Trvalé kontrakty + tokenizace: Co stojí za boomem RWA?

Napsala Nina Bambyševa, sestavil Forbes

: Saoirse, Prognostické zprávy

Dnes si povíme něco o zdánlivě nepopulární, ale skryté záhadě v krypto kruhu: věčných futures na tokenizovaná aktiva v reálném světě (RWA). Zní to docela klikatě? Mnoho lidí v kruhu se však domnívá, že to, co může skutečně zažehnout šílenství RWA, nemusí být tokenizované akcie, které jsou v současné době v centru pozornosti, ale deriváty, které se za nimi skrývají. Pojďme se dnes na tyto dveře dobře podívat.

Rychlý přehled "věčných kontraktů"

Permanentní futures (nebo "trvalé kontrakty") jsou deriváty kryptoměn, které obchodníkům umožňují sázet na budoucí cenu aktiva, aniž by smlouva vypršela. Pokud jste například býčí ohledně Bitcoinu, můžete si koupit bitcoinové trvalé kontrakty a držet je tak dlouho, jak budete chtít.

Tento typ obchodu nevyžaduje zaplacení celé částky předem, ale vyžaduje pouze marži – malé procento z částky transakce a zbytek je pokryt pákovým efektem. To znamená, že malé množství peněz může pákový efekt na velké pozice, což je jeden z důvodů, proč jsou věčné kontrakty mezi obchodníky tak oblíbené.

Někteří lidé se samozřejmě budou ptát: protože neexistuje žádné datum vypršení platnosti, jak zabránit odpojení smluvní ceny od skutečného trhu? Odpovědí je mechanismus "míry financování". Každých několik hodin obě strany obchodující v opačných směrech na trhu vypořádají poplatky: pokud je poptávka po býcích silnější, býci platí šortky; Pokud se trh změní na medvědí, medvědi platí longy. Tento poplatek bude automaticky odečten nebo připsán na váš účet během doby držení. Pokud například držíte bitcoinový dlouhý kontrakt ve výši 10 000 USD a sazba financování je 0,01 % po určitou dobu, budete muset zaplatit 1 USD na short při vypořádání. Pokud jste krátcí, obdržíte 1 $.

Zní to složitě, ale obchodníci pro to mají slabost. Podle údajů CoinGecko dosáhl objem obchodů s trvalými kontrakty na centralizovaných burzách v roce 2024 $58,5 bilionu, což je více než trojnásobek oproti spotovému trhu. Decentralizované burzy mají také objem obchodů $1,5 bilionu.

Kolize tokenizace a trvalých kontraktů

Promluvme si o dalším horkém tématu v oblasti kryptoměn: tokenizaci. Vedoucí pracovníci v oboru často říkají, že "trh jde na řetězec", a všichni od Larryho Finka z BlackRock po Vlada Teneva z Robinhoodu si představovali budoucnost, ve které lze na blockchainu obchodovat s akciemi Tesly, akciemi Apple, dluhopisy a možná i babiččinou starožitnou sbírkou. Trh se nikdy nezavírá, doba vypořádání se zkracuje ze dvou dnů na několik sekund a prostředky vložené v procesu vypořádání lze také znovu aktivovat.

Zatímco platformy jako Robinhood, Kraken a další spustily tokenizované akcie, větší obchodní aktivita se odehrává na trvalých kontraktech na tato aktiva. Důvod je jednoduchý: obchodníci nechtějí pouze držet tokenizované akcie Apple, ale chtějí profitovat ze sázení na jejich cenové pohyby.

Například s xStocks, který byl spuštěn koncem června jako tokenizační produkt pro akcie a ETF, lze obchodovat na centralizovaných burzách, jako jsou Kraken a Bybit, stejně jako na decentralizovaných burzách, jako jsou Raydium a Jupiter na řetězci Solana, a v současné době má objem obchodů 558 milionů USD.

K dispozici je také iAssets spuštěné společností Injective Labs, vývojářem blockchainu Injective, který se obchoduje prostřednictvím decentralizované burzy Helix a nashromáždil objem obchodů více než 1,7 miliardy dolarů. iAssets přímo nereprezentují akcie, ale jsou to věčné futures spojené se společnostmi, jako je "Big Seven", Circle a dokonce i SharpLink Gaming, která používá Ethereum jako svůj hlavní fond. Stejně jako většina krypto trvalých kontraktů podporuje iAssets obchodování s pákovým efektem, často až 25x.

"Jen minulý týden činil objem obchodů 107 milionů dolarů a týden předtím dosáhl 291 milionů dolarů." Eric Chen, spoluzakladatel a generální ředitel společnosti Injective, představil. Poplatky za obchodování se obvykle pohybují kolem 0,05 % a Injective ve skutečnosti nevlastní akcie Circle nebo Nvidia, ale používá "orákula" k získání cen akcií v reálném čase na tradičních trzích a iAssets tyto ceny jednoduše sleduje, což obchodníkům umožňuje spekulovat na podkladové akcie.

