Im Zentrum aller Gespräche über Krypto steht ein Kampf zwischen Aufmerksamkeit und wirtschaftlicher Leistung. Was wir einen Bärenmarkt nennen, ist einfach ein Markt, der in Richtung vollständiger Effizienz tendiert. Es ist eine Divergenz zwischen Erzählung und dem, was finanziell funktioniert. Zwischen wirtschaftlicher Leistung und Hypothetiken. Das L2-Playbook wurde in der Boom-Ära von 2021 verfeinert. Geld von bekannten VCs sammeln, an einer großen Börse listen, vorgeben, ein Ökosystem aufzubauen, und man hat eine Chance auf eine ausreichend hohe Bewertung. Dies funktionierte zu einer Zeit, als die Anzahl der Vermögenswerte knapp war und die Aufmerksamkeit nicht von Meme-Vermögenswerten beansprucht wurde. Im Jahr 2024 wurde dieses Playbook auseinandergerissen; zuerst von Meme-Vermögenswerten und dann durch die Emission von Large-Cap-Vermögenswerten ohne Gebote. Alle Grenztechnologien bringen ein wenig Spekulation mit sich. Die nach vorne gerichteten Preise sind das, was man für einen frühen Einstieg in das zahlt, was in Zukunft riesig sein könnte. Aber zwischen der Vielzahl von Netzwerken und der Unfähigkeit, die bestehende Nutzerbasis zu erweitern, scheint ein Großteil von Krypto nur in eine Richtung zu tendieren. Die Ausnahmen sind Unternehmungen, die Dinge anders gemacht haben. Wenige fallen mir ein. 1. @maplefinance Maple Finance erzielt fast so viel an Gebühren wie Aave jeden Monat, mit einem Bruchteil des Kapitals, das in Krediten ausgegeben wird. Ein Teil des Grundes ist ihr Fokus auf eine einzige Nische. Ein Großteil ihrer Rendite stammt aus Bitcoin- oder USDC-basierten Erträgen, die auf die Kreditvergabe an Institutionen ausgerichtet sind. Ihre Rendite von 9,9 % ist im Vergleich zu den meisten ein überzeugendes Wertangebot. Laut Daten von @tokenterminal hat Maple ±33 Millionen ausgegeben, um an diesen Punkt zu gelangen. Aber das Kreditbuch zeigt jetzt eine J-Kurve für das Wachstum, zusammen mit positiven Ertragsentwicklungen, die beide konventionellen Start-up-Hockeyschlägern ähneln. 2. @phantom Laut Daten von @DefiLlama hat Phantom Wallet fast 400 Millionen Dollar an Schnittstellengebühren im Vergleich zu Metamasks ±145 Millionen erzielt. Der eine war ein früher Teilnehmer im etabliertesten Ökosystem. Der andere war ein relativ neuer Akteur in einem kleineren Ökosystem. Und doch hat einer den anderen weit übertroffen, möglicherweise indem er dort aufbaute, wo die Nutzer sind. Phantom, neben der Tatsache, dass es eine unglaubliche Wallet ist, konzentrierte sich darauf, wo die Nutzer waren. Auf Solana. Und dann erweiterten sie die unterstützten Netzwerke. Ähnliche Zahlen sind auf @AxiomExchange zu sehen (±140 Millionen). Ob dies nachhaltig bleibt, wird sich zeigen, aber es deutet darauf hin, wo das Geld in Krypto verdient wird. 3. @AethirCloud Mein Favorit unter diesem Mix war Aethir. Sie bieten Zugang zu Nischen-GPUs, um der Nachfrage gerecht zu werden, die durch das steigende Interesse an KI induziert wird. Laut Daten von Token Terminal haben sie im Laufe des Jahres ±9 Millionen an Erträgen bei einem Umsatz von 72 Millionen erzielt. Macht es so viel Lärm auf Krypto-Twitter? Wahrscheinlich nicht. Aber es konzentriert sich auf ein Nischensegment, in dem die Kapitalflüsse stark sind. Und das spiegelt sich in den Erträgen des Netzwerks wider. Alle Grenztechnologien sind dazu verflucht, falsch bewertet zu werden. Entweder man zahlt einen Aufschlag für zukünftiges Wachstum oder einen Rabatt aus Angst vor den Märkten. Ein Großteil der aktuellen Krypto-Vermögenswerte hat Schwierigkeiten, ihren Wert zu validieren. Dies wäre wichtig, da zwei Kräfte in den Markt eindringen. Meme-Vermögenswerte fressen in die historischen Gebote, die einst für den marginalen Vermögenswert an Krypto-Börsen kamen. Traditionelle Kapitalgeber prüfen die P/S-Verhältnisse dieser Vermögenswerte. Das Umsatz-Meta wird nicht verschwinden. Es ist hier, um zu bleiben. Es ist das Zeichen einer Anlageklasse, die in Richtung Effizienz tendiert. Dies war das Hauptargument hinter Investoren wie @TraderNoah und @Arthur_0x. Die große Ära der Divergenz in Krypto ist hier, und ähnlich wie alle Teilungen wird dies die Branche in zwei Teile teilen – Ökosysteme, die Aufmerksamkeit erregen, und solche mit wirtschaftlichen Flywheels. Diejenigen, die beides tun, werden letztendlich dominieren. Es ist eine Geschichte, die sich reimt, wie Google, Meta und Amazon einen Großteil des Webs dominierten.

Ich habe letzte Woche einen langen Artikel zu diesem Thema geschrieben.