenus du séquestre en 2025.
2. Infrastructure
   IA/HPC - Un accord de 12 ans d’une valeur de 6,7 milliards de dollars avec CoreWeave, soutenu par Nvidia, en 2025 pour fournir 900 MW de puissance de calcul afin de prendre en charge l’IA et le calcul haute performance.
   - 70 MW de nouvelles capacités (Denton et Muskogee) d’ici 2025 pour une capacité totale de centre de données de 1,3 GW.
   - 45 % de la puissance de calcul contractuelle de CoreWeave est fournie par CORK, ce qui démontre son importance dans l’infrastructure d’IA.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - Vente de 167 millions de dollars en bitcoins (près de 75 % de participation) en juin 2024 pour le remboursement de la dette et les opérations, les avoirs actuels étant faibles.
   - Restructuration et réduction de la dette de 400 millions de dollars en 2024 et amélioration de la situation financière.

Performance financière : Chiffre d’affaires de 502 millions de dollars en 2024, en hausse de 49 % d’une année sur l’autre ; Perte nette de 120 millions de dollars en raison de la réduction de moitié et de la dépréciation, capitalisation boursière d’environ 2,5 milliards de dollars en 2025, P/E inférieur à la rentabilité, correction du cours de l’action de 40 % rebond, prix cible de Bernstein de 17 $.

Développement futur : À l’avenir, la transformation vers l’IA/HPC se poursuivra, et l’énergie minière d’origine de nombreux grands sites miniers et centres de données est déplacée vers la puissance de calcul de l’IA et l’expansion des services d’hébergement, ce qui est proposé par la société d’infrastructure d’IA CoreWeave d’acheter le tout à une prime de 66 % ; Cependant, l’incertitude liée aux acquisitions est élevée, la transformation de l’IA nécessite des investissements continus, les revenus miniers sont sous pression en raison de la réduction de moitié et il n’y a pas de tendance claire dans la planification industrielle.

3.4 CleanSpark (CLSK) :

Fondée en 1987 et basée dans le Nevada, CleanSpark, Inc. (ticker : CLSK), un leader du minage d’énergie verte, est un mineur de bitcoins alimenté par l’énergie verte. L’entreprise exploite six centres de données (en Géorgie et à New York) qui utilisent principalement de l’électricité à faible teneur en carbone (par exemple, l’éolien, l’hydroélectricité). En juin 2025, la puissance de calcul de l’entreprise atteindra 50 EH/s, devenant ainsi l’un des plus grands opérateurs de minage de bitcoins au monde.

Activité principale

1. : Exploitation minière
   d’énergie verte - En juin 2025, le hashrate a atteint 50 EH/s, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente, avec une production mensuelle de 685 bitcoins (d’une valeur de 74,2 millions de dollars).
   - Exploite plus de 196 000 plates-formes de minage, avec un taux de hachage cible de 60 EH/s d’ici 2025, et augmente sa capacité grâce à l’acquisition de GRIID Infrastructure.
   - 90 % de l’électricité provient d’énergies renouvelables, ce qui réduit le coût de l’exploitation minière (environ 25 000 $ par pièce).
2. Optimisation et planification
   intelligentes de l’IA - Utilisez des systèmes de contrôle de l’IA pour optimiser les prix de l’électricité en fonction de l’heure de consommation et réduire les coûts d’exploitation.
   - Déployer la technologie de refroidissement par immersion pour améliorer l’efficacité et la longévité des appareils de minage.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Détient 8 701 BTC (en octobre 2024) avec une préférence pour conserver la plupart des récompenses de minage et réduire la dilution des actionnaires.
   - Le T3 2023 dispose de 29,2 millions de dollars de liquidités, de 110 millions de dollars d’avoirs en bitcoins et de seulement 15,9 millions de dollars de dettes, ce qui le rend financièrement solide.

