In het hart van alle gesprekken in crypto ligt een strijd tussen aandacht en economische output. Wat we een bear market noemen, is gewoon een markt die naar volledige efficiëntie neigt. Het is een divergentie tussen narratief en wat fiscaal werkt. Tussen economische output en hypotheticals. Het L2-handboek werd verfijnd in het bloeiseizoen van 2021. Geld ophalen bij bekende VC's, noteren op een grote beurs, doen alsof je een ecosysteem bouwt, en je hebt een kans op een hoge waardering. Dit werkte in een tijd waarin het aantal activa schaars was en aandacht niet werd opgeëist door meme-activa. In 2024 werd dat handboek uit elkaar gerukt; eerst door meme-activa, en daarna door de emissie van large-cap activa zonder biedingen. Alle grensverleggende technologieën komen met een beetje speculatie. De vooruitstrevende prijzen zijn wat je betaalt voor een vroege instap in wat in de toekomst enorm zou kunnen zijn. Maar tussen de veelheid aan netwerken en een onvermogen om de bestaande gebruikersbasis uit te breiden, lijkt veel van crypto in slechts één richting te neigen. De uitzonderingen zijn ondernemingen die het anders hebben aangepakt. Weinig komen in me op. 1. @maplefinance Maple Finance genereert bijna net zoveel aan kosten per maand als Aave, met een fractie van het kapitaal in verstrekte leningen. Een deel van de reden is hun focus op een enkele niche. Veel van hun rendement komt van Bitcoin of USDC-gebaseerd rendement dat gericht is op het lenen aan instellingen. Hun rendement van 9,9% is een overtuigende waardepropositie vergeleken met de meeste. Volgens gegevens van @tokenterminal heeft Maple ±33 miljoen uitgegeven om dit punt te bereiken. Maar de leningportefeuille begint nu een J-curve voor groei te vertonen, naast positieve winsttrends, die beide conventionele start-up hockeysticks nabootsen. 2. @phantom Volgens gegevens van @DefiLlama heeft Phantom Wallet bijna $400 miljoen aan interfacekosten gegenereerd in vergelijking met Metamask’s ±145 miljoen. De ene was een vroege deelnemer in het meest gevestigde ecosysteem. De andere was een relatief jonge speler in een kleiner ecosysteem. En toch heeft de ene de andere ver overtroffen, mogelijk door te bouwen waar de gebruikers zijn. Phantom, naast dat het een ongelooflijke wallet is, richtte zich op waar de gebruikers waren. Op Solana. En breidde vervolgens de netwerken uit die het ondersteunt. Je kunt vergelijkbare cijfers zien op @AxiomExchange (±$140 miljoen). Of dit duurzaam blijft, moet nog blijken, maar het wijst op waar het geld in crypto wordt verdiend. 3. @AethirCloud Mijn favoriet in deze mix is Aethir. Ze bieden toegang tot niche GPU's om de vraag te ondersteunen die wordt veroorzaakt door de toenemende interesse in AI. Volgens gegevens van Token Terminal hebben ze ±9 miljoen aan winst gemaakt op een omzet van $72 miljoen gedurende het jaar. Maakt het net zoveel lawaai op crypto Twitter? Waarschijnlijk niet. Maar het richt zich op een niche-segment waar de kapitaalstromen zwaar zijn. En dat weerspiegelt zich in hoe de verdiensten van het netwerk zijn. Alle grensverleggende technologieën zijn vervloekt om verkeerd gewaardeerd te worden. Of je betaalt een premie voor toekomstige groei, of een korting uit angst op de markten. Veel van de huidige crypto-activa hebben moeite om te valideren wat ze waard zijn. Dit zou belangrijk zijn, aangezien twee krachten de markt opeten. Meme-activa vreten in de historische biedingen die ooit kwamen voor het marginale activum op crypto-beurzen. Traditionele kapitaalallocators scrutineren de P/S-verhoudingen van deze activa. De omzetmeta verdwijnt niet. Het is hier om te blijven. Het is het teken van een activaklasse die naar efficiëntie neigt. Dit is het belangrijkste argument achter investeerders zoals @TraderNoah en @Arthur_0x. Crypto’s grote tijdperk van divergentie is hier, en net als bij alle verdelingen, zal dit de industrie in tweeën splitsen—ecosystemen die aandacht trekken, en die met economische vliegwielen. Degenen die beide doen, zullen uiteindelijk domineren. Het is een verhaal dat rijmt met hoe Google, Meta en Amazon veel van het web zijn gaan domineren.

Ik heb vorige week een lang stuk geschreven over het onderwerp.