John Wang, nový šéf kryptoměn společnosti Kalshi, shrnul přitažlivost trvalých kontraktů RWA takto: "Chcete obchodovat s aktivy souvisejícími s Applem v hodnotě 1 miliardy dolarů? Nemusíte ve skutečnosti získat 1 miliardu dolarů v akciích, stačí dlouhé a krátké pozice odpovídající hodnoty." Jednoduše řečeno, nikdo ve skutečnosti nekupuje akcie Apple, obchodníci jen sázejí na vzestupy a pády cen a tyto sázky dávají dohromady obchod ve výši 1 miliardy dolarů. Přidejte k tomu roli pákového efektu - s 25násobným pákovým efektem může 40 milionů dolarů využít pozici ve výši 1 miliardy dolarů.

"Většina RWA nejsou aktiva, která by lidé chtěli držet dlouhodobě. Obchodníci se nestarají o dividendy, převodní práva nebo hlasování na valných hromadách akcionářů, chtějí jen obchodovat: 10krát long na S&P 500, shortovat Teslu, dělat ropná pásma na základě údajů o CPI, sázet na trendy úrokových sazeb ......"

To není nerozumné. Někteří lidé žertovali, že základním produktem v oblasti kryptoměn jsou "tokeny", a pokud tomu tak je, pak mohou být nové spekulativní metody "skutečnou inovací" tohoto odvětví. To je jeden z důvodů úspěchu společností Polymarket, Pump.fun a giganta Hyperliquid, který drží 80 % podílu na trhu.

Vyvstává tedy otázka: učiní věčné kontrakty jejich spotové obchodování irelevantním, dokud se tokenizované RWA neuchytí? Chen z Injective si myslí, že ne. Řekl, že bez tokenizovaných akcií Tesla jako tržní kotvy by syntetické deriváty, jako je iAssets, bojovaly s chaotickým stanovováním cen a nelikviditou.

V tradičních financích tvůrci trhu, kteří poskytují likviditu pro deriváty (opce nebo futures) aktiv, jako je Tesla, často zajišťují svá rizika obchodováním s podkladovými akciemi, a totéž platí v oblasti kryptoměn. Tokenizovaná spotová aktiva poskytují obchodníkům zajištění proti riziku – i když dominuje objem obchodů s trvalými kontrakty, spotové RWA jsou základem.

Když se nad tím zamyslíme, obchodníci ve skutečnosti sázejí na "deriváty derivátů" od Tesly, Nvidie atd., což zní trochu směšně, jako by kryptoměny věci opět zkomplikovaly. Proč tedy neobchodovat opce nebo futures přímo s běžným brokerem?

Protože pro hráče kryptoměn jsou tyto produkty "snadněji použitelné"!

"Trvalé kontrakty jsou mnohem jednodušší než opce." TK Kwon, spoluzakladatel tokenizačního startupu Theo, řekl: "Mechanismy cen a sazeb financování jsou velmi základní a může jim porozumět kdokoli (i když mám své pochybnosti) a jsou velmi kapitálově efektivní." V praxi to znamená, že obchodníci mohou využít velké pozice se zlomkem svého kapitálu předem, obnovovat je na neurčito a starat se o data expirace nebo složité algoritmy za oceňováním opcí.

Naproti tomu obchodování s akciovými opcemi nebo futures v USA je mnohem vyšší – obvykle vyžaduje "akreditovaného investora" nebo působí prostřednictvím brokera s přístupem k platformám, jako je Chicago Mercantile Exchange (CME).

TK Kwon doufá, že Theo bude nakonec schopen provozovat trhy se spotovými i trvalými kontrakty, jako je například možnost nakupovat tokenizované zlato (spotové) a sázet na budoucí cenu zlata (zlaté trvalé kontrakty) na stejné platformě. Tento model může vést ke strategiím, jako je "carry trading", kde mohou obchodníci využít malého spreadu mezi těmito dvěma. Pro profesionály je to rutina; To zvyšuje likviditu pro trh jako celek.

A ten den by mohl být brzy: gigant s věčnými kontrakty Hyperliquid plánuje upgradovat svůj systém tak, aby umožnil komukoli vytvořit nový trh s trvalými kontrakty pro téměř jakékoli aktivum.

V konečné analýze není význam tokenizace jen "akcie Apple v řetězci", ale také řada akcí obchodníků po řetězci: sázení, zajištění a pákový efekt. Kreativitu vývojářů kryptoměn nelze podceňovat, zejména pokud jde o navrhování nových způsobů obchodování (spekulací) s digitálními aktivy, která vytvářejí. Tento druh kreativity může být jak dobrá věc, tak problém.