Performance financière : chiffre d’affaires de 738 millions de dollars en 2024, en hausse de 165 % d’une année sur l’autre ; Bénéfice net de 242 millions de dollars, inversion des pertes de 2023, capitalisation boursière de 2,24 milliards de dollars en 2025, ratio cours/bénéfice (P/E) d’environ 9,2, cours de l’action de 8,01 $ et objectif de cours de Bernstein de 20 $ (potentiel de 170 %).

Développement futur : viser une puissance de calcul de 60 EH/s d’ici 2025, continuer à investir dans l’énergie verte et l’optimisation de l’IA, et explorer les services gérés par l’IA et le HPC. La puissance de calcul élevée de l’industrie (693 EH/s) réduit la part de marché et il est nécessaire de maintenir les avantages en termes de coûts ; Les catastrophes naturelles peuvent perturber les opérations.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI) : Un outil intensif pour les mineurs pour β rendements

Coté au NASDAQ en février 2022 et géré par Valkyrie Funds, le Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker : WGMI) est un ETF à gestion active axé sur l’investissement dans des sociétés cotées en bourse dans le secteur du minage de bitcoins. Au moins 80 % des actifs du fonds sont investis dans des sociétés engagées dans le minage de bitcoins ou fournissant du matériel/des services connexes, en mettant l’accent sur les mineurs utilisant des énergies renouvelables.

Principales participations et stratégies d’investissement

1. Principales participations
   : En juillet 2025, les principales participations comprenaient : Argo Blockchain (13,32 %), CleanSpark (11,37 %), Stronghold, Marathon, Riot, etc., Couvre 18 entreprises crypto-natives.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ sont les principaux poids, représentant 30 à 40 % des actifs du fonds.
2. Modèle
   d’investissement - Réduire le risque d’une seule entreprise grâce à des investissements diversifiés et privilégier les entreprises ayant une puissance de calcul élevée, une faible dette et une orientation vers l’énergie verte.
   - Les stratégies gérées activement ajustent les positions en fonction des conditions de marché, comme l’augmentation des pondérations de MARA et de RIOT en 2025 (1,61 % et 0,96 %, respectivement).
3. Frais et barème : Le ratio des frais est de 0,75 %, ce qui est supérieur à celui des ETF généraux, reflétant le coût de la gestion active ; L’actif géré s’élèvera à environ 150 millions de dollars américains en 2025, soit une augmentation de 20 % par rapport à 2024.

Performance financière : Rendement annuel d’environ 30 % en 2024, bénéficiant d’un prix du Bitcoin dépassant les 100 000 $ ; 2025 : L’ETF a chuté de 42,5 % en raison de la concurrence de la puissance de calcul de l’industrie et de la correction du prix du bitcoin, mais est optimiste quant à la transformation de l’IA/HPC et au rallye du bitcoin à long terme.

Risques : Une forte volatilité sectorielle, l’endettement des mineurs et les coûts de l’énergie qui pourraient peser sur la performance ; Des ratios de frais plus élevés affectent les rendements à long terme.

• Défi : La volatilité du prix du bitcoin et la concurrence dans l’industrie peuvent affecter la rentabilité des sociétés de portefeuille, et les frais élevés doivent être équilibrés avec les rendements des investissements.

Adaptation : Convient aux investisseurs contractuels qui souhaitent investir dans le minage mais évitent le risque de puissance de calcul d’une seule action

Les sociétés minières constituent la base de la chaîne de production du BTC, en se concentrant sur la concurrence de performance pour la capacité, l’assetisation et l’énergie. 🔹 MARA et RIOT exploitent des actions principales, CLSK se concentre sur les processus verts, CORZ est à la croisée des chemins de la transformation et WGMI fournit une allocation d’ETF.

3. Tendances du marché : Le flux de fonds ETF est la girouette pour que les institutions continuent d’entrer sur le marché

Données au 9 juillet :

• ETF au comptant Bitcoin : 75,3 millions de dollars nets en une seule journée, avec un total de 49,91 milliards de dollars et une détention de 1,25 million de BTC ;
• Ethereum Spot ETF : Un revenu net quotidien de 46,7 millions de dollars, un total cumulé de 4,52 milliards de dollars, détenant 4,21 millions d’ETH.

Les produits ETF continuent de recevoir des entrées nettes de fonds traditionnels, ce qui indique que la demande d’allocation à long terme des investisseurs institutionnels pour BTC/ETH n’a cessé de croître. Cette tendance fournit également une base de réévaluation à long terme pour les actions cryptographiques, en particulier pour les mineurs, les émetteurs de stablecoins et les échanges conformes.

Selon le rapport de Santiment, depuis le 6 juin, il n’y a eu qu’un seul jour de sorties de fonds, et les fonds BTC ETF ont affiché un flux net continu, formant un cycle de flux net de 17 jours, indiquant que le sentiment institutionnel est stable.

Dans le même temps, plusieurs instituts de recherche prédisent que les gains de BTC fluctueront dans une fourchette de 20 à 45 % au cours des 6 à 12 prochains mois à mesure que les ETF deviendront plus populaires (par exemple, Global X prévoit que le BTC atteindra 200 000 $) et qu’au moins 120 milliards de dollars devraient affluer dans la classe d’actifs BTC.

4. Pour des conseils en investissement, veuillez vous référer à

Variables clés pour les 180 prochains jours

1. Rythme des entrées de fonds : Si les entrées de fonds continuent d’être élevées (p. ex., maintenir une moyenne de 50 à 70 millions de dollars par jour), l’exploitation minière et MSTR continueront d’en bénéficier ; Si la volatilité recule, l’action sous-jacente pourrait subir une correction.
2. Action sur le prix du bitcoin : Les ETF forment un support de demande, mais si le BTC tombe en dessous des niveaux techniques clés (tels que le support de 90 000 $), les objectifs à fort effet de levier courent un risque plus élevé de recul.
3. Évolutions réglementaires : L’introduction de la loi GENIUS ou de nouvelles réglementations réglementaires affectera directement la valorisation des plateformes de trading et le sujet des émetteurs de stablecoins (COIN/CRCL).
4. Politique macroéconomique : L’assouplissement de la politique de la Fed, les tendances du dollar et les données sur l’inflation affecteront tous l’attractivité et la volatilité des actifs BTC.
5. Variables du côté de l’offre et de la demande minières : les tendances des prix de l’électricité, les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement des machines minières et les cycles de changement de puissance de calcul sont tous essentiels aux obstacles opérationnels et à la rentabilité des entreprises minières.

5. Conclusion : Les actions crypto en 2025 sont déjà l’un des représentants de la « nouvelle économie »

2025 est une année pour que les actions crypto passent de concepts marginaux à des frontières institutionnelles. Il ne s’agit pas seulement d’outils de cartographie des prix pour le Bitcoin ou l’Ethereum, mais aussi de points d’ancrage clés reliant la finance on-chain et l’allocation d’actifs traditionnelle. Qu’il s’agisse de Strategy, qui dispose d’énormes réserves de BTC, de Coinbase et Circle, qui construisent des piles de services de conformité, ou de Galaxy, qui construit de la puissance de calcul et une infrastructure d’IA, ces entreprises représentent le prototype de la prochaine génération d’architecture financière.

À l’avenir, avec la clarté de la politique monétaire de la Réserve fédérale, le renforcement supplémentaire du mécanisme des ETF et l’intégration profonde de l’industrie des crypto-monnaies et du système financier, les actions cryptographiques deviendront une force structurelle qui ne peut être ignorée dans le portefeuille d’allocation. À l’avenir, l’investissement dans les actifs numériques ne se limitera plus aux tokens on-chain, mais formera un écosystème complet de « actifs on-chain + sociétés cotées + produits ETF ». Pour les investisseurs professionnels, la mise en place d’un cadre structuré d’allocation d’actions cryptographiques est devenue une tâche essentielle pour saisir la prochaine étape des opportunités cycliques.